ビットコインのMVRV Zスコアが極端な低水準に達し、市場は弱気領域へさらに深く進む

2月26日、暗号通貨アナリストの Axel は CryptoQuant のデータを活用した包括的な市場分析を公開し、BlockBeats が報じた。調査結果はビットコインのオンチェーン評価指標の厳しい現状を示している。市場価格が実現値からどれだけ乖離しているかを測る重要指標である MVRV Z-Score は-2.28 に急落し、過去のサイクルで見られた弱気市場の閾値を突破し、ビットコインが現在オンチェーンの「公正価値」より大きく下回って取引されていることを示唆している。

ETF時代におけるMVRV Z-Scoreの理解

MVRV Z-Score の仕組みは、市場参加者がコストベースに対して集団的に利益または損失を経験しているタイミングを明らかにする。負の値は、保有者が紙上で損失を抱えている状態を示し、市場全体がビットコインを平均購入価格以下で評価していることを意味する。今日の数値が特に注目されるのは、その背景にある事情だ。-2.28 という数値は、2018年（-1.6）や2022年（-1.4）の弱気市場の底値を超えており、「強い弱気」ゾーンに入ったとアナリストは解釈している。

Axel はこの極端な乖離の一因として、ETF時代におけるビットコインのコストベースの構造変化を挙げている。ビットコインのスポットETFが導入されて以来、機関投資家の資金流入は高値圏で行われており、ネットワーク全体の平均取得コストを押し上げている。この変化により、MVRV Z-Score は価格調整に対してより敏感になり、下落局面でそのシグナルが増幅される。つまり、機関投資家の参加がこの指標の市場圧力時の挙動を根本的に変えているのだ。

市場のセンチメントは依然として真の投げ売り段階から遠い

MVRV Z-Score が示す強気の圧力に対し、もう一つの重要な指標である Net Unrealized Profit/Loss（NUPL）は、より微妙なストーリーを語っている。現在の値は0.197で、「希望」ゾーンに留まり、過去のサイクル底値で見られた本格的な投げ売りレベルからは遠い。実際のパニック売りの局面—2018年12月、2020年3月、2022年11月—では、NUPLはマイナス領域に沈み、多くの市場参加者が損失に沈んでいる状態を反映していた。

今の0.197という値は、歴史的範囲のちょうど中間に位置し、投資家の信頼感は揺らいでいるものの、多くの保有者は未実現の利益を維持していることを示している。これはパニックでも過熱でもなく、楽観と不安が共存する閾値の状態だ。市場のセンチメントは明らかに弱まっているが、投げ売りの心理的深淵にはまだ到達していない。

技術的シグナルと今後の注目点

これらの指標の収束は逆説的な状況を生み出している。一方の指標は極端な評価圧力を示し、もう一方は堅調なセンチメントを示している。アナリストは重要な技術的閾値に注目している。もし MVRV Z-Score が-1.5を超え、ビットコイン価格が65,000ドル以上を維持すれば、市場がこの圧力ゾーンから抜け出し始めたことを示す最初の明確なサインとなる。現在のビットコイン価格は約68,880ドルであり、この閾値をすでに突破しているため、Z-Scoreの動きが今後の主要な確認シグナルとなる。

現在の市場状況は、ビットコインが二つの力の間で揺れている状態を反映している。一方はオンチェーン指標が深刻な痛みを示し、もう一方は参加者の大半がポジティブなポジションを維持しているというセンチメントだ。この緊張状態は最終的に解消されるが、まだその時ではない。MVRV Z-Score が価格の安定とともに上昇を始めるまでは、弱気圧はこのサイクルの特徴として残り続けるだろう。