Рост просроченных кредитов в американской софтверной индустрии: развивается порочный круг «программное обеспечение — частные инвестиции», приводящий к массовым убыткам и ухудшению финансового положения компаний. В результате увеличивается количество дефолтов и ухудшается ситуация на рынке, что вызывает опасения о возможном кризисе в секторе технологий.

Американская софтверная индустрия сталкивается с кредитным кризисом, вызванным искусственным интеллектом.

В четверг, согласно данным, собранным агентством Bloomberg, за последние четыре недели кредиты технологических компаний на сумму свыше 177 миллиардов долларов перешли в категорию дефолта, а общий объем плохих долгов в технологическом секторе вырос до примерно 469 миллиардов долларов — с максимальным уровнем с октября 2022 года. Этот кризис, получивший в рынке название “SaaS-апокалипсис”, быстро распространяется из фондового рынка в сферу частных кредитов.

Основным движущим фактором распродажи стала обеспокоенность рынков по поводу того, что ИИ может разрушить традиционные бизнес-модели программного обеспечения. Индустрия программного обеспечения как услуги (SaaS) считается особенно уязвимой, поскольку ИИ заменяет такие традиционные функции, как написание кода и анализ данных.

Влияние этого кризиса распространяется, и долги, оказавшиеся в зоне затруднений, включают кредиты медицинских софтверных компаний FinThrive и Perforce Software, обе поддерживаются частными инвестиционными фондами Clearlake Capital.

Аналитики американских банков отмечают, что примерно 14% активов на рынке левериджных кредитов подвержены риску, связанного с технологической индустрией, а в сфере частных кредитов этот показатель достигает 20%. Для обеспеченных облигаций (CLO), которые объединяют левериджные кредиты, доля программного обеспечения составляет от 11% до 16%. В настоящее время рынок частных кредитов переживает два удара: крах логики кредитования софтверных компаний и снижение привлекательности частных кредитов.

Быстрое ухудшение долгов в софтверной индустрии

Данные аналитического центра Bloomberg показывают, что за последние четыре недели кредиты технологических компаний на сумму 177 миллиардов долларов, перешедшие в категорию дефолта, в основном сосредоточены в сфере SaaS. Долги в категории дефолта — это такие, доходность которых превышает базовую ставку по обеспеченным overnight-финансам (SOFR) более чем на 10 пунктов.

Помимо уже оказавшихся в зоне затруднений долгов, все больше кредитов софтверных компаний приближаются к уровню давления. Левериджные кредиты, принадлежащие частным инвестиционным компаниям Thoma Bravo, такие как Dayforce и Calabrio, предоставляющие решения для управления человеческими ресурсами и колл-центры, приближаются к грани дефолта. Кредиты компании Precisely, которая занимается обеспечением целостности данных и совместно принадлежит Clearlake и TA Associates, снизились на 8 центов за неделю.

Менеджер портфеля Brandywine Global Investment Management Джек Паркер описывает текущую ситуацию как “момент, когда сначала происходит распродажа, а потом задаются вопросы”. Он отметил: “Это действительно болезненно для отрасли — все активы в этом секторе массово продаются, и мало кто задумывается о том, насколько сильно ИИ может разрушить эти бизнесы и сколько времени на это потребуется.”

Аналитики американских банков обнаружили, что с 9 января 80-90% эмитентов в области корпоративного программного обеспечения и технологических услуг показывают отрицательную доходность. Этот день они назвали “переломным моментом” для отрасли. В отчете говорится: “По мере быстрого прогресса ИИ все больше вызывает опасения, что ИИ может угрожать поставщикам программного обеспечения и услуг, если не полностью вытеснить их, то, по крайней мере, оказать давление на их доходы.”

Двойной кризис частных кредитов

Проблемы в софтверной индустрии начинают оказывать влияние и на рынок частных кредитов. Акции альтернативных кредитных учреждений, таких как Blue Owl, Runway Growth Finance и Golub Capital, начали резко падать синхронно с сектором программного обеспечения.

Данные аналитической команды Ebrahim Poonawala из американского банка показывают, что, используя технологическую категорию как широкий индикатор, программное обеспечение является одним из крупнейших секторов по экспозиции у бизнес-операционных компаний (BDC). Аналитик Raymond James Роберт Додд отметил, что реальная экспозиция может быть выше, поскольку кредиты софтверных компаний обычно классифицируются по конечным рынкам. Например, компании, предоставляющие SaaS для здравоохранения, могут попадать в категорию “здравоохранение”, а не “технологии” или “программное обеспечение”.

Аналитики считают, что рынок частных кредитов переживает одновременный процесс “разделения” двух кризисных сценариев.

Во-первых, логика кредитования софтверных компаний разрушилась. Годовой повторяющийся доход (ARR) ранее рассматривался как источник стабильных, похожих на облигации, денежных потоков, что делало кредитование даже при отрицательном свободном денежном потоке оправданным. Однако эта идея основывалась на предположении, что подписочные доходы останутся стабильными. Когда бизнес-модель внезапно сталкивается с риском устаревания, “стабильная рента” превращается в бинарную ставку.

Во-вторых, привлекательность частных кредитов сама по себе снижается. Когда доходность публичных рынков продолжает расти, обещанный “ликвидный премиум” кажется менее привлекательным. А так называемый эффект изоляции — отсутствие ежедневных рыночных колебаний, ограниченная волатильность, спокойствие во время штормов — становится все труднее продвигать, особенно когда дефолты теперь считаются реальным риском, а каждое крупное новостное сообщение на рынке связано с большими позициями.

Цикл смерти формируется

Джеффри Фавуцца из отдела акций Jefferies описывает текущую ситуацию как “SaaS-апокалипсис”, отмечая, что текущий стиль торговли — это полностью паническая распродажа “давайте скорее уйдем”, и пока не видно признаков стабилизации.

Аналитики JPMorgan и Goldman Sachs показывают, что рынок переживает беспрецедентную дифференциацию: с одной стороны — компании полагаются на ИИ и считаются его выгодоприобретателями, с другой — софтверные компании, считающиеся крупнейшими проигравшими. Эта дифференциация создает опасный отрицательный обратный цикл.

По мере падения оценки стоимости софтверных акций, частные кредитные организации сталкиваются с давлением на переоценку активов и, как следствие, могут ужесточить кредитные условия. Это, в свою очередь, еще больше ограничит рост уже и так находящихся в кризисе софтверных компаний. Кредиты, торгующиеся по уровню затруднений, будет трудно вывести на традиционный долговой рынок, что усугубит проблему финансирования.

Риск-менеджмент и отказ от ответственности

        Рынок подвержен рискам, инвестировать следует с осторожностью. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные цели, финансовое положение или потребности пользователя. Пользователь должен самостоятельно оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы его конкретной ситуации. За инвестиционные решения несет ответственность сам.