45 mil milhões de dólares em opções de Bitcoin e Ethereum expiram hoje: mercado à beira de gelo no “deserto de liquidez” até ao final de 2025

Valor de aproximadamente 45 mil milhões de dólares em contratos de opções de Bitcoin e Ethereum vencerá em 12 de dezembro UTC às 8:00. Este vencimento em grande escala ocorre num momento de liquidez escassa de fim de ano, apesar de fatores macroeconómicos favoráveis como cortes na taxa do Federal Reserve, mas o humor dos investidores permanece cauteloso. Dados indicam que o “ponto de maior dor” do Bitcoin está perto de 90.000 dólares, enquanto o Ethereum é avaliado em 3.100 dólares. As posições de opções de venda (put) ligeiramente predominam sobre as de compra (call), refletindo a procura por proteção contra riscos de queda potenciais. Analistas acreditam que, na ausência de catalisadores claros, a volatilidade gerada por este vencimento pode ser relativamente limitada, embora seja necessário atenção aos “riscos estruturais” de fim de ano.

Enorme vencimento de opções hoje: dados-chave revelam expectativas reais do mercado

Hoje, o mercado de derivativos de criptomoedas enfrenta um importante “teste de resistência” — um vencimento concentrado de contratos de opções de Bitcoin e Ethereum, avaliados em cerca de 45 bilhões de dólares. Desses, mais de 80% são de opções de Bitcoin, com valor nocional de aproximadamente 37 bilhões de dólares, enquanto as opções de Ethereum representam quase 7,7 bilhões de dólares. Com um volume tão grande de posições chegando ao vencimento simultaneamente, certamente acrescenta volatilidade a um mercado já relativamente silencioso no fim do ano. O chamado “efeito dia do vencimento” refere-se ao fato de que, ao aproximar-se a data de expiração, instituições podem realizar operações no mercado à vista para maximizar o valor de suas posições, o que por sua vez pode intensificar as oscilações de preço no curto prazo.

Ao analisar os dados de posições específicas, podemos compreender o sentimento geral dos traders. O “ponto de maior dor” do Bitcoin — o preço próximo ao qual a maioria dos compradores de opções de compra (call) perderia, enquanto os vendedores lucram — está em torno de 90.000 dólares, bastante próximo do preço atual de cerca de 92.000 dólares. Além disso, o índice Put-Call Ratio (relação entre opções de venda e de compra) é de 1.10, indicando que há um ligeiro excesso de opções de venda, sugerindo um sentimento mais cauteloso. Para o Ethereum, o Put-Call Ratio é de 1.22, com seu “ponto de maior dor” em 3.100 dólares, também abaixo do preço de mercado. Essa estrutura implica que, embora não haja uma expectativa forte de queda unilateral, os investidores estão dispostos a pagar por proteção contra riscos de baixa.

Visão geral dos dados principais do vencimento

Opções de Bitcoin

• Valor nocional: aproximadamente 37 bilhões de dólares
• Ponto de maior dor: 90.000 dólares
• Contratos em aberto: 39.826 (Call: 18.974 / Put: 20.852)
• Put-Call Ratio: 1.10

Opções de Ethereum

• Valor nocional: aproximadamente 7,7 bilhões de dólares
• Ponto de maior dor: 3.100 dólares
• Contratos em aberto: 237.879 (Call: 107.282 / Put: 130.597)
• Put-Call Ratio: 1.22

Favoráveis condições macroeconômicas não impedem o frio de fim de ano: por que os traders preferem “ficar de braços cruzados”?

Aparentemente, o ambiente de mercado não é completamente desfavorável. A recente redução de 25 pontos base na taxa do Federal Reserve e a retomada da compra de títulos do Tesouro de curto prazo forneceram liquidez adicional ao mercado financeiro. No entanto, a reação do mercado de criptomoedas tem sido bastante contida. A análise do grupo Greeks.live destaca que interpretar esses movimentos como um recomeço de política de flexibilização quantitativa ou o início de um novo ciclo de alta é “prematuro”. Por trás disso, há uma característica sazonal evidente no mercado de criptomoedas — o “deserto de liquidez” de fim de ano. Com a aproximação do Natal e do Ano Novo, muitos grandes operadores institucionais entram em férias, reduzindo o volume de negociações e a liquidez geral. Nesse cenário, qualquer grande ordem de compra ou venda pode provocar movimentos de preço acentuados, levando a uma postura mais conservadora por parte dos participantes.

Essa postura de cautela é corroborada pelos dados de “assimetria” do mercado de opções. Atualmente, há uma tendência contínua de “viés negativo”, ou seja, as opções de venda (com implied volatility mais elevada) têm preços superiores às opções de compra com condições semelhantes. Isso geralmente indica duas coisas: primeiro, que, em momentos de relativa estabilidade do preço à vista, os investidores preferem vender opções de compra (estratégia de covered call), o que tende a diminuir seus preços; segundo, que a fraqueza intrínseca do mercado aumenta a demanda por proteção contra quedas, elevando o preço das opções de venda. Em outras palavras, os investidores não estão extremamente pessimistas, mas estão dispostos a pagar por “segurança” contra eventos improbáveis. Além disso, mais da metade das posições em aberto vencem entre 26 e 31 de dezembro, enquanto a volatilidade implícita geral tem apresentado tendência de queda, sinalizando que o mercado não espera movimentos bruscos antes do final do ano.

Riscos de curto prazo versus tendências de longo prazo: como os traders devem agir agora?

Diante de sinais complexos, traders racionais precisam distinguir entre oscilações de curto prazo e tendências de longo prazo. Os analistas da Deribit apontam diversos riscos estruturais recentes: saída contínua de fundos do ETF de Bitcoin nos EUA, o desaparecimento do prêmio das ações da MicroStrategy (MSTR) em relação ao valor de seus Bitcoins, e potenciais vendas por mineradores após o halving, motivadas por pressão de receita. Esses fatores representam obstáculos temporários ao avanço de preços, podendo frear uma alta significativa. Como explica Sean McNulty, chefe de derivativos da FalconX na Ásia-Pacífico, “há riscos de curto prazo… precisamos que algum desses fatores estruturais mude” para que o mercado possa ganhar novo impulso de alta.

Por outro lado, a análise de ciclos mais longos indica que os fundamentos do Bitcoin e do Ethereum permanecem sólidos. As narrativas de adoção do Bitcoin e o desenvolvimento do ecossistema do Ethereum continuam avançando de forma consistente. Portanto, investidores com diferentes estratégias podem ajustar suas operações. Para traders de curto prazo, é importante estar atento à possibilidade de maior volatilidade perto do vencimento, especialmente durante fins de semana, quando a liquidez costuma ser menor e os movimentos de preço mais amplificados. Pode ser prudente reduzir o uso de alavancagem ou usar estratégias de opções para se proteger de riscos de direção. Para investidores de longo prazo, o mercado de oscilações atuais pode oferecer oportunidades de entrada escalonada. O foco deve estar em catalisadores capazes de alterar a estrutura do mercado, como fluxos positivos de fundos em ETFs, expectativas macroeconômicas de liquidez mais frouxa ou avanços tecnológicos e de aplicações no setor de criptomoedas.

Os “riscos estruturais” no núcleo do mercado: o que microStrategy e a pressão dos mineradores significam?

Além dos dados de opções, há discussões recentes sobre riscos “estruturais” mais profundos, especialmente envolvendo a MicroStrategy e a dinâmica dos mineradores de Bitcoin. Como maior detentora de Bitcoin entre as empresas listadas, a MicroStrategy possui um valor de mercado que há muito tempo apresenta uma grande diferença em relação ao valor líquido de seus Bitcoins. Essa diferença pode ser vista como uma validação adicional da estratégia de “investimento temático em Bitcoin” pela empresa. Entretanto, a perda dessa margem ou sua inversão em desconto pode afetar não apenas suas ações, mas também ser interpretada pelo mercado como sinal de arrefecimento do interesse institucional pelo Bitcoin, influenciando o humor geral.

Por outro lado, a pressão dos mineradores é um evento recorrente após o halving. Em abril de 2024, quando ocorrerá a quarta redução de recompensa por bloco, o fluxo de receita dos mineradores será significativamente reduzido. Se o preço do Bitcoin não aumentar de forma suficiente para compensar a redução, mineradores com menor eficiência poderão ser forçados a liquidar parte de suas reservas de Bitcoin para pagar custos operacionais e elétricos, criando uma pressão de venda contínua. Apesar de a hash rate global ainda estar em níveis elevados, indicando que o setor mantém investimentos, a venda de mineradores permanece como uma “espada de Dâmocles” sobre o mercado, especialmente em fases de lateralização ou queda de preço. Compreender esses fatores estruturais ajuda a avaliar o real desafio que o mercado enfrenta além do vencimento de opções.

No conjunto, esse evento de vencimento de 45 bilhões de dólares representa mais uma manifestação da cautela do mercado de criptomoedas nesta época do ano. Entre o suporte macroeconômico e a fraqueza intrínseca do mercado interno, os traders expressam sua postura defensiva através de suas posições. Apesar de uma forte tendência de alta ou baixa parecer improvável, o efeito do vencimento e a baixa liquidez podem ainda gerar faíscas de volatilidade. O mercado permanece em expectativa, aguardando um catalisador suficientemente forte para romper o equilíbrio atual — seja uma mudança na política macroeconômica, seja uma inovação tecnológica ou uma aplicação disruptiva no universo cripto. Até que esse momento chegue, manter uma postura cautelosa continua sendo a melhor estratégia para a maioria dos participantes.