Гигант в области распределительного и трансформаторного оборудования на сотни миллиардов юаней, компания Сююань Электрик, выходит на Гонконгскую фондовую биржу: на балансе значится 541 миллиона юаней гудвила, в условиях жесткой конкуренции модель торговых ставок может оказать давление на валовую прибыльность.

Согласно официальному сайту Гонконгской фондовой биржи, компания на главной доске Шэньчжэньской биржи — Sichuan Suyuan Electric Co., Ltd. (SZ002028, цена акции 218,49 юаней, рыночная капитализация 170,9 млрд юаней) — 11 февраля подала документы на листинг на Гонконгской бирже, при этом CITIC Securities выступает в качестве эксклюзивного спонсора.

Согласно проспекту (черновая версия), Sichuan Suyuan Electric планирует использовать привлечённые средства от размещения на Гонконгской бирже для расширения производственных мощностей, усиления исследований и разработок, построения глобальной сервисной сети и продвижения маркетинговых мероприятий, реализации инициатив по цифровой трансформации и интеллектуализации, стратегических инвестиций и поглощений, а также для операционных расходов и общих корпоративных целей.

Журнал «Daily Economic News» проанализировал проспект компании и обнаружил, что по доходам на 2024 год в рынке оборудования для передачи, распределения и управления электроэнергией в Китае Sichuan Suyuan Electric занимает восьмое место среди международных компаний, однако структура конкуренции в этом сегменте достаточно концентрирована, и доля рынка компании значительно уступает лидеру. Кроме того, с ростом масштабов бизнеса в 2023, 2024 и первых трёх кварталах 2025 года увеличились суммы торговых дебиторских задолженностей и векселей, а также сроки оборачиваемости торговых receivables. В 2023 и 2024 годах компания признала амортизацию гудвила на сумму свыше 100 миллионов юаней, а на конец третьего квартала 2025 года балансовая стоимость гудвила достигла 541 миллиона юаней.

Доля зарубежных доходов постоянно растёт

Sichuan Suyuan Electric — это глобальный производитель оборудования для передачи и распределения электроэнергии, а также поставщик комплексных решений в области энергетики. Согласно данным фирмы «Frost & Sullivan», по доходам на 2024 год в сегменте оборудования для передачи, распределения и управления электроэнергией в Китае, компания занимает восьмое место среди международных предприятий, пятое среди отечественных компаний и третье среди частных предприятий, с долей рынка 3,5%. По состоянию на конец третьего квартала 2025 года, деятельность компании охватывает более 100 стран и регионов по всему миру.

Тем не менее, проспект показывает, что рынок оборудования для передачи и распределения электроэнергии в Китае характеризуется высокой концентрацией конкуренции. В 2024 году пять крупнейших компаний занимали 61,1% рынка, десять — 79,2%. Несмотря на то, что Sichuan Suyuan Electric занимает восьмое место с долей 3,5%, разрыв с лидером (доля 32,1%) значителен.

Источник изображения: проспект Sichuan Suyuan Electric

Бизнес компании состоит из шести направлений: оборудование для коммутационных устройств, трансформаторы, системы защиты и автоматизации, силовая электроника, системы хранения энергии и компоненты, а также EPC (инжиниринг и строительство). По данным за 2023, 2024 и первые три квартала 2025 года (далее — «отчётный период»), основная часть доходов Sichuan Suyuan Electric приходится на оборудование для коммутационных устройств, доля которых составляет 46,8%, 44,7% и 41,5% соответственно.

За отчётный период доля доходов компании из зарубежных рынков составляла 17,3%, 20,2% и 30,3%. Сообщается, что компания успешно вошла в цепочки поставок ведущих операторов электросетей Европы, установила долгосрочные партнёрские отношения с крупными операторами в Италии и Бельгии, а также достигла прорыва в продуктах в Великобритании, Саудовской Аравии, Кувейте и других странах.

С ростом доли зарубежных рынков увеличиваются и риски. Компания отмечает: «В отличие от работы на внутреннем рынке Китая, ведение бизнеса за рубежом (особенно в странах и рынках с ограниченным опытом) сопряжено с дополнительными рисками и вызовами».

На сегодняшний день Sichuan Suyuan Electric располагает пятью производственными базами в Китае: две в Наньтуне, остальные — в Шанхае, Чанжоу и Уси.

Стоимость сырья составляет более 80% от общих производственных затрат, а дебиторская задолженность и векселя растут вместе с масштабами бизнеса

В части финансовых показателей за отчётный период Sichuan Suyuan Electric показала выручку в 12,46 млрд юаней, 15,458 млрд юаней и 13,827 млрд юаней, а также прибыль в 1,609 млрд юаней, 2,085 млрд юаней и 2,271 млрд юаней соответственно.

Источник изображения: проспект Sichuan Suyuan Electric

Клиентская база включает крупные государственные электросетевые компании, пять крупнейших энергетических групп и их дочерние предприятия, региональные электросетевые компании, а также компании в сферах железнодорожного транспорта, нефтяной промышленности и горнодобывающей отрасли. За отчётный период доля доходов от пяти крупнейших клиентов составляла 51,3%, 50,1% и 42,4%, а доля от крупнейшего клиента — 33,9%, 31,6% и 28,6%.

Несмотря на снижение концентрации клиентов, компания признаёт, что основной канал получения заказов — это тендеры. Также она отмечает, что рынок очень конкурентен, и наличие множества участников с разным уровнем возможностей создает неопределённость в получении контрактов. Для повышения шансов на победу компания может пойти на снижение цен, что напрямую скажется на марже. Если снижение цен превысит экономию затрат, это повлияет на валовую и чистую прибыльность, что в целом снизит прибыльность бизнеса.

Также в проспекте указано, что Sichuan Suyuan Electric зависит от стабильных поставок сырья и комплектующих. Значительные колебания цен на сырье или задержки поставок могут привести к задержкам производства, росту затрат или невозможности выполнения заказов. В отчётный период доля стоимости сырья (включая продажные расходы) составляла 84,1%, 84,1% и 83,4% от общего объема продаж.

Компания отмечает: «Любые неожиданные перебои в поставках сырья и комплектующих, задержки или колебания цен могут привести к сбоям в поставках и нарушить наши производственные планы».

С расширением бизнеса увеличивается и использование оборотных средств.

В проспекте указано, что за отчётный период торговая дебиторская задолженность и векселя составляли 5,321 млрд юаней, 6,604 млрд юаней и 8,085 млрд юаней; сроки оборачиваемости торговых receivables — 126, 129 и 138 дней.

Также раскрыто, что сумма «не полностью признанных в качестве дохода» векселей с индоссаментом увеличилась с 387 млн юаней на конец 2024 года до 514 млн юаней на конец третьего квартала 2025 года, рост на 32,8%. Кроме того, по состоянию на конец января 2026 года, из контрактных обязательств на конец третьего квартала 2025 года только 37,8% (10,95 млрд юаней) были признаны в качестве дохода.

На конец третьего квартала 2025 года балансовая стоимость гудвила достигла 541 миллиона юаней

История Sichuan Suyuan Electric началась в декабре 1993 года, её предшественником была компания Shanghai Suyuan Electric Co., Ltd. В декабре 2000 года компания прошла реорганизацию и изменила название, а в августе 2004 года вышла на главную доску Шэньчжэньской биржи. В связи с решением провести вторичное размещение на Гонконгской бирже, компания объяснила это как шаг для «дальнейшего продвижения глобальной стратегии, более эффективного выхода на международные рынки капитала и повышения общей конкурентоспособности».

Данные системы Wind показывают, что первичное размещение акций на А-акциях принесло около 220 миллионов юаней, а в июне 2007 года компания привлекла дополнительно около 406 миллионов юаней через частное размещение.

Источник изображения: Wind

Также в проспекте указано, что в 2023 и 2024 годах Sichuan Suyuan Electric признала гудвил на сумму 113 и 107 миллионов юаней соответственно, в основном из-за неопределённости финансовых результатов бизнеса суперконденсаторов и связанных с этим убытков по гудвилу, связанного с их приобретением.

На конец третьего квартала 2025 года балансовая стоимость гудвила составляла 541 миллион юаней, в основном за счёт приобретённых бизнесов по производству суперконденсаторов и выпрямителей. Если показатели приобретённых бизнесов не оправдают ожиданий, возможно, потребуется дальнейшее признание убытков по гудвилу.

На момент подачи документов председатель совета директоров Dong Zengping владеет примерно 131 миллионом акций А-типов, что составляет около 16,8% уставного капитала компании. Таким образом, у компании нет контрольного акционера, однако Dong Zengping считается её крупнейшим акционером.

В связи с балансовой стоимостью гудвила в 541 миллион юаней и постоянным ростом дебиторской задолженности, 12 февраля утром журналисты неоднократно пытались связаться с Sichuan Suyuan Electric по телефону, однако компания не ответила.