「国産バイアグラ」はもうダメ？白雲山はむしろ安定してきた

出品|読商时代

责编|李晓燕

短期間の業績変動を経た後、広州白雲山医薬グループ股份有限公司は最近、「回復」した成績表を示した：2025年の売上高は7765.6億元、前年比3.55％増；親会社純利益は29.83億元、前年比5.21％増。

これは単なる業績の穏やかな修復にとどまらず、投資家に対して同社が典型的な成長の切り替え期にあることを示している。従来のヒット商品が圧力を受ける中、新たな利益の支点と戦略的経路が徐々に形成されつつある。

市場が最も注目しているのは、「国産のバイアグラ」と呼ばれるコア商品、金戈のパフォーマンスだ。このクエン酸シルデナフィル錠は、白雲山の最も輝かしい成長エンジンだった。上場初期には「先行模倣＋コストパフォーマンス」により市場を迅速に開拓し、一時は小売端末で原研薬を逆転するまでに至った。金戈はほぼ医薬品事業の主要な成長の想像空間を担ってきた。しかし、2024年以降、このロジックは変化し始めている。2025年には金戈の販売量は約7987万錠となり、連続2年にわたり量と価格の両面で減少傾向を示している。

ますます多くの製薬企業がED市場に参入する中、シルデナフィルは「少数のプレイヤーのゲーム」から「競争の激しい市場」へと変貌している。同時に、タダラフィルなどの代替品も需要を分散させている。集団調達と価格体系の下落の二重作用により、金戈の成長ロジックは再構築されている。それはもはや持続的に拡大できるヒット商品ではなく、成熟期に入った標準化された製品の域に達している。

しかし、これは金戈の価値を失ったことを意味しない。むしろ、依然として白雲山の収益規模で最大の品の一つであり、その役割が変わっただけだ。成長エンジンからキャッシュフローの源へと移行している。構造調整を進める企業にとって、この変化は必ずしも悪いことではなく、むしろ安定した利益の基盤を提供している。

最も注目すべきは、白雲山のもう一つの大きな看板商品、王老吉だ。

2025年、白雲山の天然飲料部門の粗利益率は45.33％に向上し、収益の質の明らかな改善を示している。中核運営主体の王老吉大健康公司は、収入はほぼ横ばいながら、純利益は増加し、グループ全体の利益に対する貢献は4割を超えている。言い換えれば、同社の利益構造の中で、王老吉は「重要な事業部門」から「コアな収益支柱」へと変化している。

この変化の背景には、白雲山が消費財事業の戦略を段階的に調整してきた結果がある。業界の成長鈍化に伴い、同社は単なる規模拡大を追求するのではなく、利益率とチャネル効率を重視し、コスト管理、製品構造の最適化、祝祭シーズンの消費シーンの深耕を通じて基本盤を安定させている。また、王老吉のブランド力は依然として堅固な防波堤となっており、伝統的な凉茶の消費やギフト市場、暑季の季節需要においても高い市場粘着性を持つ。こうした資産の特徴は爆発的な成長ではなく、確実性にあり、これが企業の全体業績の変動時に「バラスト」の役割を果たしている。

この変化は、外部環境とも高度に一致している。医薬業界も凉茶業界も、高速拡大の段階を終えつつある。医薬品分野は集団調達とジェネリック医薬品の競争により再構築され、利益空間は圧縮されている。飲料業界は既存の市場競争に入り、ブランド、チャネル、製品の細分化が新たな勝負の鍵となっている。このような背景の中、企業はもはや単一のヒット商品だけに頼って持続的な成長を実現することは難しく、体系的な能力に依存せざるを得ない。

白雲山はこれを明確に認識している。戦略的な動きとして、機能性飲料の展開や健康志向の製品推進、「WALOVI」などのブランドの海外展開などは、新たな成長曲線を模索する試みだ。また、医薬商業事業の継続的な拡大も、安定したキャッシュフローの基盤を提供し、転換期における耐圧能力を高めている。

スーパーヒット商品がない時代において、企業が競うのは「誰がより速く走るか」ではなく、「誰がより安定し長持ちできるか」である。金戈は一時的に停滞しているが、これが白雲山の成長力を失ったことを意味しない。むしろ、同社は別の方法で自らの成長モデルを再構築している。