После шока ликвидности на рынке товаров, какие виды активов были «занижены» или «недооценены»?

Событие

3 февраля 2026 года на бирже SHFE серебряные фьючерсы открылись с лимитным снижением, закрывшись на уровне 21 446 юаней/кг, что в целом составляет снижение на 16,71%. Исходя из разницы цен на внутреннем и внешнем рынках серебра, в тот же день спот-цена на лондонском рынке серебра составила 79,2 доллара за унцию. Учитывая импортный НДС, премия по серебряным фьючерсам SHFE по сравнению с LME снизилась с 29,8% в конце января до 7,46% на закрытии 3 февраля. В ночь с 4 февраля основные контракты серебряных фьючерсов SHFE выросли на 5,93%, достигнув 22 393 юаней/кг.

Ключевые точки зрения

Фьючерсы на серебро завершили лимитное снижение, что свидетельствует о завершении текущего этапа ликвидностного шока. С ноября 2025 года серебро, сменив золото и медь в качестве основного индикатора бычьего настроения на товарных рынках, стало «индикатором» настроений на рынке товаров, а «серебро, медь, литий» — тремя основными опорами сильного рынка. Рост серебра активизировал последовательность циклов в товарных рынках: с 2026 года рост цен на товары происходит по цепочке «золото, серебро, платина, палладий → медь, алюминий, олово, никель и др. → нефть и нефтехимия», а даже сельскохозяйственная продукция проявляет признаки оживления. Однако циклы товарных рынков также сопровождаются падениями, и в текущем цикле основным товаром, испытывающим снижение, является серебро. Например, 2 февраля на рынке товары закрылись лимитным снижением, и последовательность падения такова: «серебро/олово → платина/палладий → нержавеющая сталь → медь/алюминий → нефть/мазут → литий». Передача ценовых движений между сегментами происходит по двум основным сценариям: 1) лимитное снижение серебра → вызывает маржин-колл на фьючерсном рынке → принудительная продажа связанных активов и товаров для маржинальных требований → снижение цен в соответствующих секторах; 2) лимитное снижение серебра → невозможность уменьшения позиций или стоп-лосс → открытие коротких позиций по другим активам для хеджирования рисков по серебру → снижение цен на эти активы. Когда с 2 по 3 февраля ночью серебряные фьючерсы достигли лимитного снижения, механизм распространения ликвидностных рисков на товарных рынках был активирован, и связанные с серебром сектора и активы массово достигли лимитных цен. Таким образом, процесс ликвидностной очистки серебра — это и есть процесс снижения рыночных рисков, и 3 февраля дневная сессия SHFE открыла лимитное снижение, что свидетельствует о завершении текущего ликвидностного шока.

С точки зрения волатильности, фьючерсы на серебро еще не прошли через период ликвидностных рисков. В процессе сильного роста января implied volatility (скрытая волатильность) золота и серебра быстро выросла, а в ходе текущего снижения серебряные фьючерсы даже показывали «ростовые волны с лимитным падением». 2 февраля волатильность опционов на серебро достигла 148%, а после открытия лимитного снижения 3 февраля она осталась на уровне около 100%, значительно превышая средний уровень 27% за 2025 год. Это говорит о том, что, несмотря на лимитное снижение, серебро еще нуждается в «снижении волатильности» для стабилизации с эмоциональной и ликвидностной точек зрения. Волатильность опционов на золото также остается на исторически высоких уровнях: по состоянию на закрытие 3 февраля implied volatility на золото составляет около 40%, что выше среднего уровня 19% за 2025 год. Золото еще требует времени, а серебро — пространства для устранения оставшихся ликвидностных рисков.

После ликвидностного шока логика основных сегментов товарных рынков не изменилась. Каждый цикл ликвидностных шоков и панических падений сопровождается «очисткой» сверхперегретых активов с высоким кредитным плечом. После этого, некоторые активы, основанные на логике улучшения спроса и предложения, также могут пострадать от ликвидностных рисков. После постепенного утихания рисков, «застрявшие» и «ошибочно проданные» товары и сектора возвращаются к своим фундаментальным ценам, что создает лучшие возможности для входа по сравнению с фазами циклического роста. В отчете «Прогноз по крупным классам активов на 2026 год: рынок капитала, движимый ликвидностью и технологическими инновациями» выделены три основные линии развития товарных рынков: после ликвидностных шоков товары с прочной фундаментальной базой сохраняют инвестиционную привлекательность на весь год.

Сектор драгоценных металлов: долгосрочные сценарии остаются неизменными, и рынок переходит в фазу консолидации. В 2026 году, на фоне «двойного стимулирования» фискальной и монетарной политики США, а также глобальной политической правой ориентации и фискального смягчения, тенденция к ослаблению суверенных валют продолжает укреплять нарратив «девальвации доллара», что является важной логикой поддержки роста цен на золото. В краткосрочной перспективе, внезапные изменения ожиданий по монетарной политике ФРС и ликвидностный сброс завершили «бешеный рост» сектора драгоценных металлов в январе. В настоящее время рынку требуется время для усвоения неопределенности политики ФРС, однако при поддержке долгосрочных сценариев золото, вероятно, будет колебаться вблизи ключевых уровней поддержки, формируя базу для следующего прорыва вверх, особенно в районе 60-дневных скользящих средних по CME и LME.

Цветные металлы: после ликвидностных шоков, фундаментальные ценности остаются устойчивыми. После начала «большого цикла циклического роста» в 2022 году, более чувствительные к экономическому росту металлы, такие как медь и алюминий, стали приоритетными для передачи ценовых импульсов. Особенно с 2025 года, благодаря росту спроса на «новую экономику» — AI, чипы, зеленая энергетика — ожидания по новым потребностям улучшились, что подтолкнуло цены на медь и алюминий к новым максимумам. С точки зрения логики спроса и предложения, в рамках программы «Пятилетний план» и в долгосрочной перспективе, развитие «новых производственных сил» — искусственного интеллекта, новых источников энергии, роботов, чипов — остается важнейшим трендом для китайской экономики. После внезапных ликвидностных шоков в начале 2026 года, несмотря на значительные коррекции цен на медь и алюминий, их фундаментальная ценность остается высокой, поскольку ценообразование этих металлов базируется на реальных потребностях промышленности, и активы с прочной фундаментальной базой продолжают иметь инвестиционный потенциал.

Химический сектор: продолжение темы «против внутренней конкуренции», возможен рост деловой активности в 2026 году. Вторая половина 2025 года ознаменовалась ростом цен на драгоценные и цветные металлы, что также отразилось на секторе химической промышленности. Несмотря на сложность сегментов и цепочек поставок, рост цен на химические товары обусловлен как продолжением «против внутренней конкуренции» и сокращением мощностей, так и ожиданиями улучшения спроса. На стоимости влияет восстановление цен на нефть после геополитических конфликтов в январе, а также структурные изменения в спросе: в то время как традиционные отрасли, такие как строительство и текстиль, показывают слабый спрос, новые отрасли, например, хранение энергии, демонстрируют быстрый рост. Эти структурные изменения в спросе позволяют сектору химической промышленности завершить длительный цикл снижения цен и запасов, а ожидания «активного пополнения запасов» в 2026 году повышают деловую активность. Несмотря на падение цен на драгоценные металлы, сектор химии остается важным направлением для инвестиций, поскольку его основные драйверы — фундаментальные показатели и циклы запасов — остаются позитивными. Улучшение спроса и предложения в сегменте тонкой химии может стать движущей силой дальнейшего роста.

Металлы для новых энергетических технологий: двойная поддержка — циклы отрасли и государственная политика. В июле 2025 года, под влиянием «против внутренней конкуренции», цены на литий и другие металлы для новых энергетик начали восстанавливаться. К концу 2025 года цена на литий выросла более чем на 120% по сравнению с минимальными значениями в течение года. В качестве ключевого актива «против внутренней конкуренции», литий, вероятно, достигнет баланса спроса и предложения благодаря введению новых мощностей и оптимизации существующих. Ожидается, что при ускорении спроса и реструктуризации предложения, цены на эти металлы продолжат расти, что делает сектор привлекательным для долгосрочных инвестиций и продолжения «против внутренней конкуренции» тренда.

Источник статьи:宏观fans哲

Риск-менеджмент и отказ от ответственности

Рынок подвержен рискам, инвестирование связано с возможными потерями. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретных целей, финансового положения или потребностей пользователя. Пользователь должен самостоятельно оценить соответствие приведенных мнений, взглядов или выводов своей ситуации. За инвестиционные решения несет ответственность сам.