Полный текст выступления Чжао Чанпэна на конференции в Гонконге: рано или поздно настанет холодная зима на рынке, и нам всем придется пройти через циклы.

整理 | Иван, Аки 吴 сказал Блокчейн

На конференции Bitcoin Asia 2025, проходившей в Гонконге, CZ высказал ряд мнений о развитии биткойна за последние десять лет, о своем взгляде на текущую волну институционализации в отрасли, о наблюдениях за изменениями в регулировании в США, а также о перспективах таких будущих трендов, как компании-казначеи (DAT), RWA и ИИ. Основные моменты включают: путь эволюции биткойна от ранней экосистемы до институционального принятия; емкость (Capacity) является ключевым ограничением для расширения биткойна; институционализация и ясность регулирования - огромные преимущества для отрасли; волна казначейских компаний (DAT) приносит новые средства на рынок, но необходимо быть осторожными с управлением и циклическими рисками; RWA и ИИ станут важными движущими силами будущего криптоиндустрии.

Десятилетний обзор Биткойна: от отрасли BTC до институционального принятия

CZ: Я помню, что это было в начале 2014 года, когда Apple удалила из App Store последнее приложение для биткойн-кошелька, а именно кошелек blockchain.com, который тогда еще назывался blockchain.info. На YouTube было вирусное видео об этом. Поэтому я считаю, что с 2014 года, или, скажем, с тех пор, как я начал входить в эту индустрию в 2013 году, мы прошли долгий путь. Я считаю, что с 2013 по 2017 год эта индустрия больше называлась индустрией биткойнов, и тогда мы действительно не называли это блокчейном или Web3.

В 2017 году Эфириум стал популярным, приведя к появлению токенов ERC20 и ICO; 2021 год стал летом DeFi. Теперь мы видим участие традиционных финансовых учреждений, таких как биткойн ETF и так далее. Биткойн становится глобальной резервной криптовалютой, но я верю, что в будущем биткойн станет глобальной резервной валютой. Итак, мы видим эту эволюцию, и мне приятно видеть, что теперь традиционная финансовая индустрия, народы и государства принимают биткойн и другие криптовалюты, я считаю, что мы действительно прошли долгий путь.

Однако у биткойна также есть некоторые ограничения. Он значительно вырос, и благодаря размеру блока и децентрализованной природе Эфириум стал вычислительным Блокчейном, другие Блокчейны стали мем-цепями, а некоторые стали Блокчейнами, предоставляющими ликвидность и т.д. Теперь есть разные Блокчейны для разных целей, и много других инноваций происходит. Мы пытались вернуть множество инноваций в биткойн, некоторые из них были успешными, некоторые - нет. Но биткойн по-прежнему является крупнейшей по рыночной капитализации криптовалютой, золотым стандартом в этой отрасли. Я считаю, что сейчас мы находимся на этапе, полном инноваций. Я лично надеюсь увидеть, как многие из этих инноваций вернутся в биткойн.

Технические ограничения: каковы основные вызовы для масштабирования до миллиардов пользователей?

CZ: Я думаю, что основная проблема — это емкость. В настоящее время Биткойн все еще обрабатывает семь транзакций в секунду, но существуют различные решения для этой проблемы, такие как Layer 2 и т.д. Но для самого Layer 2 вы должны полагаться и доверять третьей стороне, что в определенной степени увеличивает централизацию. Если это так, то нам лучше иметь более централизованную инфраструктуру на самом Биткойн-сети.

Но я действительно считаю, что емкость является ограничивающим фактором. Нам нужно найти способы постоянного увеличения емкости. Это одно из ограничений децентрализации, обновление проходит очень медленно и очень болезненно. В 2017 году была война за размер блока, которая привела к множеству различных форков биткойна. Я ненавижу форки биткойна, чисто из-за того, что с операционной точки зрения, как поставщику услуг в отрасли, для того чтобы предоставлять услуги, необходимо справляться со стольким количеством различных форков и кошельков, объем работы слишком велик.

Поэтому, пока я надеюсь увидеть, как Биткойн продолжает быстро развиваться, я также очень надеюсь избежать слишком многих форков. Я думаю, что эта отрасль по-прежнему имеет некоторые шрамы от тех лет войны за размер блока и масштабируемость.

Институциональная волна: почему приход традиционных финансов является огромным преимуществом?

CZ: Я считаю, что это очень выгодно для BTC. Конечно, есть небольшая часть преданных фанатов криптовалют, которые говорят, что мы не хотим, чтобы государства и все централизованные участники входили в мир криптовалют. Но мы должны понимать, что в децентрализованном мире любой может участвовать, будь то человек, группа, страна или компания. Каждый должен иметь возможность участвовать, и чем больше они участвуют, тем лучше. Так почему же мы не хотим, чтобы они входили в эту отрасль? Они приносят больше капитала, средств, признания, репутации и вариантов использования, и, на мой взгляд, чем больше, тем лучше.

Кроме того, как только государство начнёт рассматривать резервирование национальной криптовалюты, оно также должно будет учесть вопросы регулирования. Они сделают правила более понятными. Несмотря на то, что в децентрализованном мире можно сказать, что всё — это программное обеспечение, и не нужно слишком много дополнительных правил, наличие определённых ограничений значительно упрощает работу участникам отрасли в определении того, что можно, а что нельзя делать. Поэтому я считаю, что всё это очень хорошо, и мы также видим, что ценовые тенденции это отражают.

Биткойн близок к историческому максимуму. Около девяти месяцев назад Биткойн стоил около пяти-шести десятков тысяч долларов, и даже сегодня, несмотря на падение, или в течение последней недели, он все еще находится в пределах 5-10% от исторического максимума. Мы также видим, что другие криптовалюты, такие как Эфириум и BNB, также близки к своим историческим максимумам. Таким образом, ценовые тренды ясно показывают, что такое институциональное принятие – это хорошая вещь.

Глобальная регуляторная структура: глобализационный тренд под руководством США

CZ: Я считаю, что США смогли так быстро принять так много вещей, на самом деле, это сильно меня удивляет. Я думаю, что это заслуга администрации Трампа, которая действовала очень быстро. Я полагаю, что они также получили хорошую поддержку от отрасли. Bitcoin Magazine оказал большую помощь, и многие другие участники криптоиндустрии также предоставили поддержку. Примерно девять месяцев назад многие другие страны были впереди, включая Объединенные Арабские Эмираты, они были очень дальновидными. Но теперь я думаю, что США ведут в вопросах открытости и прогрессивного регулирования. Даже вчера или сегодня утром CFTC объявила, что они, возможно, рассматривают возможность разрешить американским гражданам торговать на международных платформах, что является значительной новостью. Судя по тому, что я обсудил с разными людьми сегодня утром, похоже, что это изначально было старое правило, они просто принесли его больше на передний план.

Все эти события очень позитивны, и влияние США на глобальный рынок столь велико. Таким образом, сейчас всем остальным правительствам необходимо учитывать, что мы не можем быть отстранены слишком далеко. Я уверен, что ОАЭ пытается продвинуться дальше, становясь более дружелюбным и инновационным в отношении криптовалют. Мы также видим, что Гонконг действительно открывается. Три дня назад я был в Токио, и они тоже стремятся активно принять криптовалюту. Поэтому я считаю, что сейчас США в основном ведут за собой каждого регулятора и мирового лидера, заставляя их задуматься о криптовалютах и Блокчейн. Это прекрасно для нашей отрасли.

Но в данный момент я не считаю, что полностью понимаю все последствия того, что разрешено, а что нет. Исторически этот вопрос был очень сложным, и я столкнулся с множеством проблем с правительством США из-за того, что у нас на платформе были пользователи из США, и мы не проводили должную регистрацию и другие подобные вопросы. Лично я надеюсь, что весь мир станет свободной экономикой, что означает, что любой должен иметь возможность совершать сделки с другими. Каждый должен иметь возможность инвестировать и финансировать в любой точке мира. Конечно, будут некоторые ограничения, например, юридические ограничения по отношению к странам, на которые наложены санкции, но чем меньше таких ограничений, тем лучше будет мировая экономика. Я больше сторонник глобальной экономики, потому что я бизнесмен, а не политик, и не собираюсь делить территории. Я считаю, что мы должны стремиться к максимально открытой экономике, и технологии Блокчейн могут легко это осуществить.

Мы просто нуждаемся в разрешении регуляторов, и я также твердо верю, что нам нужно улучшить старые законы, чтобы адаптироваться к более глобализированному миру. Я знаю, что каждой стране необходимо защищать свою экономику и стремиться развивать ее. У нас есть границы и соответствующие правила, но чем больше сделок может осуществлять каждый гражданин на Земле, тем больше у нас ресурсов, и тем лучше будет экономика. С лучшей экономикой мы сможем сделать больше замечательных вещей, таких как полет на Марс, лечение рака и многое другое.

Восход компании财库（DAT）：возможности, риски и двусторонняя интеграция

CZ: Что касается казначейских компаний (DATs), я считаю, что это очень хорошо для криптовалюты, или, говоря точнее, для биткойна, а то, что выгодно биткойну, выгодно и всей криптоиндустрии. Кроме биткойна, мы также видим, что многие другие криптовалюты делают то же самое, подражая модели MicroStrategy, появляются казначейские компании, ориентированные на BNB, Эфириум и другие криптовалюты. Размер традиционного фондового рынка значительно больше, чем крипторынка, особенно в США, я верю, что 90–95% средств - это институциональные средства, которые управляются учреждениями. В других странах этот процент ниже, но, в основном, в крупнейших экономиках мира большая часть средств находится в руках институтов. На данный момент, кроме как через ETF, эти учреждения еще не смогли масштабно участвовать в крипторынке.

Но сейчас上市的储备公司提供了更多的选择和多样性，ETF больше похожи на индексы и корзины продуктов, за которые вам также нужно платить. А финансовые компании теперь позволяют многим, кто ранее не мог купить криптовалюту, получить риск-экспозицию к криптовалюте, покупая акции上市公司. Таким образом, мы сейчас в основном переносим фондовый рынок в криптовалютную сферу или же криптовалютную сферу на фондовый рынок, в зависимости от того, как вы на это смотрите. В то же время мы также пытаемся ввести криптовалюту на этот огромный рынок фондового рынка, и это происходит не только в США, но и в Гонконге, Японии, в каждой стране с фондовым рынком, что открывает малую категорию активов для более широкой аудитории.

Другой процесс также происходит, а именно токенизация активов, то есть RWA. Это всё еще на ранней стадии, поэтому есть некоторые проблемы, но это хорошая новость, так как в конечном итоге мы сможем решить эти проблемы. Сейчас мы можем токенизировать стабильные монеты, государственные облигации, товары, здания, недвижимость, всё, что вы можете себе представить, даже людей. Я также считаю, что ИИ окажет большую помощь криптоиндустрии. Я думаю, что большинство людей не осознает, сколько сделок создаст ИИ, и эти сделки будут генерироваться программным образом, так как они должны иметь программируемую валюту, но та фиатная валюта, которую мы имеем сегодня, будь то доллар, гонконгский доллар или юань, не является программируемой валютой. Таким образом, ИИ будет использовать криптовалюту для создания огромного количества сделок, о которых люди ещё не осознают. Поэтому мы сейчас вводим различные активы в криптомир. Эти области взаимно поддерживают друг друга, эти концепции не новы, но сейчас они постепенно реализуются, и мы видим, что рынок казначейских облигаций очень активен, они привлекают сотни миллионов, а иногда и миллиарды долларов, чтобы привлечь эти деньги в криптосферу, и таких случаев становится всё больше.

Поэтому я считаю, что в целом это отлично. Конечно, есть и некоторые риски, некоторые люди могут использовать казначейские компании, например, есть одна публичная компания, но они просто пытаются поднять свою акцию за счет резервов в виде некоторых криптовалют или биткойнов, что, очевидно, неправильно. Кроме того, многие из них не имеют хорошего управления в отношении работы с криптовалютами, некоторые компании имеют более сложные структуры и владеют корзиной криптовалют. Так кто будет поддерживать эту корзину? Кто будет поддерживать ее баланс? Некоторые компании даже делают дополнительные вещи, такие как инвестирование собранных средств в компании криптовалют, что уже является другим бизнесом. Я не против них, но вы должны проводить независимую оценку каждой казначейской компании.

Эти разные бизнесы требуют разных навыков. Мы также увидим несколько неудачных случаев в этой области, поэтому нужно помнить, что не каждая компания-казначей сможет достичь многократного роста. В конце концов, мы сейчас находимся в бычьем рынке, но рынок имеет циклы, будет зима, будет медвежий рынок, и тогда цены на акции могут упасть, будут колебания цен. Поэтому большинству компаний-казначей нужно как минимум пережить одну зиму, чтобы в будущем усреднить свои затраты, сохранив при этом всегда более низкую среднюю стоимость удержания. MicroStrategy прошла через этот процесс, их первый цикл был довольно болезненным, но сейчас им хорошо, потому что их средняя цена уже очень низкая. Так что в течение нескольких лет рано или поздно будет рыночная зима, и мы все пройдем через циклы. Поэтому будьте внимательны к этому и понимайте риски.

Я считаю, что может произойти две ситуации. Во-первых, если больше средств поступает в один актив, это обычно увеличивает его стабильность и уменьшает волатильность. В общем, чем больше рыночная капитализация, тем больше общая стоимость этого класса активов, и тем он более стабилен. Например, если у вас есть актив, токен или публичная компания стоимостью 100 миллионов долларов, и кто-то хочет купить акции на 10 миллионов долларов, то цена вырастет. Но если вы купите акции Nvidia на 10 миллионов долларов, сейчас это компания стоимостью три-четыре триллиона долларов, цена на акции не изменится. Таким образом, чем больше масштаб актива, тем больше рыночная капитализация, тем меньше волатильность. Это на самом деле физика, как более крупная лодка будет более стабильной.

Однако для некоторых активов с меньшей капитализацией риск гораздо выше. В основном вам нужно посмотреть, что представляет собой сам токен или корзина токенов, и действительно ли развиваются его базовые экосистемы. То есть, действительно ли увеличивается практическая ценность базового токена? Конечно, чем новее продукт, тем выше риск. Некоторые экосистемы становятся более зрелыми и масштабными, тем меньше риск, но скорость их улучшения может быть медленнее, в зависимости от вашего взгляда. Таким образом, некоторые более новые проекты могут иметь более высокий риск и более высокую доходность, тогда как более зрелые проекты могут быть более безопасным выбором.

Однако большее поступление средств определенно поможет стабилизировать ситуацию. В то же время поступающие средства приходят с фондового рынка, где также много спекулянтов. Это рынок с высокой ликвидностью, что хорошо для ликвидности, но в то же время это и торговый рынок, поэтому в краткосрочной перспективе цены могут колебаться более сильно. Но в долгосрочной перспективе я считаю, что это определенно хорошо, и в конечном итоге может привести к стабилизации.