ビットコインマイニングの劇的変化：ハッシュレート史上最高、マイニング企業の清算とBTCおよび収益圧迫の分析

2026年2月、ビットコイン採掘業は歴史的な構造転換点を迎えた。自社開発のマイニングマシンの計算能力を背景に上場採掘企業の自己運用算力トップに躍り出たビットデア（Bitdeer）は、市場を驚かせる決定を下した：全てのビットコイン保有を空にしたのである。同時に、採掘者の収益性を測る主要指標hashpriceは過去最低の0.03ドル/THに落ち込み、全ネットワークの平均採掘コストとビットコイン価格は深刻な逆転状態に陥った。この一見矛盾するデータの背後には、「ホールド待ち」から「キャッシュ・イズ・キング」への変革、エネルギー競争から計算能力インフラ化への深い変化が進行している。本稿は2月の採掘業界の重要イベントを軸に、時系列の整理、データの分析、ナラティブの真偽検証を行い、多様なシナリオにおける業界の未来を予測する。

計算能力の頂点と保有ゼロのパラドックス

2月20日、ビットデアは週次アップデートを発表し、自社のBTC保有がゼロ（顧客預金を除く）になったことを示した。その週に生産された189.8BTCは全て売却済みで、純保有は-943.1BTCとなった。創業者の吴忌寒は、「現時点の保有がゼロだからといって、今後もそうであり続けるわけではない」とコメントし、流動性確保のために非拘束的な電力土地取得の機会を評価する準備だと述べた。

劇的なのは、同じ時期にモルガン・スタンレーのアナリストが指摘したことで、ビットデアの自己運用算力は63.2EH/sに達し、上場採掘企業の中で最も高い水準となった。算力のピークと保有ゼロは同時に起こり、「算力＝コインの貯蔵」という従来の認識を覆した。

一方、業界全体の収益状況は急激に悪化している。Luxor Technologyのデータによると、2月のビットコイン採掘の主要収益指標hashpriceは0.03ドル/THと過去最低を記録した。ブルームバーグの報道では、ビットコイン価格が7万ドルを割り、エネルギーコストが上昇し、米国の冬季嵐の影響もあり、多くの採掘企業が一部設備の停止を余儀なくされた。

難易度の急騰と集団的シフト

2月の採掘業界の動揺は、2025年後半以降の市場トレンドの継続と加速を示している。主なポイントは以下の通り：

• 2月初旬：mempoolの監視によると、ビットコインの採掘難易度は15%近く急騰し、144.4Tに達し、史上最大の増加を記録。前回の大幅調整をほぼ相殺した。
• 2月9日：全ネットワークで約11%の歴史的難易度調整が行われ、多数のマイナーが早期に停止し退出を加速させた。
• 2月20日：ビットデアがビットコイン保有を空にしたことは、主要採掘企業の財務戦略の大きな転換を示す。
• 2月下旬：MARAホールディングスはStarwood Capitalと提携し、一部採掘場をAIデータセンターに改造、初期容量は1GWを計画。積極的な投資家Starboard ValueはRiot PlatformsにAI/HPCへの迅速な移行を促した。

計算能力、コスト、資本流動の再構築

2月の採掘データは、業界が直面する圧迫と分裂を明確に示している。主な数値比較は以下の通り：

これらのデータは、ビットコイン価格の上昇だけではエネルギーや設備コストの上昇をカバーできなくなったことを示す。採掘企業の生存論理は、「採掘→ホールド→資金調達」の循環から、「採掘→キャッシュアウト→再投資（AIや新インフラ）」へと変貌している。

市場の分裂とナラティブの対立

採掘業界の動きに関して、市場にはいくつかの核心的な意見の相違が存在する：

• 「売却は降伏か戦略か」

一部分析は、ビットデアの売却は資金流動性の極限を示すサインとみなす。特にhashpriceが過去最低、ビットコイン価格が平均コストを下回る状況では、破綻の兆候と捉えられる。しかし、同時に大規模な転換のための資本調達やAIインフラ投資も進行しており、これはむしろ積極的な資本リセットと見る見方もある。

• AIへのシフトは救済策かバブルか

モルガン・スタンレーなどは、AIデータセンターへの改造に期待を寄せている。AIの計算能力不足の背景で、電力と土地の資産は希少であり、採掘企業の持つ電力・土地は貴重な資源とみなされる。一方、AIデータセンターはネット遅延や安定性の要求が高く、すべての採掘場が改造可能なわけではなく、多額の資本支出は新たな財務リスクをもたらす可能性も指摘されている。

• 算力低下はネットワークの安全性を脅かすか

老朽化した採掘機の停止により、ビットコインネットワークの安全性低下を懸念する声もある。しかし、Paradigmの研究は逆の見解を示し、ビットコインの採掘は「柔軟な電力需要」として電力網の安定に寄与し、長期的には半減期によるエネルギー消費の抑制により、無制限に増加しないと指摘している。

「採掘者の降伏」と「AI救世主」

2月の採掘ニュースでは、「採掘者の降伏」と「AIへの転換」が最もホットなナラティブだが、その真偽には注意が必要である。

確かに、採掘者の降伏は存在し、2月9日の難易度調整は多くの採掘機の停止を証明している。しかし、ビットデアやMARAなどの主要企業は「降伏」ではなく、資本と算力を活用した積極的な資産の再配置と事業再構築を進めている。

また、AIへのシフトは過度に単純化された見方のリスクもある。MARA、Hut 8、TeraWulfなどは一部の生産能力をAI/HPCに振り向けているが、これには数年の建設期間と巨額の資本投入が必要だ。これを現状の収益困難の「即効薬」とみなすのは楽観的すぎる。むしろ、将来の収入源の多角化を狙った長期的な戦略と見るべきだ。

ビットコインエコシステムと資本市場の反映

採掘業界の動きは、多層的な連鎖反応を引き起こしている：

• BTCの供給と需要の構造変化：主要採掘企業が「ホールド」から「売却」へとシフトし、市場の自然な売り圧力が減少。従来、採掘者は長期保有者だったが、今や積極的な売り手となり、供給ダイナミクスに変化をもたらす。ブルームバーグは、80億ドル超のビットコインを保有する採掘企業が売却を加速させ、資金をAI分野に再配分していると指摘している。
• 採掘企業の評価論理：資本市場は、AIインフラに成功裏に転換できる採掘企業の価値を再評価しつつある。モルガン・スタンレーは、「REIT（不動産投資信託）最終形態」論を提唱し、AIインフラに適応した企業は安定したキャッシュフローと高い評価倍率を得るとみている。一方、純粋にビットコイン採掘に依存する企業は、株価がコイン価格に大きく左右され続ける。
• 世界の算力分布：米国の採掘場はAIへのシフトを進めており、一部のビットコイン算力は恒久的に退出、またはエネルギーコストの低い地域（ロシア、中東、南米）へ移行する可能性が高い。嘉楠科技のCipher Mining買収やロシアの採掘拠点構築も、算力の地理的再編を示している。

多シナリオの未来予測

現状のデータとトレンドを踏まえ、今後6〜12ヶ月の採掘業界は以下の3つのシナリオで展開し得る：

• シナリオ1：AI融合の加速

条件：ビットコイン価格が8万ドル以下で推移し、AI計算能力の需要が堅調。

結果：多くの上場採掘企業がビットデアやMARAに倣い、債券発行やビットコイン売却を通じて資金調達を加速。高価値の電力資源をAI/HPCに振り向ける。採掘業界内に層別化が進み、一部は「暗号通貨採掘者」、他は「デジタルインフラ運営者」へと進化。

• シナリオ2：ビットコイン価格の回復と算力の復活

条件：マクロ環境の改善により、ビットコインが9万〜10万ドル台に回復。

結果：hashpriceが反発し、停止していた採掘機が再稼働。だが、今回の「売却潮流」を経験した主要企業は、ビットコインの蓄積を再び重視せず、キャッシュを事業拡大や二次的収益源に投資し続ける。

• シナリオ3：流動性危機の連鎖と業界再編

条件：ビットコイン価格が6万ドル以下に長期滞留。

結果：中小規模の採掘企業や高レバレッジ運営者は破産リスクに直面（例：2月に破産申請したNFN8グループ）。業界は再び合併・買収の波に入り、資金力と低コスト電力を持つ大手が資産を割引価格で買収し、市場集中が進む。

結論

2026年2月、ビットコイン採掘業は象徴的な出来事をもって、旧時代の終焉を告げた。ビットデアの算力トップと同時に保有ゼロは、「採掘＝ホールド」の原則に基づく信仰の亀裂を示し、hashpriceの過去最低は、ビットコイン価格の高騰と調整を経た今、常態化する収益性の課題を露呈している。

採掘企業の大規模なAIシフトは、「電力の貨幣化」方式の再選択に他ならない。これは、現状の困難に対する受動的対応であると同時に、新たな技術潮流を積極的に取り込む戦略的動きでもある。投資家や観察者は、ビットコイン価格だけを見るのではなく、電力市場やAI計算需要、上場企業の資産負債管理に注目すべきだ。この2月の激変は、ビットコイン採掘業をより複雑で専門的な産業段階へと押し上げている。