Инвестиционный банк TD Cowen недавно скорректировал свои взгляды на стратегию компании Strategy, занимающейся хранением биткоинов. Они снизили целевую цену на один год с 500 до 440 долларов.

Основная причина этого снижения довольно очевидна — Strategy часто привлекает финансирование за счет выпуска обычных и привилегированных акций. Хотя это позволяет покупать больше биткоинов, такой подход прямо размывает количество биткоинов, приходящихся на одну акцию, то есть так называемую «доходность по биткоинам».

Данные лучше всего иллюстрируют проблему. Аналитики TD Cowen ожидают, что в финансовом году 2026 года Strategy увеличит свои запасы примерно на 155 000 биткоинов, что больше предыдущих ожиданий в 90 000. Звучит неплохо, но за этим скрывается неловкая логика финансирования — эти покупки в основном осуществляются за счет привлечения капитала, что явно размывает долю каждого акционера.

Данные по доходности подтверждают это. Ожидаемая доходность по биткоинам в 2026 году была снижена до 7.1%, что значительно ниже ранее прогнозируемых 8.8%, а также в два раза меньше показателя 22.8% за 2025 год.

Недавняя ситуация заслуживает особого внимания. В период снижения цены биткоина Strategy наоборот ускорила закупки. В неделю с 11 января они выпустили около 6,8 миллиона обычных акций и 1,2 миллиона привилегированных акций, всего привлекли 1,25 миллиарда долларов, практически полностью направленных на покупку 13 627 биткоинов.

Мнение TD Cowen очень рационально — такие операции при цене финансирования, близкой к балансовой стоимости, дают ограниченную доходность. Только при значительном росте цены биткоина можно ожидать реальной выгоды.

Глядя дальше, в 2027 году аналитики ожидают восстановления доходности по биткоинам, хотя точные цифры еще прогнозируются. За этим стоит постоянная проблема балансировки: как накапливать биткоины, не размывая чрезмерно долю акционеров.