Je crois que nous verrons à nouveau des guerres de rendement. Si vous êtes suffisamment familiarisé avec DeFi, vous savez que le TVL est une métrique de vanité jusqu'à ce qu'il ne le soit plus.

Parce que dans un monde hyper-compétitif et modulaire des AMM, des perps et des protocoles de prêt, la seule chose qui compte vraiment est qui contrôle le routage de la liquidité. Pas qui possède le protocole. Pas même qui émet le plus de récompenses.

Mais qui convainc les fournisseurs de liquidité (LP) de déposer et de s'assurer que le TVL est stable.

Et c'est là que commence l'économie de pots-de-vin.

Ce qui était autrefois l'achat de votes informel (guerres de courbes, Convexe, etc.) s'est maintenant professionnalisé en des places de marché de coordination de liquidité à part entière, avec des carnets de commandes, des tableaux de bord, des couches d'acheminement d'incitations et, dans certains cas, des mécanismes de participation gamifiés.

Il devient l'une des couches les plus stratégiquement importantes de l'ensemble de la pile DeFi.

Qu'est-ce qui a changé : des émissions aux méta-incitations

De retour en 2021-2022, les protocoles alimentaient la liquidité à l'ancienne :

• Déployer un pool
• Émettre un jeton
• J'espère que les LP mercenaires sont restés après la baisse du rendement

Mais ce modèle est fondamentalement défectueux, il est réactif. Chaque nouveau protocole entre en concurrence avec un coût invisible : le coût d'opportunité des flux de capitaux existants.

I. L'origine des guerres de rendement : Curve et l'émergence des marchés de vote

Le concept de Yield Wars a commencé à devenir tangible avec les Curve Wars, commençant en 2021.

Conception unique de Curve Finance

Curve a introduit une économie de jetons avec vote bloqué (ve), où les utilisateurs pouvaient verrouiller $CRV(jeton natif de Curve) pendant jusqu'à 4 ans en échange de veCRV, ce qui a été accordé :

• Récompenses boostées sur les pools Curve
• Pouvoir de gouvernance pour voter sur les poids des jauges (quels pools reçoivent des émissions)

Cela a créé un méta-jeu autour des émissions :

• Les protocoles souhaitaient de la liquidité sur Curve.
• La seule façon de l'obtenir était d'attirer des votes vers leur pool.
• Ils ont donc commencé à soudoyer les détenteurs de veCRV pour voter en leur faveur.

Puis vint Convex Finance

• Convex a abstraitement éloigné le verrouillage veCRV et le pouvoir de vote agrégé des utilisateurs.
• Il est devenu le "Roi de la Courbe", avec une influence énorme sur l'endroit où $CRVémissions sont allées.
• Les projets ont commencé à corrompre les détenteurs de Convex/veCRV via des plateformes comme Votium.

Leçon n°1 : Celui qui contrôle le jauge contrôle la liquidité.

II. Méta-incitations et marchés de pots-de-vin

La Première Économie de Pot-de-vin

Ce qui a commencé comme un effort manuel pour influencer les émissions a évolué en un marché à part entière où:

• Votium est devenu le bureau de pots-de-vin OTC pour $CRVémissions.
• Cartel, Warden, et Hidden Hand ont émergé pour étendre cela à d'autres protocoles comme Balancer, Frax, et plus encore.
• Les protocoles ne payaient plus seulement pour les émissions, ils allouaient stratégiquement des incitations pour optimiser l'efficacité du capital.

L'expansion au-delà de la courbe

• Balancer a adopté des mécanismes de vote-escrow via $veBAL.
• Frax, @TokemakXYZ, et d'autres systèmes similaires intégrés.
• Les plates-formes de routage incitatif telles que Aura Finance et Llama Airforce ont ajouté une complexité supplémentaire, transformant les émissions en un jeu de coordination du capital.

Leçon n°2 : Le rendement ne concerne plus le APY, il s'agit plutôt de méta-incitations programmables.

III. Comment les guerres de rendement sont menées

Voici comment les protocoles rivalisent dans ce méta-jeu :

• Aggrégation de liquidité : Agréger l'influence à travers des enveloppes semblables à Convex (par exemple, @AuraFinancepour Balancer).
• Campagnes de pots-de-vin : Budget pour l'achat de votes en cours pour attirer des émissions là où c'est nécessaire.
• Théorie des jeux & Tokenomie: Verrouiller les jetons pour créer un alignement à long terme (par exemple, modèles VE).
• Incentivation de la communauté: Gamifiez les votes à travers les NFT, les tirages au sort ou les largages bonus.

Aujourd'hui, des protocoles comme@turtleclubhouseet@roycoprotocoldirectscette liquidité: au lieu d'émettre aveuglément, ils mettent aux enchères des incitations aux LPs en fonction des signaux de demande.

En essence : « Vous apportez de la liquidité, nous acheminerons les incitations là où elles sont le plus nécessaires. »

Cela débloque un effet de second ordre : les protocoles n'ont plus besoin de forcer la liquidité, mais de la coordonner.

Club de Tortues

Silencieusement l'un des marchés de pots-de-vin les plus efficaces dont personne ne parle. Leurs pools sont souvent intégrés dans des partenariats et ont une TVL dépassant 580 M$, avec des émissions de jetons doubles, des pots-de-vin pondérés et une base LP étonnamment collante.

Leur modèle met l'accent sur la redistribution de la juste valeur, ce qui signifie que les émissions sont dirigées par le vote et par des métriques de vélocité du capital en temps réel.

C'est un volant moteur plus intelligent : les fournisseurs de liquidité sont récompensés en fonction de l'efficacité de leur capital, pas seulement de sa taille. Pour une fois, l'efficacité est encouragée.

Royco

En un seul mois, le TVL a augmenté de plus de 2,6 milliards de dollars, une croissance mensuelle sauvage de 267 000 %.

Alors que certaines de ces ressources sont alimentées par des « points », ce qui importe, c'est l'infrastructure qui les sous-tend :

• Royco est le carnet d'ordres pour les préférences de liquidité.
• Les protocoles ne peuvent pas simplement abandonner les récompenses et espérer. Ils publient des demandes, puis les LP décident d'investir du capital, puis la coordination devient un marché.

Voici ce qui rend ce récit plus qu'un simple jeu de rendement:

• Ces places de marché deviennent la couche de méta-gouvernance de DeFi.
• @HiddenHandFialready routes $35M+ in cumulative bribes across major protocols like@VelodromeFiet@Balancer.
• Royco et Turtle Club façonnent désormais où les émissions sont efficaces.

Les mécanismes des marchés de coordination de liquidité

1. Cadeaux en tant que signaux du marché

• Des projets comme Turtle Club permettent aux LP de voir où vont les incitations, de prendre des décisions basées sur des mesures en temps réel, et d'être récompensés en fonction de l'efficacité du capital plutôt que de sa taille uniquement.

1. Demandes de Liquidité (RfL) en tant que Carnets de commandes

• Des projets comme Royco permettent aux protocoles de répertorier des besoins de liquidité comme des commandes sur un marché, les LP les comblent en fonction du rendement attendu.
• Cela devient un jeu de coordination à deux voies, pas un pot-de-vin à sens unique.

Si vous décidez où va la liquidité, vous influencez qui survivra au prochain cycle du marché.

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