Бычий рынок на Уолл-стрит сталкивается с историческим предупреждением о переоценке: почему 155 лет данных указывают на неизбежную коррекцию

Бычий рынок продемонстрировал впечатляющую доходность во время второго срока президента Трампа. С 20 января 2025 года индекс Доу-Джонса вырос на 12%, S&P 500 увеличился на 15%, а Nasdaq Composite подскочил на 16%. Однако под этими убедительными цифрами скрывается предупреждающий знак, который заслуживает серьезного внимания: оценка фондового рынка достигла экстремума, который редко наблюдается в американской финансовой истории.

2 марта 2025 года коэффициент Шиллера “Цена/Прибыль” — также известный как циклически скорректированный P/E коэффициент или CAPE коэффициент — достиг 40,02 и оставался в пределах от 39 до 41 в течение последних четырех месяцев. Это важно, потому что история учит нас чему-то. С 1871 года этот оценочный показатель в среднем составляет 17,34. Только дважды за 155 лет рынок достиг текущих экстремумов: во время пузыря доткомов и сегодня. Каждый предыдущий всплеск выше порога 30 предшествовал значительным падениям основных индексов. Вопрос не в том, закончится ли бычий рынок, а в том, когда.

Множество двигателей, питающих текущий бычий рынок

Чтобы понять, почему этот бычий рынок так хорошо себя ведет, нужно взглянуть не только на политику президента Трампа, хотя его влияние неоспоримо.

Во-первых, искусственный интеллект захватил воображение инвесторов. PwC оценивает, что ИИ может генерировать 15,7 триллиона долларов в глобальной экономической ценности к 2030 году. Boston Consulting Group прогнозирует, что квантовые вычисления добавят от 450 миллиардов до 850 миллиардов долларов к мировой экономической ценности к 2040 году. Эти огромные адресные рынки естественным образом привлекают капитал и поднимают оценки.

Во-вторых, продолжающийся цикл смягчения процентных ставок Федеральной резервной системы создал попутные ветры. Более низкие процентные ставки делают заимствование дешевле для бизнеса, что способствует найму, активности по приобретению и расходам на инновации — все это повышает корпоративные прибыли.

В-третьих, фискальная политика президента Трампа явно поддерживала стоимость акций. Закон о налоговых сокращениях и рабочих местах навсегда снизил ставку налога на прибыль корпораций с 35% до 21%, что является самым низким уровнем с 1939 года. Это оставило компаниям больше прибыли для распределения, что вызвало всплеск активности по выкупу акций. Индексы S&P Dow Jones прогнозируют, что кумулятивные выкупы акций компаниями S&P 500 превысили 1 триллион долларов в 2025 году. Для компаний с стабильной или растущей прибылью выкуп акций может улучшить прибыль на акцию и привлечь инвесторов, ориентирующихся на ценность.

Совместно эти три фактора — технологические изменения, денежная поддержка и налоговая реформа — создали мощный импульс для акций. В течение первого срока Трампа (с января 2017 по январь 2021 года) индекс Доу вырос на 57%, S&P 500 вернулся на 70%, а Nasdaq Composite подскочил на 142%. Эти доходности находятся среди самых высоких за более чем столетие под любым президентом.

Коэффициент Шиллера “Цена/Прибыль” раскрывает неприятную правду об этом бычьем рынке

Тем не менее, существует показатель с исключительной историей, который противоречит идее, что этот бычий рынок может поддерживать себя бесконечно. Коэффициент Шиллера “Цена/Прибыль” работает иначе, чем стандартные инструменты оценки. В то время как обычные коэффициенты P/E смотрят только на 12 месяцев назад, коэффициент Шиллера использует скорректированную на инфляцию прибыль, усредненную за предшествующее десятилетие. Это сглаживание устраняет искажения от шоков рецессии и предоставляет наиболее приближенную оценку для сравнения.

Исторические данные однозначны. За 155 лет данных с 1871 года коэффициент CAPE превышал 30 ровно шесть раз. Что произошло в пяти предыдущих случаях? Значительные падения индекса Доу-Джонса, S&P 500 и Nasdaq Composite. Основываясь только на этом паттерне, вероятность того, что текущий бычий рынок будет продолжаться бесконечно, приближается к нулю.

Рассмотрим величину риска. Аналитики оценивают, что если коэффициент Шиллера “Цена/Прибыль” просто нормализуется к своему долгосрочному среднему значению, то S&P 500 должен будет упасть как минимум на 33% от текущих уровней. Этот расчет не представляет собой сценарий краха — это просто отражает обычную среднюю регрессию к историческим нормам.

Однако проблема в том, что коэффициент Шиллера “Цена/Прибыль” функционирует как индикатор уровня, а не инструмент времени. Он показывает насколько сильно рынок может упасть, но не когда произойдет коррекция. Бычий рынок может продолжаться месяцы или годы, прежде чем развернется. Тем не менее, каждый период экстремальной оценки в истории американского рынка — без исключений — в конечном итоге заканчивался.

Тарифы, налоговая политика и пределы президентской власти

Некоторые могут утверждать, что про-бизнес политика Трампа — включая его развивающуюся тарифную стратегию — защитит акции от гравитации оценок. История говорит об обратном. Более чем 150 лет рыночных данных демонстрируют, что у политических рычагов есть пределы. Когда оценочные показатели достигают экстремумов, они в конечном итоге возвращаются обратно, независимо от того, кто занимает Белый дом или каковы детали налогового и бюджетного законодательства.

Это не пессимизм; это распознавание паттернов. Бычий рынок имеет законные движущие силы. Попутные ветры остаются реальными. Тем не менее, финансовая инженерия и политические стимулы не могут постоянно отменять математику оценки. В какой-то момент цены должны отражать покупательную способность, а не только будущие обещания.

Что это значит для инвесторов, рассматривающих вход сейчас

Бычий рынок щедро вознаградил терпеливый капитал. Но время имеет значение. Инвесторы, рассматривающие новые позиции, должны понимать, что профиль риска и вознаграждения резко изменился. Точки входа с 17-кратными доходами предлагают совершенно другой риск, чем точки входа с 40-кратными доходами, независимо от того, насколько сильной кажется основная история.

История предлагает один последний урок: худшее время для покупки акций исторически было тогда, когда оценки достигают своих самых экстремальных уровней. Второй по цене фондовый рынок за 155 лет — это не среда, которая обычно обеспечивает исключительные будущие доходы.

Бычий рынок в конечном итоге закончится. Коэффициент Шиллера “Цена/Прибыль”, подкрепленный более чем столетием и половиной доказательств, никогда не ошибался в этом заключении. Когда это произойдет, остается неопределенным. Но предупреждающие знаки уже видны для тех, кто готов смотреть.