#CLARITYBillMayHitDeFi なぜCLARITY法案はDeFiエコシステムに予想以上の打撃を与える可能性があるのか

米国議会の2025年のデジタル資産市場の明確化を目的とした(CLARITY)法案は、SECとCFTCの権限を明確にすることで暗号業界に規制の確実性をもたらす画期的な取り組みとして大きく位置付けられています。しかし、特に利回りを伴うステーブルコインの禁止を含む論争の的となっている条項の詳細を精査すると、アナリストたちはこの立法が意図せずして分散型金融（(DeFi)）セクターに深刻な打撃を与える可能性を警告しています。

この法案は開発者に安全な避難所を提供し、ビットコインのような「デジタルコモディティ」の明確な道筋を定義していますが、市場関係者はその影響がDeFiエコシステム全体にとって非常にネガティブなものとなる可能性を指摘しています。特に、「利回りの再中央集権化」やUniswap (UNI)やAave (AAVE)のようなプロトコルにおけるイノベーションの抑制が懸念されています。

核心的な問題：利回り禁止

現在議論されている最も論争の的となっている条項は、ステーブルコインの残高に対して利回り、利息、報酬を提供することを禁止する提案です。この規則は、ステーブルコインを貯蓄手段ではなく支払い手段として厳格に再定義しようとするものです。

一見すると、業界の一部参加者はこれがDeFiにとってプラスになると期待していました。中央集権型取引所(Coinbase)などがUSD残高に対してステーキング報酬や利息を提供できなくなることで、ユーザーがオンチェーンのDeFiプロトコルに移行し、利回りを追求するという考えです。しかし、10xリサーチのアナリストたちは、この前提は誤りであり、規制の網は中央集権型のエンティティをはるかに超えて広がる可能性が高いと警告しています。

DeFiが狙われる

10xリサーチの創設者マルクス・ティーリンは、CLARITYフレームワークは最終的にフロントエンドのインターフェースやトークノミクスモデルにも適用されると主張します。もしDeFiプロトコルが手数料を生み出したり、そのガバナンス・トークンが株式に似た性質を持ち始めたりすれば、規制当局はこれを新たな制限規則の下に分類する可能性が高いです。

この変化は、主要なDeFiトークンにとって大きな「逆風」をもたらす可能性があります。分析によると、分散型取引所のUniswap (UNI)、永久取引所のdYdX (DYDX)、貸付プラットフォームのAave (AAVE)やCompound (COMP)などは、より厳しい運用制約に直面する可能性があります。その結果、以下のような三つのネガティブな結果が予想されます。

· 取引量の減少：より厳格なコンプライアンス要件により、ユーザーが離れる可能性。
· 流動性の減少：流動性提供が規制対象とされると、資本が流出する可能性。
· トークン需要の低下：利回り生成が制限または禁止されると、ガバナンストークンの有用性と需要が急落する可能性。

利回りの「再中央集権化」

ティーリンは、この法案の影響を「利回りの明確な再中央集権化」と表現しています。利回りを伴う商品を伝統的な銀行やマネーマーケットファンド、Circle (USDC発行体)のような規制された金融機関の手に戻すことで、多くのDeFiアプリケーションの主要なユースケースを意図せずに潰してしまう可能性があります。

この立法は、規制されたインフラ事業者であるCircleにとっては「構造的に強気」なものであり、ステーブルコインをより深くコンプライアンスに準拠した支払いシステムに埋め込むことになりますが、その一方でDeFiが持つパーミッションレスなイノベーションの精神は犠牲になることになります。

開発者保護の戦い

利回り禁止のほか、この法案には範囲に関する批判もあります。CLARITY法案は、非カストディアルのプロトコル参加者（開発者やバリデーターなど）を登録免除とする拡張された「セーフハーバー」条項を含んでいますが、Coin Centerはこれらの保護はまだ十分ではないと警告しています。

Coin Centerのエグゼクティブディレクター、ピーター・ヴァン・ヴァルケンバーグは、法案を通さなかったり、弱すぎる状態にしておくと、業界は「暗黒の暗号時代」に突入する恐れがあると厳しく警告しています。彼は、将来的にSECに権限を与え、ほぼすべての暗号資産を証券として扱うようにさせる可能性があると指摘しています。

ヴァン・ヴァルケンバーグは、強力な保護を通すための期限は狭いと強調し、「現政権の短期的な友好的裁量」に頼るのではなく、CLARITYを通す目的は次の政権に引き継ぎ、将来の規制過剰を防ぐことにあると述べています。

政治的行き詰まりと緊急性

緊急性にもかかわらず、現状この法案は行き詰まっています。議員たちは管轄権や投資家保護を巡って分裂しており、まだ上院銀行委員会を通過していません。プロ-暗号派のシンシア・ルミス上院議員は、この法案が「分散型金融と開発者にとってこれまでで最も強力な保護を提供する」と支持しています。しかし、時間が迫る中、多くの専門家は、選挙シーズンの政治的妨害を避けるために、5月までに法案を通過させる必要があると指摘しており、米国におけるDeFiの未来は不透明なままです。