Appleの決算：印象的な第4四半期が株価を押し上げるが、長期的な成長戦略なのか？

重要なポイント

• アップルの2025年12月期第4四半期（四半期決算）は予想を上回り、iPhone売上の23％増と収益性の向上が主な要因となった。
• モーニングスターは、短期的なiPhoneの成長とマージン拡大を反映し、株の公正価値見積もりを1株あたり260ドルに引き上げた（以前は240ドル）。
• 決算後の上昇局面にもかかわらず、モーニングスターはアップルの株価を適正評価と見なし、安全域は限定的と考えている。

アップルの主要モーニングスターメトリクス

• 公正価値見積もり：260.00ドル
• モーニングスター評価：★★★
• 経済的堀：広い
• モーニングスター不確実性評価：中程度

アップル株（AAPL）は、2025年第4四半期の好調な業績を背景に反発し、投資家のiPhone需要鈍化やアップルのAI導入遅延に対する懸念を和らげ、さらに中国での収益成長が驚きをもたらした。しかし、アップルが長期的な成長投資かどうかについては疑問も残る。

「素晴らしい四半期でした。特にiPhoneの成長が際立ち、23％の増加は予想のほぼ倍でした」とモーニングスターのシニア株式アナリスト、ウィリアム・カーワンは述べている。

アップル株は過去3か月で5.75％下落し、1月中旬には中国の需要低迷やiPhoneの成長鈍化、AI戦略の不確実性に対する投資家の警戒感から底値をつけた。その後、決算発表を受けて9.19％上昇し、その下落分の多くを取り戻した。

決算後、モーニングスターは株の公正価値見積もりを1株あたり260ドルに引き上げた。これは、iPhoneの驚異的な成長とマージン拡大の継続を理由としている。決算後の上昇局面により、株価は修正された公正価値に近づいている。

強力なリフレッシュサイクルが結果を牽引

今回の結果は、現在のリフレッシュサイクルの強さを示している。モーニングスターによると、iPhoneの売上は前年比23％増で、以前のモデルより約10ポイント高く、蓄積された需要がアップグレードを促進しているという。「アップルは2026年の強力なリフレッシュサイクルの恩恵を受けていると考えている」とカーワンは述べ、今後の推進力は企業のガイダンスに基づき、3月期にも継続すると見ている。

モーニングスターは、2026年のiPhone売上成長率を低い10％台と予測しているが、長期的にはスマートフォンの革新がより漸進的になるため、中程度の成長を見込んでいる。「スマホの進化はより進化的になってきている」とカーワンは言う。「平均的なユーザーは既存のデバイスを長く使い続ける傾向がある。」

中国の驚きの回復

長らく構造的な逆風と見なされてきた中国市場で、アップルは今期に珍しい好調を見せた。中国での売上は前年比38％増となり、2年にわたる低迷からの大きな反転を示した。

「長期的には中国の成長には逆風が続くと見ている」とカーワンは述べる。地政学的緊張や国内競争の激化が要因だ。しかし、今回の結果は、国内競争に打ち勝ち、勝利できる能力を示しているとも言える。

ただし、成長ペースは持続しない可能性が高いと警告する。「今期の中国の成長は非常に良かったが、そのような成長が繰り返される可能性は非常に低い」と述べ、今後は他の先進国と同様のトレンドに近づくと予測している。

マージンの拡大は引き続き好調

収益性もモーニングスターの評価引き上げの重要な要因だった。アップルは、関税やメモリ価格の上昇といった逆風にもかかわらず、粗利益率を100ポイント以上拡大した。「関税やメモリチップ価格の高騰にもかかわらず、アップルの絶え間ない粗利益率の拡大は、我々の期待を高めている」とカーワンは述べている。

モーニングスターは、今後2年以内にアップルが粗利益率50％に達すると予測している。これは2020年の38％からの上昇であり、高マージンのサービスの比率が増加し、自社チップの設計を進めることでハードウェアコストを削減し、外部サプライヤーへの依存を減らす狙いがある。「関税やメモリ価格の上昇に直面しながらも、利益率の記録を更新し続けている」とカーワンは言う。これは、信頼できる成長の明るい兆候の一つだ。

AI戦略が堀を強化

アップルの人工知能（AI）戦略は、投資家の注目を集め続けている。特に、次世代のアップルインテリジェンスと刷新されたSiriアシスタントがGoogleのジェミニモデルを基盤に構築されることを同社が確認した後はなおさらだ。

カーワンは、最先端のAIモデルを自社で構築するよりも、提携を選択した戦略的判断は正しいと述べている。「GoogleやOpenAI、Anthropicなどとの生成AIの軍拡競争が激化している中、アップルが競争しようとすれば、負け戦を戦うことになり、多大なコストがかかる」と指摘する。

ジェミニを自社エコシステムに組み込み、Appleが管理するインフラを通じてモデルを運用することで、プライバシー重視の価値提案を維持している。「できるだけ多くのモデルを端末上で動かすか、Apple運営のクラウドを通じて運用したいと考えている」とカーワンは説明する。AIパートナーシップは、アップルの競争力を高めると期待されるが、投資家は新機能がユーザー体験を明確に向上させるまでは株価の再評価は行われにくいと考えている。

供給制約はあるが管理可能

一つのリスクは、アップルの需要に応える能力だ。特に、TSMCのチップ生産能力を巡る供給制約が、iPhoneやAirPodsなどの製品の供給を制限している。「今年は供給不足が続くと予想しているが、結果に大きな影響はないだろう」とカーワンは述べている。

結論

モーニングスターのアナリストは、アップルを世界のテクノロジー業界で最も強力なブランドの一つと見ており、広範な経済的堀、堅実なキャッシュフロー、収益性の向上を支えとしている。ただし、長期的な成長投資とみなす見方はしていない。「適正価格で質の高い企業だ」とカーワンは言う。「アップルは長期的に存続するが、必ずしも成長企業と表現できるわけではない。」

決算後の上昇局面を経て、我々はアップル株を適正評価とみなしており、投資家はより魅力的な買い場を待つのが良いだろう。

アップルの強気派の意見

• アップルは緊密に連携したハードウェア、ソフトウェア、サービスのエコシステムを提供し、顧客を囲い込み、高い収益性を生み出している。
• 自社チップ開発への移行は、製品開発を加速させ、差別化を高めていると考える。
• アップルは優れたバランスシートを持ち、多額のキャッシュフローを株主に還元している。

アップルの悲観派の意見

• アップルは消費者の支出や嗜好に左右されやすく、景気循環の影響を受けやすい。
• サプライチェーンが中国と台湾に集中しているため、地政学的リスクにさらされている。多地域展開を試みると、収益性や効率性に圧力がかかる可能性がある。
• 規制当局はアップルに厳しい目を向けており、最近の規制はアップルの粘り強いエコシステムの一部を削ぎ落としている。