Теория конца эпохи программного обеспечения вызывает масштабные перемены! После панической распродажи рынок поддержит «фундамент программного обеспечения» эпохи ИИ

Пессимистическая риторика о «软件股末日» (Software-mageddon), охватившая глобальные фондовые рынки, по-прежнему находится в стадии нарастания, подобно снежному комку. Серия новых AI-инструментов/агентных AI-агентов, выпущенных компанией Anthropic, которая считается «крупнейшим конкурентом OpenAI», вызвала широкий распродажу в сегменте SaaS и в более широком секторе программного обеспечения на мировых рынках. В четверг и в пятницу во время азиатской сессии эта волна распродаж продолжилась, и индекс S&P 500 в течение торгового дня опустился ниже 100-дневной скользящей средней, при этом 9 из 11 основных секторов снизились, а ETF, отслеживающие акции компаний сектора программного обеспечения и услуг, упали более чем на 5%.

В среду этого недели сектор программного обеспечения на американском рынке пережил самую тяжелую распродажу с 2022 года, и падение акций в этом сегменте превзошло даже волну технологического обвала после появления DeepSeek в январе прошлого года. Индекс S&P 500 Software & Services с конца октября снизился примерно на 30%, и в четверг начал восьмой подряд день снижения — в то время как в целом индекс S&P 500 за этот период практически не изменился.

По данным о потоках капитала в глобальных крупных софтверных компаниях за последние дни, часть институциональных инвесторов начала активно покупать акции, пережившие резкое падение или практически обесценившиеся, и разделяют позитивное мнение Юй-Чи Хуана о секторе программного обеспечения — что рынок ошибочно наказал крупные компании, фокусирующиеся на «AI + ключевых бизнес-процессах» и обладающие сильной фундаментальной базой. Однако некоторые инвесторы остаются осторожными, предпочитая признавать перспективы технического отскока у компаний с хорошими фундаментальными показателями, активно внедряющих AI.

Опытные руководители в области программного обеспечения и чипов считают, что паника, вызванная волной продаж, связанной с агентными AI-агентами, — это чрезмерное преувеличение, и некоторые крупные институциональные инвесторы на Уолл-стрит уже задумываются: после этого масштабного «коллективного обвала и перестановки» компании с хорошей фундаментальной базой и активным внедрением AI за последние годы могут скоро начать технический отскок, а также какие компании смогут выделиться в волне AI-приложений и долгое время получать выгоду от новой масштабной истории роста, основанной на AI.

Один из самых известных аналитиков технологического сектора на Уолл-стрит, основатель инвестиционного банка Sherlund Partners, Рик Шерлунд, который пережил кризис 2000 года, в четверг выступил с поддержкой сильных фундаментальных компаний в секторе программного обеспечения. Он подчеркнул, что индустрия программного обеспечения каждые 10–15 лет переживает масштабные преобразования, и предостерег инвесторов от чрезмерной паники по поводу угрозы AI для зрелых и стабильных компаний, особенно тех, у которых сложные бизнес-процессы. Шерлунд отметил, что, хотя «vibe coding» (кодирование с учетом настроений) может упростить замену простых приложений, такие компании, как немецкий гигант SAP с его «широкой интегрированной платформой и цепочками поставок», обладают более мощной защитой и могут рассматривать AI как «машину для получения прибыли».

Паника вокруг AI нанесла серьезный урон акциям программного обеспечения: это — «абсолютно нелогичный» страховой обвал или конец эпохи программного обеспечения?

На этой неделе, после выпуска серии инновационных агентных AI-инструментов компанией Anthropic, сектор программного обеспечения снова столкнулся с опасениями рынка, что вызвало беспрецедентную массовую распродажу компаний, предлагающих SaaS-продукты, и в более широком секторе программного обеспечения.

Набор новых AI-инструментов Anthropic основан на их агентных AI-агентах «Claude Cowork», предназначенных для обработки сложных и специализированных рабочих процессов, связанных с предоставлением программного обеспечения и данных. Эти инструменты охватывают функции, такие как юридические и технические исследования, управление взаимоотношениями с клиентами, анализ финансовых рынков и финансовая аналитика. Это вызывает опасения, что AI может значительно подорвать бизнес-модели традиционных SaaS-компаний.

В январе этого года Anthropic, получивший репутацию «крупнейшего конкурента OpenAI», выпустил агентный AI-инструмент для программирования — Claude Cowork, который предназначен для расширения возможностей AI-агентов с программных терминалов на управление файлами, взаимодействие с программным обеспечением и другие универсальные офисные сценарии. Тогда это усилило опасения, что AI полностью перевернет индустрию SaaS.

С этого вторника глобальный рынок программного обеспечения пережил коллапс, вызванный двумя основными факторами: выпуском Anthropic новых AI-инструментов — одного, способного выполнять множество задач, включая отслеживание соответствия и проверку юридических документов, и Claude Opus 4.6, который превосходит GPT-5.2 по возможностям в области программирования, финансового анализа, глубокого анализа юридических документов и совместной работы в Office. Важно отметить, что проверка юридических документов, финансовый анализ и уникальные технологии обработки данных — это долгосрочные конкурентные преимущества большинства SaaS-компаний. После новости в четверг акции FactSet упали на 10% в течение дня, а акции Thomson Reuters, S&P Global, Moody’s и Nasdaq продолжили падение, что привело к обвалу всех трех основных индексов США.

Опасения по поводу влияния серии новых агентных AI-инструментов Anthropic вызвали очередную волну волатильности, которая усилилась разочаровывающими отчетами о результатах крупнейших компаний, таких как Microsoft (MSFT.US), а также ожиданиями масштабных инвестиций в инфраструктуру AI.

Индекс S&P 500 Software & Services, включающий 140 компаний, в четверг продолжил снижение, упав более чем на 5%, и продлил серию из восьми подряд дней падения. За текущий год индекс снизился примерно на 20%.

Долгосрочные лидеры рынка SaaS, такие как Thomson Reuters, Salesforce и LegalZoom, оказались среди самых пострадавших в американской торговой сессии, а распродажа распространилась и на крупные IT-компании в Азии — Tata Consultancy Services и Infosys из Индии, которые в основном специализируются на аутсорсинге программных решений. Аналитики считают, что эта сфера скоро может быть полностью заменена AI.

Несмотря на сохраняющуюся высокую напряженность рынка, аналитики и опытные руководители считают, что долгосрочное влияние AI на сектор программного обеспечения остается предметом разногласий.

Среди технологических лидеров, таких как CEO Nvidia Йенс Хуанг, есть те, кто минимизирует угрозу AI для корпоративных программных решений. Он заявил в среду, что «существует мнение, что индустрия программного обеспечения умирает и будет заменена AI», — и назвал это «самым нелогичным утверждением в мире», подчеркнув, что рынок слишком сильно паникует.

Он считает, что агентные AI, такие как Claude Cowork, будут использовать и усиливать существующую инфраструктуру программного обеспечения, а не полностью ее разрушать. Он подчеркнул, что как люди, так и AI-агенты предпочитают использовать уже существующие инструменты, а не изобретать новые заново, что объясняет, почему ключевым прорывом AI является способность «использовать инструменты».

Рене Хас, CEO британского лидера в области проектирования чипов Arm Holdings, также поддержал эту точку зрения. В ходе отчета о финансовых результатах он отметил, что внедрение AI в бизнесе находится на ранней стадии и пока не вызвало масштабных потрясений, а будущий рост будет основан на преимуществах AI как для архитектуры ARM, так и для x86. В интервью в четверг он назвал текущую рыночную паническую реакцию «микро-гиперстимулом» (“micro-hysteria”).

Однако опасения по поводу сектора программного обеспечения существовали еще до начала новой волны распродаж, вызванной Anthropic. По состоянию на среду этого недели глобальные хедж-фонды продали около 24 миллиардов долларов акций софта в шорт. Обычно они занимают акции и продают их в надежде выкупить по более низкой цене, чтобы получить прибыль.

Каждые 10–15 лет индустрия программного обеспечения переживает масштабные преобразования! Долгосрочный сценарий «AI-переформатирования прибыльных моделей» постепенно распространяется.

Несмотря на предупреждения некоторых аналитиков о том, что AI может «полностью поглотить» сектор программного обеспечения, большинство аналитиков на Уолл-стрит считают такие мнения слишком радикальными и после этой волны распродаж все больше убеждаются, что «AI будет перестраивать прибыльные модели программного обеспечения» в долгосрочной перспективе.

С точки зрения реальности разработки программного обеспечения и структуры индустрии SaaS, идея «замены всей корпоративной программной цепочки AI» — это упрощенная и линейная интерпретация, и панические распродажи не означают, что программное обеспечение исчезнет, а скорее — что ценностные цепочки перераспределяются с помощью AI. Важность программных решений определяется не только интерфейсами и функциями, но и собственными данными, системами контроля и аудита, соблюдением нормативных требований, системной интеграцией, SLA и доступностью, управлением изменениями и организационными процессами. Это означает, что даже самые мощные LLM требуют высококачественного собственных корпусов данных, структурированных знаний, управляемых вызовов инструментов и прослеживаемых результатов для работы в производственной среде.

Исследование Breakingviews от Thomson Reuters показывает, что рынок переоценил риск замещения данных компаний, таких как RELX/Reuters: большая часть их доходов, по мнению аналитиков, не подвержена значительному риску замещения LLM, а доля бизнеса, которая действительно может пострадать, ограничена; при этом эти компании уже внедряют AI-инструменты на базе собственных баз данных. Аналогично, выводы Breakingviews подчеркивают, что приравнивать AI-плагины к полной замене ключевых корпоративных решений — это нелогичный скачок.

Йенс Хуанг считает, что «AI заменит программное обеспечение» — это «самое нелогичное утверждение», и подчеркивает, что AI скорее дополнит существующие крупные платформы, а не полностью их заменит. Популярность ChatGPT по всему миру ознаменовала наступление эпохи AI, что означает, что «рабочие места SaaS, управляемые человеком», начинают переходить в «AI-native» уровень выполнения задач. В процессе этого перехода наиболее уязвимыми станут легкие приложения и простые рабочие процессы (например, «vibe coding» — быстрая сборка), что объясняет, почему аналитики считают, что такие системы, как SAP и Microsoft, с их глубокой интеграцией, сложными бизнес-процессами и цепочками поставок, скорее станут «фундаментом и опорой» эпохи AI-агентов.

Эта волна распродаж программного обеспечения — скорее, реакция рынка на новый вопрос: насколько сильно прибыльные потоки SaaS-компаний перераспределятся между «модельными фабриками» и агентами? В краткосрочной перспективе ответ можно проверить двумя «жесткими» индикаторами: (1) скорость внедрения и оплаты со стороны корпоративных клиентов; (2) доходы и удержание клиентов по AI-продуктам SaaS-компаний. Как отмечают некоторые аналитики, они ждут реальных данных о росте доходов от AI-продуктов или объявлений о новых корпоративных внедрениях, чтобы подтвердить потенциал роста.

До этого момента, скорее всего, волатильность рынка программного обеспечения продолжится: с одной стороны, возможен «перекупленный» отскок, с другой — продолжится структурное перераспределение капитала в сторону компаний с сильной связью с AI-обучением и рабочими потоками, а также платформ, обеспечивающих «контролируемое, прослеживаемое и интегрируемое» внедрение AI. Компании с более слабой защитой, более высокой конкуренцией и дорогой оценкой продолжат требовать более высокой компенсации за риск. В следующем этапе рынок программного обеспечения, скорее всего, пройдет «фазу дна и восстановления с последующей дифференциацией»: крупные игроки, такие как Microsoft, MongoDB, Snowflake, Palantir и SAP, обладающие значительными данными и хорошими фундаментальными показателями, могут быстрее восстановиться после паники и показать сильный рост.

Группа Goldman Sachs в своем последнем отчете заявила, что распродажа практически завершена, и сектор программного обеспечения формирует дно. Они отметили, что ETF IGV, являющийся индикатором сектора, после нескольких дней сильных падений был «очень сильно вымытым» — его доля снизилась до уровня, близкого к пятилетним минимумам, что свидетельствует о снятии давления. Также Goldman Sachs отметил, что на рынке появились признаки, что институциональные инвесторы начали возвращаться к ETF IGV, что привело к значительному росту его ликвидности за один день (самый большой с 2023 года), что можно интерпретировать как «начальную фазу попытки снизу».

Еще один крупный игрок — Wedbush Securities — во вторник в отчете поддержал мнение Хуана, отметив, что несмотря на краткосрочные трудности для поставщиков программного обеспечения из-за AI, текущая распродажа — это «апокалиптический сценарий», который не отражает реальную ценность рынка. Они считают, что компании не откажутся от миллиардных инвестиций в инфраструктуру и не перейдут к новым стартапам вроде Anthropic или OpenAI, поскольку их инфраструктура не способна выдержать такой объем нагрузки.

Констелляционные аналитики (Constellation Research) отмечают, что текущая распродажа отражает опасения, что AI может снизить прибыльность и ограничить ценовую политику в секторе программного обеспечения, но не означает «приговора к смерти» отрасли.

Роль AI в постепенной «съедании» SaaS-рынка, безусловно, повлияет на мультипликаторы оценки сектора, — говорит аналитик Rolf Bulk из Futurum Group. Однако он считает, что часть поставщиков программного обеспечения, особенно платформенных решений для критических бизнес-задач (например, Microsoft, Oracle и ServiceNow), сохранят «право на прибыль» благодаря глубине данных и их роли в рабочих процессах клиентов. Он добавляет, что эти компании с их данными и интеграцией скорее будут сосуществовать с AI и получать от него выгоду, а не полностью исчезнут.

Опытный аналитик, переживший кризис 2000 года, Рик Шерлунд, в четверг выступил с оптимистичным заявлением, что несмотря на недавний откат технологического сектора, рынок все еще находится на грани сильного роста. В своей карьере он был признан одним из самых влиятельных аналитиков в сфере технологий на Уолл-стрит и 17 раз входил в список лучших аналитиков по программному обеспечению по версии Institutional Investor.

Он подчеркнул, что ключ к пониманию текущих рыночных тенденций — это то, что AI переходит от потребительских приложений к корпоративным. По его словам, с ростом внедрения AI-агентов и приложений, требующих интенсивных вычислений, спрос на вычислительные ресурсы будет расти взрывными темпами. Он отметил, что каждые 10–15 лет индустрия программного обеспечения переживает масштабные преобразования, которые часто предвещают новый цикл бычьего рынка. Например, замену PeopleSoft на Workday или Siebel на Salesforce.

Шерлунд предостерегает инвесторов: хотя vibe coding может упростить замену простых приложений, компании с широкой интеграцией и цепочками поставок, такие как SAP, обладают более мощной защитой и могут рассматривать AI как «машину для получения прибыли».