2026 年頂尖 Perp DEX：CEX 即將迎來寒冬

永續合約是對執行力的考驗：成交效率、資金費率和強制平倉。

今年初，市場明確釋出重心正在轉移的訊號。

10 月初，Hyperliquid正式啟動無須審核的掛牌機制（HIP-3）。建置者僅需質押 500,000 HYPE 即可開設永續市場，並搭配驗證者罰沒、未平倉額上限等風險控管。此舉恰逢去中心化永續合約交易量相對 CEX 屢創新高，助長「鏈上勝出」的主流論調。

同時，CZ 親自於 X 平台澄清與 Hyperliquid 的相關傳聞，並針對熱門的「Hyperliquid 上 10 億美元空單」話題發言。無論是擔憂或僅僅是謠言控管，Binance 創辦人公開回應 DEX 已充分說明市場關注焦點正快速轉移。

宏觀來看市場結構：2025 年中，DEX 永續合約交易量已佔全球約 20–26%，遠超過兩年前的個位數水準。DEX 與 CEX 期貨比率在 2025 年第 2 季創下約 0.23 的新高，是流動性與用戶明顯向鏈上遷移的明確指標。

執行力決定競爭優勢

損益（PnL）由三大面向驅動：

• 成交與滑價（延遲、深度、排隊機制）
• 強制平倉機制（標記價 vs 指數價；ADL vs 保險基金）
• 費率架構（傳統造市/吃單 vs 零手續費/分潤制）

下列平台依各自調整上述關鍵面向排序，並以數據解釋行為脈絡，而非僅以表格展示。

Appchain CLOBs：延遲成為交易優勢（並直接影響損益）

Hyperliquid HIP-3革新了流動性供給端。掛牌全面開放（需質押 50 萬 HYPE 保證金）後，長尾市場不再閃現即消失。未平倉量能穩定撐過首輪資金費率週期，第三日、第七日仍有顯著流動性。這種黏著度與穩定頂級日成交量，使交易者在規劃路徑時預設 Hyperliquid 能在「非主流」幣對維持深度——因為它往往做得到。

Solana 上的 Bullet則主打極速。於兩分鐘劇烈波動時，其「網路擴展」設計（Celestia DA，專屬優化）讓交易確認時間維持在毫秒級。實際效果是高速行情下滑價極小：SOL 幾秒內急漲時，成交價更貼近預期而非慢速鏈上滑落。不是行銷口號，而是每筆交易都能節省基點。

類似概念的 zk 應用如EdgeX。重大消息行情下，吃單者跨價差時常僅被收單位數基點，因為撮合引擎能精確保留排隊順位。一個月累積下來，這些細微差距形成顯著優勢，也是交易桌持續開啟「快速通道」的原因。

Solana 的案例可串連全局。當Drift單日成交突破 10 億美元，做市商將同分鐘成交於不同平台比較；Pacifica 即使僅限邀請，BTC/SOL 在同時段也展現類似成交效應。換句話說，Solana 的高吞吐量已遍及多平台，非單一例外——路由決策以策略為先。

zk-L2 orderbooks：驗證引擎運作，不只驗結果

Lighter把「信任，驗證」落實在底層架構。撮合與強制平倉皆由 ZK 證明覆蓋，價時優先與 ADL 路徑可作為狀態轉換稽核，而非僅依政策複製。劇烈波動時你能感受：強制平倉正如文件所述分散執行，保險基金用量也與壓力路徑一致。回測結果因此更常與實盤接軌。

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ApeX (Omni)強調用戶體驗同時不犧牲託管安全：前端免 Gas、主流幣對 100 倍槓桿、CEX 等級 API——穩定中九位數日成交支撐，確保資金費率反轉時取消/替換延遲依然流暢。短線操作者關注的不是名目金額，而是子秒級取消單在書本劇烈變動時是否堅挺。

費率煉金術：「零」其實代表另一種模式

兩種設計促使費用計算邏輯重整：

• Avantis（Base）移除開倉/平倉/借貸費用，僅對獲利平倉收費（ZFP）。高槓桿短線交易一個月後，損益差異明顯收斂，因為費用不再於震盪時持續侵蝕。分析師指出 ZFP 與「折扣」本質不同：它改變了最佳持倉時間，尤其對短期流量影響顯著。
• Paradex（Starknet）以 Retail Price Improvement（RPI）讓吃單者費用為 $0。是否更便宜取決於價差。平穩時段，$0 吃單加改善常勝過傳統造市/吃單；重大消息時，價差擴大，計算則反轉。Paradex 的 RPI 專題是實用入門——正確指標是每筆交易的有效成本（價差 ± 改善），而非宣傳口號。

X 平台上有一則值得引用的動態：量化交易者在 Paradex 解釋 RPI 後，依單筆成交規模貼出價差調整後的成本。五位數以下成交，RPI 常勝出；更高規模時，深度才是關鍵。路由請據此調整。

掛鉤標記價與被動流動性（少了「我為何被強平？」時刻）

Reya 著重於標記價的清晰度而非速度。將未實現損益掛鉤至混合預言機籃子，於行情波動時標記價與指數價差距更小。你會發現於震盪時多了幾個強平距離的跳點——這正是免被瞬間掃出場、得以再戰下一根 K 棒的差異。

RFQ：確定性勝過時間優先

Variational 的 Omni 捨棄公開訂單簿，改採單一 Omni LP 報價，橫跨 CEX/DEX/OTC 對沖，並將做市損益與存款人分享。關鍵不是名目金額，而是訂單簿變薄時報價規模的成交比率。BTC 劇烈波動兩分鐘內，吃單者回報幾乎滿額成交比率高於薄型 CLOB——也就是說，確定性在此階段遠勝一個基點。

市占拐點（為何成為常態）

三大數據支撐結構性論述：

• DEX 永續合約市占至 2025 年中提升至 20%～25%，遠高於 2024 年的約 4%～6%。這不是季節現象，是結構曲線。
• DEX 與 CEX 期貨比率在 2025 年第 2 季創下約 0.23 的新高，與多方市場數據一致。
• Hyperliquid 開放掛牌及 CZ 公開討論正逢比率衝高，敘事被放大。時機明確：DEX 已非邊緣，進入主流討論。

Solana 三軌生態系（流量路由策略）

• Drift 代表耐力——主流幣對深度穩定、跨保證金、於 3 億美元級日成交時滑價淺。單日突破 10 億美元時，交易者用同等規模於各平台比較成交，並持續以 Drift 為基準。
• Pacifica 代表速度——即使僅邀請制測試，單日成交超過 6 億美元，且同時段成交與 Drift 不相上下，是真實替代方案而非「積分量」。
• Bullet 則是純速度——事件交易的毫秒通道，當滑價基點即左右交易成敗時調度路由。

Starknet CLOB 集群（不再是實驗性質）

• Extended 和 Paradex 日成交規模常過億美元，30 天累積雙位數十億。關鍵在曲線：Extended 在主流幣對滑價明顯淺於新平台預期，Paradex 的 $0 吃單於離峰時段確實更便宜——但消息時段價差擴大需即時調整路由。

AsterDEX：功能 vs 深度平衡

隱藏單功能已上線，Trust Wallet 整合擴大入口。同期第三方追蹤警示異常成交模式，並下架永續合約資訊流。成熟策略很簡單：享受功能迭代，但下單前務必確認深度／未平倉／費用是否符合需求。

隱私不犧牲成交品質

Hibachi 結合鏈下 CLOB、Succinct 式 ZK 證明，以及 Celestia 上加密資料可用性，確保餘額／持倉私密且可驗證。主要 KPI 不是 TVL，而是私密交易下的成交品質——你的成交與滑價是否如預期，並未因隱私損失流動性？

極致槓桿是口號，不是策略

「最高 1000 倍」看似吸引人，但 0.10% 價格逆向即自動強平。真要測試，務必極小倉與嚴格停損。實務上，乾淨的 25～50 倍槓桿於無 Gas CLOB（如 Orderly 的 WOOFi Pro）已足夠，且更易控管風險。

如何選擇——務實且指標導向

• 執行力優先。CPI／FOMC／ETF 關鍵時段，量化實現滑價及取消／替換延遲。若毫秒級與排隊順位重要，appchain／zk CLOB（Hyperliquid、EdgeX、Bullet、Lighter、ApeX）通常勝出。
• 費率其次。回測 ZFP（獲利收費）與 RPI（$0 吃單）於不同規模及波動場景；「最便宜」平台常隨時段變化。
• 強制平倉第三。流動性薄時，偏好標記／指數價差小（Reya）、證明路徑（Lighter）或 RFQ 對沖（Variational）。
• 務必實測流動性。透過 24h／7d／30d 及未平倉量檢查，並於目標幣對實際下單測試（不只 BTC／ETH）。

2026 年堆疊策略，一句話總結

配置一個速度型平台（Hyperliquid／EdgeX／Bullet）、一個費率模型對沖（Avantis ZFP 或 Paradex RPI），以及一個你信任的鏈原生選項（Solana 上 Drift／Pacifica；Starknet 上 Extended／Paradex）。再讓延遲、證明、有效費用與強制平倉邏輯——以你的實際成交決定最終選擇。

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