20 дней выпущено 4 заявления, 3 закона и 2 указа. Какую благоприятную информацию для каких шифрования областей предоставляет американская политика?

Автор: BUBBLE

«Белый дом готовит указ, чтобы наказать банки, дискриминирующие криптовалютные компании», эта новость на протяжении некоторого времени активно обсуждается в朋友圈ах. Люди, которые находятся в индустрии криптовалют более двух лет, увидев эту новость, должны потёреть глаза, чтобы убедиться, и с восхищением произнести: «Как будто прошла целая эпоха».

Но прошло всего лишь чуть больше года, и в марте 2023 года была полностью реализована «Операция точка удушения 2.0». В период администрации Байдена совместно с Федеральной резервной системой, FDIC, OCC и другими учреждениями было выпущено совместное заявление, в котором криптовалютный бизнес был отнесен к категории «высокого риска», и банки были обязаны тщательно оценивать риски, связанные с криптовалютными клиентами. Регуляторы, оказывая неформальное давление, заставили такие крипто-дружественные банки, как Signature Bank и SilverGate Bank, закрыть свои основные операции и ограничить доступ для новых клиентов. Создателям платежных и торговых платформ в это время должно быть особенно ощутимо, поскольку такие криптовалютные компании, как Coinbase, оказались между молотом и наковальней и были вынуждены вложить сотни миллионов долларов в создание независимой сети банковских отношений, в то время как малые и средние крипто-стартапы вынуждены регистрироваться за границей, поскольку не могут соответствовать требованиям KYC/AML.

За последний месяц политика изменилась так стремительно, что почти все типы криптоактивов были переопределены, включая стейблкоины, DeFi, ETF, LST и так далее. Ускоренное вхождение традиционных финансовых учреждений и распространение компаний, связанных с криптовалютами, создали сильное чувство разрыва. Но кроме того, что эти законы подают сигнал «институтам» к старту, какие возможности мы можем найти в этом?

Четыре заявления, три акта, два указа

Перед тем как интерпретировать, давайте сначала полностью вспомним о некоторых мерах, которые правительство и регулирующие органы США приняли в период с июля по август. Они были интенсивными и фрагментарными, но как будто составили мозаику, которая сейчас представляет собой план регулирования криптовалют в США:

18 июля Трамп подписал закон GENIUS Act

Данный законопроект устанавливает первую федеральную нормативно-правовую базу для стейблкоинов в США, которая включает в себя:

Требуется, чтобы оплачиваемые стабильные монеты имели 100% резерв в ликвидных активах, таких как доллары США или краткосрочные государственные облигации, и проводили ежемесячное раскрытие.

Эмитенты стейблкоинов обязаны получить разрешение «Федерального квалифицированного эмитента» или «Государственного квалифицированного эмитента».

Законопроект запрещает эмитентам выплачивать проценты держателям и требует при банкротстве предоставления приоритета держателям стейблкоинов.

Законопроект четко определяет, что платежные стабильные монеты не являются ценными бумагами или товарами.

17 июля Палата представителей приняла закон CLARITY

Данный законопроект предполагает установление структуры рынка криптоактивов, в частности:

Ясно распределить юрисдикцию между CFTC (регулирует цифровые товары) и SEC (регулирует ограниченные цифровые активы).

Позволяет проектам временно регистрироваться для перехода от ценных бумаг к цифровым товарам после созревания сети, предоставляя безопасную гавань для разработчиков, валидаторов и других децентрализованных участников. Закон CLARITY создает исключение из Закона о ценных бумагах для выпуска цифровых товаров по статье 4(a)(8), с лимитом финансирования в 5 миллионов долларов каждые 12 месяцев, и использует тест «взрослой блокчейн-системы» для определения, вышла ли сеть из-под контроля какого-либо человека или команды.

17 июля Палата представителей приняла Закон о противодействии государственному наблюдению за CBDC

Конгресс принял законопроект, запрещающий Федеральной резервной системе выпускать цифровую валюту центрального банка (CBDC) для широкой публики и запрещающий федеральным агентствам исследовать и разрабатывать CBDC. Конгрессмен Том Эммер объяснил, что CBDC может стать «инструментом государственного контроля», и этот законопроект включает в себя указ президента о запрете разработки CBDC, чтобы защитить права и свободы граждан.

29 июля SEC одобрило «физическое создание и погашение» спотовых ETF на биткойн и эфириум.

Комитет одобрил торговые продукты с криптоактивами, такими как биткойн и эфириум, позволяющие создавать и выкупать доли с использованием физических криптоактивов, а не наличных, что означает, что биткойн и эфириум получают待遇, аналогичное товарам, таким как золото.

30 июля Белый дом опубликовал 166 страниц «Отчета рабочей группы по цифровым активам» (отчет PWG)

Рабочая группа по цифровым активам при Белом доме опубликовала отчет объемом 166 страниц, в котором представлен комплексный план политики в области криптовалют, в том числе:

Подчеркнуть необходимость создания системы классификации цифровых активов, различающей токены, относящиеся к ценным бумагам, товарные токены и коммерческие / потребительские токены.

Требуется, чтобы Конгресс на основе Закона CLARITY предоставил CFTC полномочия регулировать спотовый рынок неклассируемых цифровых активов и принял технологии DeFi.

Рекомендуется, чтобы SEC/CFTC быстро разрешили выпуск и торговлю криптоактивами через исключения, безопасные гавани и регуляторные песочницы.

Рекомендуется перезапустить криптоинновации в банковском секторе, разрешить банкам хранить стейблкоины и прояснить процесс получения учетной записи в Федеральной резервной системе.

31 июля, 1 августа SEC «Project Crypto» план, CFTC «Crypto Sprint» план

В своей речи в Комиссии по ценным бумагам и биржам США Аткинс запустил проект «Project Crypto», целью которого является модернизация правил ценных бумаг и перевод американского капитального рынка на блокчейн. SEC разработает четкие правила для выпуска, хранения и торговли криптоактивами и, прежде чем правила будут окончательно утверждены, будет использовать разъяснения и исключения, чтобы гарантировать, что традиционные правила не мешают инновациям. Конкретное содержание включает в себя:

Восстановить выпуск криптоактивов в США, разработать четкие стандарты для различения цифровых товаров, стейблкоинов, коллекционных предметов и других категорий.

Изменение правил хранения, подчеркивающее право граждан на собственные цифровые кошельки и позволяющее зарегистрированным посредникам предоставлять услуги по хранению криптовалюты.

Содействовать «суперапликациям», чтобы брокеры могли торговать как ценными бумагами, так и неконтролируемыми криптоактивами на одной платформе, а также предоставлять услуги по стейкингу, кредитованию и другим.

Обновление правил для создания пространства для децентрализованных финансов (DeFi) и программных систем на базе блокчейна, четкое различие между чистыми разработчиками программного обеспечения и посредническими услугами, а также исследование инновационных исключений, позволяющее новым бизнес-моделям быстро выходить на рынок в условиях «слабого соответствия».

Затем 1 августа Комиссия по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) официально запустила программу регулирования «Крипто спринт» (Crypto Sprint) в сотрудничестве с Project Crypto. Через 4 дня, 5 августа, было предложено включить спотовые криптоактивы в зарегистрированные товарные биржи (DCM) CFTC для соблюдения нормативных требований. Это означает, что такие платформы, как Coinbase, или протоколы на основе деривативов могут получить лицензию на соблюдение правил через регистрацию в DCM.

5 августа SEC выпустила заявление о деятельности по ликвидному стекингу (Liquid Staking) в финансовом отделе компании.

SEC компания финансового отдела выпустила заявление, анализируя сцены ликвидного стейкинга, и считает, что ликвидные стейкинговые действия сами по себе не связаны с торговлей ценными бумагами, ликвидный стейкинговый сертификат (Staking Receipt Token) не является ценной бумагой, его стоимость лишь представляет собой право собственности на заложенные криптоактивы, а не основана на усилиях третьих лиц по предпринимательству или управлению. В заявлении четко указано, что ликвидный стейкинг не будет составлять инвестиционный контракт, предоставляя DeFi стейкинговым услугам более четкое пространство для соблюдения норм.

Проект указа о противодействии «Действиям удушения 2.0» от 5 августа

Законодательный акт направлен на решение проблемы дискриминации в отношении криптовалютных компаний и консерваторов, угрожая банкам штрафами за разрыв клиентских связей по политическим причинам и применением согласительных мер или других дисциплинарных действий. Сообщается, что этот указ также поручает регулирующим органам расследовать, нарушали ли какие-либо финансовые учреждения Закон о равных кредитных возможностях, антимонопольное законодательство или Закон о защите прав потребителей.

7 августа Трамп подписал исполнительный указ о пенсионных инвестициях 401(k)

Планируется разрешить 401(k) пенсионным фондам инвестировать в частные капитальные вложения, недвижимость, криптовалюту и другие альтернативные активы. Этот шаг станет значительным прорывом для отрасли, стремящейся привлечь около 12,5 триллионов долларов пенсионного рынка.

Эра Super App, когда все вещи будут находиться в блокчейне, какие крипто-трассы смогут получить выгоду от государственной политики.

На данный момент в США уже создана структура соблюдения норм в области криптовалют. Администрация Трампа утвердила основополагающее положение «стабильных монет» с помощью законопроекта о стабильных монетах и законопроекта против цифровых валют центральных банков: во-первых, они привязаны к облигациям США, а во-вторых, связаны с глобальной ликвидностью, что позволяет без опасений расширять использование стабильных монет во всех областях криптовалют. Закон CLARITY Act гениально установил юрисдикцию SEC и CFTC. А с 29 июля по 5 августа, всего за одну неделю, четыре заявления касались непосредственно блокчейна: от открытого физического выкупа ETF на BTC и ETH до информации о ликвидных стекинг-токенах — все это направлено на то, чтобы сначала подключить каналы «старых денег» к блокчейну, а затем использовать «DeFi доходы» для расширения финансовой системы на блокчейне. Две недавние административные директивы фактически вошли в криптовалютную сферу, влив деньги «банков» и «пенсионных фондов». Эта серия действий привела к первому в истории криптовалют «политическому бычьему рынку».

Что касается Atkins, то при запуске Project Crypto он упомянул ключевую концепцию «Super-App (суперприложение)», которая относится к части «горизонтальной интеграции» продуктовых услуг. В его представлении в будущем одно приложение сможет предоставить клиентам всеобъемлющие финансовые услуги. Atkins заявил: «Брокеры с альтернативными торговыми системами должны иметь возможность одновременно предлагать торговлю неконвертируемыми криптоактивами, криптоактивами-ценными бумагами и традиционными ценными бумагами, а также услуги по стекингу и кредитованию криптоактивов, не получая лицензии более чем в 50 штатах или нескольких федеральных лицензий.»

Обсуждая кандидатов на звание самого горячего Super App этого года, нельзя не упомянуть традиционного брокера Robinhood и первую «комплаентную» торговую платформу Coinbase. В то время как Robinhood в этом году приобрел Bitstamp, запустил токенизированные акции и сотрудничает с Aave для реализации торговли на блокчейне (торговля внутри платформы и на блокчейне происходит одновременно), Coinbase далее интегрирует свою экосистему Base и каналы Coinbase, а также обновляет кошелек Base, объединяя его в едином приложении для социальных и оффлайн услуг. Однако именно RWA в различных областях в контексте супер приложений является настоящим взрывом.

После того как политика поощряет перенос традиционных активов на блокчейн, такие как облигации Ethereum, токенизация акций и краткосрочных государственных облигаций, они постепенно перейдут на путь соблюдения норм. Согласно данным RWA.xyz, рынок RWA в мире вырос с примерно 5 миллиардов долларов в 2022 году до примерно 24 миллиардов долларов в июне 2025 года. Однако вместо того, чтобы называть это RWA, лучше назвать это Fintech, так как цель заключается в том, чтобы сделать финансовые услуги более эффективными с точки зрения институтов и технологий. Начиная с инвестиционных трастов в недвижимость (REIT), появившихся в 1960-х годах, E-gold и появления ETF, после появления децентрализованных реестров, окрашенного BTC, алгоритмических стабильных монет и множества экспериментальных неудач и успехов они стали RWA.

А в настоящее время, после признания его в рамках政策体系, он становится самой надежной гарантией, и его рынок будет огромным. Консалтинговая группа Boston Consulting Group считает, что к 2030 году 10% мирового ВВП (около 16 триллионов долларов) может быть токенизировано, в то время как Standard Chartered Bank предполагает, что к 2034 году объем токенизированных активов достигнет 30 триллионов долларов. Токенизация открывает для институциональных компаний захватывающие новые возможности за счет снижения затрат, упрощения андеррайтинга и повышения ликвидности капитала. Это также способствует увеличению доходности для инвесторов, готовых взять на себя больше рисков.

Суть стабильной валюты, государственные облигации на блокчейне

При обсуждении RWA в криптовалюте долларовые активы, особенно долларовые денежные средства и государственные облигации США, всегда занимают центральное место. Это результат почти 80 лет экономической истории, с 1944 года, когда была создана Бреттон-Вудская система, которая сделала доллар основой глобальной финансовой системы. Большая часть резервов глобальных центральных банков хранится в активах, деноминированных в долларах, около 58% официальных валютных резервов мира хранится в долларах, большая часть из которых инвестирована в государственные облигации США. Рынок государственных облигаций США является крупнейшим рынком облигаций в мире, с примерно 28,8 триллионов долларов невыплаченных долгов и беспрецедентной ликвидностью. Только иностранные правительства и инвесторы владеют примерно 9 триллионами долларов из этого долга.

В истории почти не было активов, которые могли бы сопоставиться с глубиной, стабильностью и кредитным качеством американских государственных облигаций. Высококачественные государственные облигации являются краеугольным камнем институциональных портфелей, используемыми для безопасного хранения капитала и в качестве залога для других инвестиций. Криптомир использует те же самые основные факторы, и с тех пор как стабильные монеты стали крупнейшими «воротами» в крипто, отношения между ними стали более глубокими, чем когда-либо.

Хотя с одной стороны криптовалюта не выполнила ожидания Сатоши Накамото в том, чтобы «создать альтернативу долларовой системе», она на самом деле стала более эффективной инфраструктурой, основанной на долларе. Однако это стало необходимым условием для «полного принятия ее существования» правительством США, и на самом деле правительству США, возможно, она нужна больше, чем когда-либо.

С недавним присоединением таких стран, как Саудовская Аравия, Объединенные Арабские Эмираты, Египет, Иран и Эфиопия, совокупный ВВП группы БРИКС в 2024 году достигнет 29,8 триллиона долларов, превысив ВВП США в 29,2 триллиона долларов, по ВВП США больше не является крупнейшей экономической группой в мире. За последние двадцать лет темпы роста экономик стран БРИКС значительно опережали G7.

По данным Министерства финансов США на 15 мая 2025 года, объем казначейских облигаций Tether превышает объем облигаций Южной Кореи, источник: Messari

Сильно связанные стабильные монеты занимают уникальное положение в глобальной финансовой системе. Они являются наиболее ликвидными, эффективными и удобными для пользователей инструментами краткосрочных облигаций США, эффективно решая две проблемы, связанные с дедолларизацией: сохранение доминирующей роли доллара в глобальных транзакциях и обеспечение постоянного спроса на американские государственные облигации.

По состоянию на 31 декабря 2024 года данные о держателях долларов показывают, что количество держателей стейблкоинов за 5 лет составляет 15%–30% от общего числа традиционных долларов, накопленного за несколько столетий. Источник: Ark Investment

Стейблкоины, такие как USDC и USDT, обеспечивают трейдеров стабильной торговой валютой и поддерживаются теми же банковскими депозитами и краткосрочными государственными облигациями, которые используются традиционными учреждениями. При этом доход от этих облигаций не принадлежит пользователям, однако существует больше финансовых продуктов на блокчейне, которые интегрируют концепцию американских государственных облигаций. В настоящее время существуют два основных метода для создания токенизированных казначейских облигаций на блокчейне: механизм генерации дохода и механизм изменения базы.

Например, доходные токены USDY от Ondo и USYC от Circle накапливают базовый доход за счет различных механизмов повышения ценообразования активов. В этой модели, благодаря накопленной доходности, цена USDY через шесть месяцев будет выше, чем сегодня. Напротив, токены с изменяемой базой, такие как BUIDL от BlackRock и BENJI от Franklin Templeton или OUSG от Ondo, поддерживают паритет с долларом, распределяя доходы через новые выпущенные токены в предопределенные временные интервалы.

Неважно, является ли это «доходной стабильной монетой» или «токенизацией американских казначейских облигаций», это похоже на применение фондовых портфелей в TradeFi; на цепочке финансовые продукты используют американские казначейские облигации как часть стабильного дохода, что стало альтернативой высокорисковому DeFi, позволяя криптоинвесторам получать стабильную годовую доходность 4-5% с минимальным риском.

Самая легкая область для заработка - кредитование на блокчейне

Традиционная сфера кредитования является одной из самых прибыльных частей финансовой системы. Согласно исследованию magistral consulting, глобальный рынок кредитования в 2024 году достигнет объема в 11,3 триллиона долларов, а в 2025 году, по прогнозам, составит 12,2 триллиона долларов. В то же время весь рынок криптокредитования пока что составляет менее 30 миллиардов долларов, но доходность обычно находится в пределах 9–10%, что значительно выше, чем в традиционных финансах. Если регулирование больше не будет ограничивать, это откроет огромные возможности для роста.

В марте 2023 года исследовательская группа под руководством Джулио Корнелли из Цюрихского университета опубликовала статью о важности кредитования крупных технологических компаний в журнале «Банки и финансы». Исследование показывает, что четкая регуляторная структура для финансовых технологий может удвоить новые кредитные активности (по некоторым данным, объем кредитования в FinTech увеличивается на 103% при наличии четкой регуляции). Для криптокредитования это также верно: ясные политики приводят к притоку капитала.

Размер рынка кредитования, источник: magistral consulting

Таким образом, в период, когда все больше активов переводится в блокчейн в области RWA, одним из главных бенефициаров после легализации может стать сектор кредитования на блокчейне. В настоящее время в области криптовалют, из-за отсутствия поддержки больших данных, подобной системе «государственных кредитных баллов», существующей в традиционных финансах, можно лишь манипулировать «залоговыми активами», и применять DeFi для выхода на вторичный рынок долговых обязательств с целью диверсификации рисков. Таким образом, в настоящее время доля частных кредитных активов составляет около 60% от общего объема RWA на блокчейне, что составляет примерно 14 миллиардов долларов.

За этой волной стоит глубокое вовлечение традиционных учреждений, и наибольшую долю среди них занимает Figure, который недавно обсуждает выход на биржу. Он запустил экосистему Cosmos Provenance, специально разработанную для сценариев секьюритизации активов и финансового кредитования, которая на 10 августа 2025 года уже управляет примерно 11 миллиардами долларов частных кредитных активов, что составляет 75% в этой области. Его основатель — бывший основатель SoFi Майк Кагни, как «непрерывный предприниматель» в области кредитования, что также позволяет ему уверенно действовать в блокчейн-кредитовании. Платформа охватывает полный цикл: от запуска кредита, токенизации до вторичных торгов.

Второе место занимает Tradable, который благодаря сотрудничеству с управляющей компанией Janus Henderson с активами в 3300 миллиардов долларов токенизировал 1,7 миллиарда долларов частного кредитования на Zksync в начале года (что также сделало Zksync второй по величине «кредитной цепочкой»). Третье место занимает «мировой компьютер» Ethereum, но его доля на этом рынке составляет лишь 1/10 от Provenance.

Слева: рыночная капитализация «кредитного блокчейна», справа: рыночная капитализация кредитного проекта, источник: RWAxyz

Дефи-оригинальные платформы также входят на рынок кредитования реальных активов (RWA). Например, Maple Finance уже обеспечила более 3,3 миллиарда долларов в виде кредитов, в настоящее время активные кредиты составляют около 777 миллионов долларов, часть из которых направлена на реальные счета к получению. MakerDAO также начинает накапливать государственные облигации и коммерческие кредиты как реальные активы, платформы такие как Goldfinch, TrueFi и другие также заранее подготовили свои позиции.

Все это ранее подавлялось в условиях антагонистичного регулирования, но теперь "поворот в политике" может полностью активировать этот сектор.

Например, Apollo запустила токенизированный фонд своего флагманского кредитного фонда ACRED, который позволяет инвесторам через Securitize чеканить токены sACRED, представляющие их долю, а затем использовать этот токен для операций по кредитованию и арбитражу на платформах DeFi (например, Morpho на Polygon). С помощью ценового оракула RedStone и системы управления рисками Gauntlet, sACRED закладывается для получения стабильной валюты, а затем с использованием заемных средств выкупается ACRED, тем самым увеличивая основную доходность с 5–11% до 16% годовых. Это новшество объединяет институциональные кредитные фонды и кредитное плечо DeFi.

sACRED циклическая кредитная структура, источник: Redstone

С более долгосрочной перспективы, реформы 401(k) косвенно благоприятно скажутся на кредитовании на блокчейне. Джейк Островски, трейдер вне биржи компании Wintermute, отметил, что влияние этого шага нельзя недооценивать. «Если сравнить с 2% вложений в биткойн и эфир, это эквивалентно 1,5-кратному объему накопленных средств ETF на сегодняшний день, а 3% вложений удвоят общий приток средств на рынок. Ключевым моментом является то, что большинство этих покупателей не чувствительны к цене, они сосредоточены на удовлетворении стандартов распределения, а не на тактической торговле.» Ожидается, что потребность в доходности традиционных пенсионных фондов вызовет интерес к инвестициям в стабильные и высокодоходные продукты DeFi. Например, токенизированные активы, основанные на долговых обязательствах по недвижимости, кредитах малым предприятиям и частных кредитных пулах, могут стать новым выбором для пенсионных фондов, если они будут правильно упакованы в соответствии с нормативными требованиями.

Текущие 10 лучших проектов по кредитованию на блокчейне по доле рынка, источник: RWAxyz

При четком соблюдении законодательства такие институциональные «DeFi кредитные фонды» могут быстро воспроизводиться. В конце концов, большинство крупных учреждений (Apollo, BlackRock, JPMorgan) рассматривают токенизацию как ключевой инструмент для повышения ликвидности и доходности рынка. После 2025 года, с токенизацией большего количества активов (таких как недвижимость, торговое финансирование и даже ипотечные кредиты) на блокчейне, кредитование на блокчейне может стать рынком объемом в триллионы долларов.

Преобразуйте «американскую стоимость» 5*6.5 часов в «онлайн-американские акции», которые могут использовать люди по всему миру 7*24 часа.

Американский фондовый рынок является одним из крупнейших капиталовложений в мире. По состоянию на середину 2025 года, общая рыночная капитализация американского фондового рынка составляет около 50–55 триллионов долларов США (USD), что составляет 40%–45% от общей рыночной капитализации мирового фондового рынка. Тем не менее, такая огромная «американская ценность» долгие годы могла торговаться только в течение 5 дней в неделю, примерно по 6,5 часов в день, с явными региональными и временными ограничениями. Сегодня эта ситуация меняется, и на блокчейне американские акции позволяют инвесторам со всего мира участвовать в рынке американских акций 24 часа в сутки, 7 дней в неделю.

Цифровые акции на блокчейне относятся к токенизации акций компаний,上市 в США, которые привязаны к реальным акциям и поддерживаются фактическими акциями или производными финансовыми инструментами. Главное преимущество токенизированных акций заключается в том, что время торговли больше не ограничено: традиционные фондовые биржи США открыты всего около 6,5 часов в рабочие дни, в то время как токены акций на основе блокчейна могут торговаться круглосуточно. На данный момент токенизация акций в США осуществляется в основном в трех направлениях: соблюдение норм третьими сторонами + мультиплатформенная интеграция, выпуск лицензированными брокерами + замкнутые сделки на блокчейне, модель контрактов на разницу (CFD).

На текущий момент на рынке уже появились различные проекты, связанные с токенизацией акций США, от «Pre IPO» зеркальных монет, выпущенных Republic, до Ventuals на Hyperliquid, где можно как шортить, так и лонговать «Pre IPO», и до Robinhood, который вызвал двойной шок как в TradeFi, так и в крипт圈е, xStocks, который был создан в сотрудничестве с несколькими институтами, MyStonk, который позволяет получать дивиденды от акций, и StableStock, который скоро запустит сочетание брокерских услуг и токенов на блокчейне в рамках DeFi.

За этой тенденцией стоит быстрое прояснение регуляторной среды и вход традиционных гигантов. Nasdaq предложила создать цифровую версию ATS (альтернативной торговой системы), позволяя токенизированным ценным бумагам и товарным токенам одновременно выходить на рынок, чтобы повысить ликвидность и эффективность. Член SEC Пол Аткинс (Paul Atkins) даже сравнил токенизацию традиционных ценных бумаг с цифровой революцией музыкальных носителей: как цифровая музыка перевернула музыкальную индустрию, токенизация ценных бумаг может привести к совершенно новым моделям выпуска, хранения и торговли, переосмысляя все аспекты капитального рынка. Однако эта область все еще находится на ранней стадии, и по сравнению с другими RWA-секторами, где объемы идут на десятки миллиардов долларов, у токенизированных акций на американском рынке кажется больше пространства для роста, так как текущая общая капитализация токенизированных акций на блокчейне составляет менее 400 миллионов долларов, а ежемесячный объем торгов составляет всего около 300 миллионов долларов.

Причиной того, что данная статья требует решения реальных проблем, является не только недостаточная проходимость нормативных путей, но и сложные правила для входа институциональных инвесторов, а также большие затраты на процесс внесения средств. Однако для большинства пользователей первоочередной проблемой является недостаточная ликвидность. Технологический инвестор Чжэн Ди отметил, что из-за высоких затрат на OTC, люди, играющие на американском фондовом рынке, и игроки на блокчейне представляют собой две разные категории: «Если вы вносите средства через OTC, вам придется нести расходы в несколько тысяч. Если вы используете такие лицензированные биржи, как Coinbase в Сингапуре, вам также придется добавить около 1% комиссии и 9% налога на потребление. Таким образом, деньги в криптовалютном мире и средства на традиционных брокерских счетах представляют собой две разные системы, которые в основном не пересекаются, что равноценно тому, что вы сражаетесь на двух фронтах.

Именно поэтому на данный момент онлайновый рынок акций в США больше похож на учителя, который должен «просветить» группу игроков Degen, чтобы они приняли базовые знания о фондовом рынке, и одновременно на игрока, который кричит привычным пользователям традиционных брокеров, что здесь «работает 7*24». Основатель StableStock ZiXI в интервью без слов выделил пользователей, играющих в онлайновый рынок акций, на три категории и проанализировал, почему онлайновый рынок акций «нужен» этим пользователям в их сценариях использования:

Малые пользователи: в основном распределены в таких странах, как Китай, Индонезия, Вьетнам, Филиппины, Нигерия и других странах с жестким валютным контролем. У них есть стейблкоины, но из-за различных ограничений они не могут открыть банковский счет за границей и не могут успешно покупать традиционные акции США.

Профессиональные пользователи: у них есть как стабильные монеты, так и зарубежные банковские счета, но из-за того, что кредитные плечи традиционных брокеров слишком низкие, например, у Tiger кредитное плечо всего 2,5 раза. А в блокчейне, установив более высокий LTV (коэффициент залога), можно достичь высокого кредитного плеча, например, если LTV составляет 90%, то можно сделать 9-кратную торговлю с кредитным плечом.

Высококвалифицированные пользователи: длительное владение активами на американском фондовом рынке, возможно, через традиционные брокерские счета, зарабатывая проценты, дивиденды или пользуясь ростом цен на акции через маржинальную торговлю. Их акции, токенизированные, могут использоваться для ликвидности, кредитования в блокчейне, а также для кросс-цепочных операций.

От презентации Robinhood до подачи Coinbase заявки в SEC на участие в пилотном проекте в качестве одной из первых лицензированных организаций, предлагающих «онлайн американские акции» в США. Вдобавок к этому, положительное заявление финансового отдела SEC о ликвидном стейкинге предвещает, что с продвижением политики бычьего рынка, онлайн американские акции смогут постепенно интегрироваться в систему DeFi, создавая относительные глубокие ликвидные пулы. Когда-то ограниченные 5×7 часов торговли, американские ценности стремительно превращаются в рынок акций на блокчейне, где инвесторы со всего мира могут участвовать вне зависимости от часового пояса. Это не только значительно расширяет активные горизонты криптоинвесторов, но и вводит круглосуточную ликвидность на традиционный рынок акций, что знаменует собой переход Уолл-стрита к «эпохе Super-App» в блокчейн-капиталистическом рынке.

Переименование залоговых активов, восходящий DeFi

В этом позитивном регулировании одним из крупнейших победителей, безусловно, является DeFi деривативный протокол, SEC привела в порядок определение ликвидного стекинга, что проложило дорогу для него, и это также является одним из наиболее значимых положительных сигналов для игроков «Crypto Native». Ранее SEC проявляла враждебное отношение к централизованным стекинговым услугам, вынуждая биржи отключать услуги стекинга и вызывая опасения по поводу того, являются ли stETH от Lido и rETH от Rocket Pool незарегистрированными ценными бумагами. Однако в августе 2025 года SEC опубликовала заявление, в котором четко указала, что «если базовый актив не является ценными бумагами, то LST также не является ценными бумагами», этот четкий политический сигнал был признан в отрасли рубежом в определении стекинга.

Это не только благоприятно для самого стейкинга, но и активирует целую экосистему DeFi, основанную на стейкинге: от залога LST, кредитования, агрегирования доходности, механизмов повторного стейкинга до производных финансовых инструментов, построенных на основе стейкинга. Более того, четкость регулирования в США означает, что учреждения могут законно участвовать в стейкинге и связанных с ним продуктах. В настоящее время объем заблокированных ETH в ликвидном стейкинге составляет около 14,4 миллиона, и темпы роста ускоряются. Согласно данным Defillama, с апреля по август 2025 года TVL заблокированных LST взлетело с 20 миллиардов долларов до 61 миллиарда долларов, вернувшись к историческому максимуму.

SosoValue DeFi индексный сектор за последний месяц обошёл недавний очень сильный ETH, источник: SosoValue

И с некоторого момента между этими DeFi-протоколами, похоже, возникло некое согласие, и они начали глубокое сотрудничество друг с другом. Они не только интегрируют свои институциональные ресурсы, но и совместно работают над структурой доходов, постепенно формируя систематизированные «колеса дохода».

Например, новая интеграция d Ethena и Aave позволяет пользователям получать кредитное плечо по ставкам sUSDe, одновременно поддерживая лучшую ликвидность общей позиции за счет удержания USDe (без ограничений по времени ожидания). Спустя неделю после запуска продукта Liquid Leverage было привлечено более 1,5 миллиарда долларов. Pendle разделяет активы дохода на основной капитал (PT) и доход (YT), создавая «рынок торговли доходами». Пользователи могут купить YT на небольшие суммы, чтобы получить высокую доходность; в то время как PT фиксирует стабильный доход, что подходит для консервативных инвесторов. PT используется в качестве обеспечения на платформах таких как Aave и Morpho, создавая инфраструктуру капитального рынка дохода. В дополнение к этому, недавно достигнутому партнерству с Ethena, новый план Pendle «Project Boros» расширяет торговый рынок на Funding Rate (ставка финансирования) бессрочных контрактов, позволяя учреждениям хеджировать риск ставок по контрактам Binance в цепочке.

Игрок DeFi JaceHoiX заявил, что «Ethena, Pendle и Aave образуют железный треугольник пузыря TVL», и теперь пользователи могут использовать 1 USDT для внесения PT->> через mint usde-mint pt-> занять USDT->mint USDE, чтобы превратить 10x в депозит в 10 долларов. При этом депозит в размере $10 находится в TVL, который существует во всех 3 протоколах одновременно, и $1 в конечном итоге становится депозитом в $30 во всех трех протоколах.

Многие учреждения уже в последние годы начали входить в эту область различными способами, например, кредитная платформа Kinexys, запущенная JP Morgan, а также BlackRock, Cantor Fitzgerald, Franklin Templeton и другие. Упрощение политики будет способствовать ускорению интеграции DeFi-протоколов с TradFi, в конечном итоге как будто 1 доллар становится 30 долларов, продолжая более длительную версию нарратива «продажа яблок в деревне».

Американская публичная цепочка и мировая компьютерная система

Национальные проекты публичных блокчейнов в США получают поддержку со стороны политики. Принятый в июле Закон «CLARITY Act» предлагает стандарты для «взрослых блокчейн-систем», позволяя криптопроектам после достижения зрелости в децентрализации перейти от статуса ценных бумаг к статусу цифровых товарных активов. Это означает, что публичные блокчейны с высоким уровнем децентрализации и командами, соблюдающими нормы, могут получить статус товаров и подлежать регуляции Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC), а не SEC.

KOL @Rocky_Bitcoin считает, что преимущества финансового центра США начинают переходить в криптосферу: «CFTC и SEC чётко разделяют обязанности, США хотят в следующем бычьем рынке не только иметь большой объём торгов, но и стать incubator для проектов». Это является большим благом для таких американских блокчейнов, как Solana, Base, Sui и Sei. Если эти блокчейны смогут изначально адаптироваться к логике соблюдения норм, они могут стать основными сетями для таких активов, как USDC и ETF.

Например, инвестиционный гигант VanEck подал заявку на индексный ETF на Solana, заявив, что SOL функционально похож на биткойн и эфириум, и поэтому должен рассматриваться как товар. Coinbase также запустила фьючерсные контракты на Solana, регулируемые CFTC, в феврале 2025 года, что ускоряет участие институциональных инвесторов в SOL и прокладывает путь для будущего запуска индексного ETF на SOL. Эта серия мер указывает на то, что в условиях новой регуляторной политики некоторые «американские публичные блокчейны» получают статус и легитимность, аналогичные товарам, становясь важным мостом для традиционных финансов на блокчейне и позволяя устоявшимся учреждениям уверенно переносить свои активы на публичные блокчейны.

Тем временем «мировой компьютер» криптомира Эфириум также значительно выиграл от изменения политики, поскольку новые правила ограничивают «инсайдерскую торговлю и быструю монетизацию», что благоприятно сказывается на основных криптовалютах с реальным строительством и стабильной ликвидностью. Как одна из самых децентрализованных блокчейнов в мире, с наибольшим числом разработчиков и одна из немногих, которая никогда не выходила из строя, Эфириум уже давно обеспечил большую часть пропускной способности стейблкоинов и приложений DeFi.

Теперь американские регулирующие органы в основном признали, что эфир не является ценным бумагой. В августе 2025 года SEC опубликовала заявление, в котором четко указала, что если базовый актив, такой как ETH, не является ценной бумагой, то связанные с ним ликвидные залоговые сертификаты также не являются ценными бумагами. Кроме того, SEC ранее одобрила спотовые ETF на биткойн и эфир, что на самом деле косвенно подтверждает статус эфира как сырьевого товара.

С регуляторной поддержкой институциональные инвесторы могут более смело участвовать в экосистеме Ethereum, будь то выпуск государственных облигаций на блокчейне, акций или других активов RWA, или использование Ethereum в качестве слоя клиринга и расчетов для взаимодействия с традиционным финансами. Можно ожидать, что в то время как «американские публичные цепочки» стремятся к расширению соблюдения норм, «мировой компьютер» Ethereum по-прежнему будет опорой глобальных финансов на блокчейне. Это связано не только с его опережающим развитием и сетевым эффектом, но и с тем, что этот раунд политических льгот также открыл для него новые двери для глубокой интеграции с традиционными финансами.

Действительно ли политика привела к бычьему рынку?

Независимо от того, является ли «Закон о стабильных монетах» установлением соответствующего статуса долларовых активов, или «Проект Крипто» очерчивает карту капиталовложений на блокчейне, этот новый поворот политики сверху вниз действительно открыл беспрецедентное институциональное пространство для криптоиндустрии. Однако исторический опыт показывает, что дружелюбие регулирования не равно безграничной открытости; стандарты, пороги и детали исполнения в период испытания политики все еще будут напрямую определять судьбу различных направлений.

От RWA, онлайнового кредитования до производных инструментов на основе залога и онлайновых акций США, практически каждая дорожка может найти свое место в новой структуре, но настоящее испытание для них может заключаться в том, смогут ли они сохранить эффективность и инновации, присущие криптовалютам, одновременно соблюдая требования к соблюдению законодательства. Глобальное влияние американского капитального рынка и децентрализованные характеристики блокчейна смогут действительно слиться, что будет зависеть от долгосрочной игры трех сторон: регуляторов, традиционных финансов и криптоиндустрии. Политические ветры изменились, и следующим шагом будет то, как управлять ритмом и контролировать риски, что станет ключом к тому, насколько далеко сможет продвинуться этот «политический бычий рынок».