Involução de negócios, pressão sobre a receita, CEX a roubar o futuro na cadeia

Quando o "prato de ferro" foi quebrado, o CEX iniciou a guerra na cadeia.

Escrito por: BUBBLE

As plataformas de negociação centralizadas estão a passar por um ajuste coletivo de direção. Desde a Coinbase que gastou quase 2,9 mil milhões de dólares na aquisição da plataforma de negociação de derivados Deribit, até à parceria com a Shopify para promover a implementação do USDC em comerciantes físicos. Até à Binance que lançou o plano Alpha para reformular o mecanismo de precificação do mercado primário. E a Kraken que adquiriu a NinjaTrader para expandir o mercado de opções, colaborando com a Backed para desenvolver negócios em "ações dos EUA". A Bybit também abriu a negociação de ouro, ações, moeda estrangeira e até índices de petróleo no seu site principal.

As plataformas de negociação líderes estão ativamente a expandir as suas fontes de receita, tentando realizar um «reabastecimento» multidimensional dos negócios, desde a cadeia até à cadeia, desde investidores individuais até instituições, e desde moedas principais até altcoins. Ao mesmo tempo, essas plataformas estão a estender os seus tentáculos ao ecossistema na cadeia. Tomando a Coinbase como exemplo, o seu site principal já integrou o roteador DEX na cadeia Base, com a intenção de eliminar as barreiras de liquidez entre CeFi e DeFi, e recuperar a quota de mercado de negociação que foi absorvida por protocolos na cadeia como o Hyperliquid.

No entanto, por trás dessas ações, está a contínua pressão sobre a capacidade real de receita das plataformas de negociação, que enfrentam um bloqueio de desenvolvimento sem precedentes. O relatório financeiro mais recente da Coinbase mostra que sua receita de taxas de negociação caiu pela metade, de 4,7 bilhões de dólares em 2024 para 1,3 bilhão de dólares no primeiro trimestre de 2025, uma queda de 19% em relação ao trimestre anterior; entre os quais, a participação do volume de negociação de BTC e ETH caiu de 55% em 2023 para 36%, com a estrutura de receita cada vez mais dependente de altcoins com maior volatilidade. No entanto, os custos operacionais não apresentaram queda, totalizando 1,3 bilhão de dólares apenas no primeiro trimestre de 2025, quase equivalente à receita. A Binance também enfrenta o desafio da queda nas taxas de negociação; de acordo com o relatório da TokenInsight, sua receita média de taxas de negociação desde o final de 2024 até agora atingiu um novo mínimo em três anos, embora ainda mantenha a liderança em participação de mercado.

A maior parte do volume de negociação da Binance esteve em um estado de baixa no último ano, fonte: coingecko

As taxas de transação estão sendo comprimidas, a liquidez na cadeia está sendo continuamente desviada e as corretoras tradicionais estão reformulando sua conformidade para entrar no mercado. Essas forças entrelaçadas estão forçando as CEX a se transformarem em "plataformas na cadeia". O conhecido KOL ASH analisou no X que, à medida que mais DEX aprimoram seus mecanismos de negociação, surgem produtos cuja experiência de uso pode quase rivalizar com a das CEX, mas com um processo de negociação mais transparente. As CEX também começaram a finalmente perceber isso e estão mudando seu foco estratégico para um modelo sem licença, e várias CEX iniciaram a batalha pelo mercado "CEX na cadeia".

###OKX focado no desenvolvimento de infraestrutura

Na carta anual da OKX de 30 de dezembro de 2024, o fundador da OKX, Star Xu, expressou sua firme crença de que "a verdadeira descentralização levará à ampla adoção do Web3" e se comprometeu a construir uma ponte entre as finanças tradicionais e as finanças descentralizadas.

E estas palavras não surgem do nada, a OKX é atualmente uma das plataformas de negociação centralizadas que mais sistematicamente se posicionaram na infraestrutura na cadeia, além da Binance. Não se limita a lançar de forma dispersa uma carteira ou funcionalidade, mas constrói um sistema operativo Web3 que pode substituir cenários centralizados através de uma "construção de pilha completa", fechando o ciclo com os ativos dos usuários da CEX.

A OKX tem promovido continuamente a construção estratégica de sua infraestrutura na cadeia nos últimos dois anos, tentando se transformar de uma plataforma de negociação centralizada em um participante central do sistema operacional Web3. Um dos focos de sua construção é a OKX Wallet (uma carteira não custodial que suporta mais de 70 blockchains), que integra funcionalidades como Swap, NFT, navegador DApp, ferramentas de inscrição, ponte entre cadeias e tesouraria de rendimentos no segmento Web3.

A OKX Wallet não é um produto único, mas sim o núcleo da estratégia Web3 da OKX, que não apenas conecta os usuários a ativos na cadeia, mas também abre um canal entre contas centralizadas e identidades na cadeia. Devido à sua ampla gama de componentes, muitos novatos que entraram no mundo das criptomoedas por volta de 2023 tiveram seu primeiro contato com o uso na cadeia através da OKX Wallet.

Por outro lado, a OKX também tem investido continuamente na rede subjacente e no ecossistema de desenvolvedores. Lançou a OKExChain (que mais tarde foi renomeada para OKTC), uma blockchain pública L1 compatível com EVM, já em 2020, mas essa cadeia não foi amplamente apreciada pelo mercado. No entanto, para apoiar a construção da cadeia, a OKX lançou simultaneamente componentes básicos como um explorador de blocos, um portal para desenvolvedores, ferramentas de implantação de contratos e serviços de torneira, incentivando os desenvolvedores a construir aplicações DeFi, GameFi e NFT em seu ecossistema.

Além de realizar hackathons de forma contínua e lançar um fundo de apoio ecológico, a OKX está formando um ecossistema na cadeia com um ciclo completo. Embora a OKX nunca tenha divulgado publicamente o valor total investido, considerando a escala de construção de suas carteiras, cadeias, pontes, ferramentas e sistemas de incentivos, o mercado estima amplamente que o investimento em infraestrutura na cadeia já ultrapassou 100 milhões de dólares.

###Binance Alpha, a monetização da reputação e da liquidez

Em 2024, o mercado de criptomoedas entrou em um período de prosperidade de touro sob a dupla influência da aprovação do ETF de bitcoin à vista e da onda de memes. Apesar de, à primeira vista, a liquidez ter se recuperado significativamente, o que se esconde por trás da prosperidade é a gradual falência do mecanismo de precificação entre o mercado primário e o mercado secundário. As avaliações dos projetos continuam inflacionadas na fase de VC, o ciclo de emissão de tokens é constantemente prolongado, e o nível de participação dos usuários comuns continua a ser elevado. E quando o token finalmente é listado na plataforma de negociação, muitas vezes é apenas uma saída para a realização concentrada dos projetos e dos investidores iniciais, deixando os pequenos investidores com a contração de preços após o "pico no lançamento".

Foi neste ambiente de mercado que a Binance lançou a Binance Alpha em 17 de dezembro de 2024. Esta funcionalidade experimental, que inicialmente era apenas uma ferramenta para explorar projetos iniciais de qualidade na carteira Web3 da Binance, rapidamente evoluiu para uma ferramenta-chave na reconfiguração do mecanismo de precificação do mercado primário na cadeia pela Binance.

O co-fundador da Binance, He Yi, reconheceu publicamente, durante um Twitter Space em resposta a controvérsias da comunidade, que a listagem de moedas na Binance apresenta um problema estrutural de "pico imediato após o lançamento" e admitiu que o mecanismo tradicional de listagem de moedas já se tornou insustentável sob o atual volume de negociação e estrutura regulatória. No passado, a Binance tentou corrigir o desequilíbrio de preços após o lançamento de novas moedas através de votação para listagem, leilões holandeses, entre outros métodos, mas os resultados nunca foram satisfatórios.

O lançamento do Binance Alpha tornou-se, de certa forma, uma alternativa estratégica ao sistema original de listagem de moedas, dentro de um intervalo controlável. Desde o seu lançamento, o Alpha já introduziu mais de 190 projetos de múltiplos ecossistemas de cadeias, como BNB Chain, Solana, Base, Sonic e Sui, formando gradualmente uma plataforma de descoberta e pré-aquecimento de projetos iniciais na cadeia, dominada pela Binance, que oferece um caminho experimental para o reestabelecimento do poder de precificação primário na plataforma de negociação.

E após a implementação do mecanismo Alpha Points, tornou-se um paraíso para os pequenos investidores "tirarem proveito", não apenas para os jogadores dentro do setor, mas até mesmo se expandindo para o mais amplo Web2. Os bons retornos fizeram com que muitas pessoas até mobilizassem toda a família e até mesmo toda a empresa ou vila para participar.

Embora até agora esteja cada vez mais competitivo, também ocorreram situações semelhantes ao ZKJ, onde tokens despencaram após o lançamento da alpha, gerando preocupações sobre sua "conformidade". A comunidade tem opiniões divergentes a respeito, com o conhecido KOL thecryptoskanda expressando grande apreço pela Alpha; ele acredita que a Binance Alpha é a segunda grande inovação de atividade da Binance, após o IEO da Binance, e analisa seu papel no ecossistema: "A missão histórica da Binance Alpha é desmantelar o poder de precificação de primeira linha de VCs norte-americanos como A16Z e Paradigm, que podem levantar fundos quase sem custo a partir do tradfi, e recuperar o sistema da Binance. Além disso, a Alpha visa eliminar o mercado de listagens de altcoins das outras plataformas de negociação, para evitar a possibilidade de que algo semelhante ao Grass apareça em plataformas como a Bybit, que poderia desviar o foco, enquanto transforma todos os fundos dos projetos na cadeia em fundos da Binance através da BSC. E a Alpha cumpriu muito bem esses três objetivos."

###Coinbase conecta DEX, os grandes investidores da plataforma apoiam a Base

E seguindo os passos da Binance e da OKX, a Coinbase também começou a integrar seu próprio ecossistema na cadeia, com uma estratégia inicial de conectar-se a trocas DEX e pools de liquidez verificados. Recentemente, na cimeira de criptomoedas de 2025, o Vice-Presidente de Gestão de Produtos da Coinbase, Max Branzburg, anunciou que irá integrar o DEX na Base na aplicação principal da Coinbase, com a aplicação futura a incluir transações DEX.

Negocie qualquer token na cadeia através da rota nativa Base e empacote-o como um fundo verificado por KYC, permitindo que instituições também participem. A Coinbase agora possui mais de 100 milhões de usuários registrados, com 8 milhões de usuários ativos em negociação mensalmente, e de acordo com o relatório dos investidores da Coinbase, o valor dos ativos dos clientes na sua plataforma é de 328 bilhões de dólares.

As transações de investidores de varejo representam apenas cerca de 18% no Coinbase, a partir de 2024, a proporção de volume de transações dos clientes institucionais do Coinbase começou a aumentar continuamente (o volume de transações do Q1 de 2024 foi de 256 bilhões de dólares, representando 82,05% do volume total de transações). Com a integração do DEX na Base pelo Coinbase, a amplitude do DeFi, juntamente com os padrões de conformidade do TradFi, deve conseguir trazer uma grande liquidez para dezenas de milhares de tokens na cadeia Base. Mais importante ainda, uma grande variedade de produtos do ecossistema Base terá a possibilidade de se conectar com o Coinbase, que possui uma rota de conformidade com o mundo real.

E o maior DEX nativo da Base, Aerodrome, também se tornou o centro das atenções nos últimos dias. Como um dos primeiros roteadores de negociação incorporados no site principal da Coinbase, subiu quase 80% na última semana, com um aumento de quase 400 milhões de dólares em valor de mercado.

A atitude da comunidade em relação a isso é dividida em duas partes. O KOL conhecido, thecryptoskanda, não vê com bons olhos a estratégia da Coinbase. Ao discutir o Binance Alpha, ele acredita que a Coinbase está apenas imitando o Binance Alpha, ao abrir o aplicativo para comprar ativos na Base na cadeia, isso é apenas uma aprendizagem superficial. Mas o KOL desconstrutor 0xBeyondLee acredita que isso não é o mesmo conceito do Binance Alpha: "O Alpha tem um mecanismo de entrada, não é qualquer moeda que pode ser listada; a retórica da Coinbase é que todos os ativos da Base podem aparecer. Isso é tão absurdo quanto poder negociar ações de uma barraca de frutas na esquina diretamente no Tonghuashun; tanto em termos de liquidez quanto de atenção, o ganho para a Base na cadeia é sem precedentes."

E a ofensiva da Coinbase contra a liquidez na cadeia não para por aí. O conhecido KOL TheSmartApe "the_smart_ape" declarou nas redes sociais que, devido às ações da Coinbase, começará a vender os $Hype que possui desde o TGE. Ele explicou ainda que a Hyperliquid tem atualmente cerca de 10 mil a 20 mil usuários ativos diariamente, enquanto o número total de usuários é de aproximadamente 600 mil. Dentre esses, de 20 a 30 mil usuários principais contribuíram com quase 1 bilhão de dólares em receita, sendo que uma grande parte vem dos Estados Unidos.

Mas a maioria dos negociantes americanos usa o Hyperliquid porque não têm melhores opções. Eles estão excluídos da Binance e de outros principais CEX, incapazes de negociar contratos perpétuos. No entanto, quando a Coinbase e a Robinhood anunciaram que lançarão produtos de futuros perpétuos nos EUA, isso será um grande golpe para o Hyperliquid, pois uma grande parte de seus usuários principais pode migrar para a Coinbase ou Robinhood. A Coinbase, com um acesso mais seguro e conveniente, sem a necessidade de auto-custódia, sem uma UX DeFi complexa, e com o total apoio de reguladores como a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), poderá atrair a maioria dos negociantes, que não se importam com a descentralização, contanto que seja seguro e fácil de usar.

###Byreal, o duplo na cadeia da Bybit

A ação da Bybit na guerra na cadeia é mais "contida" em comparação com a Binance e a OKX, não cria cadeias e não constrói Rollups próprios. Avança de forma leve apenas em torno de três direções: "entrada do usuário", "negociação na cadeia" e "emissão justa".

Primeiro, a Bybit avançou na independência da marca Web3 a partir de 2023, lançando a carteira Bybit Web3, que introduz os usuários nas funcionalidades essenciais na cadeia (Swap, NFT,铭文, GameFi). A carteira integra um navegador DApp, uma página de atividades de airdrop, agregação de trocas entre cadeias, entre outros recursos, e suporta tanto cadeias EVM quanto Solana, com o objetivo de se tornar uma ponte leve para a migração de usuários CeFi para o mundo na cadeia. No entanto, com a "intensificação" da concorrência no mercado de carteiras, o projeto não gerou um grande alvoroço.

A Bybit colocou o foco na negociação na cadeia e na plataforma de emissão, lançando o Byreal, que é implantado na Solana. O conceito central do Byreal é replicar a "experiência de correspondência" das plataformas de negociação centralizadas, alcançando negociações de baixo deslizamento através de um modelo híbrido de RFQ (Request for Quote) + CLMM (market making com liquidez concentrada), e incorporando mecanismos como a emissão justa (Reset Launch) e o fundo de rendimento (Revive Vault). Diz-se que a rede de testes será lançada em 30 de junho. A rede principal será lançada no terceiro trimestre de 2025.

E a Bybit também lançou o Mega Drop no site principal, já foram realizadas 4 edições, e o modelo adotado é o de airdrop de tokens de projetos obtidos automaticamente através de staking. A estimativa atual de rendimento é de cerca de 50 dólares por edição para um staking de 5000 dólares, mas varia conforme a qualidade dos projetos.

De um modo geral, a estratégia da Bybit na guerra na cadeia é "usar custos de desenvolvimento mais baixos, aproveitando a infraestrutura existente de cadeias públicas", estabelecendo uma ponte entre os usuários de CeFi e os cenários de DeFi, e expandindo sua capacidade de descoberta e emissão na cadeia através de componentes como o Byreal.

A onda de derivativos descentralizados desencadeada pela Hyperliquid evoluiu de uma quebra de paradigma técnico para uma reconfiguração da dinâmica de jogos entre plataformas de negociação. As fronteiras entre CEX e DEX estão sendo quebradas, plataformas centralizadas começam a "ir para a cadeia", enquanto os protocolos na cadeia estão constantemente simulando a experiência de intermediação centralizada. Desde a recuperação do poder de precificação de primeira linha pela Binance Alpha, até a construção de uma infraestrutura Web3 de pilha completa pela OKX, passando pela Coinbase que alcança o ecossistema Base através da conformidade, até mesmo a Bybit construiu seu próprio duplo na cadeia por meio da Byreal, esta "guerra na cadeia" é muito mais do que uma competição técnica, é uma disputa pelo domínio da soberania do usuário e da liquidez.

Quem conseguirá ocupar o ponto mais alto das finanças na cadeia do futuro, não depende apenas do desempenho, da experiência e da inovação de modelos, mas sim de quem conseguirá construir a rede de fluxo de capital mais forte e o canal de confiança do usuário mais profundo. Podemos estar à beira de uma fusão profunda entre CeFi e DeFi, e o vencedor do próximo ciclo pode não ser necessariamente o mais "descentralizado", mas sim aquele que melhor compreende os usuários na cadeia.

###Hype！Hype！Hype！

Em abril de 2020, a dYdX lançou pela primeira vez o par de negociação de contratos perpétuos descentralizados BTC-USDC, iniciando assim o caminho dos derivados em plataformas de negociação descentralizadas. Após 5 anos de desenvolvimento do mercado, a chegada da Hyperliquid libertou o potencial deste setor, e até agora, a Hyperliquid acumulou mais de 30 trilhões de dólares em volume de negociação, com um volume diário médio já próximo de 7 bilhões de dólares.

Com a quebra de barreiras do Hyperliquid, as plataformas de negociação descentralizadas tornaram-se uma força que as plataformas de negociação centralizadas não podem ignorar, enquanto o crescimento dos jogadores de negociação está gradualmente estagnado e sendo desviado pelas plataformas de negociação descentralizadas lideradas pelo Hyperliquid. Isso levou as plataformas de negociação centralizadas a buscarem urgentemente o próximo "ponto de ancoragem para crescimento", além de expandir a estratégia "open source" com stablecoins ou pagamentos, a prioridade é recuperar a estratégia de "contenção" para os jogadores de contratos que fluem na cadeia. Desde a Binance até a Coinbase, as principais plataformas de negociação centralizadas estão começando a integrar seus recursos na cadeia. Ao mesmo tempo, a atitude dos jogadores da comunidade em relação à blockchain está passando de uma preocupação com a "descentralização" para a maioria se importar mais com "sem permissão" e "segurança de fundos", tornando a fronteira entre plataformas de negociação descentralizadas e centralizadas cada vez mais tênue.

Nos últimos anos, a ideia representada pelos DEX tornou-se um símbolo de resistência ao monopólio de poder dos CEX, mas com o passar do tempo, os DEX começaram a gradualmente se inspirar e até mesmo copiar as habilidades centrais dos antigos "dragões". Desde a interface de negociação até os métodos de correspondência, passando pelo design de liquidez e mecanismos de precificação, os DEX estão se reconfigurando, aprendendo com os CEX e até indo mais longe.

Atualmente, após o DEX ter crescido o suficiente para realizar diversas funções do CEX, mesmo diante da repressão do CEX, não se consegue apagar o entusiasmo do mercado pela sua futura evolução. Ele já não carrega apenas a "descentralização", mas sim a mudança no modelo financeiro e a transformação do modelo de "emissão de ativos" que está por trás.

E a CEX parece também ter iniciado um contra-ataque, além de desenvolver mais canais de negócios, tenta também vincular a liquidez que originalmente pertencia à na cadeia ao seu próprio sistema, para compensar a redução cada vez maior do volume de transações e do número de usuários "roubados" pela DEX.

Quando o mercado está cheio de concorrência diversificada, é o mais criativo e vibrante. A competição entre DEX e CEX é o resultado da constante negociação entre o mercado e a "realidade". Esta "guerra na cadeia" em torno do domínio da liquidez e da atenção dos usuários já superou a tecnologia em si. Trata-se de como as plataformas de negociação reestruturam seu papel, capturam as necessidades da nova geração de usuários e encontram um novo ponto de equilíbrio entre descentralização e conformidade. Os limites entre CEX e DEX estão se tornando cada vez mais tênues, e os vencedores do futuro pertencem aos construtores que encontrarem o caminho mais otimizado entre "experiência, segurança, sem permissão".