О «необычных доходах» CRCL в размере 1,53 млрд долларов из общей чистой прибыли в 2,14 млрд долларов

Финансовый отчет CRCL (Circle) за III квартал 2025 года:
Чистая прибыль по GAAP: $2,14 млрд
Из них необычные доходы (Non-Recurring Gain): $1,53 млрд

➤ Чистая прибыль около $0,61 млрд = $610 млн

✅ Что это за «необычные доходы» в $153 млн?

Изменение справедливой стоимости инвестиций (в основном доля в собственном резервном фонде USDC)

Circle владеет долей в **Circle Reserve Fund (управляется BlackRock)**, часть которой — это собственные инвестиции компании, учитываемые на балансе как «инвестиционные активы».

Из-за колебаний процентных ставок на рынке облигаций в III квартале 2025 года справедливая стоимость этих краткосрочных облигационных активов, принадлежащих Circle, выросла;

По бухгалтерским стандартам эта переоценка должна быть учтена в текущей прибыли и убытках;

Поэтому эти $153 млн — не денежная прибыль, а «бумажный доход от роста рыночной стоимости».

Проще говоря:

Circle вложила собственные средства в резервный фонд, стоимость соответствующих T-Bill выросла (или спред сократился), и, согласно бухгалтерским стандартам, эта переоценка была учтена, но эти деньги нельзя использовать для дивидендов и они не заработаны на клиентском бизнесе.

✅ Какова реальная квартальная прибыль, «подходящая для оценки»?

Чистая прибыль за вычетом необычных доходов (Non-GAAP чистая прибыль)
≈ $61 млн / квартал

Тогда годовая чистая прибыль: 0,61 млрд × 4 = $2,44 млрд

✅ Как корректно считать PE?

Допустим, текущая капитализация компании $160 млрд;
Годовая устойчивая прибыль = $2,44 млрд;
Значит, реальный форвардный PE ≈ 160 / 2,44 ≈ 65,5 раз

✅ 5. PE кажется завышенным — значит ли это, что CRCL переоценен?
Не обязательно, причины следующие:

Сценарий 1: Ставки остаются на уровне 4%+
Текущий объем резервов USDC и процентный спред продолжают расти;
В следующем квартале рост процентных доходов может сделать «необычную» прибыль «нормализованной»;
Так что «core-прибыль текущего квартала» — это консервативная оценка, и сейчас мультипликатор кажется высоким, но уже в следующем квартале может вырасти прибыль.

✅ Сценарий 2: Компания сознательно не корректирует «Non-GAAP прибыль» — это бухгалтерская осторожность
Многие технологические компании публикуют «скорректированную чистую прибыль» (Adjusted Net Income), но Circle этого не делает, что говорит об осторожности;
На институциональном уровне рынок сам корректирует оценочные модели;
Так что, хотя на Futu вы видите «2,14 млрд чистой прибыли по GAAP», профессиональные инвесторы смотрят на core-прибыль;
Если в следующем квартале процентный спред вырастет, не будет разовых доходов — качество прибыли улучшится, и PE естественно снизится.

✅ Текущий PE надо считать исходя из $61 млн прибыли × 4 = $244 млн в год
Показатель Значение
Отчетная чистая прибыль $2,14 млрд
Необычные доходы $1,53 млрд
Фактическая операционная чистая прибыль ≈ $0,61 млрд
Годовая прибыль ≈ $2,44 млрд
Текущая капитализация ≈ $16 млрд
Реальный форвардный PE ≈ 65–70 раз