Смелая ставка Майкла Бьюри против Palantir: вопрос оценки в $300 миллиардов

Известный инвестор Майкл Бьюри не скрывает своего скептицизма по поводу Palantir. В подробном эссе, опубликованном на Substack в начале 2025 года, он подробно изложил свою короткую позицию против аналитической компании, приводя убедительные аргументы о том, почему он считает, что оценка компании вышла за рамки разумных фундаментальных показателей. Ранее Бьюри раскрывал опционы пут на акции как Palantir, так и Nvidia, чтобы получить прибыль в случае снижения их стоимости. Его последние комментарии свидетельствуют о том, что он по-прежнему уверен: рынок сильно переоценил этого технологического фаворита.

От миллиардных убытков к рыночной капитализации в 300 миллиардов долларов

Прежде чем рассматривать конкретные опасения Бьюри, полезно понять финансовую траекторию Palantir. Основанная в 2003 году Питером Тилем и другими предпринимателями Кремниевой долины, компания изначально работала как частная фирма, обслуживающая государственные агентства и крупные институциональные клиенты. Эта завидная позиция скрывала тревожную финансовую реальность: Palantir теряла деньги в больших масштабах.

Когда компания подала свою S-1 перед публичным размещением в конце 2020 года, цифры стали очевидны. По состоянию на 30 июня 2020 года, убытки компании достигли 3,96 миллиарда долларов. Темпы убытков ускорились в 2018 и 2019 годах, всего за этот период компания потеряла 1,2 миллиарда долларов. Между крупными раундами финансирования руководство прибегало к кредитным линиям для поддержания операций. Особенно заметно, что перед прямым листингом в августе 2020 года совет директоров одобрил для CEO Алекса Карпа опционы на акции на сумму 1,1 миллиарда долларов — решение, которое Бьюри считает примером либерального подхода компании к распределению капитала.

Тем не менее, рынок в основном игнорировал эту историю. Выручка Palantir в 2025 году достигла примерно 4,5 миллиарда долларов, что на 56% больше по сравнению с 2024 годом. Само акции выросли примерно на 450 за последние два года, что подняло рыночную капитализацию компании почти до 300 миллиардов долларов. Аналитики Уолл-стрит в среднем оценивают компанию как «перекупленную», согласно доступным данным. Генеральный директор Карп отвергает коротких продавцов вроде Бьюри, называя ставки против компаний, сосредоточенных на ИИ, «чокнутыми».

Обещания платформы ИИ сталкиваются с техническим скептицизмом

Недавний рост Palantir напрямую связан с запуском в 2023 году платформы искусственного интеллекта. Эта система заявляет о возможности интеграции больших языковых моделей от OpenAI и Anthropic с внутренними данными клиентов, что теоретически должно открывать новые аналитические возможности. Однако Бьюри выдвигает фундаментальный технический аргумент: эти сторонние языковые модели «систематически ненадежны».

Он ссылается на исследования Стэнфордского университета, показывающие постоянные сбои в логическом мышлении больших языковых моделей — сбои, которые критичны при использовании в таких задачах, как «юридическая логика, научное мышление, медицинская диагностика, военное целеуказание и другие действительно важные миссии, требующие 100-процентной точности и уверенности, основанной на реальных данных». Если конкурентное преимущество Palantir строится на интеграции ИИ, но эта интеграция основана на технологиях с задокументированными недостатками, фундамент компании значительно ослабляется. Эта техническая критика ставит под сомнение основную ценностную пропозицию компании, что может не учитываться чисто рыночными настроениями.

Региональные различия в доходах указывают на зависимость от консалтинга

Анализ Бьюри также касается операционных деталей, которые свидетельствуют о том, что Palantir работает скорее как традиционная консалтинговая фирма, а не как масштабируемый SaaS-игрок. Разбивка доходов по регионам показывает яркую асимметрию: коммерческие доходы в США выросли на 137% в 2025 году, в то время как международные коммерческие доходы увеличились всего на 2%. Такая разница указывает на то, что бизнес-модель сильно зависит от встроенных инженеров и близких отношений с клиентами, а не от самостоятельной, масштабируемой поставки программного обеспечения.

Конкуренты с хорошим финансированием, такие как Salesforce и Microsoft, обладают как капиталом, так и установленной базой, что позволяет потенциально стандартизировать возможности интеграции данных. Если клиенты поймут, что могут самостоятельно выполнять определённые задачи по интеграции данных через конкурирующие платформы, конкурентное преимущество Palantir быстро исчезнет. Зависимость от консалтинга делает компанию уязвимой к какому-либо разрушению и усложнению со стороны клиентов со временем.

Давление на оценку и угрозы со стороны конкурентов

Помимо технических и операционных опасений, Бьюри отмечает психологическую динамику, которая искусственно увеличивает спрос. Многие руководители компаний чувствуют необходимость демонстрировать внедрение ИИ перед акционерами и инвесторами. Эта искусственная срочность временно поддерживает скорость продаж Palantir. Однако по мере того, как инструменты ИИ станут более зрелыми и доступными, компании могут начать внутренне реализовывать возможности, которые сейчас аутсорсят Palantir. Временный эффект FOMO — страха упустить возможность — может исчезнуть, когда руководители поймут, что переплатили за платформу и зафиксировали зависимость.

Прогноз Майкла Бьюри на 100 миллиардов долларов

Объединив все эти опасения, Бьюри приходит к жесткому выводу: текущая оценка Palantir значительно превышает её внутреннюю стоимость. Он прогнозирует, что в конечном итоге компания будет стоить менее 100 миллиардов долларов — примерно треть текущей рыночной цены. Хотя за последние годы рынок щедро награждал Palantir за успехи, Бьюри считает, что эта тенденция не продлится. Разрыв между текущей ценой и его оценкой фундаментальной стоимости — это его основная гипотеза.

На данный момент Palantir торгуется значительно выше уровня, который, по мнению Бьюри, оправдан. Его многотысячелетний анализ ставит под сомнение как оптимизм вокруг ИИ, так и готовность рынка игнорировать исторические модели сжигания капитала. Остается вопрос, оправдает ли рынок или отвергнет скептицизм Бьюри — вопрос, который, вероятно, будет доминировать в инвестиционных дискуссиях о Palantir в ближайшие месяцы.