Da crise da dívida dos EUA à crise da dívida global

Introdução

Em setembro de 2025, a dívida federal dos Estados Unidos atingiu um recorde de 37,4 trilhões de dólares, um número que se assemelha a um imponente iceberg, tranquilo na superfície, mas escondendo riscos globais turbulentos. O problema da dívida não é exclusivo dos Estados Unidos, mas sim um dos desafios centrais do sistema econômico contemporâneo, interligando o desequilíbrio das políticas fiscais, o crescimento fraco da produtividade e a vulnerabilidade inerente do sistema monetário. Desde a relativa estabilidade do pós-Segunda Guerra Mundial até a atual explosão exponencial, a evolução da dívida pública dos EUA não apenas testa a resiliência da economia doméstica, mas também influencia profundamente o padrão do comércio internacional, a posição de hegemonia monetária e a rivalidade geopolítica. Compreender as causas, formas de manifestação e suas reações em cadeia é crucial para investidores, economistas e formuladores de políticas. Este artigo começará com a evolução histórica da dívida dos EUA, analisará os dados e indicadores atuais, examinará eventos de crise recentes, explorará os mecanismos de interligação entre o mercado de títulos e o mundo, revelará as influências interligadas da geopolítica, analisará as dificuldades das soluções e vislumbrará as tendências globais. Através de uma perspectiva objetiva, revelaremos como a crise da dívida americana se transformou em uma crise de dívida global e discutiremos seu potencial para uma reestruturação estrutural.

A crise da dívida é como uma tempestade financeira silenciosa, que tem origem em escolhas políticas, mas afeta a economia real e a estabilidade social. Historicamente, a expansão da dívida no Império Romano levou à desvalorização da moeda e ao colapso do império; no século XIX, a Grã-Bretanha resolveu a ameaça do pico da dívida através da Revolução Industrial. O caminho atual dos Estados Unidos assemelha-se mais ao anterior - a relação dívida/PIB já ultrapassou os 120%, muito acima do limite recomendado de 60%-80% pelo Fundo Monetário Internacional (FMI). Essa relação não só inibe o crescimento econômico, mas também amplifica a pressão inflacionária e a instabilidade financeira. Mais grave ainda, com a mudança de política de credores principais como o Japão, os rendimentos do mercado de títulos global estão subindo em uníssono, sinalizando uma reconfiguração dos fluxos de capital e um potencial reinício do sistema monetário. Em setembro de 2025, o rendimento dos títulos do governo dos EUA a 10 anos era de cerca de 4,05%, o rendimento dos títulos do governo japonês a 30 anos era de 3,26%, e o rendimento dos títulos da zona do euro a 10 anos era de cerca de 3,16%. Esses dados não são isolados, mas sim um reflexo do total da dívida global que ultrapassa os 324 trilhões de dólares. Este artigo visa, através de uma análise sistemática, revelar as múltiplas facetas dessa crise e oferecer insights para a sua abordagem.

A Evolução Histórica da Dívida dos EUA

A história da dívida pública dos Estados Unidos remonta a 1789, no início da fundação do país, quando a dívida era de apenas 54 milhões de dólares, principalmente devido às necessidades de financiamento da Guerra da Independência. No entanto, as raízes da crise da dívida moderna começaram a se formar principalmente na metade do século 20. Durante a Segunda Guerra Mundial, os Estados Unidos emitiram enormes títulos de guerra para apoiar os aliados e a produção interna, fazendo com que o total da dívida pública alcançasse 258,9 bilhões de dólares em 1945, representando impressionantes 120% do PIB. Embora esse pico tenha sido surpreendente, a rápida recuperação econômica milagrosa do pós-guerra - graças ao estímulo keynesiano e à estabilidade do sistema de Bretton Woods - rapidamente reduziu o fardo da dívida. Até 1960, o nível da dívida estabilizou-se em cerca de 300 bilhões de dólares, com a relação dívida/PIB caindo para abaixo de 35%, refletindo a vitalidade dos Estados Unidos como motor da economia global.

A partir da década de 1970, o crescimento da dívida entrou em uma fase acelerada. Essa mudança está intimamente ligada à prolongada Guerra do Vietnã, ao descontrole da inflação e à expansão do sistema de bem-estar social. Em 1970, a dívida pública era de 370 bilhões de dólares; em 1980, havia crescido para 907 bilhões de dólares, com a relação dívida/PIB subindo para 32%. As reformas de "lado da oferta" do governo Reagan estimularam o crescimento econômico, mas o aumento dos gastos militares e a redução das taxas de impostos elevaram ainda mais o déficit. Ao entrar na década de 1990, o superávit fiscal durante a presidência de Clinton reverteu brevemente a tendência — de 1998 a 2001, os EUA registraram quatro anos consecutivos de superávit orçamentário, totalizando mais de 500 bilhões de dólares — mas esse "período de lua de mel" foi rapidamente rompido.

No início do século XXI, os ataques terroristas de "9/11" marcaram uma nova fase de expansão da dívida. Os gastos com a guerra ao terror e os conflitos no Afeganistão e no Iraque dispararam, fazendo a dívida saltar de 5,7 trilhões de dólares em 2000 para 10 trilhões de dólares em 2008. A crise financeira global de 2008 tornou-se um ponto de virada: o colapso das hipotecas subprime provocou um congelamento do crédito, e o Federal Reserve e o Congresso lançaram pacotes de estímulo na casa dos trilhões de dólares, incluindo a flexibilização quantitativa (QE) e o "American Recovery and Reinvestment Act". Durante o governo Obama, a dívida continuou a subir, alcançando 19,5 trilhões de dólares em 2016. Durante o mandato de Trump, a reforma tributária de 2017 ("Tax Cuts and Jobs Act") reduziu a receita federal em cerca de 1,5 trilhões de dólares, enquanto os gastos com a resposta à pandemia de Covid-19 agravaram ainda mais o fardo, fazendo com que a dívida ultrapassasse 27 trilhões de dólares no final de 2020. O governo Biden continuou com a flexibilização fiscal, com a lei de infraestrutura e o plano "Build Back Better" elevando os gastos, e em 2023 a dívida ultrapassou 31 trilhões de dólares.

Ao entrar em 2025, o crescimento da dívida não mostra sinais de desaceleração. De acordo com dados do Departamento do Tesouro dos EUA, até setembro de 2025, o total da dívida pública é de aproximadamente 37,4 trilhões de dólares, dos quais 30,1 trilhões são dívida em mãos públicas e 7,3 trilhões são dívida interna do governo. Esse número cresceu cerca de 1,9 trilhões em comparação com os 35,5 trilhões no final de 2024, com um aumento médio de cerca de 160 bilhões de dólares por mês. A magnitude da dívida pode ser metaforicamente compreendida através de uma escala de tempo: um bilhão de segundos equivale a 3,17 anos, retrocedendo até 2022; mas um trilhão de segundos levaria 31,7 mil anos, muito além da história da civilização humana. Esse salto exponencial é resultado de uma combinação de guerra, recessão econômica e mudanças sociais. Historicamente, armadilhas de dívida costumam levar à desvalorização da moeda e à turbulência social, como a desvalorização das moedas de prata do Império Romano ou o colapso financeiro antes da Revolução Francesa. O caminho atual dos EUA é semelhante e é necessário estar atento ao seu limiar de sustentabilidade.

O crescimento da dívida não é linear, mas é um produto do ciclo político. O período pós-guerra dominado pelo keynesianismo enfatizou o gasto em déficit para estimular a demanda, mas ignorou as restrições do lado da oferta a longo prazo. O bônus da globalização na era Reagan-Clinton aliviou temporariamente a pressão, mas expôs a vulnerabilidade da financeirização após 2008. A pandemia acelerou esse processo: entre 2020 e 2022, a relação dívida/PIB alcançou 132,8% em um determinado momento. Agora, com o envelhecimento da população e a desaceleração da produtividade (a taxa média de crescimento anual entre 2020 e 2025 é de apenas 1,2%), a dívida tornou-se um grilhão estrutural que limita o espaço fiscal.

Dados e Indicadores de Dívida Atuais

Os dados mais recentes de setembro de 2025 mostram que a crise da dívida nos Estados Unidos passou de um risco potencial para uma ameaça real. O total da dívida pública é de 37,4 trilhões de dólares, dos quais investidores estrangeiros detêm cerca de 30% (aproximadamente 11,2 trilhões de dólares), principalmente do Japão (1,147 trilhões de dólares) e da China (cerca de 756 bilhões de dólares). A relação dívida/PIB atingiu 124%, um aumento em relação aos 123% de 2024, muito acima do limite do FMI. O significado histórico dessa relação é profundo: quando ultrapassa 100%, a taxa de crescimento econômico cai em média 1/3, assim como disse David Hume, atravessar o "rio Rubicão" suprimirá a produtividade e a inovação.

A dívida das famílias também é um sinal de alerta constante. Dados do Federal Reserve dos EUA mostram que, no segundo trimestre de 2025, o total da dívida das famílias alcançou 20,1 trilhões de dólares, com uma razão dívida/renda de cerca de 97%. As hipotecas representam mais de 60% (cerca de 12 trilhões de dólares), empréstimos estudantis somam 1,6 trilhões de dólares e a dívida de cartões de crédito é de 1,1 trilhões de dólares. Esses indicadores refletem a vulnerabilidade da classe média: altos preços de imóveis e custos educacionais elevam a alavancagem, e qualquer aumento nas taxas de juros pode desencadear uma onda de inadimplência. O total da dívida corporativa é de cerca de 19 trilhões de dólares, com a alavancagem atingindo um nível histórico, e a razão dívida/PIB das empresas não financeiras chega a 95%, acima do pico de 2008.

O fardo de juros da dívida pública tornou-se uma "bomba-relógio". No ano fiscal de 2025, os pagamentos de juros devem atingir 1,2 trilhões de dólares, representando mais de 15% do orçamento federal, o que é o dobro dos 300 bilhões de dólares de 2020. Esse aumento acentuado decorre da taxa de juros de referência do Federal Reserve mantida em cerca de 4,5% e do rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos subindo para 4,05%. Combinados com gastos rígidos como a Segurança Social (cerca de 1,4 trilhões de dólares), Medicare (1,2 trilhões de dólares) e Defesa (900 bilhões de dólares), esses itens já representam 75% do orçamento, um aumento significativo em relação aos 65% de 2016. A receita fiscal é difícil de acompanhar: a receita federal de 2024 é de 4,9 trilhões de dólares, com um déficit de 1,8 trilhões de dólares; o déficit de 2025 está previsto em 1,9 trilhões de dólares.

O FMI prevê que, na ausência de reformas, a dívida/PIB atingirá 140% em 2030, e os gastos com juros representarão 20% do orçamento. Esses dados revelam um desequilíbrio estrutural: o crescimento da produtividade é fraco (a taxa de participação da força de trabalho é de apenas 62,5%), o envelhecimento da população (20% da população tem 65 anos ou mais) e a competição global (como as tensões comerciais entre os EUA e a China) amplificam os riscos. As dívidas de famílias, empresas e governos refletem-se mutuamente, formando uma "trilogia da dívida", e qualquer quebra em um dos elos pode desencadear um colapso sistêmico.

Eventos recentes relacionados a crises de dívida

A crise da dívida passou de abstrata a real através de eventos concretos. A crise do mercado de recompra em setembro de 2019 foi um prenúncio: a taxa de recompra overnight disparou para 10%, devido à insuficiência de reservas bancárias e ao excesso de oferta de títulos do governo, com o Federal Reserve injetando centenas de bilhões de dólares em liquidez para acalmar a situação. Isso expôs a vulnerabilidade do sistema bancário sombra e o papel do Federal Reserve como "credor de última instância".

Em março de 2020, a pandemia de COVID-19 provocou um pânico global de "cash is king", com os títulos do governo dos EUA e o mercado de ações a caírem em conjunto, com o índice Dow Jones a descer 20% em uma semana, e a taxa de rendimento a 10 anos a cair para 0,3%. O Federal Reserve lançou um QE ilimitado, comprando 3 trilhões de dólares em ativos, estabilizando o mercado. No entanto, essa "distribuição de dinheiro de helicóptero" agravou a bolha de ativos e a desigualdade.

A crise das pensões no Reino Unido em 2022 afetou o mundo: o plano de redução de impostos do governo de Liz Truss elevou os rendimentos da dívida britânica, desencadeando uma reação em cadeia de vendas de títulos do governo dos EUA pelos fundos de pensões. A inflação nos EUA atingiu 9%, e o aumento das taxas de juros pelo Federal Reserve levou a uma queda de 20% nos preços dos títulos. Em 2023, cinco bancos, incluindo o Silicon Valley Bank (SVB), faliram, resultando em perdas totais superiores a 500 bilhões de dólares, principalmente devido a perdas contábeis na posse de títulos do governo de longo prazo.

O evento "Dança em Duas Etapas de Trump" em abril de 2025 é mais alarmante: o governo Trump anunciou um aumento das tarifas no "Dia da Libertação", com um acréscimo de 60% nas tarifas sobre a China, mas no dia seguinte, o leilão de títulos do tesouro teve baixa demanda, com o índice de subscrição caindo para 2,41 e a taxa de rendimento disparando para 5%. A política mudou rapidamente, destacando a função de "barômetro" do mercado de títulos. A crise do teto da dívida em janeiro de 2025 se agravou: o teto foi fixado em 36,1 trilhões de dólares, e o Tesouro esgotou as "medidas extraordinárias" em 23 de janeiro, forçando o Congresso a legislar com urgência. Esses eventos não são isolados, mas sim sinais do mercado de crédito dominado pela dívida: excesso de oferta, demanda fraca e incerteza política entrelaçados, prenunciando uma tempestade maior.

A repetida negociação do teto da dívida foi ajustada 78 vezes desde 1960, criando volatilidade no mercado a cada vez. Em agosto de 2025, espera-se que o teto atinja novamente seu limite, e se o Congresso atrasar, pode resultar no primeiro incumprimento, com uma redução na classificação de crédito (a Moody's já a rebaixou de Aaa para Aa1). Essas crises revelam que os problemas da dívida se manifestam antes do mercado de ações, sendo o mercado de títulos o "centro nervoso" da economia.

Mecanismo de interligação do mercado de obrigações e do mundo global

O mercado de títulos é um amplificador da crise da dívida, com um tamanho superior a 50 trilhões de dólares, sendo o maior sistema de crédito do mundo. A dívida pública dos EUA, como referência "sem risco", transmite sua dinâmica globalmente. Em setembro de 2025, os rendimentos globais de títulos aumentaram inversamente à norma: apesar de o Federal Reserve ter previsto uma redução de 25 pontos base para 4,25% na reunião de 17 de setembro, o rendimento dos títulos a 10 anos ainda alcançou 4,05%. Este fenômeno abrange vários países: França com 3,2% a 10 anos, Canadá com 3,1%, Reino Unido com 3,4%, refletindo a expansão do déficit fiscal e a inflação persistente.

Princípios dos títulos de forma simples: os títulos são IOUs do governo, e o rendimento é determinado pela oferta e demanda. Quando a demanda diminui, o rendimento aumenta, elevando os custos de empréstimo. Atualmente, a dívida global chega a 324 trilhões de dólares, com a dívida pública superando 100 trilhões de dólares. A mudança de política do Japão é um fator chave. O Banco do Japão abandonou o controle da curva de rendimento, levando o rendimento dos títulos a 30 anos a subir para 3,26%, um nível alto desde a década de 1990. Isso se deve ao envelhecimento da população (pressão das pensões) e ao aumento da inflação, fazendo com que os investidores japoneses se voltem para o mercado interno e reduzam suas participações em títulos americanos (mantendo 1,147 trilhões de dólares). A diferença de rendimento entre Japão e Estados Unidos diminuiu (4,05% vs 3,26%), aumentando os custos de hedge e acelerando o retorno de capital.

Esta interligação representa um desafio ao "privilegio exorbitante" dos EUA. A posição de reserva do dólar depende da demanda por títulos do Tesouro dos EUA, mas as sanções contra a Rússia em 2022 aceleraram a desdolarização: os BRICS expandiram-se para 10 países, e a proporção do comércio não dolarizado atingiu 30%. Em 2025, trilhões de dólares em dívidas vencerão, e a redução da participação do Japão irá provocar uma crise de liquidez, com os rendimentos a subirem ainda mais. O efeito de transmissão é evidente: as taxas de juro hipotecário subiram para 7%, o mercado imobiliário arrefeceu; o crédito empresarial contraiu, e os investimentos diminuíram; o consumo desacelerou, e a taxa de desemprego alcançou 4,3% em agosto. A inflação acelerou para 2,9% em agosto. O Federal Reserve enfrenta um dilema: reduzir as taxas de juro para estimular o emprego, mas arriscar a inflação; manter-se estável agrava a recessão.

O colapso das operações de arbitragem do iene em agosto de 2024 é um alerta: investimentos alavancados em títulos do Tesouro dos EUA com iene de baixo juro, a mudança do BOJ levando à valorização do iene, posições de várias trilhões de dólares sendo liquidadas, e os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA disparando, com o mercado de ações caindo 10%. Em 2025, os riscos aumentam, com os rendimentos globais subindo contra a tendência, prenunciando a "quebra da ilusão" - a credibilidade dos bancos centrais sendo abalada, e a ilusão da dívida desmoronando.

O ouro destacou-se: preço de 3689 dólares/onz no mês de setembro, com um aumento de 10,72% no mês e 43,35% no ano. As compras líquidas de ouro pelo banco central superaram 1000 toneladas, como hedge contra a desvalorização. Na estagflação da década de 1970, o preço do ouro subiu 2300%; hoje, a escala é ainda maior, prevendo-se 3800 dólares no final de 2025.

A interligação do mercado de dívida destaca-se como global: a crise das dívidas americanas é como um dominó, derrubando o fluxo de capitais e a estabilidade monetária.

A intersecção da geopolítica e da dívida

Altos níveis de dívida corroem a flexibilidade diplomática. Quando a dívida/PIB ultrapassa 120%, as políticas ficam sujeitas ao controle dos credores. A China detém 756 bilhões de dólares em títulos do Tesouro dos EUA, e a guerra comercial entre China e EUA agrava a pressão fiscal. As tarifas do "Dia da Liberação" de Trump visam revitalizar a indústria de manufatura, mas aumentam o déficit. Os eventos de 2025 mostram que o mercado de títulos pode inverter as ambições geopolíticas.

Desdolarização gradual: após o colapso de Bretton Woods, o dólar foi sustentado pelo petrodólar, mas na década de 2020 a Arábia Saudita aceitou o renminbi, e os BRICS promovem liquidação não dolarizada. Em 2024, a participação será de 30%, as reservas de ouro dos bancos centrais aumentaram de 30 mil toneladas para 40 mil toneladas, com a China possuindo mais de 2000 toneladas. A dívida impacta a defesa nacional: o orçamento de 2025 é de 900 bilhões de dólares, com juros comprimindo espaço. Impérios com alta dívida geralmente recorrem à guerra, como Roma que saqueava recursos. Hemingway alertou que a crise da dívida vem acompanhada de "dividendos de guerra", transferindo encargos através da inflação.

A tensão geopolítica amplifica os riscos da dívida: o conflito entre a Rússia e a Ucrânia eleva os preços da energia, a inflação é teimosa; a instabilidade no Oriente Médio perturba as cadeias de abastecimento. A dívida torna-se o "calcanhar de Aquiles", restringindo o privilégio dos EUA de "imprimir dinheiro", gerando um sistema monetário multipolar.

O dilema das soluções

Resolver dívidas exige múltiplas estratégias, mas as opções são limitadas. Primeiro, a impulsão do crescimento: revitalizar a indústria manufatureira para aumentar o PIB. O plano DOGE de Trump visa reduzir a burocracia, prevendo uma economia de 250 bilhões de dólares, mas as limitações de produtividade são difíceis de superar. Uma redução de juros de 25 pontos-base economizaria 25 bilhões de dólares em juros, mas o efeito é limitado.

Em segundo lugar, controle de despesas: as despesas fixas representam 75%, e o custo político de austeridade é alto. A escola austríaca defende a "destruição criativa", mas os políticos temem os votos. Estratégia de inflação: taxas de juros reais negativas diluem a dívida, inflação de 5%-7% de 2022 a 2025, mas a real é ainda mais alta, o modelo do Federal Reserve ignora os riscos de cauda.

Terceiro, o reset padrão é raro, as reformas de Milei na Argentina (a inflação caiu de 200% para 20%) servem de referência, mas é difícil de replicar para o G7. O aumento de tarifas ou a expansão militar pode, na verdade, aumentar a dívida. Grantham aponta que os investidores têm uma mentalidade de curto prazo e carecem de coragem.

Limitações dos economistas: a otimização de modelos ignora a complexidade, o alerta de Hayek sobre "limitações do conhecimento". Os políticos priorizam o poder, e o ex-presidente da Reserva Federal, Hoenig, critica a ingenuidade. É necessário um "corretor honesto" como Milei para impulsionar reformas.

Tendências globais e perspetivas futuras

Crise da dívida acelera a transformação: desdolarização gradual, cesta de moedas dos BRICS, renascimento do padrão ouro. A dívida pública global representa 100% do PIB. Impacto social: desigualdade de riqueza, 90% do mercado de ações concentrado nos 10% superiores, frustração crescente da classe média, aumento do risco de turbulência. Declínio das liberdades civis, como a Patriot Act.

Colapso do mercado ou intervenção do Estado, mas a história, como o New Deal de 1929, mostra que, após a renascença, vem uma força maior. Diversificação dos investidores: ouro, ativos físicos.

Perspectivas: O CBO prevê que a dívida/GDP será de 118% em 2035, com juros de 15,6%. Através de reformas, os EUA podem reverter, mas é necessário um consenso bipartidário. A coordenação global é necessária para promover uma gestão sustentável da dívida.

Conclusão

Da crise da dívida americana à crise da dívida global, é um produto de erros de política e desequilíbrio sistêmico. 37,4 trilhões de dólares em dívida, 124% de rácio e 4,05% de rendimento, entrelaçados com uma inflação de 2,9% e um desemprego de 4,3%, prenunciam estagflação. O Japão volta-se para amplificar a fragilidade, e o mercado de obrigações alerta para uma reconfiguração monetária. A mudança requer coragem, os investidores estão alerta para cisnes cinzentos. A longo prazo, a destruição construtiva pode ou remodelar um sistema sustentável, evitando o crepúsculo do império.