米国連邦銀行監督機関OCCは最近、GENIUS法案に関する規制提案を発表しました。その中で最も注目されるのは、ステーブルコインの収益支払いに対する制限に関する部分です。この376ページに及ぶ提案は、2025年に成立したGENIUS法案を具体的な実施規則に落とし込もうとするものと見られますが、収益に関する記述は業界内で広く議論を呼んでいます。ある者はOCCが権限を超えているのではないかと懸念し、また別の者はこれが暗号資産の収益エコシステム全体を再構築する可能性を指摘しています。OCCは米国の連邦銀行監督機関として、最近数週間で初めてGENIUS法案の規制枠組みの策定に着手しました。GENIUS法案は2025年の重要な立法であり、統一的なステーブルコイン規制基準の確立を目的としています。提案内容の大部分は直感的で、管理・コントロール、資本要件、その他の一般的な規制詳細をカバーしています。しかし、実際に議論を呼んでいるのは、ステーブルコインの収益支払い方法に関する条項です。## 提案の法的表現と核心的制限この規制提案では、OCCはステーブルコインの収益支払いに新たな制約を課そうとしています。提案は明確に、許可を得たステーブルコイン発行者とそのパートナーは、最終利用者に対して利息や収益の支払いを一切行ってはならないとしています。これは、現金、トークン、その他の形式を問わず、これらの支払いがステーブルコインの保有、使用、または保留に関連する場合に適用されます。この表現のポイントは、「保有に基づく」限定条件にあります。OCCはさらに、発行者が第三者との契約を通じて、禁止された収益を間接的に提供しようとする可能性を理解していると述べています。このため、この条項の適用範囲はかなり広い可能性があります。## 収益支払いと第三者関係の曖昧な境界問題は次に、「第三者」とは何かという点です。OCCはこれに対して、収益サービスを提供し、保有者に利息を支払う外部の実体を指すと定義しています。しかし、実務上、この定義は非常に複雑になっています。業界関係者の間では、この提案に対する理解に差異が生じています。一部は、OCCが権限を超えていると考え、GENIUS法案の条項を利用して第三者の収益支払いを禁止しようとしていると見ています。一方、情報筋の中には、提案の表現は実際にはGENIUS法案の法律規定に沿ったものであり、特に問題はないとする見解もあります。特に混乱を招いているのは、「関連性（アフィリエーション）」の定義です。提案によると、もしステーブルコイン発行者が第三者の株式の25%以上を所有している場合、その第三者は単に保有しているだけでは収益を提供できないとしています。これは、そうした株式関係のない第三者にとっては、実質的に門戸を開くことになります。同時に、「ホワイトラベル」関係に関する表現も、収益支払いを制限する可能性がありますが、これは発行者とパートナー間の具体的な契約内容次第です。PayPalとPaxosの協力モデルは、こうした構造の一例です。VanEckのデジタル資産研究責任者Matthew Sigalは、最近のコメントで、Coinbaseなどの企業は関係契約をより忠誠度プログラムに近い形に変える必要があると述べています。これは、多くの業界関係者が懸念するところであり、既存の収益エコシステムが再設計を余儀なくされる可能性を示唆しています。## 影響を受けるのは誰か？CoinbaseからPayPalまでの適応課題これらの規則が施行されると、CoinbaseやCircleなどの主要取引所、またPayPalやPaxosといったステーブルコイン発行者は、パートナーシップの条件を再調整する必要に迫られるでしょう。既に収益メカニズムを構築しているプラットフォームにとっては、契約の変更か、サービスの再位置付けが求められることになります。企業は、OCCの指摘に対して証拠を示すことで否認や弁護を行う権利があります。ただし、その成功は、「収益を唯一の目的とする」との重要な表現の解釈次第です。## 市場構造法案の行方：OCC提案は生き残れるか？興味深いことに、ステーブルコインの収益問題は、米国の市場構造法案の推進を妨げる主要な課題の一つでもあります。一部の業界関係者は、OCCの提案によって、議会が市場構造法案の中で収益問題を個別に扱う必要がなくなると考えています。しかし、別の見方では、議会がこの条項を回避する可能性はほとんどないとしています。市場構造法案の推進には、トランプ前大統領とその家族の暗号資産活動に関する倫理規定や、マネーロンダリング対策、KYC（顧客確認）規則など、他の障壁も存在します。もしこの法案が成立すれば、米国のステーブルコイン運用は再び変革を迎えるでしょう。これにより、OCCの提案の一部内容は、当初の通りに実施されない可能性もあります。もし市場構造法案がOCCの規制策定前に成立すれば、同機関は新法に沿った一時的な規制案を出す必要が出てきます。さもなくば、後続の個別規制手続きに進むことになります。現在、立法者の間では市場構造法案の最新草案が流通していますが、銀行業界と暗号業界の間では合意に至っていません。双方の重要条項についての協議は継続中です。## 今週のポイント今後数週間の議論やご意見についてアイデアや提案があれば、メールやBlueskyを通じてご連絡ください。コミュニティでの議論も歓迎します。次週お会いしましょう！
OCC、暗号資産の利回り規制に着手：GENIUS法下のステーブルコイン規制新提案
米国連邦銀行監督機関OCCは最近、GENIUS法案に関する規制提案を発表しました。その中で最も注目されるのは、ステーブルコインの収益支払いに対する制限に関する部分です。この376ページに及ぶ提案は、2025年に成立したGENIUS法案を具体的な実施規則に落とし込もうとするものと見られますが、収益に関する記述は業界内で広く議論を呼んでいます。ある者はOCCが権限を超えているのではないかと懸念し、また別の者はこれが暗号資産の収益エコシステム全体を再構築する可能性を指摘しています。
OCCは米国の連邦銀行監督機関として、最近数週間で初めてGENIUS法案の規制枠組みの策定に着手しました。GENIUS法案は2025年の重要な立法であり、統一的なステーブルコイン規制基準の確立を目的としています。提案内容の大部分は直感的で、管理・コントロール、資本要件、その他の一般的な規制詳細をカバーしています。しかし、実際に議論を呼んでいるのは、ステーブルコインの収益支払い方法に関する条項です。
提案の法的表現と核心的制限
この規制提案では、OCCはステーブルコインの収益支払いに新たな制約を課そうとしています。提案は明確に、許可を得たステーブルコイン発行者とそのパートナーは、最終利用者に対して利息や収益の支払いを一切行ってはならないとしています。これは、現金、トークン、その他の形式を問わず、これらの支払いがステーブルコインの保有、使用、または保留に関連する場合に適用されます。
この表現のポイントは、「保有に基づく」限定条件にあります。OCCはさらに、発行者が第三者との契約を通じて、禁止された収益を間接的に提供しようとする可能性を理解していると述べています。このため、この条項の適用範囲はかなり広い可能性があります。
収益支払いと第三者関係の曖昧な境界
問題は次に、「第三者」とは何かという点です。OCCはこれに対して、収益サービスを提供し、保有者に利息を支払う外部の実体を指すと定義しています。しかし、実務上、この定義は非常に複雑になっています。
業界関係者の間では、この提案に対する理解に差異が生じています。一部は、OCCが権限を超えていると考え、GENIUS法案の条項を利用して第三者の収益支払いを禁止しようとしていると見ています。一方、情報筋の中には、提案の表現は実際にはGENIUS法案の法律規定に沿ったものであり、特に問題はないとする見解もあります。
特に混乱を招いているのは、「関連性（アフィリエーション）」の定義です。提案によると、もしステーブルコイン発行者が第三者の株式の25%以上を所有している場合、その第三者は単に保有しているだけでは収益を提供できないとしています。これは、そうした株式関係のない第三者にとっては、実質的に門戸を開くことになります。同時に、「ホワイトラベル」関係に関する表現も、収益支払いを制限する可能性がありますが、これは発行者とパートナー間の具体的な契約内容次第です。PayPalとPaxosの協力モデルは、こうした構造の一例です。
VanEckのデジタル資産研究責任者Matthew Sigalは、最近のコメントで、Coinbaseなどの企業は関係契約をより忠誠度プログラムに近い形に変える必要があると述べています。これは、多くの業界関係者が懸念するところであり、既存の収益エコシステムが再設計を余儀なくされる可能性を示唆しています。
影響を受けるのは誰か？CoinbaseからPayPalまでの適応課題
これらの規則が施行されると、CoinbaseやCircleなどの主要取引所、またPayPalやPaxosといったステーブルコイン発行者は、パートナーシップの条件を再調整する必要に迫られるでしょう。既に収益メカニズムを構築しているプラットフォームにとっては、契約の変更か、サービスの再位置付けが求められることになります。
企業は、OCCの指摘に対して証拠を示すことで否認や弁護を行う権利があります。ただし、その成功は、「収益を唯一の目的とする」との重要な表現の解釈次第です。
市場構造法案の行方：OCC提案は生き残れるか？
興味深いことに、ステーブルコインの収益問題は、米国の市場構造法案の推進を妨げる主要な課題の一つでもあります。一部の業界関係者は、OCCの提案によって、議会が市場構造法案の中で収益問題を個別に扱う必要がなくなると考えています。しかし、別の見方では、議会がこの条項を回避する可能性はほとんどないとしています。
市場構造法案の推進には、トランプ前大統領とその家族の暗号資産活動に関する倫理規定や、マネーロンダリング対策、KYC（顧客確認）規則など、他の障壁も存在します。もしこの法案が成立すれば、米国のステーブルコイン運用は再び変革を迎えるでしょう。
これにより、OCCの提案の一部内容は、当初の通りに実施されない可能性もあります。もし市場構造法案がOCCの規制策定前に成立すれば、同機関は新法に沿った一時的な規制案を出す必要が出てきます。さもなくば、後続の個別規制手続きに進むことになります。
現在、立法者の間では市場構造法案の最新草案が流通していますが、銀行業界と暗号業界の間では合意に至っていません。双方の重要条項についての協議は継続中です。
今週のポイント
今後数週間の議論やご意見についてアイデアや提案があれば、メールやBlueskyを通じてご連絡ください。コミュニティでの議論も歓迎します。次週お会いしましょう！