UK Stablecoin Regulation Framework Takes Shape: What Retail Arbitrage Means for Payments

英国ステーブルコイン規制枠組みが形成される：小売アービトラージが決済にもたらす意味

イングランド銀行は、ポンド建てのステーブルコインに関する包括的な規制枠組みを発表し、金融業界内で激しい議論を巻き起こしています。この協議は2025年末に開始され、システムリスクを伴うステーブルコインが広く決済目的で採用された場合の規制方法について検討しています。英国の中央銀行は、ステーブルコインが国内で広く受け入れられれば、より迅速で安価かつ効率的な決済を可能にすると考えています。2023年の金融サービス・市場法の下で、BoEの任務はデジタル決済資産も含むよう拡大され、特に小売アービトラージの機会が市場の安定性を脅かす懸念が高まる中、ステーブルコインが規制上の優先事項となっています。

準備金要件と小売アービトラージの課題

BoEの枠組みは、流動性と効率性のバランスを取るための具体的な準備金要件を提案しています。システムリスクのあるステーブルコイン発行者は、資産の最大60%を短期英国政府債務に、少なくとも40%を未払いの中央銀行預金に維持する必要があります。中央銀行は、この60-40の比率が流動性を保ちつつ、発行者に適度なリターンをもたらすと主張しています。しかし、英国の政策立案者は、政府債務への高い配分案を拒否し、十分な現金準備金がなければ迅速な償還要求に対応できず、小売投資家がアービトラージ戦略に関与した場合の重大な脆弱性になると指摘しています。

40%の無利子預金要件は、二つの目的を持ちます。一つは、市場のショック時に即時の流動性を提供すること、もう一つはストレスシナリオに基づく引き出し計算を反映することです。しかし、国際金融協会（IIF）は、このアプローチが他の制度、特にヨーロッパのMiCA枠組みと比べて競争力を保てるか疑問を呈しています。業界団体は、制限的な準備金ルールが英国規制のステーブルコインと他国の規制が緩い代替品との間にアービトラージの機会を生み出し、規制の安定性よりも規制回避を促進する懸念を指摘しています。

共同規制モデルと業界の懸念

小売または企業決済に使用されるシステムリスクのあるステーブルコインは、イングランド銀行と金融行動監視機構（FCA）の共同監督下に置かれます。これは、HM財務省がシステム的重要なサービスとして特定したためです。一方、暗号取引に主に使用される非システム性トークンは、FCAのみの監督対象となります。システムリスクのあると指定された発行者は、銀行法の規制下に入り、情報要求やルール設定、コンプライアンスの強制執行権を持ちます。

IIFや他の業界参加者は、競争力や実現可能性についていくつかの懸念を表明しています。特に、許可不要のブロックチェーンに対する制限を効果的に施行できるか疑問を呈し、「デジタル決済」や「適格ステーブルコイン」といった用語の明確な定義を求めています。業界団体は、BoEに対し、未払いの中央銀行準備金を義務付けるのではなく、商業銀行預金や特定目的のマネーマーケットファンドなどの代替報酬資産を許可するよう提案しています。この提案は、銀行系と非銀行系の発行者間の競争の公平性を保ち、市場の断片化を招くアービトラージの動きを防ぐことを目的としています。

英国議会の監視強化

BoEの協議に加え、英国議会もステーブルコイン分野への関心を高めています。2026年2月に、ロンドン貴族院の金融サービス規制委員会は正式な調査を開始し、ステーブルコインの成長と規制案に関する意見募集を行っています。委員会は、英国経済への機会と脅威、市場展望、既存の規制障壁についての証拠を求めており、提出期限は2026年3月11日です。委員会の議長であるドラムリーン卿は、専門知識や関心を持つ者からの意見募集を歓迎しており、議会がイノベーションと金融安定性のバランスを取る姿勢を示しています。この二段階の規制アプローチ—BoEの政策策定と議会の監督—は、英国が小売投資家の保護と異なる規制管轄間のアービトラージ防止の両面に対応できる明確で信頼性のある枠組みを構築しようとする意志を反映しています。

この結果は、英国における日常的な小売決済においてステーブルコインがどのように展開されるかに大きな影響を与えるとともに、同国がデジタル資産規制の世界的リーダーとなるのか、それとも海外のより寛容な規制に譲るのかを左右する重要な要素となるでしょう。