中信证券：米国株式市場のソフトウェアセクターは、現在の苦難の状態がしばらく続く可能性が高いと予測しています。

中信証券のリサーチレポートによると、米国株のソフトウェアセクターは現在、激しい売り圧力に直面している。歴史を振り返ると、テクノロジーの波に対する疑念に直面した際、最良かつ唯一の反撃手段は企業の業績であり、今回のAIブームも例外ではない。AIスタートアップ企業と比較して、従来のソフトウェア企業は顧客資源、提供サービス、分野知識＆データ蓄積の面で明らかな優位性を持ち、同時にM&Aや製品＆ビジネスモデルの調整を通じてAIの衝撃や機会に積極的に対応している。誰が最終的な恩恵者や損失者になるのかは、長期的な視点でも継続的に議論すべき課題である。しかし、現状の米国株市場全体のリスクオフの状況や、短期的にソフトウェア企業の業績改善ペースが遅いことを考慮すると、米国株ソフトウェアセクターの苦境はしばらく続く可能性が高い。ただし、中長期的な観点から、AIの根底にある論理や企業の評価水準を踏まえると、資産負債表の堅実な構築、プラットフォーム化されたアプリケーションソフトウェアや情報セキュリティ企業、そして計算能力インフラに引き続き恩恵を受ける基盤ソフトウェア（データ管理、ITOM等）メーカーへの投資は、今が最適なタイミングである。

全文は以下の通り

前瞻｜米国株ソフトウェアの売りはいつ終わるのか？

米国株のソフトウェアセクターは現在、激しい売り圧力に直面している。歴史を振り返ると、テクノロジーの波に対する疑念に直面した際、最良かつ唯一の反撃手段は企業の業績であり、今回のAIブームも例外ではない。AIスタートアップ企業と比較して、従来のソフトウェア企業は顧客資源、提供サービス、分野知識＆データ蓄積の面で明らかな優位性を持ち、同時にM&Aや製品＆ビジネスモデルの調整を通じてAIの衝撃や機会に積極的に対応している。最終的な恩恵者と損失者は、長期的に見ても継続的に議論すべき課題である。しかし、現状の米国株市場全体のリスクオフの状況や、短期的にソフトウェア企業の業績改善ペースが遅いことを考慮すると、米国株ソフトウェアセクターの苦境はしばらく続く可能性が高い。ただし、中長期的な視点から、AIの根底にある論理や企業の評価水準を踏まえると、資産負債表の堅実な構築、プラットフォーム化されたアプリケーションソフトウェアや情報セキュリティ企業、そして計算能力インフラに引き続き恩恵を受ける基盤ソフトウェア（データ管理、ITOM等）メーカーへの投資は、今が最適のタイミングである。

▍背景情報：

年初から現在まで、Anthropic Claude coworkなどの一連のAIエージェント製品のリリースに伴い、市場は米国株ソフトウェアセクターの損失懸念をさらに強めている。最近の市場の極端な順循環取引スタイルや、MicrosoftやService Nowなどの企業の安定した四半期決算（しかし目立ったポイントに欠ける）と相まって、市場の米国株ソフトウェアセクターに対する悲観的見方は、非合理的な踏みつけ売りへと急速に進展した。2月4日現在、IGV ETFは年初来19.2%下落（同期間のナスダック総合指数は+0.1%）、短期的なセクターの惨状は2001年や2016年に匹敵する。この苦痛と無秩序な下落はどれくらい続くのか？AIは伝統的なソフトウェアセクターの基本的存在論に影響を与えているのか？どのようなシグナルが現れれば、現状のセクターの困難を打破できるのか？これらの問いに対し、我々の初期の考えは以下の通りである。

▍AIがソフトウェアを飲み込む：短期的には主にストーリーの域を出ない。

最近、Anthropicなどのスタートアップ企業が一連のAIエージェント製品をリリースしたことで、市場は「誰でもコーディング可能」「ソフトウェアのインソース化」「AIがソフトウェアを飲み込む時代」の到来を夢想し始めている。客観的かつ合理的な観点から、LLMの能力や現状の適用シナリオを考慮すると、市場の判断は明らかに楽観的すぎて非現実的である：1）モデル面では、研究や産業界からの多くの見解は、現行のLLMは確率統計ゲームの域を出ておらず、人間の認知の核心に触れていないと示唆している。また、幻覚、多模態の整合性、推論能力など5つの側面で明らかな理論的制約も存在する；2）応用面では、S&P500企業を分析対象とした場合、AIに関する言及は四半期ごとに増加しているものの、具体的な適用シナリオはコーディングやカスタマーサポートなどに集中しており、これらの分野は論理が簡潔で厳密、または誤り許容度が高い。一方、厳格な論理や複雑な推論を要するシナリオでは、未だ十分に対応できていない。さらに、Salesforceの研究も示しているが、現行のAIエージェントは優れたベンチマークテストのパフォーマンスに比べ、実際の企業応用シナリオでは正確性に課題があり、特にタスクのステップや複雑さが増すと、AIエージェントの正確性は急速に低下する。

▍従来型ソフトウェア：多要因による短期業績改善の制約。

AIストーリーの圧力に対して最も効果的な反撃は、自身の業績改善である。しかし、短期的にはこれが容易ではないと考えられる。主な理由は以下の通り：1）マクロ経済面では、高インフレと高ボラティリティの経済環境、AI分野への継続的かつ巨額のCAPEX投資、コロナ禍のバブルの持続的な清算が、米国企業のホワイトカラー雇用の増加を抑制し、それに伴いサブスクリプション型ソフトウェアの販売台数に影響を与えている。さらに、AIへの支出シフトは企業のIT支出予算を圧迫している；2）企業側では、GenAI技術の波に直面し、ソフトウェア企業は製品開発やマーケティング・サービス体制を迅速に再構築しているが、短期的には積極的なM&Aが最も効果的な手段となる。歴史的に見て、ソフトウェアセクターのM&Aに対して資本市場は否定的な見方を持ち、内生成長の鈍化や買収後の統合リスクを懸念してきた。さらに、連続したM&Aは企業間の製品重複を深め、競争の激化を招いている。米国のマクロ環境が改善し、AI製品が徐々に実用化される中、米国株ソフトウェア企業の業績は四半期ごとに改善する見込みだが、そのスピードは理想的とは言えない。

▍市場判断：極端な順循環取引とリスクオフ。

年初から、IWMやSOXなど主要指数の動きは、米国株市場全体のリスク抑制環境の中で、順循環取引を極限まで推し進め、AIのソフトウェア＆インターネットへの影響や計算能力の持続性などの不確実性を排除していることを示している。中短期的には、今年の米国中間選挙や新たなFRB議長の就任、AI産業のストーリーの急速な変化を背景に、リスクオフ、ボラティリティの高止まり、短期的な業績の確実性追求が市場の主要な取引特徴となる見込みである。米国株ソフトウェアセクターの現状打破は、主に業績改善に依存しており、割安な評価水準は市場のリスク分布を示すに過ぎず、反発の基盤や前提条件にはなり得ない。

▍リスク要因：

・米国のインフレの予想外の再燃リスク
・地政学的緊張の激化リスク
・テクノロジー分野の政策・規制の継続的強化リスク
・プライベートデータに関する政策・規制リスク
・世界経済の回復遅延リスク
・マクロ経済の変動による欧米企業のIT支出の減少リスク
・AIに潜む倫理・道徳の問題やユーザープライバシー侵害リスク

▍投資提言：資産負債表の堅実なプラットフォーム企業への配置。

過去のテクノロジーの波においても、ソフトウェアセクターは常に厳しい疑念に直面してきた。本次AIブームも例外ではない。従来のスタートアップと比較して、ソフトウェア企業は顧客資源、提供サービス、分野知識＆データ蓄積の面で明らかな優位性を持ち、M&Aや製品・ビジネスモデルの調整を通じてAIの衝撃や機会に積極的に対応している。最終的な恩恵者と損失者は長期的に議論すべき課題であるが、現状の米国株市場のリスクオフとソフトウェア企業の業績改善ペースの遅さを踏まえると、今後しばらくは苦境が続くと予想される。ただし、中長期的には、資産負債表の堅実さ、プラットフォーム化されたアプリケーションソフトウェアや情報セキュリティ企業、計算能力インフラに引き続き恩恵を受ける基盤ソフトウェア（データ管理、ITOM等）メーカーへの投資が最良のタイミングである。

（出典：第一财经）