Цзиньцинь Цзяньтуо: Переломный момент в текущем цикле корректировки белого спиртного скоро наступит. Сектор белого спиртного получает возможность для формирования дна цикла.

Центральное исследовательское агентство CITIC Securities отмечает, что индустрия белого алкоголя находится в «пятиступенчатой низшей фазе» (политический минимум, запасной минимум, минимум продаж, минимальная оптовая цена, минимум производства и продаж) и в «три низких и один высокий» условиях на рынке капитала (низкие ожидания, низкая оценка, низкие публичные доли, высокий дивиденд) — эти факторы резонируют друг с другом. В сочетании с недавними реализациями рыночных стратегий, при приближении сезона весенних праздников, мы считаем, что точка разворота в текущем цикле корректировки белого алкоголя уже близка, а ожидания рынка капитала опережают события, что создает возможность для размещения в секторе белого алкоголя на циклическом дне.

Полный текст ниже

15 лет взлётов и падений белого алкоголя — с точки зрения продукта, анализ цен и объемов высококлассного белого алкоголя в контексте циклов

Рассматривая стратегию объема и цен высококлассных брендов в контексте циклов, можно предположить, что точка разворота фундаментальных показателей уже близка, и сейчас — это, возможно, десятилетний цикл для формирования базовых позиций. В этой статье мы проанализируем изменения объема и цен высококлассного алкоголя в 2012-2016, 2016-2021 и 2022-2025 годах, разберем текущие стратегии компаний и индустриальные циклы, а также дадим прогноз по будущему движению цен и объемов. Индустрия белого алкоголя находится в «пятиступенчатой низшей фазе» (политический минимум, запасной минимум, минимум продаж, минимальная оптовая цена, минимум производства и продаж) и в «три низких и один высокий» условиях на рынке капитала (низкие ожидания, низкая оценка, низкие публичные доли, высокий дивиденд) — эти факторы резонируют друг с другом. В сочетании с недавними реализациями рыночных стратегий, при приближении сезона весенних праздников, мы считаем, что точка разворота в текущем цикле корректировки белого алкоголя уже близка, а ожидания рынка капитала опережают события, что создает возможность для размещения в секторе белого алкоголя на циклическом дне.

Обзор 2012-2015 годов: тестирование цен и объемов высококлассного алкоголя в условиях запрета «три публичных» расходов, борьба за цены среди лидеров закрепила структуру высококлассных брендов. В конце 2012 года были введены и начаты в исполнение «восемь правил» ЦК, что резко снизило спрос на корпоративные закупки белого алкоголя, и индустрия полностью перешла в фазу корректировки. Борьба за цены в сегменте высокого класса стала ключевым фактором, определяющим ценовую стратегию в начале этого периода, и оказала влияние на ценовые и объемные стратегии компаний в течение всей корректировки.

Обзор 2016-2021 годов: рост массового потребления, ускорение обновления потребительских предпочтений, рост цен и объемов высококлассного алкоголя. В конце 2015 года началась новая волна оживления рынка недвижимости за счет «монетизации жилищных реформ», в 2020-2021 годах ликвидность была избыточной, что способствовало росту благосостояния населения и улучшению эффективности бизнеса. В результате белый алкоголь начал путь повышения премиальности и концентрации потребления, под влиянием концепции «меньше пить, пить хорошее», ведущие бренды достигли одновременного роста цен и объемов.

Обзор 2022-2025 годов: индустрия белого алкоголя постепенно переходит от стадии накопления к стадии сокращения запасов, ведущие компании достигли максимальных результатов за счет активных операций, однако цены испытывают давление из-за снижения продаж. С 2022 года макроэкономические показатели, такие как розничные продажи, CPI, PPI и инвестиции в недвижимость, постепенно ослабли, что привело к переходу спроса на белый алкоголь в стадию насыщения. В 2022-2024 годах лидеры рынка расширяли рынки и увеличивали запасы для роста доходов, а к 2025 году ожидается снижение темпов роста прибыли. В этот период цены на премиальный сегмент сталкиваются с препятствиями, а передача повышения цен — слабая.

Инвестиционные рекомендации:

Индустрия белого алкоголя находится в «пятиступенчатой низшей фазе», и точка разворота уже близка: в краткосрочной перспективе меры по ограничению нерациональных потребительских расходов постепенно ослабляются, наблюдается явное улучшение ситуации, и самое пессимистичное время для продаж уже прошло. С улучшением PPI и реализацией мер по стимулированию внутреннего спроса, продажи белого алкоголя могут достичь дна к середине года; компании сейчас проходят этап очистки результатов и снижения запасов, в ожидании сезона весенних праздников и 2026 года, что может ускорить распродажу запасов и повысить здоровье каналов сбыта. В среднесрочной и долгосрочной перспективе недавние корректировки стратегии продукции Мацзю — ускорение формирования ценовой базы и переход к прямым продажам и маркетингу через каналы — позволяют ожидать, что даже при увеличении объемов и ослаблении ценовых ограничений, отклонение от цены в 1499 юаней останется управляемым, и индустрия достигнет дна по оптовым ценам. Что касается опасений по поводу будущего спроса, уход малых предприятий и приостановка расширения мощностей у лидеров рынка, мы предполагаем, что дно по объему производства белого алкоголя в 2025 году — ниже 4 миллионов килолитров, при этом спрос в конкретных сценариях внутри страны остается важным. В то же время, трансформация маркетинговых стратегий компаний, более соответствующая предпочтениям поколения Z, сохраняет стабильность потребительской базы.

Три низких и один высокий в секторе белого алкоголя делают его привлекательным для размещения. Ожидания рынка капитала по индустрии продолжают ослабевать: с 2021 года доходность по годовым показателям отрицательна, оценки и публичные доли находятся на низком уровне, ведущие компании увеличивают дивиденды и управляют капиталом, что делает сектор привлекательным для инвестиций — он остается одним из немногих с низкой оценкой и приближающимся циклом разворота. В настоящее время историческая позиция сектора в пределах 15% — это поддержка дна оценки. С точки зрения финансирования, доля публичных фондов в портфелях снижается: к третьему кварталу 2025 года доля акций в портфелях публичных фондов в секторе белого алкоголя составляет всего 5,52%. Исключая пассивные фонды, активные фонды в 2 квартале 2025 года уже снизили долю в секторе до низкого уровня, что делает «капитал» сектора относительно чистым. Кроме того, ведущие компании, отвечая на государственные инициативы, обещают высокие дивиденды и активно участвуют в обратных выкупах и увеличении доли у крупных акционеров для стабилизации цен и ожиданий рынка.

Высококлассный алкоголь — индикатор циклов отрасли, и его восстановление происходит раньше, чем в целом по сектору. Анализ цен и объемов в 2013-2015 годах показывает, что ведущие компании являются ключевыми ориентирами для определения дна цикла и первыми восстанавливают фундаментальные показатели и цены. В контексте 2026 года, после значительных корректировок стратегии и ценовой логики, а также с учетом осторожных ожиданий на новый год, в условиях резонанса «пятиступенчатой низшей фазы» и «три низких и один высокий» мы ожидаем, что акции высококлассных брендов покажут лучшие результаты, чем в целом по сектору.

Предупреждение о рисках:

Восстановление спроса может оказаться слабее ожиданий, поскольку в последние годы рост экономики замедлился под воздействием макроэкономических факторов, а рост доходов населения также снизился. В будущем темпы восстановления доходов и потребительской активности в среднесрочной перспективе могут оказаться ниже ожидаемых;

Дефицит запасов белого алкоголя может затянуться — сейчас индустрия находится в стадии снижения запасов, и если восстановление продаж не оправдает ожиданий, сроки достижения дна запасов и точка разворота рынка могут быть отложены;

Спрос на премиальный сегмент продолжает оставаться слабым, и цены на высококлассный алкоголь будут испытывать давление.

Риски, связанные с безопасностью пищевых продуктов, остаются актуальными: несмотря на повышение стандартов производства, из-за длинной цепочки поставок и множества участников все еще существует риск возникновения проблем с качеством и безопасностью продукции.

(Источник: Caixin)