Внутрішні розбіжності у Федеральній резервній системі! Бейлор наполегливо просуває зниження ставок, 8 керівників Федеральної резервної системи об'єдналися проти цього

ФРС主席 Баїл 12 грудня ініціював рішення про зниження відсоткової ставки на 25 базисних пунктів, однак низка деталей засідання виявила серйозність розколу в центральному банку. Лише двоє посадовців офіційно проголосували проти, але прогнози щодо квартальних ставок свідчать, що шість політичних розробників вважають, що ставка має залишатися в межах 3.75% — 4% перед зниженням, що становить «мовчазну опозицію». Ще більш вражаюче — з 12 регіональних резервних банків лише 4 вимагали зниження ставок, натякаючи, що можливо 8 керівників виступають проти скорочення.

Мовчазна опозиція: двовекторний опір у точковій діаграмі та дисконтній ставці

(Джерело: Bloomberg)

Баїл у прес-конференції після засідання знизив значущість голосів проти, але у даних, опублікованих ФРС у середу, приховані несподівані підказки. Прогнози щодо квартальних ставок (точкова діаграма) показують, що шість розробників уважають, що базова ставка федеральних фондів має залишатися в межах 3.75% — 4% до кінця 2025 року — саме на тому рівні, що й перед зниженням у середу. Це означає, що вони вважають рішення про зниження помилковим.

Враховуючи, що щонайменше четверо або навіть усі шість посадовців не брали участі у голосуванні під час засідання, деякі спостерігачі за ФРС назвали прогноз високих ставок на 2025 рік «мовчазною опозицією». «Я буду одним із тих тих, хто мовчки виступає проти,» — сказав Хак. «Я вважаю це неправильним рішенням щодо зниження.» Такий метод мовчазної опозиції є надзвичайно рідкісним у історії ФРС, оскільки зазвичай політичні розробники висловлюють свої думки через офіційне голосування, а не через точкову діаграму.

Крім точкової діаграми, свідчення про опір дають рекомендації щодо дисконтної ставки. Члени ради регіональних резервних банків пропонують іншу короткострокову ставку, яку встановлює ФРС, — ця пропозиція традиційно відображає особисті переваги керівників банків. У цьому випадку з 12 регіональних банків лише 4 виступили за зниження ставок, що натякає на опір з боку 8 керівників.

Цей розкол демонструє, що тенденція до стабілізації ставок зосереджена у керівництві. Ці посадовці зазвичай надають перевагу вищим ставкам порівняно з членами Ради керуючих, яких призначає Білий дім і затверджує Сенат. Керівники регіональних банків зазвичай більше турбуються про ризики інфляції, оскільки мають безпосередній контакт із підприємствами та працівниками по всій країні і більш чутливі до зростання цін. Водночас члени Ради керуючих більше зосереджені на зайнятості та фінансовій стабільності, і схильні проводити більш м’яку політику.

Три рівні опору всередині ФРС

Офіційна опозиція: Шміт і Гурс проголосували проти, що є публічно задокументованими політичними розбіжностями

Опозиція у точковій діаграмі: 6 політичних розробників натякнули, що у 2025 році ставки не слід знижувати

Опір дисконтній ставці: із 12 регіональних банків лише 4 підтримують зниження ставок, 8 натякають на опір

Трудна захист Баїла і сигнали з ринку праці

Баїл у прес-конференції наполягає, що поточна економічна ситуація є передбачуваною і має розбіжності. «Дуже багато учасників погоджуються, що ризики для безробіття та інфляції є сприятливими, то що ж тоді робити?» — сказав Баїл. «У вас є тільки один інструмент, і ви не можете робити дві речі одночасно. Це дуже складна ситуація.» Ця захистова позиція підкреслює дилему, з якою стикається ФРС: інфляція залишається вищою за цільовий рівень у 2%, але ринок праці демонструє ознаки ослаблення.

Баїл зробив ставку на свої оцінки щодо ринку праці, і у четвер вона отримала часткове підтвердження. У доповіді Мінробіти, опублікованій у четвер, повідомляється, що кількість заявок на допомогу з безробіття зросла на 44 000 і досягла найвищого рівня з часів пандемії — 236 000 станом на тиждень, що закінчився 6 грудня. Хоча ці дані зазвичай дуже коливальні, зростання рівня безробіття, особливо в умовах недавніх звільнень компаній, таких як Pepsi і HPE, може бути раннім сигналом проблем із ринком праці.

Ці дані підтримують рішення Баїла. Якщо ринок праці справді погіршується, раннє зниження ставок може запобігти рецесії. Однак опоненти зауважують, що один лише показник недостатній для зміни загальної оцінки, особливо на тлі стійкої інфляції. Економіст Citi Вероніка Кларк сказала: «Я вважаю, що зараз існує цілком обґрунтований розрив між вами і посадовцями через наявність змішаних сигналів у ваших даних. Я думаю, що дані наступного року в якійсь мірі можуть привести до певної єдності.»

У найближчі тижні політичні розробники отримають багато інформації, яка розкриє стан ринку праці та інфляції. Хоча частина даних за жовтень ніколи не буде оприлюднена, політики отримають інформацію у листопаді й грудні, а потім знову зберуть дані наприкінці січня. Ці дані визначать, чи посилиться або зменшиться внутрішній розкол у ФРС.

Криза управління у 2026 році: новий голова

Ці розломи можуть бути попередженням про ситуацію 2026 року, коли новий голова може бути ще важчим для досягнення консенсусу у ФРС, ніж Баїл. Незалежно від того, кого президент Трамп обере наступним рік — включно з головним претендентом на цю посаду, керівником Національної економічної ради при Білому домі Кевіном Хассеттом — він може стикнутися із викликом об’єднання Федеральної відкритої ринкової комісії.

Керівник економіки BNP Paribas у США Кевін Ше сказав: «Баїл вже довго на цій посаді і дуже поважає FOMC. Навіть за його керівництва зараз є три опоненти, і мені важко уявити, що новий голова ФРС буде легше досягти згоди серед учасників FOMC.» З 2018 року Баїл є головою, і він вже склав значний особистий авторитет і довіру до політики. Однак і зараз він стикається з такою широкою внутрішньою опорою, що це натякає, що новий голова матиме ще більш важкі виклики.

Трамп має схильність призначати чиновників, які дружні до його політики, і новий голова можливо зосередиться на економічному зростанні, а не на контролі інфляції. Така позиція може викликати додаткові конфлікти з регіональними керівниками банків, що є яструбами. Якщо новий голова не матиме авторитету і досвіду Баїла, ФРС може зануритися у довготривалий внутрішній конфлікт, що значно знизить ефективність політики. Ця невизначеність дуже негативно вплине на фінансові ринки, можливо викличе зростання волатильності та розширення ризикових премій.