Главный экономист Allianz Group Мохамед Эль-Эриан (Mohamed El-Erian) считает, что на экономическом симпозиуме в Джексон-Холе председатель Федеральной резервной системы (ФРС) Джером Пауэлл уклонился от глубокого размышления о будущей стратегии ФРС и не упомянул о реформах, оставив эти вопросы своему преемнику. Хотя такой подход избежал политических споров, он также упустил важную возможность для стратегического размышления.

Основной доклад на ежегодном экономическом симпозиуме в Джексон-Холле традиционно рассматривается как сценa для наиболее влиятельных центральных банкиров мира, делящихся важными стратегическими взглядами, которые касаются не только монетарной политики, но и более широких экономических и институциональных вопросов.

Тем не менее, Элиан заявил, что в прошлую пятницу Пауэлл не выбрал этот путь. Вместо этого председатель Федеральной резервной системы (ФРС) предпочел избегать рисков.

Его речь в основном сосредоточена на краткосрочных перспективах денежно-кредитной политики и описывает пересмотр рамок денежно-кредитной политики центрального банка как "постепенную эволюцию", а не структурный прорыв по сравнению с версией 2020 года. И оказалось, что тот пересмотр, включая концепцию "умышленного, умеренного превышения инфляции", крайне не соответствует последующему экономическому развитию.

Пауэллу предстоит столкнуться с огромным институциональным давлением во время его визита в Джексон-Холл. На протяжении последних четырех лет инфляция оставалась выше целевого уровня Федеральной резервной системы (ФРС), и последние данные указывают на то, что инфляция может снова возрасти, а рынок труда также ослабевает.

Комитет по открытым рынкам Федеральной резервной системы (ФРС), возглавляемый Пауэллом, демонстрирует разногласия: на прошлом месячном заседании политики два члена проголосовали против, что стало первым значительным разногласием за более чем тридцать лет. В то же время ФРС сталкивается с нарастающим политическим давлением, например, на прошлой неделе администрация Трампа выдвинула обвинения против действующего члена.

Элиан отметил, что Пауэлл в начале своего выступления предоставил рынкам то, что они хотели услышать. Он указал, что «изменения в базовом сценарии и баланс риска могут потребовать корректировки нашей политической позиции». Он далее заявил, что «риски снижения занятости возрастают», и эти риски могут «быстро проявиться в виде резкого увеличения увольнений и роста уровня безработицы».

На фоне этих высказываний фондовый рынок, рынок облигаций и цены на другие активы выросли, трейдеры в основном проигнорировали ограничительные формулировки, касающиеся инфляции, которые он добавил позже.

Однако Элиан считает, что Пауэлл не уделил достаточного времени обсуждению структурных изменений в экономике, включая рынок труда, что является темой семинара в этом году. Учитывая его высокую зависимость от запаздывающих данных при принятии решений по политике, такая уклончивость не является неожиданной.

Вторым важным моментом в речи Пауэлла является представление результатов регулярного пересмотра рамок денежно-кредитной политики, или, как он сам сказал, «как мы стремимся к двойной миссии», достигая стабильности цен и максимальной занятости. Он определил изменения как «постепенную эволюцию», вновь подчеркивая недостатки предыдущих пересмотров (август 2020 года), которые чрезмерно зависели от ретроспективных данных.

Основная идея той редакции вскоре после публикации была доказана практически несущественной. Чтобы компенсировать длительное низкое значение инфляции, Федеральная резервная система (ФРС) внедрила режим целевого уровня средней инфляции, но затем инфляция испытала самое безумное проявление с 1970-х годов, что было очевидно.

Элиан отметил, что в итоговом резюме Пауэлл уклонился от одного из часто критикуемых вопросов, а именно от ясности коммуникации, особенно в отношении протоколов заседаний FOMC и прогнозных политических указаний. Пауэлл также повторил, что Федеральная резервная система (ФРС) не намерена пересматривать целевой уровень инфляции в 2%. Эта позиция контрастирует с нынешними структурными изменениями, влияющими на экономику США, такими как перестройка цепочек поставок, изменения на рынке труда и перераспределение международной торговли.

Элиан считает, что узкая траектория, которую выбрал Пауэлл, упустила ценную возможность. Во-первых, он не воспользовался речью, чтобы оглянуться на свой восьмилетний опыт и размышления на посту председателя Федеральной резервной системы (ФРС); во-вторых, он почти не предоставил инсайтов по политическим последствиям структурных изменений в экономике; в-третьих, поскольку речь была воспринята как сосредоточенная на предстоящем сентябрьском заседании по политике, это еще больше усугубило рыночное поведение "ориентированное на настоящее и игнорирующее долгосрочную перспективу".

Тем не менее, Пауэлл избегал вовлечения в ожесточенные политические дебаты вокруг Федеральной резервной системы (ФРС), выбрав не обсуждать вопрос независимости центрального банка. Он также хранил молчание по поводу обвинений против одного из членов совета, именно эти обвинения побудили президента Трампа угрожать, что он уволит её, если она не подаст в отставку.

В целом Элиан считает, что последнее выступление Пауэлла на симпозиуме в Джексон-Хоул не стало итогом стратегического и опытного обобщения, а представляет собой тактическую операцию. В момент, когда он подвергался политическим атакам и экономические перспективы были сложными и изменчивыми, он выбрал послать рынку краткосрочный сигнал. Он упустил возможность ответить на глубокие структурные проблемы экономики и не упомянул о каких-либо реформах Федеральной резервной системы (ФРС). Отложив стратегическое видение на будущее, он оставил ключевые вопросы, с которыми сталкивается самый влиятельный центральный банк мира, для решения своему преемнику.