Голдман Сакс: Давление на ценообразование компании Novo Nordisk переоценено рынком, пероральный Wegovy станет ключом к восстановлению доверия

После публикации разочаровывающих ориентиров на 2026 финансовый год цена акций诺和诺德 однажды упала на 18%, приближаясь к пятилетнему минимуму. Goldman Sachs считает, что реакция рынка была чрезмерной, и текущая цена акций фактически полностью учла нижнюю границу ориентиров на 2026 год (то есть самый пессимистичный сценарий).

Как ранее упоминалось в статье Wall Street Journal, основой паники рынка является значительно более низкий, чем ожидалось, прогноз доходов — при фиксированном обменном курсе компания ожидает снижение выручки на 5% до 13% в 2026 году, что указывает на более жесткое ценовое давление и узкие места в продажах на рынке лекарств от ожирения в США, чем предполагалось.

6 февраля, по информации ChaseTrade, в ответ на резкую реакцию рынка аналитик Goldman Sachs James Quigley в последнем отчёте отметил, что текущие цены рынка, похоже, полностью учли нижнюю границу диапазона ориентиров, то есть чрезмерно разогнана пессимистическая настройка.

Несмотря на то, что Goldman Sachs снизил целевую цену诺和诺德 с 436 датских крон на 8% до 400 датских крон, он по-прежнему оставил рейтинг «Покупать». Аналитики считают, что инвесторы недооценивают потенциал роста продаж в США благодаря расширению программы Medicare, а также потенциал доходов после выпуска оральной версии Wegovy.

Однако Goldman Sachs также признает, что тон в этом финансовом отчёте был чрезвычайно осторожным, особенно в отношении описания ценового сопротивления на американском рынке — ожидается, что в 2026 году столкнутся с двузначным ценовым сопротивлением. Это вынудило Goldman Sachs значительно скорректировать модель, не только снизив прогнозы выручки и операционной прибыли на 2026 год, но и существенно сократив предположения о росте продаж инъекционной версии Wegovy на рынке США.

Паника рынка чрезмерна: цена уже заложила самый пессимистичный сценарий

Исследование показывает, что цена诺和诺德 в течение дня снизилась на 18%, что свидетельствует о том, что рынок уже воспринимает нижнюю границу ориентиров на 2026 год как наиболее вероятный сценарий. Компания дала ориентир по выручке за 2026 год с падением на 5% до 13% при фиксированном обменном курсе (CER).

Goldman Sachs отмечает, что нижняя граница ориентиров означает риск снижения выручки и EBIT (прибыль до уплаты процентов и налогов) примерно на 13% и 14% соответственно по сравнению с предыдущим рыночным консенсусом, что практически совпадает с падением цены акций.

Также, согласно отчёту, ориентиры, озвученные诺和诺德, вызвали сильное удивление на рынке, основное расхождение — в ожиданиях по продажам.

Компания ожидает, что выручка за 2026 год при фиксированном обменном курсе снизится на 5% до 13%, главным образом из-за ценового давления на рынке США, замедления роста продаж и удара конкурентов-генериков. Это резко контрастирует с прогнозами конкурента Eli Lilly, который дает более оптимистичные перспективы по продажам на 2026 год и предполагает лишь низко/средне двузначное ценовое сопротивление.

В результате, Goldman Sachs значительно снизил прогнозы по бизнесу Wegovy в США. Ранее аналитики прогнозировали рост продаж на 20-25% по сравнению с 2025 годом, однако сейчас эта цифра скорректирована примерно до 5%. В денежном выражении, Goldman Sachs ожидает, что продажи инъекционной Wegovy в США в 2026 году снизятся примерно на 25%.

Такое пессимистичное настроение обусловлено двумя факторами: во-первых, негативным влиянием условий «наиболее благоприятных условий» (MFN) на доходы в низком однозначном диапазоне; во-вторых, ценовыми скидками, вынужденными для получения покрытия Medicaid.

Goldman Sachs отмечает, что, несмотря на то, что руководство упомянуло, что рост продаж Medicare начнется примерно со второй половины 2026 года и приведет к существенному росту в 2027 году, на текущем фоне ценового сопротивления это долгосрочное преимущество явно игнорируется рынком.

Оральная версия Wegovy: «стимулятор» рынка платных услуг

По данным отчёта, в условиях общего пессимизма Goldman Sachs считает, что ранние показатели оральной версии Wegovy — один из немногих ярких моментов.

За неделю, завершившуюся 23 января, на рынке США было выписано около 50 000 рецептов оральной Wegovy, в настоящее время около 170 000 пациентов используют это лекарство.

Стоит отметить, что из этих 50 000 рецептов примерно 45 000 оплачены самостоятельно (self-pay), что свидетельствует о сильном жестком спросе.

Руководство诺和诺德 выражает сильную уверенность в поставках и конкурентных позициях этого продукта. В отношении планируемого к выпуску во втором квартале 2026 года конкурента Orforglipron,诺和诺德 считает, что степень снижения веса — ключевой показатель при выборе препарата пациентами.

Данные показывают, что оральная Wegovy может обеспечить снижение веса на 16.6% к 64-й неделе, что превосходит 12.4% у дозировки 36 мг Orforglipron к 72-й неделе.

Goldman Sachs отмечает, что, несмотря на то, что руководство подтвердило, что валовая маржа оральной версии ниже инъекционной, стратегическая ценность заключается в расширении охвата пациентов. В настоящее время страховое покрытие выросло с одного поставщика при запуске до четырех, хотя ценовая эластичность и сезонные особенности в канале самоплатежа остаются неопределенными, это безусловно является ключевым фактором для стабилизации цены акций诺和诺德 в первой половине 2026 года.

Ключевые катализаторы: показатели pipeline и регуляторные этапы

Помимо существующих коммерческих продуктов, 2026 год — важный этап проверки pipeline诺和诺德.

• Во-первых, высокодозный семаглутид (semaglutide), по прогнозам FDA, примет регуляторное решение в первом квартале 2026 года.

Goldman Sachs отмечает, что诺和诺德 уже зарезервировал достаточные мощности, и при одобрении сможет быстро выйти на рынок США.

• Во-вторых, ожидается решение по комбинированному препарату CagriSema. Регуляторное решение по этому препарату для показания ожирения ожидается к концу 2026 года.

Goldman Sachs считает, что по предварительным данным исследования REDEFINE 4, опубликованным в первом квартале, руководство заранее подготовило ожидания, указав, что эти данные могут не полностью раскрыть потенциал снижения веса CagriSema, а настоящий потенциал будет проявлен после публикации результатов исследования REDEFINE 11 в 2027 году (с более длительным периодом гибкого регулирования дозы).

Риск-менеджмент и免责声明

Рынок подвержен рискам, инвестировать следует с осторожностью. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретных целей, финансового положения или потребностей каждого пользователя. Пользователи должны самостоятельно оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы их конкретной ситуации. За инвестиционные решения несет ответственность только инвестор.