新興国経済は米国の変動にもかかわらず輝きを放つ

ドナルド・トランプの積極的な保護主義政策のリスクにもかかわらず、今週サウジアラビアのアルウラで開催された新興市場経済国会議の政策立案者や中央銀行家の間では慎重ながらも楽観的なムードが漂っていた。さまざまな経済圏の資産は好調を維持している。昨年、韓国、ポーランド、ベトナムなどの国々の株価指数は、S&P 500の16％の上昇を大きく上回り、2倍以上になった。現地通貨建ての債券や国債のリターンも先進国を上回った。この上昇は2026年まで続いている。

一因は米ドルの弱さであり、これは部分的には米国大統領の気まぐれな政策決定の結果でもある。国際投資はより魅力的に見え、発展途上国のドル建て債務や輸入コストも低下している。言い換えれば、米国がリスクの高い新興市場にしばしば見られる特性を示し始めた一方で、実際の新興市場は繁栄している。しかし、米国中心のポートフォリオの多様化やドル安だけが理由ではない。構造的な要因も存在する。

まず、発展途上国はかつてほど脆弱ではなくなっている。IMFの調査によると、ポートフォリオの資本流出、実質GDP、為替レートは、グローバル金融危機以降、リスクオフのショックに対してより安定してきている。例外もあるが、これはより規律ある財政・金融政策や外貨準備の強化を反映している。

政策立案者はまた、米国の関税に対して実用的に対応し、交渉や新たな貿易協定、国内改革を通じて打撃を緩和してきた。先週、インドの株式市場は、トランプ大統領がナレンドラ・モディ首相との間で関税引き下げの合意を発表した後、8か月ぶりの最大の上昇を記録した。

次に、多くの新興経済国はもはや世界の貿易や製造業の周辺国ではなくなっている。G20の10の新興市場メンバー（中国、インド、ブラジルを含む）は、現在、世界のGDP成長の半数以上を占めている。韓国、ベトナム、台湾などの輸出大国は、AIブームの恩恵を受け、米国のハイパースケーラー向けにチップやハイテク部品を供給している。多くのアジアの新興経済国も、米国以外のサプライチェーンにより深く組み込まれている。

急速な都市化、消費者層の拡大、大規模な労働力プールにより、投資家は新興市場の企業を単なるポートフォリオのヘッジ以上のものと見なすようになってきている。評価額もその根拠となる。長い間見放されていた後、今や新興市場株式は先進国と比較して魅力的な価格に留まっている。

これらすべてがリスクが消えたことを意味するわけではない。もし米国最高裁判所がトランプの相互関税を違憲と判断すれば、他の法的手段を通じて関税を再導入しようとする試みが貿易の不確実性を再燃させるだろう。中国製品のダンピングも依然として懸念材料であり、AI投資サイクルの減速は技術輸出国に打撃を与えるだろう。いくつかの国は依然として脆弱だ。例えば、インドネシアの資産は、プラボウォ・スビアント大統領の緩やかな財政措置や、甥を中央銀行の副総裁に任命したことにより、圧力が高まっている。一国の問題は、依然として新興市場全体の信頼を揺るがす習性がある。

投資家の関心を持続させるためには、発展途上国はそのレジリエンスをさらに強化する必要がある。それは、信頼できる財政枠組みと金融政策を堅持し、新たな貿易関係を築き、サービス産業の発展を支援してショック吸収力を高めることを意味する。企業統治の強化、情報開示基準の改善、市場監督の深化により、ホットマネーをより長期的な投資に変えることも重要だ。昨年の始まりが持続的な上昇の始まりなのか、それとも一時的な幻影に過ぎないのかは、ジャカルタやアブジャ、そしてそれ以外の政策決定の選択次第であり、ワシントンの気まぐれ次第でもある。