Недавнее заявление члена исполнительного совета ЕЦБ Чиполлоне, по сути, стало для рынка своего рода буфером: не стоит делать поспешных выводов — вопрос снижения ставок еще окончательно не решен. Как будут развиваться события дальше? Все зависит от данных и динамики рисков.

Сначала о инфляции. На первый взгляд, инфляция в последнее время охлаждается довольно быстро, но внутри ЕЦБ мнения разделились. Одни опасаются скачка цен на энергоносители или новых тарифных волн из США — тогда цены снова поползут вверх. В такой ситуации разве рискнут резко понижать ставки? Другие же больше переживают за противоположное: экономика вялая, если инфляция опустится ниже целевых 2%, отсутствие снижения ставок может попросту добить экономику.

Теперь к показателям роста. Экономика еврозоны почти два года топчется на месте, кредитные условия ужесточились, компании не решаются инвестировать, население боится тратить. Чиполлоне не раз подчеркивал: чтобы восстановление было устойчивым, зарплаты должны расти. Но если рост зарплат будет слабым, а внешний спрос продолжит сокращаться, без снижения ставок выдержать будет сложно.

Есть и технический момент — сокращение баланса (QT). Чиполлоне прямо сказал: сокращение баланса поднимает доходность по кривой, ужесточает банковское кредитование — это само по себе остужает экономику. Так что даже если ставки понизят, эффект частично будет нивелирован за счет продолжающегося QT, «дешевых денег» станет не так уж много.

Для рынка в этих словах скрыт важный намек: ЕЦБ не будет упираться в одну стратегию и готов развернуться по ситуации. Инвесторам сейчас нужно внимательно следить за несколькими индикаторами: динамика инфляции, темпы экономического роста, изменение зарплат и темпы сокращения баланса. Если дальнейшие данные покажут, что экономика не справляется, или инфляция действительно снижается, вероятность возвращения к снижению ставок резко возрастет. Наоборот, если инфляция снова пойдет вверх или финансовые условия неожиданно смягчатся, политика может быстро измениться на противоположную. В общем, путь еще длинный, не стоит спешить занимать позицию — выжидательная тактика сейчас выглядит наиболее разумной.