市場の流動性が縮小し、強気のストーリーが魅力を失う中、暗号エコシステムは真の試練に直面している。このリセッションの波は単なる数字の赤字だけではなく、Web3プロジェクトが難しい選択を通じて本来の姿を示す瞬間だ。大規模な人員削減やビジネスの抜本的な変革、強制買収やセキュリティの脆弱性による破壊的な事件まで、これらの物語は業界の新たな風景を形成している。Keel Infrastructure（旧Bitfarms）は、この戦略的再編の象徴の一つとなり、従来のビットコインマイニング企業から次世代AIインフラのプレイヤーへと変貌を遂げている。これは、古参のプレイヤーが極端なピボットを余儀なくされるか、消滅の危機に瀕する現実を映し出している。## コスト効率と生存：暗号エコシステムにおける人員削減の波資金の流れが突然枯渇すると、企業が最初に取る戦略は運営コストの最適化だ。人員削減は単なる管理上の措置ではなく、経営陣が今の市場環境では拡大がコストを上回らないと判断した証拠だ。かつてIPOを果たしたEVM互換のブロックチェーンプロジェクトBerachainは、2月初旬に従業員800人のうち25%を削減し、イギリス、EU、オーストラリアの取引所運営も終了した。この状況は3ヶ月後に悪化し、株価は60%以上下落、CFO、COO、法務最高責任者が同時に辞任した。数ヶ月前には、Berachain Foundationもリテールマーケティングチームの大部分を解雇し、個人顧客に焦点を当てた戦略が十分なリターンを生まなかったことを認めている。同様の事例はエコシステムのさまざまな場所で繰り返されている。モジュラー型のrollupをカスタマイズ可能に開発するEclipse Labsは、2025年8月に65%の人員削減を発表。 同じ月、Lidoは運営コスト圧力により15%の人員削減を実施。Eigen Labsは約25%のチームを削減しつつ、EigenCloudに事業を再集中させた。かつて輝いたメタバースプラットフォームSandboxも、メタバースからより一般的なWeb3アプリケーションへと方向転換し、Launchpad計画とスタッフ50%削減を決定した。これらの現象は、業界の構造的縮小を示している。経営陣が人員を削減することは、長期的な収益予測の見直しを意味している。強気市場の熱狂の裏に隠れていた運営効率の悪さ、マーケティングの効果の低さ、ユーザーニーズに合わない製品の反復は、すべて生存のための真実を露呈させている。## 戦略的変革：Keelと産業を変えるピボットの物語人員削減が受動的な縮小であるのに対し、ビジネスの変革はより積極的で意味のある適応だ。多くのプロジェクトは、資金の余裕がある中で、自らの戦略的路線が市場動向や実際のユーザーニーズに合致しているかを問い直す必要がある。強気市場期には、多くのスタートアップが流動性が常に豊富で、投資家がリスクを追い続けるという前提に基づき成長を描いていた。しかし、その前提が崩れると、ビジネスのストーリーは推進力を失う。そこで、Layer 2からステーブルコイン、NFTやメタバースからAIインフラ、リテール重視から規制されたブロックチェーン決済へと、大規模な変革が起きている。Polygonは、技術的なリーダーシップと市場ポジショニングを維持しつつも、市場のLayer 2ソリューションへの関心低下とSolanaやAptosといった非EVMブロックチェーンとの競争激化に直面している。2025年1月、Polygon LabsはCoinmeとSequenceを買収し、ステーブルコイン分野への大規模なピボットを発表。Coinmeは米ドルの法定通貨入出金の規制認可を持ち、現金、デビットカード、デジタル資産を既存の法的枠組み内で連携させる。Sequenceはブリッジングや取引、Gas料金などの操作を抽象化し、エンドユーザに透明性を提供している。これらを組み合わせ、Polygonのブロックチェーン上に規制された決済スタックを構築し、収益性の高い決済企業としての地位を確立している。最も劇的な変化は、BitfarmsがKeel Infrastructureへとアイデンティティを変えたことだ。2025年11月、暗号マイニングの老舗であるBitfarmsは、今後2年間でビットコインのマイニング事業を終了し、施設を高性能AIデータセンターに転換すると発表した。これに伴い、社名もKeel Infrastructureに変更され、「Bitcoin」の名を断ち切る象徴的な決断となった。Cipher Miningも同様に、名前をCipher Digitalに変更し、マイニング資産をCanaanに約4000万ドルで売却、AI世代のデータセンター開発・運営に集中している。この変革は、弱気市場の時代において、ポジショニングの再構築が選択肢ではなく生存の必須条件であることを示している。KeelやCipher Digitalは、従来のマイニングの優位性が薄れる中、AIインフラ層の巨大な成長機会を見据えている。SolanaのNFTマーケットプレイスMagic Edenも、EVMやBitcoin Runesのサポート停止を発表し、リソースを予測市場Diceyのプロトコルにシフトしている。## 強制買収：ビジョンと市場現実の衝突著名なベンチャーキャピタルの支援を受けたスタートアップも、製品開発の遅れや投資家の信頼喪失により、やむなく買収を受け入れることがある。2024年1月中旬、分散型ソーシャルメディアプロトコルFarcasterは、Neynarによる買収を発表。契約、コードリポジトリ、アプリ、Clankerなどの所有権がNeynarに移行した。驚くべきことに、Farcasterのチームは投資家に対し、資金調達の総額1億8000万ドルを全額返還し、ビジネスの道筋が達成されなかったことを明示した。買収の1ヶ月前、共同創設者のDan Romeroは、「ソーシャルファースト」戦略からウォレットを軸とした成長モデルへの大きなピボットを発表していたが、買収自体が、ピボットだけではプロジェクトを救えないことを示している。ウォレットエコシステムへの拡大も期待外れだった。Lens Protocolも同様の軌跡をたどる。継続的なユーザ活動の低迷を受け、Mask Networkに買収され、元のチームは技術アドバイザーに転じ、DeFiの革新に再集中している。NFTアバターのプラットフォームReady Player Meは、16万ドルの投資を受けたものの、NFTセグメントの崩壊とユーザ数の激減により、昨年末にNetflixに買収された。これは、Web3ネイティブの野望の終焉を示すとともに、投資家にとっては利益確定の機会となった。こうした買収の現実は、市場の悲しい真実を浮き彫りにしている。弱気市場では評価額が大きく下落し、プレミアムなVC支援を受けたプロジェクトでさえ、買収提案を受け入れるしかなくなる。## セキュリティの脆弱性：ハッカーがATMとみなすプロトコルDeFiやブロックチェーンプロトコルの世界では、セキュリティは最後の砦だ。しかし、TVLの高いプロトコルを狙うハッカーの攻撃は、被害を甚大にし得る。単なるプロトコルの損失だけでなく、エコシステム全体の信頼性も揺るがす。IoTeXは、2024年2月中旬に、バリデータの秘密鍵漏洩により、ハッカーがブリッジコントラクトを不正に操作できる状態となり、440万ドルの損失を出した。IoTeXは資源が豊富なため、被害者に対し100%の補償を発表し、基本的な運用には影響を与えなかった。一方、規模の中程度のプロトコルでは、セキュリティ侵害が致命的となるケースもある。SolanaベースのDeFiプロトコルStep Financeは、2024年2月初旬にマルウェアに感染したデバイスから資金約4000万ドルを盗まれた。資金調達や買収の可能性を模索したが、結果は得られず、運営停止を決定した。また、ブロックチェーン計算のTrueBitは、スマートコントラクトの整数オーバーフローを悪用され、価格計算関数においてオーバーフローを誘発させるパラメータを巧妙に設計された。結果、攻撃者はほぼコストゼロで大量のTRUトークンを発行し、ETHを引き出して退出。利益は2640万ドルに達し、TRUの価格はゼロに落ちた。責任表明は2024年1月以降も更新されていない。## 静かなる崩壊：ゆっくりと消えゆく運命PHKや大規模な変革に比べ、多くのプロジェクトは静かに消滅の道をたどる。長い希望の幻、成果の出ない製品の反復、そして最終的な閉鎖の発表だ。2018年に設立されたDappRadarは、暗号業界で最も人気のアプリ統計サイトとして、700万ドル超の資金調達を受けたが、データの収益化に苦戦した。2021年にトークンを発行してキャッシュフローを強化しようとしたが、ユーティリティが乏しく、価格は低迷。結局、プラットフォームの閉鎖を発表し、現状ではこの規模のプロジェクトの持続可能性は見込めないと認めている。ZeroLendは、3年間の運営を経て閉鎖。Chainの非活性化や流動性の枯渇、オラクルの停止、規制コストの増大、低マージンと高リスクの貸付事業の性質から、長期的な損失が続いている。クロスチェーン対応のスマートウォレットBloctoは、2025年12月にサービス終了を発表。累積損失は550万ドル超に達し、6月以降、FlowやDapperのリーダーシップと解決策を模索したが、メールのやり取りは週単位で遅れ、運転資金も減少し続けている。これらの物語は、残酷な逆説を示している。マクロの流動性が枯渇すると、優れたアイデアや初期の資金支援を受けたプロジェクトさえも、明確なユニットエコノミクスやプロダクトマーケットフィットなしには持続できなくなる。## 収縮から成熟へ：実際に何が起きているのかWeb3の初期段階では、ストーリーの力が製品の質を凌駕していた。壮大なビジョンや革新的に見える仕組みは、資金とユーザを惹きつけた。しかし、マクロ流動性が正常化すると、投資家とユーザはリスクとリターンの比率を急速に再評価し始める。明確なキャッシュフローロジック、実需、信頼できる技術アーキテクチャ、コンプライアンス能力を備えたプロジェクトだけが生き残る。この景観の各例は、産業の冷徹な鏡となり、急速な拡大期に蓄積された構造的脆弱性を映し出す。外部流動性への過度な依存、持続可能なビジネスサイクルの無視、安全性とコンプライアンスの意識不足だ。しかし、この冬は終わりではなく、産業成熟の不可避な過程だ。歴史的に見れば、ほぼすべての技術革新は同じ段階を経てきた。資本の熱狂、バブルの膨張、急激な調整、信頼の回復。Web3も例外ではない。だからこそ、PHKや変革、セキュリティ攻撃、閉鎖を悲観の兆候と捉えるのではなく、自然淘汰の過程と理解すべきだ。規制の枠組みが明確になり、インフラが性能を向上させ、市場の自然なフィルタリングが進む中で、生き残るチームとプロダクトは、より鋭いリスク認識と明確なビジネスロジックを持つようになる。AIの能力もますます強化される中、次のサイクルにおける暗号エコシステムは、これまで以上に期待できるものとなる。Keel Infrastructure（旧Bitfarms）やこの物語の他の登場人物たちは、新たな時代のプレイブックを書き換えつつある。
Web3 in the Test: Transformation, Resilience, and Survival Stories in the Deepest Winter
Japanese translation:
テスト中のWeb3：変革、回復力、そして最も深い冬でのサバイバルストーリー
市場の流動性が縮小し、強気のストーリーが魅力を失う中、暗号エコシステムは真の試練に直面している。このリセッションの波は単なる数字の赤字だけではなく、Web3プロジェクトが難しい選択を通じて本来の姿を示す瞬間だ。大規模な人員削減やビジネスの抜本的な変革、強制買収やセキュリティの脆弱性による破壊的な事件まで、これらの物語は業界の新たな風景を形成している。Keel Infrastructure（旧Bitfarms）は、この戦略的再編の象徴の一つとなり、従来のビットコインマイニング企業から次世代AIインフラのプレイヤーへと変貌を遂げている。これは、古参のプレイヤーが極端なピボットを余儀なくされるか、消滅の危機に瀕する現実を映し出している。
コスト効率と生存：暗号エコシステムにおける人員削減の波
資金の流れが突然枯渇すると、企業が最初に取る戦略は運営コストの最適化だ。人員削減は単なる管理上の措置ではなく、経営陣が今の市場環境では拡大がコストを上回らないと判断した証拠だ。
かつてIPOを果たしたEVM互換のブロックチェーンプロジェクトBerachainは、2月初旬に従業員800人のうち25%を削減し、イギリス、EU、オーストラリアの取引所運営も終了した。この状況は3ヶ月後に悪化し、株価は60%以上下落、CFO、COO、法務最高責任者が同時に辞任した。数ヶ月前には、Berachain Foundationもリテールマーケティングチームの大部分を解雇し、個人顧客に焦点を当てた戦略が十分なリターンを生まなかったことを認めている。
同様の事例はエコシステムのさまざまな場所で繰り返されている。モジュラー型のrollupをカスタマイズ可能に開発するEclipse Labsは、2025年8月に65%の人員削減を発表。 同じ月、Lidoは運営コスト圧力により15%の人員削減を実施。Eigen Labsは約25%のチームを削減しつつ、EigenCloudに事業を再集中させた。かつて輝いたメタバースプラットフォームSandboxも、メタバースからより一般的なWeb3アプリケーションへと方向転換し、Launchpad計画とスタッフ50%削減を決定した。
これらの現象は、業界の構造的縮小を示している。経営陣が人員を削減することは、長期的な収益予測の見直しを意味している。強気市場の熱狂の裏に隠れていた運営効率の悪さ、マーケティングの効果の低さ、ユーザーニーズに合わない製品の反復は、すべて生存のための真実を露呈させている。
戦略的変革：Keelと産業を変えるピボットの物語
人員削減が受動的な縮小であるのに対し、ビジネスの変革はより積極的で意味のある適応だ。多くのプロジェクトは、資金の余裕がある中で、自らの戦略的路線が市場動向や実際のユーザーニーズに合致しているかを問い直す必要がある。
強気市場期には、多くのスタートアップが流動性が常に豊富で、投資家がリスクを追い続けるという前提に基づき成長を描いていた。しかし、その前提が崩れると、ビジネスのストーリーは推進力を失う。そこで、Layer 2からステーブルコイン、NFTやメタバースからAIインフラ、リテール重視から規制されたブロックチェーン決済へと、大規模な変革が起きている。
Polygonは、技術的なリーダーシップと市場ポジショニングを維持しつつも、市場のLayer 2ソリューションへの関心低下とSolanaやAptosといった非EVMブロックチェーンとの競争激化に直面している。2025年1月、Polygon LabsはCoinmeとSequenceを買収し、ステーブルコイン分野への大規模なピボットを発表。Coinmeは米ドルの法定通貨入出金の規制認可を持ち、現金、デビットカード、デジタル資産を既存の法的枠組み内で連携させる。Sequenceはブリッジングや取引、Gas料金などの操作を抽象化し、エンドユーザに透明性を提供している。これらを組み合わせ、Polygonのブロックチェーン上に規制された決済スタックを構築し、収益性の高い決済企業としての地位を確立している。
最も劇的な変化は、BitfarmsがKeel Infrastructureへとアイデンティティを変えたことだ。2025年11月、暗号マイニングの老舗であるBitfarmsは、今後2年間でビットコインのマイニング事業を終了し、施設を高性能AIデータセンターに転換すると発表した。これに伴い、社名もKeel Infrastructureに変更され、「Bitcoin」の名を断ち切る象徴的な決断となった。Cipher Miningも同様に、名前をCipher Digitalに変更し、マイニング資産をCanaanに約4000万ドルで売却、AI世代のデータセンター開発・運営に集中している。
この変革は、弱気市場の時代において、ポジショニングの再構築が選択肢ではなく生存の必須条件であることを示している。KeelやCipher Digitalは、従来のマイニングの優位性が薄れる中、AIインフラ層の巨大な成長機会を見据えている。SolanaのNFTマーケットプレイスMagic Edenも、EVMやBitcoin Runesのサポート停止を発表し、リソースを予測市場Diceyのプロトコルにシフトしている。
強制買収：ビジョンと市場現実の衝突
著名なベンチャーキャピタルの支援を受けたスタートアップも、製品開発の遅れや投資家の信頼喪失により、やむなく買収を受け入れることがある。2024年1月中旬、分散型ソーシャルメディアプロトコルFarcasterは、Neynarによる買収を発表。契約、コードリポジトリ、アプリ、Clankerなどの所有権がNeynarに移行した。驚くべきことに、Farcasterのチームは投資家に対し、資金調達の総額1億8000万ドルを全額返還し、ビジネスの道筋が達成されなかったことを明示した。
買収の1ヶ月前、共同創設者のDan Romeroは、「ソーシャルファースト」戦略からウォレットを軸とした成長モデルへの大きなピボットを発表していたが、買収自体が、ピボットだけではプロジェクトを救えないことを示している。ウォレットエコシステムへの拡大も期待外れだった。
Lens Protocolも同様の軌跡をたどる。継続的なユーザ活動の低迷を受け、Mask Networkに買収され、元のチームは技術アドバイザーに転じ、DeFiの革新に再集中している。NFTアバターのプラットフォームReady Player Meは、16万ドルの投資を受けたものの、NFTセグメントの崩壊とユーザ数の激減により、昨年末にNetflixに買収された。これは、Web3ネイティブの野望の終焉を示すとともに、投資家にとっては利益確定の機会となった。
こうした買収の現実は、市場の悲しい真実を浮き彫りにしている。弱気市場では評価額が大きく下落し、プレミアムなVC支援を受けたプロジェクトでさえ、買収提案を受け入れるしかなくなる。
セキュリティの脆弱性：ハッカーがATMとみなすプロトコル
DeFiやブロックチェーンプロトコルの世界では、セキュリティは最後の砦だ。しかし、TVLの高いプロトコルを狙うハッカーの攻撃は、被害を甚大にし得る。単なるプロトコルの損失だけでなく、エコシステム全体の信頼性も揺るがす。
IoTeXは、2024年2月中旬に、バリデータの秘密鍵漏洩により、ハッカーがブリッジコントラクトを不正に操作できる状態となり、440万ドルの損失を出した。IoTeXは資源が豊富なため、被害者に対し100%の補償を発表し、基本的な運用には影響を与えなかった。
一方、規模の中程度のプロトコルでは、セキュリティ侵害が致命的となるケースもある。SolanaベースのDeFiプロトコルStep Financeは、2024年2月初旬にマルウェアに感染したデバイスから資金約4000万ドルを盗まれた。資金調達や買収の可能性を模索したが、結果は得られず、運営停止を決定した。
また、ブロックチェーン計算のTrueBitは、スマートコントラクトの整数オーバーフローを悪用され、価格計算関数においてオーバーフローを誘発させるパラメータを巧妙に設計された。結果、攻撃者はほぼコストゼロで大量のTRUトークンを発行し、ETHを引き出して退出。利益は2640万ドルに達し、TRUの価格はゼロに落ちた。責任表明は2024年1月以降も更新されていない。
静かなる崩壊：ゆっくりと消えゆく運命
PHKや大規模な変革に比べ、多くのプロジェクトは静かに消滅の道をたどる。長い希望の幻、成果の出ない製品の反復、そして最終的な閉鎖の発表だ。
2018年に設立されたDappRadarは、暗号業界で最も人気のアプリ統計サイトとして、700万ドル超の資金調達を受けたが、データの収益化に苦戦した。2021年にトークンを発行してキャッシュフローを強化しようとしたが、ユーティリティが乏しく、価格は低迷。結局、プラットフォームの閉鎖を発表し、現状ではこの規模のプロジェクトの持続可能性は見込めないと認めている。
ZeroLendは、3年間の運営を経て閉鎖。Chainの非活性化や流動性の枯渇、オラクルの停止、規制コストの増大、低マージンと高リスクの貸付事業の性質から、長期的な損失が続いている。
クロスチェーン対応のスマートウォレットBloctoは、2025年12月にサービス終了を発表。累積損失は550万ドル超に達し、6月以降、FlowやDapperのリーダーシップと解決策を模索したが、メールのやり取りは週単位で遅れ、運転資金も減少し続けている。
これらの物語は、残酷な逆説を示している。マクロの流動性が枯渇すると、優れたアイデアや初期の資金支援を受けたプロジェクトさえも、明確なユニットエコノミクスやプロダクトマーケットフィットなしには持続できなくなる。
収縮から成熟へ：実際に何が起きているのか
Web3の初期段階では、ストーリーの力が製品の質を凌駕していた。壮大なビジョンや革新的に見える仕組みは、資金とユーザを惹きつけた。しかし、マクロ流動性が正常化すると、投資家とユーザはリスクとリターンの比率を急速に再評価し始める。明確なキャッシュフローロジック、実需、信頼できる技術アーキテクチャ、コンプライアンス能力を備えたプロジェクトだけが生き残る。
この景観の各例は、産業の冷徹な鏡となり、急速な拡大期に蓄積された構造的脆弱性を映し出す。外部流動性への過度な依存、持続可能なビジネスサイクルの無視、安全性とコンプライアンスの意識不足だ。
しかし、この冬は終わりではなく、産業成熟の不可避な過程だ。歴史的に見れば、ほぼすべての技術革新は同じ段階を経てきた。資本の熱狂、バブルの膨張、急激な調整、信頼の回復。Web3も例外ではない。
だからこそ、PHKや変革、セキュリティ攻撃、閉鎖を悲観の兆候と捉えるのではなく、自然淘汰の過程と理解すべきだ。規制の枠組みが明確になり、インフラが性能を向上させ、市場の自然なフィルタリングが進む中で、生き残るチームとプロダクトは、より鋭いリスク認識と明確なビジネスロジックを持つようになる。AIの能力もますます強化される中、次のサイクルにおける暗号エコシステムは、これまで以上に期待できるものとなる。Keel Infrastructure（旧Bitfarms）やこの物語の他の登場人物たちは、新たな時代のプレイブックを書き換えつつある。