Еще более жестокая, чем шторм DeepSeek! В статье рассказывается: откуда взялся ураган "продажи AI" на Уолл-стрит?

С середины 2022 года трейдеры с импульсом доминируют на рынке с коэффициентом Шарпа, который затмевает Уоррена Баффета. Однако в среду всё потерпело почти полный крах — они потерпели поражение, которое вошло в историю.

Торговля с импульсом означает просто «покупать лучший недавний рост и продавать худший рост».Согласно отраслевой статистике, портфель Goldman Sachs с «высокой бетой» или неограниченным импульсом (GSPRHIMO) только что показал худший день с 2022 года, превзойдя распродажу ИИ после бури Deepseek в январе прошлого года. Акции с высоким уровнем бета обычно относятся к акциям, которые более волатильны, чем более широкий рынок.

Если спад рынка во вторник был вызван «капитуляцией» распродажи акций программного обеспечения из-за риска сбоев искусственного интеллекта, то слабость среды была больше сосредоточена на фундаментальных факторах и корректировке позиций, из-за чего изменения в более широком рыночном индексе казались обманчиво стабильными по сравнению с бурными потрясениями на дне.

**Это подтверждает вывод аналитика Goldman Sachs Ли Копперсмита в статье на прошлых выходных о том, что акции США испытывают нестабильность в условиях кажущегося спокойствия.**Статистика показывает, что отношение средненедельной реальной волатильности акций индекса S&P 500 к общей волатильности индекса S&P 500 достигло 6,88 в прошлый четверг — 99-й процентиль с 2023 года.

Другими словами, средняя волатильность индекса S&P 500 примерно в 7 раз превышает более широкий рыночный индекс, поэтому движения некоторых акций в последние торговые дни были чрезвычайно резкими, даже если относительно спокойный рынок на поверхности индекса S&P 500 скрывает резкость базовой волатильности.

Что случилось с рынком?

Так что же произошло? Goldman Sachs выяснил, что распродажа в среду была в основном вызвана сильным сопротивлением долгой стратегии (GSXUHMOM, комбинация «прошлого победителя»), которая склонялась к циклично высокому бета-сегменту с высокой волатильностью.

Поддерживая точку зрения Goldman Sachs, стратег Morgan Stanley Брайсон Уильямс отметил в заключительном отчёте среды, что основной особенностью торгов в среду были резкие развороты факторов, при этом факторы импульса пережили самое сильное снижение за более чем три года. Подобно портфелю неограниченного импульса Goldman Sachs, портфель импульса Morgan Stanley зафиксировал снижение множества стандартных отклонений, главным образом вызванных длительными сокращениями, а не симметричным снижением долгов, поскольку инвесторы активно сокращают свои доли победителей этого года.

Слабая динамика рынка во многом связана с насыщенными темами, которые ранее привели к росту: такими как акции бенефициаров ИИ, энергия ИИ, секторы национальной безопасности, майнеры биткоина и другие секторы с высоким бета-статусом и высокой динамикой — в то время как застойные секторы на ранней стадии сильно восстановились практически во всех сферах.

Эта динамика «обратного ИИ» повторила дивергенцию во вторник, полностью изменив лидерство на рынке: ранние циклические акции, химические отрасли, региональные банки и некоторые крупные защитные акции показали хорошие результаты, при этом средства были сняты из наиболее согласованных сделок.

**Стоит отметить, что в среду в изменениях рынка не было явного «фитиля».**Goldman Sachs отметил, что рынок корректировался исключительно за счет погони за самыми сильными ожиданиями по прибыли, когда краткосрочные технические индикаторы стали чрезмерно экстремальными.

Что ещё важнее: крайне хрупкая структура рынка усиливает волатильность. Ребалансировка ETF с использованием кредитных средств стала основным драйвером.Morgan Stanley оценил, что кредитные ETF столкнулись с давлением продаж примерно в 18 миллиардов долларов в среду — что ставит день в топ-10 в истории。 Давление на продажи в основном сосредоточено в секторах Nasdaq, технологических акций и полупроводников, при этом такие акции, как Nvidia, Tesla, AMD, Micron, Palantir и Micron Technology, испытывают значительное давление на продажи.

Гамма-динамика маркет-мейкеров также не смогла эффективно снять давление: эта экспозиция значительно снизилась, несмотря на то, что маркет-мейкеры по-прежнему сохраняют длинные позиции по гамме на рынке опционов. Когда позиция ETF Short Gamma с кредитным плечом в стратегии хеджирования компенсирует её влияние, рынок фактически находится в состоянии чистой короткой гаммы, что приводит к увеличению внутридневной волатильности по мере нарастающего давления на продажи.

Рынок среды был особенно особенным из-за разрыва между индексом и динамикой отдельных акций. Почти три четверти акций превзошли S&P 500 в течение сессии — редкий экстремальный показатель в истории — в то время как сам индекс продолжал снижаться, что подчёркивает высокую концентрацию проблемных зон на рынке.

Кроме того, участие розничных рынков заметно отсутствовало по сравнению с предыдущими торговыми днями, в отличие от агрессивных покупок на прошлой неделе и даже вчера, когда акции программного обеспечения возглавляли падение. В то же время институциональный объём продаж стабилен, но не достиг процентильных крайностей. Это дополнительно подтверждает мнение, что сделка была скорректировкой позиции, а не принудительной ликвидацией.

Уильямс заключила: «Рынок среды явно продолжает тренд ротации и диверсификации, который проявился во вторник — внимание больше не ограничивается сектором программного обеспечения, а более широким импульсом «разворота рискового аппетита», когда стратегии с перегруженным импульсом сильно страдают, хотя текущее падение на уровне индекса управляемо.» ”

**Goldman Sachs также отметил, что секторы, показавшие хорошие результаты в этом году, переживают резкий разворот: чипы памяти, редкоземельные элементы и убыточные технологические акции потеряли большую часть своих прибылей в течение года.**Вот почему все портфели с высокой импульсной экспозицией в среду шли вниз, а негативные темы восстановились повсеместно.

Учитывая, что данные Goldman Sachs Prime Book показывают, что чистая экспозиция находится на высоком уровне (89-й процентиль за последний год), если сектор-победитель испытает более сильный откат, убытки могут значительно превышать обычную ротацию сектора.

Что будет дальше?

**Goldman Sachs отметил,**В понедельники, такие как шторм Deepseek, после выпуска вакцины от COVID или в другие дни с высоким уровнем сигмы, фундаментальные нарративы победителей и проигравших меняются. В отличие от этого, среда была скорее результатом более высокой волатильности, полного количества технических индикаторов и увеличения тематических расхождений, в то время как ожидания по некоторым темам высокого роста остались прежними.

Поэтому трейдеры в банке считают, что из исторического опыта откатывания акций с импульсом, такие как в среду, часто являются хорошими возможностями для среднесрочных покупок. Однако во вторник и среду, за исключением редких моментов, рынок не проявлял признаков панических продаж или полной капитуляции. Учитывая недавние сильные результаты стратегии импульса и распределение высокого распределения позиций, краткосрочное хеджирование всё ещё разумно.

**Взгляды торгового отдела Morgan Stanley схожи:**Короткий импульсный портфель банка вырос на 0,8% в среду. Позиции в перенасыщенных секторах были распроданы: сектор ИИ упал на 8,5%, сектор хранения — на 6%, а сектор электроэнергетики ИИ — на 8%.

Короче говоря, Williams из Morgan Stanley заявила, что все спрашивают, зачем продавать (Williams не согласна из-за отчета о прибыли AMD — её результаты по прибыли на самом деле очень хорошие). Он подозревает, что это может быть просто шок от VaR (ценность под угрозой), который заставляет некоторые длинные позиции быть декредитированными.

Подобно Goldman Sachs, стратег Morgan Stanley отметил:Обычно это хорошая возможность для покупки, но он бы был осторожен и предвидел бы риски снижения импульса и перегруженных длинных позиций… Даже если четверг может привести к краткосрочному ралли.

(Источник статьи: Financial Associated Press)