Самое пессимистичное предположение Oracle: если все контракты на AI-центры данных будут расторгнуты

В связи с продолжающимися опасениями рынка по поводу концентрации клиентов и капитальных затрат, в последнем аналитическом отчёте Бёрнштейн провёл экстремальное стресс-тестирование стоимости Oracle: что произойдёт, если клиенты AI, такие как OpenAI, полностью отменят заказы?

По данным Trading台, модель отчёта построена на гипотезе «почти худшего» сценария: все AI-контракты, подписанные с 4-го квартала 2025 финансового года, включая крупные заказы OpenAI, не смогут быть превращены в доходы, клиенты не выполнят обязательства и не продлят контракты. В то же время, основные базы данных, SaaS и не-AI бизнес OCI сохранят нормальный рост.

При этом экстремальном сценарии Бёрнштейн оценивает минимальную стоимость Oracle в 137 долларов за акцию, что оставляет всего 15% снижения по сравнению с текущим уровнем около 160 долларов, обеспечивая инвесторам ясную защитную маржу. В оптимистическом сценарии, при успешном выполнении планов, целевая цена может достигнуть 313 долларов.

Вывод демонстрирует сильную асимметрию. Даже исключая все доходы, связанные с AI, только за счёт основного корпоративного бизнеса Oracle может сохранять стабильную оценку. Бёрнштейн считает, что опасения по поводу зависимости от AI-клиентов и давления на капитальные расходы уже переоценены, текущий риск-доходный профиль выглядит привлекательным.

248 миллиардов долларов арендных обязательств — не «невыносимый груз»

Бёрнштейн дополнительно разобрал опасения рынка относительно огромных контрактов аренды дата-центров Oracle. Самое страшное для инвесторов — сценарий, при котором клиенты нарушают договоры, и Oracle вынуждена нести затраты на неиспользуемую инфраструктуру на сумму до 248 миллиардов долларов. Однако отчёт указывает, что этот риск сильно переоценён.

Во-первых, эти арендные контракты заключены на срок 15–19 лет, а мощность вводится поэтапно до 2030 финансового года, и максимальный ежегодный риск составляет всего 13–16,5 миллиардов долларов, достигая пика только к 2030 году. Во-вторых, при условии отсутствия «AI-зимы» спрос на дата-центры останется высоким, и Oracle сможет либо использовать неиспользуемое пространство для собственных нужд, либо сдавать его в аренду.

Более того, даже без учёта генеративного AI, глобальный рынок IaaS/PaaS уже достиг 1,2–1,4 триллиона долларов, а объём данных, необходимый для миграции традиционных предприятий в облако, вполне способен поглотить эти арендные площади. Иными словами, структура долгосрочных контрактов Oracle обладает достаточной буферной подушкой, и паника по поводу её капитальных обязательств не имеет серьёзных оснований.

Риск аппаратного обеспечения контролируем, GPU-складские запасы «не застрянут»

Относительно опасений по поводу капитальных затрат на оборудование, Бёрнштейн отмечает, что их реальный риск очень ограничен. Закупка серверов и GPU обычно происходит за 3–6 месяцев до запуска мощностей, и если клиенты отменят заказы, Oracle может гибко отменить или отложить поставки без существенных штрафов.

Даже если оборудование уже поставлено, большая часть вычислительных активов, таких как хранилища, сети и память, обладает высокой универсальностью и может быть беспрепятственно перенаправлена на традиционный SaaS и OCI бизнес. Отчёт дополнительно оценивает, что каждый доллар дохода от AI за год соответствует примерно 2–2,5 долларам вычислительных активов со сроком службы около 6 лет, что означает, что даже при дефолте клиента риск затронет максимум 1–2 года затрат на вычисления. В целом, риск накопления капитальных затрат на оборудование явно переоценён.

Сильные фундаментальные показатели основного бизнеса

В последней модели Бёрнштейн дополнительно выделил ценность ядра бизнеса Oracle, исключая доходы, связанные с AI-областью. Даже полностью исключая доходы от дата-центров, связанные с AI, за счёт традиционных баз данных, SaaS и OCI, к 2030 году совокупный доход компании может достигнуть 1010 миллиардов долларов.

Более того, после учёта затрат на обслуживание долгов, привлечённых для финансирования инфраструктуры AI (включая недавний займ в 25 миллиардов долларов), прибыль на акцию всё равно может составлять около 9 долларов. При сравнении с мультипликатором 27,3 для софтверных компаний, таких как Microsoft, SAP, Salesforce, эта прибыль соответствует оценке в 137 долларов за акцию. Иными словами, даже если AI-бизнес полностью исчезнет, только за счёт основного бизнеса Oracle сможет поддерживать текущий уровень оценки, обеспечивая около 85% запасов безопасности, что свидетельствует о высокой стабильности её денежного потока.

Бёрнштейн считает, что текущая цена Oracle уже переоценена с учётом пессимистичных сценариев, и соотношение риск-доходность входит в очень привлекательный диапазон. После недавнего размещения долговых обязательств и эквивалентных акционерных средств в размере около 250 миллиардов долларов, финансовый барьер для строительства дата-центров практически снят. Отчёт подчёркивает, что при отсутствии «AI-зимы» текущая оценка предоставляет инвесторам достаточную защиту и потенциал асимметричной прибыли.

Данное содержание взято из Trading台.

Более подробные разборы, включая актуальные комментарии и первоисточники, доступны в разделе【**追风交易台▪年度会员**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-bb440b76c6-de62b70d6f-8b7abd-d8d215)

Риск-уведомление и отказ от ответственности

Рынок подвержен рискам, инвестировать следует с осторожностью. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает конкретные цели, финансовое положение или потребности каждого пользователя. Пользователи должны самостоятельно оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы, изложенные в этом материале, их личной ситуации. За инвестиционные решения ответственность несёт сам инвестор.