Шум вокруг上市 криптовалютных компаний нарастает, как играть в Pre IPO в блокчейне?

Автор: BUBBLE

В июне этого года интернет-брокер-гигант Robinhood запустил новую услугу для пользователей Европы, предоставляя возможность торговли «токенами акций» таких топовых не上市ых единорогов, как OpenAI и SpaceX. Robinhood даже раздал ограниченное количество токенов OpenAI и SpaceX подходящим новым пользователям в качестве привлечения.

Однако этот шаг сразу же вызвал протест со стороны OpenAI. Официальный аккаунт OpenAI на X опубликовал сообщение, в котором разъясняется, что «эти токены OpenAI не представляют собой долю в OpenAI, у нас нет никаких партнерских отношений с Robinhood». Под этой новостью Илон Маск не прокомментировал токены Robinhood напрямую, но ретвитнул и прокомментировал заявление OpenAI, насмешливо отметив: «ваша собственная „доля“ тоже поддельная». Эта насмешка высмеивает капиталистические операции OpenAI после перехода к прибыльной модели, а также косвенно подчеркивает, что непубличные компании весьма негативно относятся к лишению их «права на ценообразование» в отношении таких акций.

Несмотря на сомнения, попытки традиционных брокеров отражают большой интерес рынка к торговле активами Pre-IPO на блокчейне. Причина проста: огромные дивиденды первичного рынка долгое время контролировались немногими учреждениями и состоятельными людьми, и многие звездные компании показывают резкий рост оценки при выходе на биржу (или при продаже). Например, компания программного обеспечения для дизайна Figma не смогла завершить сделку по приобретению с Adobe по антимонопольным причинам и в 2025 году вышла на самостоятельный IPO, установив цену размещения на уровне 33 доллара за акцию, а в первый день закрытия цена подскочила до 115,5 доллара, увеличившись на 250%; эта цена соответствует рыночной капитализации почти 68 миллиардов долларов, что значительно превышает оценку в 20 миллиардов долларов, обсуждавшуюся в ходе переговоров о приобретении Adobe. Также недавно вышла на биржу криптобиржа Bullish, после открытия цена выросла на 290%.

Эти примеры показывают, что инвестиции в такие компании до их上市 могут принести многократную, а то и десятки раз большую прибыль. Тем не менее, в традиционных условиях обычным инвесторам сложно и сложно участвовать в таких возможностях. Концепция链上 Pre-IPO привлекает тем, что позволяет розничным инвесторам заранее делиться приростом стоимости будущих звездных компаний.

Размер и барьеры рынка частного капитала

В последние десятилетия глобальный рынок частного капитала стал огромным и быстро растущим, но очень закрытым. Согласно исследованию партнера Dawson Management Янна Робара в статье «Почему частный капитал побеждает: размышления о выдающихся результатах за четверть века», за последние 25 лет стоимость, созданная на частном рынке, примерно в три раза превышает стоимость, созданную на публичных фондовых рынках за тот же период. Множество отличных компаний откладывают или даже обходят публичное размещение акций и могут получить миллиарды долларов через несколько раундов частного финансирования. Например, OpenAI в октябре 2024 года привлекла 6,6 миллиарда долларов от таких инвесторов, как Microsoft и SoftBank, а в марте 2025 года завершила финансирование на сумму 40 миллиардов долларов, став крупнейшей сделкой по частному финансированию в истории. Обладая достаточным количеством частных средств, многие компании могут долгое время не выходить на рынок или отказываться от него. В результате огромные дивиденды роста возникают до выхода компаний на биржу, и участвовать в этих доходах могут только институциональные инвесторы, в то время как обычные люди полностью исключены.

Сравнительная диаграмма создания стоимости на частном рынке за последние 25 лет и на публичном фондовом рынке, источник: Dawsonpartners

Традиционно, некоторые вторичные торговые платформы, ориентированные на состоятельных инвесторов (такие как Forge, EquityZen в США и др.), предоставляли ограниченные каналы для передачи акций до IPO. Однако эти платформы, как правило, используют модель прямого сопоставления, а пороги входа в сделки очень высоки, обычно только для квалифицированных инвесторов, минимальная сумма инвестиций составляет десятки тысяч долларов. Такая OTC модель приводит к плохой ликвидности на рынке, отсутствию механизмов определения цен и низкой эффективности сделок. Кроме того, многие уставы компаний-единорогов накладывают строгие ограничения на передачу акций, и для сотрудников или ранних акционеров продажа акций часто требует согласия компании.

В рамках существующей регуляторной структуры вторичный рынок частного капитала практически закрыт для обычных инвесторов. Однако в настоящее время эта преграда постепенно открывает некоторые «щели». Например, в июне этого года частный рынок Nasdaq (NPM) запустил Tape D, который представляет собой набор данных о частных компаниях в реальном времени, увеличивающий прозрачность цен и видимость оценки частных и дорынковых компаний. Пользователи могут получать необходимую информацию через API-интерфейс. Это также предоставляет «оракулам» более справедливую среду.

Рынок Pre-IPO не является новшеством в криптоиндустрии. За последние несколько лет, ограниченный технологическими возможностями, нормативной средой и недостаточным уровнем образования инвесторов, эта модель всегда испытывала трудности с масштабным внедрением. Но теперь ситуация постепенно созревает, масштабируемость блокчейна и пользовательский опыт значительно улучшаются, инфраструктура, такая как хранение активов, KYC/AML, становится все более полноценной. В то же время компании в области ИИ и криптовалюты часто приближаются к этапу IPO, предоставляя новые нарративы и инвестиционные потребности для раннего участия в этих высокоразвивающихся объектах. В отличие от того, чтобы сосредоточить средства на высоковолатильных криптоактивах, токенизированные продукты Pre-IPO помимо спекулятивности предлагают также структурированный и предсказуемый путь выхода, что привлекает больше средств, стремящихся к диверсификации.

Более того, поколение миллениалов и поколение Z становятся основными инвесторами, они предпочитают прямые инвестиции, частые сделки и активно ищут высокопотенциальные возможности частного капитала, такие как SpaceX, OpenAI, Anthropic и другие. Однако в традиционных рамках они почти не могут получить доступ к этим сделкам. Если рынок Pre-IPO сможет воспользоваться токенизацией на блокчейне, разделив непубличный капитал на мелкие единицы для участия с низким порогом, и введет прозрачный механизм ликвидности на вторичном рынке, это сможет предоставить таким молодым инвесторам инвестиционные возможности с контролируемыми затратами, которые можно управлять самостоятельно и которые соответствуют их ценностям, а также привлечь беспрецедентный глобальный пул розничных средств для частного капитала.

Поколение Z и миллениалы более склонны инвестировать, чем вкладывать деньги в пенсионные фонды; более подробные данные можно найти в исследовании Jarsy на Medium.

Таким образом, через токенизацию дорогостоящие и дефицитные акции частных компаний могут быть разделены на мелкие цифровые токены и торговаться на блокчейне 7×24 часа. Умные контракты также могут автоматически выполнять такие права, как дивиденды и голосование, повышая прозрачность и эффективность. Более важно, если эти токены могут торговаться на DEX или легальных платформах, маркетмейкеры и ликвидные пулы могут предоставлять непрерывные котировки, что избегает нехватки ликвидности, присущей чисто пиринговым сделкам. Теоретически токенизация частного капитала может позволить розничным инвесторам по всему миру участвовать в росте ведущих частных компаний с очень низким порогом входа, а также улучшить механизм ценообразования, сделав его более рыночным и прозрачным.

Конечно, чем более грандиозное видение, тем более ограниченной становится реальность. Сложность традиционного регулирования, сопротивление частных компаний и сложности интеграции технологий — это все еще нерешенные проблемы на пути токенизации. Тем не менее, за последний год, с изменением политического курса, мы уже увидели, как ряд проектов, исследующих цепочные сделки Pre-IPO, начали появляться. Некоторые из них акцентируют внимание на производных финансовых инструментах и маржинальной торговле, в то время как другие сосредоточены на токенизированном передаче реальных долей.

Предварительная продажа акций на блокчейне

Эта категория платформ сосредоточена на торговом опыте и часто не обладает фактическими долями акций целевых компаний, а позволяет пользователям делать ставки на колебания оценки незарегистрированных компаний через производные инструменты или другие механизмы. Преимущества заключаются в низком пороге входа и отсутствии сложных процессов передачи акций; однако проблемы возникают из-за оснований для ценообразования и рисков соблюдения законодательства.

Ventuals: «Pre-IPO 永续合约», который позволяет открывать 10-кратное кредитное плечо на Hyperliuqid.

Ventuals — это новый проект, incubated by Paradigm, созданный Альвином Хсиа, который также является соучредителем недавно популярной платформы контента Subs.fun. Ранее он сотрудничал с Paradigm как Eir (постоянный предприниматель) и помогал инкубировать платформу данных Shadow от конца до конца.

Цель Ventuals заключается в том, чтобы пользователи могли торговать бессрочными контрактами (perpetual futures) на блокчейне Hyperliquid для компаний, не выходивших на рынок. Эта модель аналогична торговле контрактами, распространенной на криптовалютных рынках, но базовый актив заменен индексом оценки популярных стартапов. Основное преимущество Ventuals заключается в том, что для предоставления торгового рынка не требуется владение базовыми акциями, что фактически делает его более похожим на такие платформы прогнозирования, как Polymarket, и, безусловно, позволяет избежать многих требований традиционного регулирования ценных бумаг (таких как идентификация, квалификация инвесторов и т.д.).

Платформа создает настраиваемые рынки вечных контрактов через стандарт HIP-3 от Hyperliquid и использует механизм «оптимистичного оракула» для получения оценочных данных: любой может представить данные об оценке компании и внести залог, если никто не оспаривает, то эта цена вступает в силу; в случае спора решение принимается через голосование в цепочке. Этот механизм переносит на цепь консенсус по частным оценкам, которые ранее было трудно получить, предоставляя основу для ценообразования.

Метод ценообразования Ventuals также интересен: он не использует напрямую цену акций последнего раунда финансирования компании, а делит оценку компании на 10 миллиардов, чтобы установить цену токена. Например, если последняя оценка OpenAI составляет 350 миллиардов долларов, то начальная цена 1 токена vOAI устанавливается на уровне 350 долларов. Этот дизайн снижает барьер для торговли и делает числовые значения более интуитивными. Но проблема заключается в том, что сама оценка частных компаний крайне непрозрачна и обновляется с низкой частотой, в основном полагаясь на случайную информацию о финансировании или вторичных сделках. Хотя Ventuals внедрила такие технологии, как оракулы и EMA (экспоненциальное скользящее среднее), для сглаживания цен, асимметрия информации остается серьезной проблемой: когда базовые данные запаздывают или искажаются, производные сделки, основанные на этих данных, могут также увеличить колебания рынка. Платформы, такие как Polymarket, использующие оракулы, в той или иной степени сталкиваются с проблемами, вызванными их недостатками, и когда объемы становятся больше, быстрые торговые процессы могут привести к еще большим проблемам для Ventuals.

Благодаря команде создателей, которая использовала деньги инвесторов для покупки Ferrari, рынок оценил её стоимость крайне низко, источник: Ventuals

Как торговая платформа, главной особенностью Ventuals является возможность предоставления возможности зарабатывать на росте или падении цен с кредитным плечом до 10 раз, позволяя пользователям «мало рисковать, но много зарабатывать». Однако в настоящее время платформа все еще находится на стадии тестирования (работает только в тестовой сети). Ventuals идет по полностью децентрализованному пути деривативов, пытаясь создать глобальную биржу Pre-IPO без необходимости доверять посредникам, благодаря высокопроизводительным торгам на блокчейне (Hyperliquid обрабатывает до 100 000 ордеров в секунду). Конечно, перед ней стоят огромные проблемы с соблюдением нормативных требований, хотя она и не держит реальные акции, эти контракты по своей сути ставят на цену ценных бумаг и могут рассматриваться как производные ценные бумаги. При этом, кто предоставляет ликвидность и кто обеспечивает точность оракулов, все еще остается неизвестным.

Earlybird: Рынок длинных и коротких позиций до IPO на Solana

Earlybird был создан командой NFT рынка Hyperspace на Solana (операции остановлены в 2024 году, Twitter даже был переименован в Earlybird от Hyperspace), также направлен на то, чтобы позволить пользователям «зарабатывать на компаниях до IPO», позиционируясь как платформа следующего поколения для частных инвестиций, ориентированная на розничных инвесторов. Команда ранее привлекала инвестиции от ведущих крипто венчурных фондов (таких как Dragonfly, Pantera) и накапливала опыт в области NFT на Solana, а теперь переключилась на рынок Pre-IPO.

Кажется, цены, предоставляемые оракулами двух платформ, немного различаются, не знаю, будет ли это исправлено после запуска. В будущем, возможно, можно будет арбитражить на нескольких платформах с помощью polymarket.

Команда основателей Earlybird включает соучредителя Hyperspace Камила Мафуда и Сантхоша Нараяна. Говорят, что после закрытия NFT-бизнеса Hyperspace в 2024 году эта команда начала сосредотачиваться на разработке Earlybird. На самом деле для них платформа «Pre IPO» может быть более удобной, чем платформа «NFT», оба имеют опыт работы в Morgan Stanley и много лет были инвестиционными аналитиками, связи на Уолл-стрит в этой области, возможно, важнее, чем связи в мире криптовалют.

Конкретная форма продукта Earlybird еще не была полностью раскрыта (платформа все еще находится на стадии закрытого тестирования с заявочной системой), но можно получить доступ к продукту через Dev тестовую сеть (будет предоставлено 10 000 долларов США в качестве пробного капитала lol). Судя по его рекламе, он, вероятно, аналогичен Ventuals, используя цепочные деривативы или模拟资产, позволяя пользователям ставить на колебания оценки компаний, которые еще не вышли на рынок. Высокоскоростная и низкозатратная цепочная среда Solana также подходит для создания рынка реальной торговли. Команда, возможно, будет использовать механизм маркет-мейкера на основе книги заказов (orderbook) или AMM, чтобы обеспечить более непрерывную ликвидность по сравнению с традиционными OTC. Стоит отметить, что на Solana уже есть практики торговли аналогичными активами Pre-IPO, например, PreStocks, а также более ранние цепочные активы на американском рынке (такие как исчезнувший mStock синтетический актив на Mango Markets).

Логика торговли Earlybird, источник: @0xprotonkid

С точки зрения рыночной позиции, Earlybird, возможно, выберет более открытый и децентрализованный путь, с относительно мягкими ограничениями по региону и требованиям к квалификации пользователей. В общем, Earlybird является активным исследователем трассы Pre-IPO в экосистеме Solana, и, как и Ventuals, выбрала подход «не касаться реальных акций, а реализовать рынок с помощью деривативов». Ее успех во многом зависит от возможности решения двух ключевых проблем: оценки стоимости и соблюдения нормативных требований.

PreStock（back by Republic）：платформа для торговли токенами акций, «послушный ребенок»

В отличие от «легкой модели активов» Ventuals и Earlybird, PreStocks ближе к традиционным акциям, только перенесенным на блокчейн. PreStocks была основана командой из Сингапура и поддерживается известной платформой частного капитала Republic Capital, которая через специальные инвестиционные компании (SPV) владеет долями реальных частных компаний и выпускает токены, привязанные 1:1.

Проще говоря, если PreStocks покупает партию оригинальных акций OpenAI через SPV, он будет чеканить токены «pOPENAI» на Solana в соотношении один токен на одну акцию для торговли пользователями. За каждым токеном стоит реальная акция в качестве обеспечения, и инвесторы, держащие токены, могут наслаждаться экономическими правами, почти идентичными правам акционеров (доход от роста цены акций, возможность получения прибыли при IPO и т.д.), просто не имея прямого юридического статуса акционера или права на дивиденды.

PreStocks в настоящее время поддерживает торговлю токенами 22 частных компаний, включая известные единороги, такие как OpenAI, Canva и другие. Пользователям нужен только кошелек Solana, и минимальная сумма для покупки и продажи этих токенов составляет всего несколько долларов, без ограничений по инвестиционным порогам. Токены на PreStocks могут свободно переводиться по сети, торговаться или предоставляться в займы на DEX платформах, а также могут использоваться для предоставления ликвидности с целью заработка на торговых комиссиях или для создания новых структурированных продуктов. PreStocks интегрировала агрегатор Jupiter и маркетмейкера Meteora, обеспечивая круглосуточную торговлю и мгновенные расчеты.

Для обеспечения истинной поддержки каждой монеты, PreStocks управляется регулируемым депозитарием, который хранит базовые акции, и обязуется регулярно раскрывать аудиторские отчеты. Однако в настоящее время команда не опубликовала подробные документы о владении, лишь утверждая, что все токены на 100% обеспечены. Учитывая, что речь идет о долях в частных компаниях, PreStocks сталкивается с серьезным соблюдением нормативных требований, поэтому она заблокировала пользователей из таких основных юрисдикций, как США (для торговли на блокчейне KYC не требуется, но для выпуска или выкупа PreStocks KYC необходим). Выбор регистрации компании в Сингапуре также обусловлен более мягкими нормативными требованиями.

Основатель PreStocks Ксавье Эккель заявил, что его видение заключается в том, чтобы сделать частные инвестиции в акции столь же простыми, как и торговля публичными акциями. PreStocks действительно в определенной степени ослабил монополию традиционного вторичного рынка, предоставляя розничным инвесторам возможность входа в стартапы без порога. Однако у этой модели есть явные ограничения. Прежде всего, это ликвидность: из-за ограниченного источника акций каждой компании (в настоящее время рыночная капитализация токенов одной компании на платформе PreStocks обычно составляет всего несколько сотен тысяч долларов), рынок имеет низкую глубину, и крупные покупки и продажи могут существенно повлиять на цену, тогда как по сравнению с такими старыми вторичными учреждениями, как Forge, средний объем обрабатываемых сделок превышает 5 миллионов долларов, и у них есть система управления заказами уровня институциональных инвесторов, поэтому торговая система PreStocks требует более широкой базы пользователей для поддержки.

Во-вторых, его масштабируемость также ограничена из-за «1:1 долевого участия». При добавлении нового актива PreStocks должен заранее договориться о покупке реальных акций, что требует индивидуального общения с продавцами (сотрудниками, венчурными капитальными компаниями, фондами и т.д.), процесс долгий и зависит от воли компании-объекта. В-третьих, PreStocks сам по себе не является лицензированной фондовой биржей, а больше функционирует в серой зоне; как только позиция регуляторов изменится, платформа может быть вынуждена ограничить или вывести связанные активы.

В общем, PreStocks выбрала более практичный путь, чем производные инструменты, используя реальные деньги для «прокладывания пути» для розничных инвесторов. Ее преимущество заключается в том, что права инвесторов более защищены (с реальными акциями на дне, возможностью получения реального возмещения в будущем при IPO), но недостаток в высоких операционных расходах и больших сложностях с соблюдением норм. Автор считает, что Repuic больше хочет развивать PreStocks как «платформу высоколиквидной торговли» для распределения своего зеркального токена, поскольку она работает в соответствии с правилами Reg CF, ограничивая инвестиции до 5,000 долларов и требуя блокировку на год, в то время как ограничения ликвидности и «заморозки» на централизованной торговой платформе INX, приобретенной ею, противоречат первоначальной идее продукта, поэтому было выбрано это «обходное решение» PreStocks.

Платформа, сосредоточенная на токенизации реальных акций

Эта категория платформ напрямую предлагает конечным инвесторам возможность приобретать доли в частных компаниях, по сути, представляя собой выпуск ценных бумаг на блокчейне или частное краудфандинговое финансирование. Обычно они требуют владения или блокировки реальных акций, предоставляя токены в качестве свидетельства, позволяющего инвесторам делиться будущими доходами. Эта модель ближе к традиционным финансам, но использует блокчейн для регистрации и обращения, поэтому чаще всего управляется традиционными финансовыми компаниями или финтех-компаниями.

Jarsy: сайт групповых закупок акционерных токенов

Среди множества проектов Pre-IPO Jarsy можно считать одним из тех, кто добивается успеха шаг за шагом. Он был тихо запущен в 2024 году в сети Arbitrum, а компания Jarsy, Inc., расположенная в Сан-Франциско, США, была основана Ханьцином, Чуньянем Шеном, Ийином Ху и другими. Основная команда включает бывших руководителей Uber в Китае, главного инженера Afterpay и других, которые имеют глубокое понимание операционного управления интернет-продуктами и регулирования. Jarsy привлек 5 миллионов долларов инвестиций от таких учреждений, как Breyer Capital, среди инвесторов также известные личности отрасли, такие как генеральный директор Mysten Labs Эван Ченг, генеральный директор Anchorage Натан Макаули и генеральный директор Huma Finance Ричард Лю. Цель Jarsy — «демократизировать частные инвестиции с помощью блокчейна», предоставляя обычным инвесторам возможность приобретать доли в компаниях-единорогах благодаря строгой поддержке 1:1 реальными активами.

Модель работы Jarsy заключается в том, что сначала на платформе публикуются продукты по правам на акционерный капитал целевой компании Pre-IPO, позволяя пользователям предварительно подписываться (оплачивая USDC или долларами). Когда достигается определенная сумма подписок, Jarsy ведет переговоры с венчурными фондами, ранними акционерами или сотрудниками, которые владеют акциями компании, чтобы использовать собранные средства для приобретения определенного количества реальных акций. Если сделка успешна, токены равного количества выпускаются и распределяются среди инвесторов в соответствии с фактическим количеством акций; если переговоры не увенчались успехом или средства собраны недостаточно, средства возвращаются в оригинальном порядке. Этот процесс аналогичен традиционной передаче долей в частных инвестициях, но использует идею «сначала собрать средства, затем купить» с помощью краудфандинга, а также токены на блокчейне в качестве доказательства прав.

Jarsy также будет хранить все свои активы в акциях в специально созданном SPV (специальной цели) и предоставлять страницу с доказательством резервов в реальном времени для проверки. Каждый токен Jarsy, приобретенный инвестором (например, JSPACEX представляет акции SpaceX), соответствует одной реальной акции в качестве обеспечения. Хотя держатели токенов не являются юридическими акционерами компании, они имеют экономические права, почти эквивалентные правам акционеров, включая возможность ликвидировать свои активы во время будущего IPO, получение компенсации при покупке, а также возможные дивиденды. Это также делает Jarsy отличным от вышеупомянутых проектов и больше похожим на "групповую покупку" в частном капитале.

Но Jarsy все же значительно снизила барьер для участия, минимальная сумма инвестиций составляет всего 10 долларов. Что особенно ценное, помимо американских инвесторов, пользователи со всего мира могут участвовать без сертификации как квалифицированные инвесторы. Jarsy также оптимизировала пользовательский опыт Web2, ее процесс поддерживает регистрацию по электронной почте и оплату фиатными деньгами, создавая для пользователей кошельки с хранением, при покупке токенов почти не ощущается сложность блокчейна. Jarsy больше ориентирована на соблюдение норм и удобство использования, пытаясь создать продукт-мост "Web2 интерфейс + Web3 бэкэнд". С момента запуска Jarsy уже выпустила токенизированные акции таких звездных компаний, как Anthropic, Stripe, Perplexity AI, многие продукты были распроданы сразу после выпуска.

Конечно, режим Jarsy по-прежнему сталкивается с двумя большими проблемами. Во-первых, это ликвидность, поскольку предложение токенов Jarsy зависит от фактического количества акций, полученных в результате, а частный капитал сам по себе не имеет ценовой оценки на открытом рынке. Когда крупные держатели токенов распродают свои активы, это может привести к резкому падению цен или ситуации, когда нет желающих купить. В настоящее время Jarsy владеет крупнейшими акциями, такими как X.ai (около 350 тысяч долларов), Circle (490 тысяч долларов) и SpaceX (670 тысяч долларов), что не является большой суммой. На столь мелком рынке продажа на несколько десятков тысяч долларов может обрушить цену, и глубина торгов явно недостаточна.

Во-вторых, это проблема расширения, с которой сталкиваются все проекты, имеющие "реальные позиции". Увеличение количества объектов Jarsy требует гораздо больше усилий, чем у "платформы производных инструментов", и предъявляет очень высокие требования к связям и ресурсам. Кроме того, несмотря на то что Jarsy заявляет, что "придает первостепенное значение соблюдению нормативных требований", предоставляемые им токены ценных бумаг не зарегистрированы, и в условиях американского регулирования остается неопределенность. Тем не менее, Jarsy уже активно сотрудничает с некоторыми ведущими юридическими фирмами WSGR (Wilson Sonsini, Goodrich & Rosati) для разработки плана соблюдения нормативных требований, что свидетельствует о его намерении получить регуляторные исключения или одобрения, что может быть более привлекательно для институциональных инвесторов в текущей нормативной среде.

Как говорит CEO компании Han Qin: «Мы создали Jarsy, чтобы предоставить обычным людям инвестиционные возможности в частный сектор, которые долгое время были монополизированы институтами». Несмотря на такие вызовы, как ликвидность и соблюдение нормативных требований, Jarsy уже сделала важный первый шаг и является одной из немногих «платформ токенизации акций», которые считаются достаточно соответствующими правилам. С ростом числа пользователей и увеличением объема активов, если компания сможет постепенно заручиться признанием со стороны регуляторов, не исключено, что ее токены в будущем будут обращаться на регулируемом вторичном рынке, что позволит «Pre-IPO акции» действительно стать классом активов для широкой публики.

Opening Bell: Пионер традиционной цепочки акций

Платформа Opening Bell, разработанная компанией Superstate, предоставляет еще один путь, позволяя компаниям напрямую переносить свои акции на блокчейн. В отличие от вышеупомянутых проектов, где третьи лица покупают акции и выпускают токены, здесь сама компания становится эмитентом. В мае 2025 года Superstate (компания по соблюдению норм, основанная Робертом Лешнером, одним из основателей Compound, и другими) объявила о запуске Opening Bell, позволяя акциям, зарегистрированным в SEC, или соответствующим частным компаниям проводить онлайн-трейдинг 7×24 через блокчейн Solana. Проще говоря, публичные компании или частные компании могут выпускать токены акций на платформе Opening Bell, и эти токены будут представлять собой настоящую законную долю (не синтетические токены Mirror).

Первоначальными практиками этой модели стали上市公司 Upexi (тикер UPXI) и канадская компания SOL Strategies, а также Galaxy Digital, которая недавно обсуждалась из-за своей связи с акциями Ethereum (хотя только случай с SOL Strategies еще не вышел на Nasdaq). Это требует строгой правовой структуры, например, Superstate уже зарегистрировала цифрового агента по регистрации (transfer agent) в США, чтобы обеспечить синхронизацию реестра акционеров в блокчейне и традиционной регистрации.

Появление Opening Bell знаменует дальнейшую интеграцию традиционных финансов и блокчейна. С помощью этой платформы акции компаний могут торговаться в режиме реального времени 24 часа в сутки, что обеспечивает беспрецедентную гибкость и прозрачность, акции становятся «всегда активными», как криптовалюта. Частные компании также имеют возможность воспользоваться Opening Bell для получения ликвидности заранее; некоторые компании, планирующие выход на биржу или не спешащие с IPO, вполне могут обратиться к глобальным инвесторам, выпустив акции на блокчейне для финансирования или реализации долей акционеров. Superstate четко заявляет, что целевой клиент Opening Bell включает как уже зарегистрированные компании, так и «поздние частные компании», ищущие ликвидность.

Конечно, продвижение этой модели все еще требует одобрения регулирующих органов. В настоящее время планы по выходу на блокчейн, объявленные такими компаниями, как SOL Strategies, хотя и поданы в SEC, но отмечены как «ожидающие одобрения регуляторов». Тем не менее, по крайней мере, в тренде регулирующие органы проявляют более открытое обсуждение токенизации активов. SEC США проведет специальный круглый стол по обсуждению токенизации ценных бумаг в 2025 году, и даже такие традиционные гиганты, как CEO Blackstone и CEO Robinhood, открыто высказали свою поддержку. Superstate уже имеет успешный опыт в области стейблкоинов (USTB) и фондов государственных облигаций на блокчейне, а теперь расширяется на рынок акций, что, безусловно, является своевременным шагом.

Что касается Pre-IPO, Opening Bell предлагает альтернативный путь к IPO, позволяя компаниям избежать длительного традиционного процесса IPO и осуществлять публичную торговлю акциями на этапе частного размещения с помощью блокчейна. Например, единорог может сначала выпустить часть токенов акций для торговли на Opening Bell, а затем, когда условия будут благоприятными, официально провести IPO или напрямую выйти на биржу. Это немного похоже на прошлые OTC рынки, но благодаря технологии на блокчейне прозрачность и эффективность значительно увеличиваются.

С одной стороны, если эта модель будет признана, будущие IPO могут больше не нуждаться в андеррайтерах с Уолл-стрит и будут осуществляться на блокчейне. С этой точки зрения Superstate похож на «Binance Alpha» от Nasdaq.

Настало время демократизации инвестиций?

Сделать инвестиционные возможности для компаний, не上市, более открытыми и эффективными. Это, безусловно, захватывающая тенденция для широких кругов обычных инвесторов. С точки зрения возможностей богатства это помогает сократить разрыв между массовыми и институциональными инвесторами. Однако в настоящее время в области on-chain Pre-IPO все еще существуют как возможности, так и риски. "Регуляторное соответствие" и "негативное отношение целевых компаний" являются мечом Damocles, нависающим над такими проектами.

Объятие регулирования и сотрудничества должно стать основным направлением для сделок на блокчейне Pre-IPO. Все больше традиционных финансовых учреждений и инвесторов на самом деле проявляют интерес к этой области. Например, Гонконгская фондовая биржа, Nasdaq и другие исследуют токенизированные ценные бумаги; известные венчурные капитальные компании могут рассмотреть возможность сотрудничества с этими платформами, чтобы выпустить часть долей на блокчейн без ущерба для контроля над компанией. Эта новая парадигма сотрудничества LP и GP, если будет успешной, может значительно ускорить распространение токенизации частного капитала. Но без сомнения, сделки на блокчейне Pre-IPO — это новый океан возможностей, полный потенциала. Свободная торговля не上市 акциями, этот «троянский конь», в конечном итоге может открыть «ворота» окончательной формы капитального рынка, возможно, мы находимся всего в нескольких шагах от этих ворот.