香港証券取引所の公式ウェブサイトによると、深セン証券取引所のメインボード上場企業である思源電気（SZ002028、株価218.49元、時価総額1709億元）は、2023年2月11日に香港証券取引所へ上場申請書類を提出し、中信証券が唯一の引受幹事を務めています。招股書（草案版）によると、思源電気は今回の香港株式上場による資金調達を、増産能力の拡大、研究開発および実験能力の強化、グローバルサービスネットワークの構築と市場開拓活動の推進、デジタル化・インテリジェント化の全体的な推進、グローバル戦略投資および買収、運転資金および一般企業用途に充てる予定です。《每日経済新聞》の記者が思源電気の招股書を精査したところ、2024年の中国の送配電・制御装置市場の収入に基づくと、思源電気は国際企業の中で第8位に位置していますが、市場競争の構造は比較的集中しており、同社の市場シェアはトップ企業と大きく差があります。さらに、事業規模の拡大に伴い、2023年、2024年、2025年前三半期において、思源電気の貿易売掛金および手形の金額、売掛金の回転日数は増加しています。また、2023年と2024年には、それぞれ1億元を超える商誉減損を計上しており、2025年第三四半期末時点で、商誉の帳簿価値は5.41億元に達しています。海外収入比率の継続的な増加----------思源電気は、世界的な送配電設備の製造企業および電力エネルギーの総合ソリューション提供企業です。招股書は、フロスト＆サリバンの資料を引用し、2024年の中国の送配電・制御装置市場の収入に基づき、思源電気は国際企業の中で第8位、国内企業中で第5位、国内民営企業中で第3位に位置し、市場シェアは3.5%としています。2025年第三四半期末までに、思源電気の事業は世界100か国以上に展開しています。しかしながら、招股書によると、中国の送配電・制御装置市場は競争が集中していると示されています。2024年には、上位5社が市場の61.1%、上位10社で79.2%を占めており、思源電気は3.5%のシェアで第8位に位置していますが、トップの「企業A」（市場シェア32.1%）とは大きな差があります。画像出典：思源電気招股書思源電気の事業は六つの事業ラインから構成されています：開閉装置、変圧器、保護・自動化、電力電子、蓄電システムと部品、EPC（エンジニアリング・調達・建設）です。事業ライン別に見ると、2023年、2024年、2025年前三半期（以下「報告期間内」）の主要収入は開閉装置事業からのもので、それぞれ46.8%、44.7%、41.5%を占めています。報告期間内、海外市場からの収入は総収入の17.3%、20.2%、30.3%を占めています。特に、ヨーロッパの主要電力網運営事業者のサプライチェーンに成功裏に参入し、イタリアやベルギーなどの国の電力網運営事業者と長期的な安定した協力関係を築き、英国、サウジアラビア、クウェートなど複数の国で製品の突破を果たしています。海外事業比率の上昇に伴い、思源電気が直面するリスクも増加しています。同社は次のように述べています：「国内市場での中国での事業と比較して、海外（特に経験の少ない市場や国）での事業展開は、追加のリスクと課題を伴います。」現在までに、思源電気は中国に5つの生産拠点を持っています。そのうち2つは南通市にあり、残りの3つは上海市、常州市、無錫市に位置しています。原材料コストは総販売コストの8割超を占め、売掛金と手形は事業規模の拡大に伴い増加----------------------------業績面では、報告期間内に思源電気は124.6億元、154.58億元、138.27億元の収入をそれぞれ達成し、純利益は16.09億元、20.85億元、22.71億元となっています。画像出典：思源電気招股書思源電気の主要顧客は、国家級の大規模電力網企業、五大発電グループとその子会社、地方電力会社、軌道交通、石油・鉱山企業などです。報告期間内、上位五大顧客からの収入比率はそれぞれ51.3%、50.1%、42.4%、最大の単一顧客からの比率は33.9%、31.6%、28.6%です。顧客集中度は報告期間内に低下傾向を示していますが、思源電気は主に入札を通じてプロジェクトや注文を獲得していると開示しています。同社は、市場競争が激しく、多くの競合他社の実力差もあるため、落札率の不確実性が高く、今後十分な数のプロジェクトや注文を獲得できる保証はないと述べています。落札の機会を高めるために値下げ戦略を採用する必要があり、それが利益率を圧迫する可能性もあります。値下げ幅がコスト削減の余地を超える場合、粗利益率や純利益率に影響し、全体的な収益性を損なう恐れがあります。招股書はまた、思源電気が安定した原材料・部品供給チェーンに依存していることも示しています。主要原材料の価格変動や供給業者の納期遅延は、生産遅延やコスト増加、さらには顧客注文の履行不能につながる可能性があります。報告期間内、思源電気の原材料コスト（販売コストに含む）は、それぞれ総販売コストの84.1%、84.1%、83.4%を占めています。同社は次のように述べています：「原材料や部品の予期せぬ不足、納期遅延、価格変動は、供給の中断を引き起こし、生産計画を乱す可能性があります。」事業規模の拡大に伴い、思源電気の資金占用問題も顕著になっています。招股書によると、報告期間内において、貿易売掛金と手形はそれぞれ53.21億元、66.04億元、80.85億元に達し、売掛金の回転日数は126日、129日、138日となっています。また、「未十分に認識された裏書済み未到期手形の金額」は2024年末の3.87億元から2025年第三四半期末の5.14億元へと32.8%増加しています。さらに、2026年1月末時点で、2025年第三四半期末の契約負債のうち、収益として既に認識されたのは37.8%（10.95億元）に過ぎません。2025年第三四半期末時点で、思源電気の商誉の帳簿価値は5.41億元に達しています。---------------------------思源電気の歴史は1993年12月に遡り、前身は上海思源電気有限公司です。2000年12月に株式改革を完了し、社名を変更、2004年8月に深セン証券取引所のメインボードに上場しました。香港二次上場の理由について、思源電気は「グローバル化戦略の推進、国際資本市場へのより良いアクセス、競争力の向上を目的としています」と述べています。Wind金融端末のデータによると、思源電気のA株の初回募集資金は約2.2億元で、その後2007年6月に約4.06億元の定向増資を行っています。画像出典：Windまた、招股書によると、2023年と2024年に思源電気はそれぞれ1.13億元と1.07億元の商誉減損を計上しており、これは「2023年および2024年のスーパーキャパシタ事業の財務パフォーマンスの不確実性と、事業合併により取得したスーパーキャパシタのキャッシュフローに関連する商誉の減損損失」です。2025年第三四半期末時点で、思源電気の商誉の帳簿価値は5.41億元であり、主にスーパーキャパシタや整流器事業の買収によるものです。買収した事業のパフォーマンスが期待通りでない場合、今後さらに商誉の減損を計上する可能性もあります。申請時点で、思源電気の董事長董增平は約1億3100万株のA株を保有し、発行済株式総数の約16.8%を占めています。したがって、思源電気には実質的な支配株主は存在しませんが、董增平は最大の個別株主と見なされています。商誉の帳簿価値5.41億元や売掛金の継続的な増加に関する問題について、2月12日の午前中に記者が思源電気に何度も電話をかけましたが、いずれも応答はありませんでした。每日経済新聞
千億規模の送配電設備大手、思源電気が香港証券取引所に挑戦：5.41億元の帳簿上の商誉を背負い、激しい競争の中で入札方式が利益率に圧力をかける可能性
香港証券取引所の公式ウェブサイトによると、深セン証券取引所のメインボード上場企業である思源電気（SZ002028、株価218.49元、時価総額1709億元）は、2023年2月11日に香港証券取引所へ上場申請書類を提出し、中信証券が唯一の引受幹事を務めています。
招股書（草案版）によると、思源電気は今回の香港株式上場による資金調達を、増産能力の拡大、研究開発および実験能力の強化、グローバルサービスネットワークの構築と市場開拓活動の推進、デジタル化・インテリジェント化の全体的な推進、グローバル戦略投資および買収、運転資金および一般企業用途に充てる予定です。
《每日経済新聞》の記者が思源電気の招股書を精査したところ、2024年の中国の送配電・制御装置市場の収入に基づくと、思源電気は国際企業の中で第8位に位置していますが、市場競争の構造は比較的集中しており、同社の市場シェアはトップ企業と大きく差があります。さらに、事業規模の拡大に伴い、2023年、2024年、2025年前三半期において、思源電気の貿易売掛金および手形の金額、売掛金の回転日数は増加しています。また、2023年と2024年には、それぞれ1億元を超える商誉減損を計上しており、2025年第三四半期末時点で、商誉の帳簿価値は5.41億元に達しています。
海外収入比率の継続的な増加
思源電気は、世界的な送配電設備の製造企業および電力エネルギーの総合ソリューション提供企業です。招股書は、フロスト＆サリバンの資料を引用し、2024年の中国の送配電・制御装置市場の収入に基づき、思源電気は国際企業の中で第8位、国内企業中で第5位、国内民営企業中で第3位に位置し、市場シェアは3.5%としています。2025年第三四半期末までに、思源電気の事業は世界100か国以上に展開しています。
しかしながら、招股書によると、中国の送配電・制御装置市場は競争が集中していると示されています。2024年には、上位5社が市場の61.1%、上位10社で79.2%を占めており、思源電気は3.5%のシェアで第8位に位置していますが、トップの「企業A」（市場シェア32.1%）とは大きな差があります。
画像出典：思源電気招股書
思源電気の事業は六つの事業ラインから構成されています：開閉装置、変圧器、保護・自動化、電力電子、蓄電システムと部品、EPC（エンジニアリング・調達・建設）です。事業ライン別に見ると、2023年、2024年、2025年前三半期（以下「報告期間内」）の主要収入は開閉装置事業からのもので、それぞれ46.8%、44.7%、41.5%を占めています。
報告期間内、海外市場からの収入は総収入の17.3%、20.2%、30.3%を占めています。特に、ヨーロッパの主要電力網運営事業者のサプライチェーンに成功裏に参入し、イタリアやベルギーなどの国の電力網運営事業者と長期的な安定した協力関係を築き、英国、サウジアラビア、クウェートなど複数の国で製品の突破を果たしています。
海外事業比率の上昇に伴い、思源電気が直面するリスクも増加しています。同社は次のように述べています：「国内市場での中国での事業と比較して、海外（特に経験の少ない市場や国）での事業展開は、追加のリスクと課題を伴います。」
現在までに、思源電気は中国に5つの生産拠点を持っています。そのうち2つは南通市にあり、残りの3つは上海市、常州市、無錫市に位置しています。
原材料コストは総販売コストの8割超を占め、売掛金と手形は事業規模の拡大に伴い増加
業績面では、報告期間内に思源電気は124.6億元、154.58億元、138.27億元の収入をそれぞれ達成し、純利益は16.09億元、20.85億元、22.71億元となっています。
画像出典：思源電気招股書
思源電気の主要顧客は、国家級の大規模電力網企業、五大発電グループとその子会社、地方電力会社、軌道交通、石油・鉱山企業などです。報告期間内、上位五大顧客からの収入比率はそれぞれ51.3%、50.1%、42.4%、最大の単一顧客からの比率は33.9%、31.6%、28.6%です。
顧客集中度は報告期間内に低下傾向を示していますが、思源電気は主に入札を通じてプロジェクトや注文を獲得していると開示しています。同社は、市場競争が激しく、多くの競合他社の実力差もあるため、落札率の不確実性が高く、今後十分な数のプロジェクトや注文を獲得できる保証はないと述べています。落札の機会を高めるために値下げ戦略を採用する必要があり、それが利益率を圧迫する可能性もあります。値下げ幅がコスト削減の余地を超える場合、粗利益率や純利益率に影響し、全体的な収益性を損なう恐れがあります。
招股書はまた、思源電気が安定した原材料・部品供給チェーンに依存していることも示しています。主要原材料の価格変動や供給業者の納期遅延は、生産遅延やコスト増加、さらには顧客注文の履行不能につながる可能性があります。報告期間内、思源電気の原材料コスト（販売コストに含む）は、それぞれ総販売コストの84.1%、84.1%、83.4%を占めています。
同社は次のように述べています：「原材料や部品の予期せぬ不足、納期遅延、価格変動は、供給の中断を引き起こし、生産計画を乱す可能性があります。」
事業規模の拡大に伴い、思源電気の資金占用問題も顕著になっています。
招股書によると、報告期間内において、貿易売掛金と手形はそれぞれ53.21億元、66.04億元、80.85億元に達し、売掛金の回転日数は126日、129日、138日となっています。
また、「未十分に認識された裏書済み未到期手形の金額」は2024年末の3.87億元から2025年第三四半期末の5.14億元へと32.8%増加しています。さらに、2026年1月末時点で、2025年第三四半期末の契約負債のうち、収益として既に認識されたのは37.8%（10.95億元）に過ぎません。
2025年第三四半期末時点で、思源電気の商誉の帳簿価値は5.41億元に達しています。
思源電気の歴史は1993年12月に遡り、前身は上海思源電気有限公司です。2000年12月に株式改革を完了し、社名を変更、2004年8月に深セン証券取引所のメインボードに上場しました。香港二次上場の理由について、思源電気は「グローバル化戦略の推進、国際資本市場へのより良いアクセス、競争力の向上を目的としています」と述べています。
Wind金融端末のデータによると、思源電気のA株の初回募集資金は約2.2億元で、その後2007年6月に約4.06億元の定向増資を行っています。
画像出典：Wind
また、招股書によると、2023年と2024年に思源電気はそれぞれ1.13億元と1.07億元の商誉減損を計上しており、これは「2023年および2024年のスーパーキャパシタ事業の財務パフォーマンスの不確実性と、事業合併により取得したスーパーキャパシタのキャッシュフローに関連する商誉の減損損失」です。
2025年第三四半期末時点で、思源電気の商誉の帳簿価値は5.41億元であり、主にスーパーキャパシタや整流器事業の買収によるものです。買収した事業のパフォーマンスが期待通りでない場合、今後さらに商誉の減損を計上する可能性もあります。
申請時点で、思源電気の董事長董增平は約1億3100万株のA株を保有し、発行済株式総数の約16.8%を占めています。したがって、思源電気には実質的な支配株主は存在しませんが、董增平は最大の個別株主と見なされています。
商誉の帳簿価値5.41億元や売掛金の継続的な増加に関する問題について、2月12日の午前中に記者が思源電気に何度も電話をかけましたが、いずれも応答はありませんでした。
每日経済新聞