Уорриорс сохраняет нейтральный рейтинг для Ford(F.US): 2026 год будет полон колебаний, но среднесрочные перспективы постепенно проясняются

Приложение Zhitong Finance узнало, что UBS недавно опубликовала исследовательский отчёт по Ford Motor (F.US), в котором говорится, что результаты четвертого квартала 2025 года и прогнозы на 2026 год придают банку больше уверенности. Если не считать 900 миллионов долларов неожиданных препятствий, вызванных задержками в восстановлении тарифов, EBIT в четвертом квартале 2025 года фактически превысит ожидания на 69%, что демонстрирует хорошую эффективность компании в контроле затрат. Банк сохранил «нейтральный» рейтинг Ford с целевой ценой $15.

UBS отметила, что «нормализованная корректировка» EBIT в 2026 году примерно на 20% выше прогноза компании, а целевая маржа прибыли в 8% в 2029 году, как ожидается, поддержит прибыль на акцию (EPS) в размере $2.90.

Тем не менее, существует ещё четыре основных риска, на которые стоит обратить внимание: 1) уровень реализации крайне важен — автомобильная отрасль крайне неопределённа и может столкнуться с множеством факторов, таких как колебания цен на сырьё с настоящего момента до 2027 года (не говоря уже о 2029 году);

2. Фактический свободный денежный поток (включая денежные расходы, связанные с электромобилями) будет близок к нулю в 2026 году;

3. Показатели в 2026 году будут взвешены во второй половине года, что соответствует логике отрасли, но если рыночная среда не оправдает ожиданий, возникнут новые риски;

4. Банк не намерен чрезмерно «наказывать» Ford, но предположения компании относительно возврата тарифов в 2025 году слишком агрессивны (более оптимистичны, чем GM) и не реализованы, что может заставить инвесторов усомниться в потенциале роста в 2026 году.

В то же время плюсы и минусы прогноза по эффективности 2026 года сосуществуют. Компания оценивает EBIT примерно в 9 миллиардов долларов, что на 2,2 миллиарда долларов в годовом выражении, что обусловлено следующим:

1. Расходы, связанные с Novelis, сократились на 1 миллиард долларов в годовом выражении (по оценкам UBS, 150 000 новых производственных мощностей составляют 2,7 миллиарда долларов дохода), но частично компенсировались годовым препятствием в 1,75 миллиарда долларов, вызванным ростом тарифов на алюминий и логистическими расходами, которые временны и будут отменены с 2027 года (фактически смягчится со второй половины 2026 года);

2. Бизнес ModelE улучшился примерно на 600 миллионов долларов США (потеря продукции первого поколения сократилась, но частично компенсировалась постепенным реинвестированием платформы UEV и энергетического бизнеса Ford);

3. Общая нейтральность затрат — оптимизация тарифных затрат, повышение гарантийных и материальных затрат принесли положительный вклад, но циклические инвестиции в обновление портфеля продукции (серия Blue/Pro) и рост цен на сырьё, сырье и DRAM снизились;

4. EBIT немного улучшился в бизнесе программного обеспечения и услуг Ford Pro (UBS оценивает рост на $100 миллионов); 5) Ценообразование на продукцию фиксировано; 6) Снижение затрат на кредиты на соблюдение требований привело к прибыли в 500 миллионов долларов.

Каковы потенциальный рост и риски в 2026 году? UBS считает, что потенциал роста может быть связан с оптимизацией ценообразования и портфеля, дальнейшим сокращением затрат и снижением масштаба инвестиций; Негативные риски включают усиление конкуренции на рынке, обострение проблем в цепочке поставок и превышающие ожидаемые расходы на гарантию. Для подробностей ознакомьтесь с обзором эффективности четвёртого квартала 2025 года, анализом рекомендаций и разбивкой драйверов эффективности за 2026 год в отчёте.

Однако ожидается, что нормализованное улучшение прибыли обеспечит более сильные результаты в 2027 году. Существует мнение, что фактическая начальная точка для результатов 2027 года должна составить $10,75 миллиарда (рекомендации компании плюс временные расходы) — консенсус рынка достиг $10,4 миллиарда.

Исходя из этого, производственные мощности/выпуск моделей SuperDuty в 2027 году (хорошо для бизнеса Ford Pro), потери бизнеса Model E продолжают сокращаться (безубыточность в 2029 году), а портфель продукции серии Blue дополнительно оптимизируется (возможности для улучшения в 2027 году больше, чем в 2026), а EBIT ожидается превысить $12 миллиардов при оптимистичном сценарии.

Кроме того, Ford подтвердил свою цель по скорректированной марже EBIT в 8% в 2029 году, что, по мнению банка, соответствует прибыли на акцию примерно в 2,90 доллара, если учитывать рост выручки в низких однозначных значениях (LSD). Однако следует подчеркнуть, что автомобильная промышленность имеет множество переменных, и эта цель служит лишь ориентиром для долгосрочного потолка роста.

Оглядываясь на историю, например, Ford предложил цель по прибыли в 10% в 2026 году на Дне инвесторов 2023 года, тогда как текущий прогноз на 2026 год составляет всего около 5%.

Банк повысил прогноз прибыли на акцию на 2026/2027 год с $1.49/1.78 до $1.55/1.86. Однако из-за текущей нормализации прибыльности банк скорректировал оценочный кратный коэффициента цена-прибыль в 2027 году с 8,5 до 8 раз. Хотя 8x всё ещё немного выше среднего коэффициента цена-прибыль за следующие 12 месяцев (NTM) в 7,3x с 2022 года, банк считает этот уровень оценки разумным, учитывая, что ещё есть возможность пересмотра форвардных прибылей.