Эпическая катастрофа! Самый крупный в мире кит по $BTC за один квартал потерял 12,4 миллиарда долларов, вера в фиатную систему рушится, а ваши активы — следующий?

Рынок переживает сильную коррекцию, цена $BTC опустилась в район шестидесяти тысяч долларов, и паника начинает распространяться. В этот чувствительный момент глобальная компания с наибольшими запасами $BTC — Strategy — опубликовала свой финансовый отчет за четвертый квартал 2025 года, и данные словно холодный душ, обрушились на рынок. Чистый убыток за квартал достиг 12,4 миллиарда долларов. В день публикации отчета цена акций компании рухнула примерно на 17%, а с исторического максимума ноября 2024 года с тех пор падение составило почти 80%. Эта компания, ранее прославившаяся стратегией «$BTC-казна», сегодня использует разрозненные данные, чтобы разыграть рискованный азарт, решающий судьбу предприятия.

Основная противоречия отчета — рекордные бухгалтерские убытки и рекордные запасы $BTC — создают сильный контраст. Во-первых, операционные убытки в 174 миллиона долларов и чистый убыток в 124 миллиона долларов в основном связаны с новым стандартом учета, введенным с начала 2025 года. Этот стандарт требует переоценки всех запасов $BTC по рыночной стоимости на конец квартала, а колебания цен напрямую отражаются на прибыли и убытках. Постоянное падение $BTC привело к снижению рыночной стоимости запасов, что прямо трансформировалось в огромные убытки в отчетности.

Однако Strategy не прекращает покупки. В январе 2026 года компания приобрела еще 41 002 монеты $BTC. По состоянию на 1 февраля 2026 года ее совокупные запасы достигли 713 502 монет, что составляет около 3,4% от общего предложения $BTC, и она остается крупнейшим держателем среди корпораций в мире. Для поддержки этой стратегии компания привлекла более 25,3 миллиарда долларов капитала в 2025 финансовом году, что составляет около 8% от общего объема привлеченных средств в США в тот год. Также она создала резерв в 2,25 миллиарда долларов в долларах США, чтобы покрыть дивиденды по привилегированным акциям и проценты по долгам в течение следующих двух с половиной лет, пытаясь снизить опасения рынка по поводу своего денежного потока.

При общей стоимости в 54,26 миллиарда долларов и средней цене за монету в 76 052 доллара, при цене $BTC около 65 000 долларов, нереализованный убыток по позициям уже превышает 7,8 миллиарда долларов.

Иронично, что традиционный бизнес по продаже корпоративных программных решений у Strategy практически оказался на периферии. В четвертом квартале общий доход от программного обеспечения составил 123 миллиона долларов, что всего на 1,9% больше по сравнению с прошлым годом; доход от подписных сервисов — 51,8 миллиона долларов, рост на 62,1%; валовая прибыль — 8,13 миллиона долларов, при рентабельности 66,1%. Несмотря на здоровый и прибыльный бизнес, его масштаб в миллионы долларов едва ли сравним с сотнями миллионов привлеченных средств, запасами и убытками. Компания полностью трансформировалась в инструмент с плечом, связанный с $BTC, и ее судьба тесно связана с ценой $BTC.

На конференции по итогам отчета генеральный директор Phong Le заявил, что текущий чистый долг составляет 6 миллиардов долларов, а уровень заемных средств — около 13%. Он описал экстремальный сценарий: если цена $BTC упадет на 90% до 8000 долларов, стоимость запасов $BTC сравняется с чистым долгом, и компания не сможет погасить конвертируемые облигации за счет $BTC. Тогда возможны реструктуризация долга, эмиссия новых акций или выпуск новых облигаций. Его долгосрочная цель — вывести компанию на уровень акционерного общества, а если это не получится, — искать другие способы реструктуризации долга, чтобы устойчиво снизить уровень заемных средств, не продавать $BTC и продолжать накапливать стратегию.

Бизнес-модель Strategy основана на хрупком «флюсе»: долгосрочный рост цены $BTC и постоянное привлечение капитала с премией создают цикл, который поднимает цену акций и запасы. Как только цена $BTC опускается ниже средней стоимости, риски раскрываются полностью.

Выпускаемые компанией бессрочные привилегированные акции STRC имеют текущую доходность 11,25% и с июля 2025 года постоянно повышают выплаты. Эта конструкция предназначена для стабилизации цены около номинала в 100 долларов и позиционируется как альтернатива с высокой доходностью. Однако высокая доходность — это всегда риск. Способность STRC обслуживать долги полностью зависит от долгосрочного роста $BTC и способности компании продолжать привлекать финансирование для покупки новых монет. В случае долгосрочного медвежьего рынка или проблем с привлечением капитала запасы могут быстро исчерпаться. Рынок уже проголосовал ногами: цена STRC сейчас составляет 93,67 долларов, ниже номинала.

Еще один важный показатель — mNAV, который оценивает премию компании к стоимости ее запасов $BTC. Когда mNAV больше 1, это означает, что рынок готов платить премию за ее плечевую стратегию. Сейчас этот показатель снизился до 1,07. Если он опустится ниже 1, канал финансирования закроется, и компания потеряет возможность поддерживать цену и докупать запасы, превратившись в пассивного участника волатильности $BTC. Стоит отметить, что в ноябре 2025 года Phong Le заявил, что при падении mNAV ниже 1 и исчерпании вариантов финансирования продажа $BTC «с математической точки зрения» — разумный шаг, хотя он подчеркнул, что это — крайняя мера.

Самое страшное — не текущие убытки, а возможный запуск отрицательной обратной связи: падение цены $BTC ведет к сокращению чистых активов компании, снижение mNAV ниже 1, исчезновение премии, невозможность привлечения новых средств, неспособность платить высокие проценты и дивиденды, вынужденная продажа $BTC для финансирования, что еще больше давит на цену, вызывая дальнейшее снижение активов. Этот смертельный спираль — сценарий, которого все участники рынка очень боятся.

Перед лицом кризиса соучредитель компании Michael Saylor на конференции попытался перевести взгляд на долгосрочные преимущества. Он подчеркнул, что в политическом плане США произошел коренной разворот: президент и кабинет министров выразили поддержку $BTC, и обе партии достигли консенсуса по регулированию цифровых активов. В финансовом секторе крупные банки активно внедряют торговлю, кредитование и хранение $BTC, что ускоряет вход традиционных финансовых институтов и укрепляет его как финансовый актив.

В ответ на опасения по поводу безопасности, связанных с квантовыми вычислениями, Michael Saylor заявил, что коммерческий уровень угрозы потребуется как минимум еще десять лет, и у сообщества $BTC есть возможность согласовать глобальные обновления. Он объявил о запуске глобальной программы по обеспечению безопасности $BTC, объединяя ресурсы кибербезопасности для разработки решений по противодействию угрозам, связанным с квантовыми вычислениями и будущими рисками, и продвижения здорового развития отрасли.

Если рынок продолжит падать, квартальные операционные убытки в 174 миллиона долларов могут стать лишь началом. Истинное испытание — когда паника усилится, премия исчезнет, новые средства закончатся, и вера не сможет противостоять гравитации. Для инвесторов текущая стратегия — это высокорискованный и высоко-вознаграждаемый опцион. Правильно угадал — цена $BTC восстановится, флюс запустится заново; ошибся — запустится отрицательная обратная связь, и убытки будут огромными. Конечная точка этой азартной игры еще не определена, но она уже прозвучала как тревожный звон всему сектору: чрезмерная вера и неконтролируемое использование рычага рано или поздно столкнутся с жесткой реальностью.

Следите за мной: получайте больше аналитики и инсайтов по рынкам криптовалют!