AIに問う·なぜ拼多多は利益減少時にサプライチェーン投資を拡大するのか？連続数四半期の決算発表後、株価が激しく揺れ動いた後、拼多多はついに安定した。3月25日夜、拼多多は2025年第4四半期および通年の財務報告を発表した。決算説明会で、経営陣はこれまで市場を混乱させた「自己否定」のトーンを継続せず、むしろサプライチェーンの再構築やブランド直営への長期戦略の決意を堅く伝えた。これを受けて、拼多多の米国株前場株価は一時4%以上上昇した。財務報告を詳しく見ると、拼多多の2025年通年売上高は4318億元で、前年同期比10%増加したが、親会社帰属純利益は12%減の994億元に落ち込んだ。純利益の減少は、2025年に打ち出した「千億支援」戦略、すなわち供給と需要の両側における継続的な大規模投資に直接起因している。AI大規模モデルやローカルフードデリバリーに特化せず、純粋なEC競争に集中するプレイヤーとして、拼多多は巨額のキャッシュフローを中国のサプライチェーンの奥深くに投入している。**純利益減少の背景**売上高から見ると、拼多多はペースダウンを図っている。2025年通年、拼多多の総売上高は4318億元で、前年同期比10%増。注目すべきは、同時期のアリババの総売上高増加率が11%だったことだ。これは過去10年で、アリババの総収入増加率が拼多多を初めて上回ったことを意味する。2024年度の売上高成長率が59%だったことと比較すると、2025年は明らかに成長ペースが鈍化している。具体的には、2025年第4四半期の売上高は1239.1億元で、前年同期比12%増。市場予想の1237.2億元をわずかに上回った。売上の内訳を見ると、国内のコアEC事業を代表するオンラインマーケティングサービスの収入は5.3%増にとどまり、ブルームバーグの予想8%を下回った。第4四半期の国内EC市場全体が軟調な中、拼多多の国内事業はほぼ横ばいで推移し、国の補助金縮小の影響も相対的に小さかった。第4四半期の売上超過を支えたのは、取引収入だ。これは前年同期比19%増で、市場予想を大きく上回った。国内メインサイトの成長が鈍化する中、この超過成長は海外事業Temuの好調によるものだ。利益面では、拼多多は圧力のかかる成績を示した。第4四半期の調整後純利益は263億元で、市場予想の311.6億元を下回った。調整後の1株当たり利益も17.69元と、市場予想の20.84元を大きく下回った。通年では、非GAAP純利益は前年同期比12%減の1073.01億元となった。利益減少の直接的な要因は、コストの継続的な高止まりだ。第4四半期の毛利率は9%の増加にとどまり、売上高の12%増を下回った。これは、海外のTemu事業の毛利率が相対的に低く、その売上比率が上昇したことに起因する。また、営業利益は8%増と毛利率の伸びを下回り、主な原因は研究開発費の急増だ。拼多多の研究開発費はこの期に32%増加した。一方、管理費は19%減少したものの、マーケティング費用は依然として高額で、第4四半期は344億元に達し、前年同期比9.6%増となった。全体として、販売費の増加ペースは前の二四半期より加速している。拼多多のキャッシュフローも大きく揺らいでおり、特に2025年第4四半期には営業活動によるキャッシュフローが前年同期比18%大きく減少し、マイナスに転じた。利益減少について、拼多多の経営陣は明確な説明を行った。2025年4月、拼多多は「千億支援」惠商計画を正式に発表し、今後3年間で1000億元以上の資金と流量資源を投入し、ユーザー、商家、プラットフォームの共存共栄のエコシステムを構築する方針だ。この供給と需要の両側への継続的な投資は、避けられず当期の利益を圧迫する。決算説明会で、拼多多の共同董事長兼共同CEOの赵佳臻は次のように述べた。「長期的なエコシステムの健全性とサプライチェーンのアップグレードのために、当社は重投資戦略を堅持し、今後も利益は長期的に変動するだろう。」この発言は、市場の短期的な高成長期待を完全に打ち消し、拼多多が純粋にプラットフォームの流量を収益化して高利益を得る段階を脱し、「利益を犠牲にして成長を追求し、サプライチェーンに重きを置く」ことで底辺の競争力を強化する深みのある局面に入ったことを示した。**自営「新拼姆」とは何か**純利益の減少と同時に、拼多多は「新拼姆」の設立を発表し、上海に専用の子会社を設立、第一期には150億元の資金を注入した。今後3年間で1000億元の現金を投入し、ブランド直営モデルを推進し、戦略の重点を「中国サプライチェーンの重視」にさらに高める。「新拼姆」とは一体何者なのか？現在のEC市場では、アリババは万能の淘宝とブランド天猫を展開し、京東は強力な自営物流と3C家電のサプライチェーンを武器に競争優位を築いている。拼多多は長らく、純粋なサードパーティプラットフォームモデルに依存し、ホワイトブランド商品や工場直送、拼団社交の爆発的拡大を通じて、下層市場の恩恵を享受してきた。しかし、流量の恩恵がピークに達し、獲得コストが高騰する中、単に「百億補助」や極低価格だけでは高品質な成長を維持できず、ユーザーの商品の質に対する要求も高まっている。「新拼姆」の登場は、拼多多が軽資産のプラットフォームから重資産のブランド直営へと転換を模索する一環だ。決算会議で、赵佳臻は「サプライチェーンのアップグレードに集中し、高品質な発展を目指す」と戦略を示し、「3年で新たな拼多多を再創造する」と目標を掲げた。拼多多がこのタイミングで自営に巨額投資を決めた背景には理由がある。国内のEC競争はすでにストックの奪い合い段階に入っている。AI大規模モデルの軍拡競争や、メイトやアリババ、京東の「デリバリー三国志」には巻き込まれず、拼多多は手元の4223億元の豊富な現金を最も得意とする小売業に投入する選択をした。自社ブランドと自営サプライチェーンを構築することで、商品品質や品質管理、履行サービスにおいて、純粋なホワイトブランド時代と差別化された新たな壁を築こうとしている。海外では、急成長を続けるTemuが採用しているのは、実質的に「フルマネージド／ハーフマネージド」の重サプライチェーンモデルだ。このモデルは海外での実証により、拼多多のサプライチェーンにおける強力な組織力と価格交渉力を証明している。これを国内に還元し、「新拼姆」を通じて国内の優良生産能力を統合し、高コスパの自社ブランド群を作り出すことも、拼多多の得意とするところだ。短期的には、「新拼姆」は自営チームの編成、商品在庫の買い取り、倉庫・物流インフラの整備、初期のブランドマーケティングに資金を投入する必要がある。これが赵家臻が「利益は長期的に変動する」と予測した背景だ。長期的には、サプライチェーンの主導権を握ることで、中間コストを排除し、商品利益率を効果的に向上させることができる。したがって、花旗や高盛などの投資銀行は、「買い」評価を維持し、目標株価を引き上げている。これは、短期的な利益を犠牲にして長期的なサプライチェーンの壁を築く戦略を認めているからだ。ただし、「新拼姆」による高品質な転換やブランドイメージの改善が実現するかどうかは、今後を見守る必要がある。
拼多多純利益が12%減少、CEOは「利益は長期的に変動する」と方針を示す
AIに問う·なぜ拼多多は利益減少時にサプライチェーン投資を拡大するのか？
連続数四半期の決算発表後、株価が激しく揺れ動いた後、拼多多はついに安定した。
3月25日夜、拼多多は2025年第4四半期および通年の財務報告を発表した。決算説明会で、経営陣はこれまで市場を混乱させた「自己否定」のトーンを継続せず、むしろサプライチェーンの再構築やブランド直営への長期戦略の決意を堅く伝えた。これを受けて、拼多多の米国株前場株価は一時4%以上上昇した。
財務報告を詳しく見ると、拼多多の2025年通年売上高は4318億元で、前年同期比10%増加したが、親会社帰属純利益は12%減の994億元に落ち込んだ。純利益の減少は、2025年に打ち出した「千億支援」戦略、すなわち供給と需要の両側における継続的な大規模投資に直接起因している。
AI大規模モデルやローカルフードデリバリーに特化せず、純粋なEC競争に集中するプレイヤーとして、拼多多は巨額のキャッシュフローを中国のサプライチェーンの奥深くに投入している。
純利益減少の背景
売上高から見ると、拼多多はペースダウンを図っている。
2025年通年、拼多多の総売上高は4318億元で、前年同期比10%増。注目すべきは、同時期のアリババの総売上高増加率が11%だったことだ。これは過去10年で、アリババの総収入増加率が拼多多を初めて上回ったことを意味する。2024年度の売上高成長率が59%だったことと比較すると、2025年は明らかに成長ペースが鈍化している。
具体的には、2025年第4四半期の売上高は1239.1億元で、前年同期比12%増。市場予想の1237.2億元をわずかに上回った。売上の内訳を見ると、国内のコアEC事業を代表するオンラインマーケティングサービスの収入は5.3%増にとどまり、ブルームバーグの予想8%を下回った。第4四半期の国内EC市場全体が軟調な中、拼多多の国内事業はほぼ横ばいで推移し、国の補助金縮小の影響も相対的に小さかった。
第4四半期の売上超過を支えたのは、取引収入だ。これは前年同期比19%増で、市場予想を大きく上回った。国内メインサイトの成長が鈍化する中、この超過成長は海外事業Temuの好調によるものだ。
利益面では、拼多多は圧力のかかる成績を示した。第4四半期の調整後純利益は263億元で、市場予想の311.6億元を下回った。調整後の1株当たり利益も17.69元と、市場予想の20.84元を大きく下回った。通年では、非GAAP純利益は前年同期比12%減の1073.01億元となった。
利益減少の直接的な要因は、コストの継続的な高止まりだ。第4四半期の毛利率は9%の増加にとどまり、売上高の12%増を下回った。これは、海外のTemu事業の毛利率が相対的に低く、その売上比率が上昇したことに起因する。また、営業利益は8%増と毛利率の伸びを下回り、主な原因は研究開発費の急増だ。拼多多の研究開発費はこの期に32%増加した。一方、管理費は19%減少したものの、マーケティング費用は依然として高額で、第4四半期は344億元に達し、前年同期比9.6%増となった。全体として、販売費の増加ペースは前の二四半期より加速している。
拼多多のキャッシュフローも大きく揺らいでおり、特に2025年第4四半期には営業活動によるキャッシュフローが前年同期比18%大きく減少し、マイナスに転じた。
利益減少について、拼多多の経営陣は明確な説明を行った。2025年4月、拼多多は「千億支援」惠商計画を正式に発表し、今後3年間で1000億元以上の資金と流量資源を投入し、ユーザー、商家、プラットフォームの共存共栄のエコシステムを構築する方針だ。この供給と需要の両側への継続的な投資は、避けられず当期の利益を圧迫する。
決算説明会で、拼多多の共同董事長兼共同CEOの赵佳臻は次のように述べた。「長期的なエコシステムの健全性とサプライチェーンのアップグレードのために、当社は重投資戦略を堅持し、今後も利益は長期的に変動するだろう。」この発言は、市場の短期的な高成長期待を完全に打ち消し、拼多多が純粋にプラットフォームの流量を収益化して高利益を得る段階を脱し、「利益を犠牲にして成長を追求し、サプライチェーンに重きを置く」ことで底辺の競争力を強化する深みのある局面に入ったことを示した。
自営「新拼姆」とは何か
純利益の減少と同時に、拼多多は「新拼姆」の設立を発表し、上海に専用の子会社を設立、第一期には150億元の資金を注入した。今後3年間で1000億元の現金を投入し、ブランド直営モデルを推進し、戦略の重点を「中国サプライチェーンの重視」にさらに高める。
「新拼姆」とは一体何者なのか？
現在のEC市場では、アリババは万能の淘宝とブランド天猫を展開し、京東は強力な自営物流と3C家電のサプライチェーンを武器に競争優位を築いている。拼多多は長らく、純粋なサードパーティプラットフォームモデルに依存し、ホワイトブランド商品や工場直送、拼団社交の爆発的拡大を通じて、下層市場の恩恵を享受してきた。しかし、流量の恩恵がピークに達し、獲得コストが高騰する中、単に「百億補助」や極低価格だけでは高品質な成長を維持できず、ユーザーの商品の質に対する要求も高まっている。
「新拼姆」の登場は、拼多多が軽資産のプラットフォームから重資産のブランド直営へと転換を模索する一環だ。決算会議で、赵佳臻は「サプライチェーンのアップグレードに集中し、高品質な発展を目指す」と戦略を示し、「3年で新たな拼多多を再創造する」と目標を掲げた。
拼多多がこのタイミングで自営に巨額投資を決めた背景には理由がある。
国内のEC競争はすでにストックの奪い合い段階に入っている。AI大規模モデルの軍拡競争や、メイトやアリババ、京東の「デリバリー三国志」には巻き込まれず、拼多多は手元の4223億元の豊富な現金を最も得意とする小売業に投入する選択をした。自社ブランドと自営サプライチェーンを構築することで、商品品質や品質管理、履行サービスにおいて、純粋なホワイトブランド時代と差別化された新たな壁を築こうとしている。
海外では、急成長を続けるTemuが採用しているのは、実質的に「フルマネージド／ハーフマネージド」の重サプライチェーンモデルだ。このモデルは海外での実証により、拼多多のサプライチェーンにおける強力な組織力と価格交渉力を証明している。これを国内に還元し、「新拼姆」を通じて国内の優良生産能力を統合し、高コスパの自社ブランド群を作り出すことも、拼多多の得意とするところだ。
短期的には、「新拼姆」は自営チームの編成、商品在庫の買い取り、倉庫・物流インフラの整備、初期のブランドマーケティングに資金を投入する必要がある。これが赵家臻が「利益は長期的に変動する」と予測した背景だ。長期的には、サプライチェーンの主導権を握ることで、中間コストを排除し、商品利益率を効果的に向上させることができる。
したがって、花旗や高盛などの投資銀行は、「買い」評価を維持し、目標株価を引き上げている。これは、短期的な利益を犠牲にして長期的なサプライチェーンの壁を築く戦略を認めているからだ。ただし、「新拼姆」による高品質な転換やブランドイメージの改善が実現するかどうかは、今後を見守る必要がある。