Глубокий анализ рынка стейблкойнов на основе данных Dune: от 300-миллиардного рынка к местным валютам, охватывающим Нигерию

Несмотря на доминирование централизованных бирж (CEX) с 89% рынка в контроле предложения, экосистема стейблкоинов гораздо сложнее. Последний набор данных, разработанный в сотрудничестве с Dune и SteakhouseFi, показывает реальный поток этого рынка, концентрацию владения и разнообразие моделей использования по цепочкам, превышающий 300 миллиардов долларов. Пока что, поскольку стейблкоины, основанные на местных валютах — от бразильского реала до нигерийского найры — быстро растут в блокчейне, стало ясно, что понимание этого рынка — это не только знание общего объема предложения, а гораздо более глубокий анализ.

Мультицепочная экосистема: обзор распределения предложения

К февралю 2026 года 15 крупнейших стейблкоинов, функционирующих на Ethereum, Solana и Tron, достигли полностью разбавленного предложения в 304 миллиарда долларов, что выросло на 49% за год. Однако заметно, что это увеличение неравномерно распределено между цепочками.

Ethereum остается лидером рынка; платформа с активами на 176 миллиардов долларов (58%) содержит крупнейшие ликвидные пулы децентрализованных финансов (DeFi). Tron с 84 миллиардами долларов (28%) и Solana с 15 миллиардами долларов (5%) следуют за ним, а BNB Chain — с 13 миллиардами долларов (4%). Важно отметить, что распределение по цепочкам за последний год практически не изменилось, что говорит о структурной и устойчивой природе выбора цепочек для стейблкоинов.

USDT от Tether (197 миллиардов долларов) и USDC от Circle (73 миллиарда долларов) контролируют вместе 89% рынка. Однако появились новые игроки, затмившие эти гиганты. USDS, поддерживаемый Sky Ecosystem/MakerDAO, за полгода вырос с 1,8 миллиарда до 6,3 миллиарда долларов, увеличившись на 376%. PYUSD от PayPal вырос с 380 миллионов до 2,8 миллиарда долларов, показав рост в 753%. RLUSD от Ripple — особенно впечатляющий пример — увеличился с 58 миллионов до 1,1 миллиарда долларов, что составляет рост в 1803%.

Риск концентрации: статистика распределения владения

Общая численность предложения кажется привлекательной, однако важна структура владения. Набор данных Dune позволяет анализировать владение через метки адресов на уровне кошельков.

К концу февраля 2026 года 172 миллиона уникальных адресов держали хотя бы один из этих 15 стейблкоинов. Владельцы USDT — 136 миллионов, USDC — 36 миллионов, DAI — 4,7 миллиона. Эти показатели подтверждают широкое распределение владения, что видно по индексам Herfindahl-Hirschman (HHI). Значения от 0 до 1 показывают степень концентрации: 0 — полностью распределенный рынок, 1 — контроль одним владельцем.

Для USDT HHI ниже 0,03, а топ-10 кошельков владеют всего 23-26% предложения. Аналогично у USDC — концентрация примерно такая же. Однако у большинства других стейблкоинов ситуация иная.

USDS, например, 90% предложения (6,9 млрд долларов) сосредоточено в топ-10 кошельках (HHI: 0,48). USDF — 99% предложения контролируют топ-10 (HHI: 0,54). Самый крайний пример — USD0: 99% предложения в топ-10, HHI достигает 0,84, что говорит о почти монополии в руках одного или двух кошельков даже у крупнейших держателей.

Такая концентрация характерна для новых или специально созданных для институциональных инвесторов стейблкоинов. Однако для USDT и USDC это требует особого подхода к интерпретации данных. Концентрация влияет на ликвидность, риск разрыва и природу спроса — является ли он естественным или результатом поведения нескольких участников.

Потоки стейблкоинов: куда уходят миллиарды долларов?

Вместо простого учета объемов транзакций, набор данных Dune классифицирует каждый поток по триггерам цепочки. Это позволяет понять не только, что было переведено — например, 10,3 трлн долларов, — а и зачем.

В январе 2026 года общий объем переводов стейблкоинов на Ethereum, Solana и Tron достиг 10,3 трлн долларов, что более чем в два раза превышает показатели января 2025 года. Однако распределение этих объемов содержит неожиданные выводы.

Доминирование инфраструктуры рынка: ликвидность для децентрализованных бирж (DEX) и вывод средств из пулов составили 5,9 трлн долларов — 57% всех переводов. Объем прямых сделок на DEX — 376 миллиардов долларов, что подчеркивает роль стейблкоинов как базового инструмента для обеспечения ликвидности и операций.

Финансовый слой эффективности: внутренние операции (кредитование, возвраты, займы) — 1,3 трлн долларов. Кредитные операции (выдача, получение, погашение, снятие) — 137 миллиардов долларов. Этот слой показывает краткосрочную капиталовложенность и структурированные кредитные инструменты.

Каналы входа и выхода: инвестиции на централизованных биржах — 2,24 трлн долларов, вывод — 2,24 трлн, внутренние переводы — 1,51 трлн. Мостовые операции между цепочками — 280 миллиардов долларов. Эти потоки демонстрируют роль стейблкоинов как связующего звена между биржами и для межцепочечных платежей.

Деятельность эмитентов: эмиссия — 280 миллиардов, сжигание — 200 миллиардов, балансировка — 230 миллиардов, и другие операции — в сумме около 1,06 трлн долларов, что почти в пять раз превышает показатели годичной давности (420 млрд долларов).

В целом, около 90% транзакционного объема приходится на категории активностей, что позволяет детально понять, как движется рынок стейблкоинов по всему стеку блокчейна.

Циклы по цепочкам: один и тот же токен — разные модели использования

Дневной цикл (объем транзакций / предложение) — один из самых недооцененных показателей анализа стейблкоинов. Он показывает, насколько активно токен используется как средство обмена.

USDC на Layer 2: на базе цепи Base с предложением 4,4 миллиарда долларов объем транзакций достигает 5,9 трлн долларов, а дневной цикл — 14. Это впечатляющий показатель, поддерживаемый высокой активностью DeFi. В Ethereum этот показатель — около 0,9, что означает, что почти весь оборот USDC ежедневно вращается.

USDT в сетях с высоким объемом: на BNB Chain и Tron USDT демонстрирует наиболее быстрый оборот. На BNB Chain цикл — 1,4, на Tron — 0,3. В Ethereum — всего 0,2, при этом крупные объемы свыше 100 млрд долларов остаются относительно статичными.

Модель стабильного дохода: такие стейблкоины, как USDe и USDS, имеют низкие циклы (0,09 и 0,5 соответственно), что обусловлено их конструкцией. USDe обычно хранится как sUSDe (для получения прибыли по стратегии Ethena), USDS — в Sky Savings Rate. Значит, большая часть предложения — это депозиты, кредиты, структурированные доходные продукты. Низкая скорость — не недостаток, а особенность.

Интересный факт — у PYUSD на Solana цикл достигает 0,6, что в четыре раза выше, чем у Ethereum (0,1). Один и тот же токен показывает разные модели использования в зависимости от экосистемы.

От Нигерии до Европы: движение местных валют

Хотя анализ сосредоточен на 15 долларовых стейблкоинах, полный набор данных охватывает гораздо больше регионов. От более чем 200 стейблкоинов, представляющих более 20 фиатных валют, — евро (17 токенов, объем 990 млн долларов), бразильский реал (141 млн), японская йена (13 млн), и такие валюты, как нигерийский найра (NGN), кенийский шиллинг (KES), южноафриканский ранд (ZAR), турецкая лира (TRY), индонезийская рупия (IDR), сингапурский доллар (SGD).

Общий объем предложений вне доллара — около 1,2 млрд долларов, что составляет около 30% от всех токенов в наборе. Особенно быстро растут валюты развивающихся рынков — найра, шиллинг и др. На шести континентах насчитывается 59 токенов, инфраструктура для локальных фиатных стейблкоинов в блокчейне находится в стадии построения. Эти новые рынки — значительный потенциал для спроса на блокчейн-основанные стейблкоины, особенно из-за ограничений централизованных бирж.

Глубже в данные: возможности и масштаб анализа

Все представленные выводы основаны на нескольких запросах к одному набору данных. Хотя анализ охватывает только 15 стейблкоинов и несколько ключевых метрик, полный набор данных включает более 200 стейблкоинов в более чем 30 блокчейнах, классифицируя активность по девяти категориям.

Каждая транзакция связана с триггером на цепочке и подробно анализируется по типам владельцев. Шумные цепочные логи преобразуются в структурированные и сопоставимые данные, выявляя механизмы, потоки капитала, риски концентрации и модели участия.

Этот детальный набор данных позволяет ответить на множество вопросов: какие кошельки собирают новый стейблкоин до его листинга на бирже? Как меняется концентрация владения за несколько дней до кризиса ликвидности? Как распределяются межцепочечные связи для стейблкоинов в разных регионах? Как связаны модели эмиссии и сжигания с рыночным давлением?

Этот инструмент предназначен для поддержки корпоративных аналитик, публикации исследовательских отчетов, разработки моделей рисков, мониторинга соответствия и построения управленческих панелей. Анализ рынка блокчейн-стейблкоинов теперь включает и развитие локальных валют в таких странах, как Нигерия. Вникайте и исследуйте.