Короткий сжим Circle поднял акции CRCL на 45%, анализ скачка после результатов

Circle (CRCL), эмитент стейблкоина USDC, за два дня торгов после недавнего финансового отчета резко вырос на 45%. Этот рост стал концом резкого падения на 80% после значительной коррекции с прошлогодних максимумов. Однако многие участники рынка отмечают, что столь резкое повышение цены больше обусловлено шорт-сквизом, чем улучшением финансового положения компании.

За хорошими результатами скрывается ухудшение прибыльности, расхождение между спросом на USDC и реальной прибылью

Финансовый отчет Circle выглядел на первый взгляд очень хорошо. Объем выпуска основного стейблкоина USDC достиг 75,3 миллиарда долларов, увеличившись на 72% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, превзойдя темпы роста Tether USDT. Доходность по резервам (в основном доходы от американских облигаций, обеспечивающих USDC) выросла на 58% и достигла 2,64 миллиарда долларов, несмотря на сжатие базовой процентной ставки.

Однако при более тщательном анализе цифр становится очевидно, что ситуация в управлении компанией сложная. Расходы на распространение (distribution costs) выросли быстрее — на 66%, до 1,66 миллиарда долларов. Это свидетельствует о резком увеличении инвестиций в расширение партнерской сети и платформ. В результате, как отмечает основатель Tokenization Insight Харви Ли, Circle перешла от чистой прибыли в 156 миллионов долларов в 2024 году к убыткам в 70 миллионов долларов. «Объем выпуска стейблкоинов может расти, но бизнес по их эмиссии — очень сложный», — говорит Ли.

Сокращение шорт-позиций стало движущей силой роста, убытки хедж-фондов составили около 500 миллионов долларов

Если рост цены на 45% нельзя объяснить улучшением финансовых показателей, то что же тогда? Основатель 10x Research Марк Тилен связывает это с шорт-сквизом. По его данным, хедж-фонды до публикации отчета занимали значительные шорт-позиции. «Этот рост нельзя объяснить только новостями. Истинной причиной стало корректировка позиций», — объясняет Тилен.

По его оценкам, давление на закрытие шортов привело к тому, что хедж-фонды за один день понесли убытки примерно в 500 миллионов долларов по шорт-позициям. Иными словами, резкий скачок цены был скорее механической реакцией на вынужденную корректировку позиций, чем результатом фундаментальной переоценки.

Ожидания агентной коммерции стали новым драйвером роста, Mizuho повысил целевую цену

В то же время аналитики Дэн Дреб и Александр Дженкинс отмечают, что Circle превзошла рыночные ожидания по доходам и прибыли в отчете, а также вышла из периода пессимизма, что улучшило настроение инвесторов. Особенно руководство подчеркнуло, что платформы прогнозирования и ставок, такие как Polymarket, являются ключевыми драйверами недавнего роста USDC.

На этом фоне крупный японский банк Mizuho повысил целевую цену на акции Circle с 77 до 90 долларов. В качестве причин он указывает расширение рынка прогнозов и оптимизм по поводу использования USDC в AI-агентной коммерции, которая базируется на этой валюте. Возможность автоматической торговли между цифровыми маркетплейсами с помощью AI-агентов, использующих USDC в качестве основной валюты, рассматривается как новый сценарий роста.

По прогнозам Mizuho, к 2027 году средний остаток USDC в обращении составит около 123 миллионов долларов, а доходы по резервам — около 3,7 миллиарда долларов, EBITDA — 916 миллионов долларов. Применяя мультипликатор EBITDA в 24 раза, который отражает премию по сравнению с аналогами, такими как Visa, Mastercard, Coinbase и Robinhood, получена новая целевая цена в 90 долларов.

При этом банк также подтверждает нейтральную оценку акций, поскольку снижение процентных ставок может продолжать оказывать давление на доходы по резервам. То есть краткосрочный рост, вызванный шорт-сквизом, возможен, но путь к долгосрочной прибыльности пока не ясен.