大規模な流動性の移行：M2マネーサプライが2025年以降のデジタル資産を牽引する方法

市場が2026年に入ると、機関投資家の研究者たちから重要なナarrativeが浮上しました：2025年は金の年でしたが、2026年はビットコインの年になるかもしれません。その違いは何か？流動性です。Fidelity Digital Assetsの包括的な分析は、デジタル資産の変革が価格変動よりも、資本の流れ方の根本的な再調整に依存していることを明らかにしています。これは主にM2マネーサプライの変化や中央銀行の政策によって大きく左右されます。

この変化は一夜にして起こるものではありません。むしろ、何十年もかけて展開してきた歴史的パターンを反映しています：まったく新しい資産クラスの制度化です。

機関投資家の革命：デジタル資産の資本市場参入

ビットコインは予想外の道を歩んできました。かつては仲介者のいないピアツーピアの支払いネットワークとして想像されていたものが、今や伝統的な金融とますます密接に結びつきつつあります—取引所、先物市場、貸付プラットフォーム、構造化商品などです。この逆説は、より深い何かを明らかにしています：株式が非公式なパートナーシップから現代金融の基盤へと進化したのと同じ力が、デジタル資産の進化を加速させているのです。

数字がその物語を語っています。2025年末までに、規制された取引所取引型商品（ETP）のビットコインの資産運用額は1240億ドルに達し、機関投資家が全体の約25％を占めています。同時に、CMEのビットコイン先物の未決済ポジションは113億ドルに上昇し、従来の決済・清算インフラを必要とする機関投資家に資本効率の良いエクスポージャーを提供しています。

株式と異なり、アムステルダム証券取引所や1929年以降の規制フレームワークを経て成熟するのに何世紀もかかったものが、デジタル資産はこのタイムラインを圧縮しています。デリバティブの利用、24時間の流動性、プログラム可能な決済により、採用の速度は根本的に異なります。機関投資の貸付プラットフォームは、例えばCantor Fitzgeraldのような銀行が20億ドルの貸付施設をETPを担保に展開することを可能にしています。CFTC自体も、ビットコインとイーサリアムを規制された取引で担保として使用できるパイロットプログラムを開始しました。

この収束は、機会と逆説の両方を生み出しています。ビットコインの元々の設計は仲介者を排除していましたが、機関投資の採用にはまさにそれが必要です。それでも、ネットワークの供給上限2100万はプロトコル層で維持されており、希少性を保っています。投資家は自己保管の選択肢も持ち続けています。今後現れるのは、機関の「金融化」されたエクスポージャーとピアツーピアの取引ネットワークが共存する二分されたエコシステムです。

トークン保有者の権利：ガバナンスチップからキャッシュフロークレームへ

2025年の最も重要だがあまり注目されていなかった進展の一つは、「トークン保有者の権利」の台頭です。長年、トークンは抽象的な存在でした：ガバナンスチップであり、基盤となるプロトコルのパフォーマンスと実質的な価値のリンクはほとんどありませんでした。それが変わったのは、Hyperliquidが取引収益の93％を自動的なトークン買い戻しに充て、12か月で8億3000万ドルの買い戻しを行ったときです。

Pump.funも同様のモデルを採用し、2025年7月以降に2億8000万ドルの買い戻しを展開しました。数か月以内に、UniswapやAaveなどのブルーチップDeFiプロトコルは、トークン設計にプログラム的買い戻しメカニズムを組み込むようになりました。突然、トークンは機関投資家が理解するもの—収益を生み出すビジネスに対する株式のようなクレーム—に似てきました。

この枠組みは買い戻しを超えています。新たなトークン設計は、保有者の権利の三層構造を取り入れています。

公正な初期配分： 次世代のトークンローンチは、早期のICOを特徴づけたインサイダー優先の配分よりも透明性を重視します。よりシンプルで公正な構造は、配分の不透明さを減らし、リテールと機関の両方の参加者からの正当性を高めます。

パフォーマンス連動のベスティング： 従来のトークンのベスティングは、プロジェクトの進捗に関係なく時間に基づいて行われてきました。新たなモデルは、収益のマイルストーンやユーザー増加、さらには価格パフォーマンスなどの明示的なオンチェーン指標にベスティングを結びつける傾向があります。インサイダーは未達成に対して罰則を受け、報酬はビジネスの成果と連動します。

ガバナンスを価値創造へ： 一票一票の投票権モデルは、大口保有者に投票権を集中させ、情報に基づかない決定を生むことがあります。新しい枠組みは、Futarchyのような価値に整合したガバナンスモデルを模索しています。これは、市場が提案のビジネス価値向上を予測し、経済的インセンティブをガバナンスの結果に直接結びつけるものです。

市場の反応は明白です：信頼できる収益リンクを持つトークンは大きなプレミアムを獲得します。2026年までに、業界の観測者は「権利豊富」なトークンと「権利薄」なトークンに市場が二分されると予想しており、機関資本は前者をますます好むようになるでしょう。

マイニングの岐路：ビットコイン対AI経済学

資本の流れが加速する一方で、別の競争圧力も浮上しました。2025年、Amazon Web ServicesはCipher Miningと15年間の55億ドルの契約を結び、AIワークロードのホスティングを行いました。MicrosoftもIren Limitedに97億ドルを投じ、クラウドサービスを提供しています。ビットコインマイナーにとって、これは予期せぬジレンマを生み出しました：収益性の高いAIホスティング市場です。

経済性は明白です。AIデータホスティングは、現在のビットコイン価格で約40-60％のエネルギーあたりのリターンの差を生み出しています。薄利で運営するマイナーにとっては、選択は明白です：ビットコインマイニングを低リターンのまま維持するか、ハードウェアとエネルギーインフラをより高収益のAIワークロードに pivot させるかです。

このダイナミクスは、2026年の重要な未知数をもたらします：ビットコインのハッシュレートは平坦化するのか？主要なマイニング運営がエネルギーをAIホスティングに再配分すれば、ハッシュレートの成長は大きく鈍化する可能性があります。ハッシュレートの低下は通常、ネットワークのセキュリティ低下を示しますが、新たな現実はこの懸念を複雑にします。二重収益源を持つマイナーはより耐性を持ち、小規模な運営者は競争が緩和すれば再参入する可能性があります。余剰設備を国際的・国内的な運営者に売却する大手プレイヤーは、マイニングの民主化を促進するかもしれません。

Fidelityの分析は、最も可能性の高い結果は、ビットコイン価格の上昇（採算性の向上）とハッシュレート成長の緩やかな進行の組み合わせであり、これによりマイニングの景観は自然により分散化へと再調整されると示唆しています。重要な変数は引き続きビットコインの価格動向であり、それは直接的にグローバルな流動性状況に結びついています。

ビットコインのガバナンス・ストレステスト：Core対Knots

マイニング経済以外にも、2025年はビットコインの開発者コミュニティ内の深い哲学的亀裂を露呈しました。論争の中心はOP_RETURNです。これはノードがディスクから削除できるデータ格納メカニズムであり、標準の未使用取引出力（UTXO）とは異なり、保持し続ける必要があります。

Bitcoin Coreの開発者たちは、OP_RETURNのデフォルトサイズ制限を引き上げる提案をしました。これは技術的な変更であり、深遠な意味を持ちます。支持者にはHyperliquidのユーザーやOrdinalsプロトコルの支持者も含まれ、これによりビットコインの進化が純粋な支払いを超えることを可能にすると考えています。一方、Bitcoin Knotsの実装を支持する者たちは、「ジャンク」データの増加を促し、ブロックチェーンの膨張を招くと反対しています。

この議論は、技術的な不一致を超え、根本的な問いに発展しました：ビットコインは非金融的な用途を受け入れられるのか？ノードはポリシーの上書き権限を保持すべきか、それともネットワークは標準化された制限を強制すべきか？

2025年10月中旬までに、Bitcoin Knotsの使用は全体のノード実装の3番目に多いものとなり、Bitcoin Core v30に匹敵する規模になりました。この分裂は、真のコミュニティの意見の相違を反映しており、破滅的ではありませんが、意味のあるものです。

Fidelityの評価は示唆的です：ビットコインの手数料市場は自然な経済的フィルターとして機能します。ブロックスペースが不足すると手数料は上昇し、需要が緩むと低下します。2025年を通じて、OrdinalsやRunes、Inscriptionsといった「ジャンク」もKnotsの支持者からはそう分類されましたが、ブロックスペースは十分に利用されず、手数料も歴史的に低いままでした。これは、「ジャンク」取引が現時点では金融取引とブロックチェーン容量を争っていないことを示唆しています。

ガバナンスの議論は、先見の明のある防御策も明らかにしました。BIP-360の「QuBit」提案は、量子コンピューティングの脅威に対処します。特に、Shorのアルゴリズムが公開鍵から秘密鍵を逆算する可能性です。推定6.6百万ビットコイン（約7600億ドル相当）が、公開鍵の露出を通じて量子の脅威にさらされています。量子コンピュータの出現を待つのではなく、開発者たちは積極的に量子耐性のインフラを構築しています。

マクロの方程式：M2、流動性、そして新高値への道

これらの構造的な展開の背後には、2026年の結果を左右する可能性のあるマクロ経済変数があります：世界のM2マネーサプライです。Fidelityの調査は、M2の拡大とビットコインのパフォーマンスには堅固な相関関係があることを示しています。中央銀行が金利の引き下げや量的緩和、財政刺激策を通じてマネーサプライを拡大すると、希少資産であるビットコインは通常、大きく恩恵を受けます。

2026年の条件は好意的に見えます。連邦準備制度の引き締め政策、すなわち量的引き締めは終わりに近づいています。ジェローム・パウエル議長の任期も終了し、政策の転換を示唆しています。世界の中央銀行は、金融緩和サイクルを採用し続け、M2を加速度的に拡大しています。

より直接的には、米国のマネーマーケットファンドに現在7.5兆ドルが眠っており、高い利回りを得ています。金利が正常化し、機会コストが上昇するにつれ、この資本はよりリスクの高い高リターン資産、特にデジタルトークンに再配分される可能性が高いです。わずかな資本の再配分も、強力な追い風を生み出すでしょう。

Fidelityの分析は、ビットコイン価格の動きとM2成長率の間に直接的な相関を示しています。歴史的に、ビットコインの強気市場は、世界的な流動性の注入が加速した時期と一致しています。新たなグローバル金融緩和サイクルの開始により、この成長率は2026年を通じて上昇を続ける見込みであり、ビットコインの価値上昇のための強力な構造的土台となっています。

この流動性の枠組みは、2025年の一見した謎を説明します：ビットコインの価格は比較的横ばいながらも、機関投資家の採用は加速し、オンチェーン活動は急増し、開発者の関心も高まりました。価格の「退屈な」動きは、流動性の追い風が加速する前兆に過ぎません。

金の2025年の冠、ビットコインの2026年の可能性

金の2025年のパフォーマンスは非常に優れており、65％のリターンを記録しました。これは、1970年代や1980年代のスタグフレーションに苦しんだ時期以来の最高の年間上昇率の一つです。このアウトパフォーマンスは、インフレヘッジ（インフレは約3％で粘り強く、過去の二桁の数字ではありませんでした）ではなく、地政学的リスクやドル離れの懸念によるものでした。中央銀行は積極的に金を買い増し、米国債の保有を減らしました。

ビットコインと金は基本的な類似点を共有しています：どちらも中央発行者のいない通貨的商品であり、キャッシュフローを生み出さず、主に価値の保存手段として機能します。重要なのは、両者とも地政学的に中立な資産として世界的に認識されつつあり、多極化や貿易の断片化が国際金融を再形成する中で、ますます魅力的になっています。

金の優位性は依然として大きいです：何世紀にもわたる制度的受容、中央銀行の需要、成熟した決済インフラ、市場の深さです。しかし、ビットコインの優位性も浮上しています：優れた検証性、プログラム可能な決済、24時間のグローバル取引、政府による押収からの免疫です。

2025年末、象徴的な出来事が起きました：ある中央銀行が初めてビットコインを購入しました—少量の「テストアカウント」ですが、象徴的に重要です。この評価プロセスは、以前のFidelityの見通しでも議論されており、進展しています。歴史的なパターンに従えば、他の中央銀行も追随するでしょう。

Fidelityの見解は示唆的です：金とビットコインは、現在のマクロ環境—高い財政赤字、貿易緊張、地政学的断片化—の恩恵を受けており、「システム外」の資産への需要を促進しています。長期的な相関はややプラスであり、交互にアウトパフォームしています。2025年は金がリードし、2026年にビットコインがリードすることもあり得ます。

逆風と回復力：不確実な未来への道

しかし、追い風だけでは結果を決定できません。弱気要因も依然として存在します：粘り強いインフレ、強いドル、地政学的緊張、景気後退懸念などです。大きな市場ストレスイベントがリスク回避の連鎖を引き起こし、ビットコインを含むリスク資産全体に影響を及ぼす可能性もあります。

しかし、2025年のビットコインの回復力は注目に値します。調整は過去のサイクルより浅く、より高い安値に回復しています。10月10日の清算連鎖は、2022年のFTX崩壊よりも深刻でしたが、システム的なダメージなく吸収されました。ビットコインは約8万ドル付近で安定し、市場の深さと機関投資家の洗練度の向上を反映しています。

2026年の問いは二者択一ではありません。むしろ条件付きです：もしM2の拡大が実現し、流動性がマネーマーケットから解放されれば、デジタル資産はブレイクアウトの準備が整います。もしマクロ経済のストレスが激化すれば、機関投資の採用とオンチェーンのファンダメンタルズだけでは逆風を乗り越えられないかもしれません。

最も可能性の高いシナリオは、両者の要素を組み合わせたものです：徐々に進むM2の拡大がビットコインの価値上昇を支え、地政学的ショックやリスクオフの局面によるボラティリティも伴います。新たな史上最高値への道は保証も直線的でもなく、決定的な政策転換と、前例のない財政赤字の時代において希少な貨幣資産への資本配分の継続を必要とします。

リニアな物語に慣れた投資家にとって、2026年は曖昧さをもたらします。一方、資本の流れや金融政策の構造変化を理解している者にとっては、チャンスを提供します。コンテナ輸送革命は展開中に見えませんでしたが、デジタル資産革命もまた、見出しの価格動向の背後で進行しています。グローバルなM2拡大こそが、2026年を不確実な年から真の加速の年へと変える変数になるかもしれません。