Рынок облигаций рушится, сигнал о следующем "этапе" иранской войны

В условиях застоя в мирных переговорах по иранской войне актуальной проблемой для американского рынка становится крах рынка облигаций. На фоне его обвала, мы считаем, что возможность «вмешательства» возрастает. Что всё это значит? Позвольте объяснить.

⚠️ Перед началом отметьте эту статью — она станет вашим руководством на ближайшие недели на рынке. Когда началась иранская война 28 февраля с убийства верховного лидера Ирана, Хаменея, осуществлённого США и Израилем, цена на нефть сначала выросла менее чем на 15%. Предположение США было в том, что убийство Хаменея быстро приведёт к «захвату и смене режима» в Иране, что должно было быстро завершиться и не вызвать серьёзных потрясений. На сегодняшний день иранская война продолжается 27-й день, «план мира из 15 пунктов» США отвергнут Ираном, и переговоры зашли в тупик. Пока неясно, кто действительно хочет прекратить войну. Поэтому цены на нефть остаются высокими, с WTI приближающейся к отметке 100 долларов за баррель, но это уже не самая большая проблема для рынка. Самая важная проблема сейчас — рынок облигаций, и он быстро превращается в крупнейшее препятствие для мировой экономики. Главная проблема: В первые дни иранской войны цена на нефть привлекала самое пристальное внимание, и это в основном остаётся таковым. Почему? Потому что рынок нефти показал самые прямые и мгновенные последствия иранской войны. Однако сейчас гораздо более серьёзной проблемой является резкий рост доходности американских казначейских облигаций. Как видно на графике ниже, доходность 10-летних государственных облигаций США выросла с примерно 3,92% до 4,42% за 27 дней с начала иранской войны, увеличившись на 50 базисных пунктов. Следует отметить, что до начала конфликта обсуждались сценарии, сколько раз в 2026 году рынок снизит ставки.

Текущая скорость роста доходности 10-летних облигаций США и в целом доходности казначейских облигаций соответствует тому, что мы наблюдали в апреле 2025 года, в День освобождения. Однако сейчас ситуация гораздо сложнее, и сдерживание рынка облигаций — не такая простая задача, как кажется. В ближайшее время это станет крупнейшей историей на рынке. От снижения ставок к их росту Чтобы лучше понять, давайте посмотрим на ожидания по ставкам на конец 2025 года и увидим, насколько существенно меняется ситуация. На графике ниже видно, что рынок прогнозирует снижение ставки по федеральным фондам (Fed Funds Rate) до 2,75–3,00% в базовом сценарии на 2026 год. Есть даже более 25% вероятности, что ставки снизятся ещё ниже.

Теперь посмотрим, как выглядят прогнозы по будущим ставкам. Базовый сценарий предполагает, что ставки останутся без изменений по сравнению с текущим уровнем до сентября 2027 года, с целевым диапазоном 3,50–3,75%. Эта цифра выше на 75–100 базисных пунктов по сравнению с несколькими месяцами назад, и это прогноз на конец 2027 года.

На самом деле, обсуждается возможность повышения ставок, и вероятность этого составляет около 43% к концу 2026 года. Объективно говоря, рынок уже не может долго выдерживать этот шторм. Далее объясним почему. Рынок труда всё хуже 17 сентября 2025 года Федеральная резервная система одобрила снижение ставок, которое многие предсказывали, и намекнула на ещё два снижения до конца года, на фоне всё более тревожных данных о рынке труда США, несмотря на то, что инфляция всё ещё значительно превышает долгосрочную цель ФРС в 2,00%. В заявлении после заседания комитет отметил, что экономическая активность «замедлилась», добавив, что «темпы роста занятости замедлились», и подчеркнул, что инфляция «выросла и остаётся довольно высокой». Меньшее число новых рабочих мест и более высокая инфляция противоречат двум основным целям ФРС — стабильности цен и полной занятости, но рынок труда — более важная проблема. На сегодняшний день ситуация только ухудшается. На самом деле, рынок сейчас в худшем положении, чем в сентябре 2025 года, когда ставки росли. Факты таковы: во-первых, данные по занятости в США были скорректированы в сторону уменьшения на 1 029 000 рабочих мест в 2025 году — это крупнейшее годовое сокращение за последние 20 лет. Это следует за корректировками на -818 000 в 2024 году и -306 000 в 2023 году. За три года изначальные данные были скорректированы на -2 153 000 рабочих мест. С 2019 года из официальных данных было исключено около 2,5 миллиона рабочих мест, что происходит в 6 из последних 7 лет.

Это ещё один пример, и их множество. Средняя продолжительность безработицы в США увеличилась на 2 недели в феврале, достигнув 25,7 недели — максимум за 4 года. Время безработицы выросло на 6,3 недели с октября 2023 года — самый быстрый рост с 2020–2021 годов. Сейчас этот показатель значительно выше уровня до пандемии 2018–2019 годов.

Опять же, множество примеров указывают на устойчивое и нарастающее ослабление рынка труда. По нашему мнению, экономика США не сможет выдержать доходность 10-летних облигаций около 4,50%, не говоря уже о 5,00% и выше. Почему это происходит? Общая причина — резкий рост доходности казначейских облигаций и снижение ожиданий по снижению ставок связаны с одним важным понятием: инфляцией. Двойная миссия Федеральной резервной системы, установленная Конгрессом в 1977 году, — это использование денежно-кредитной политики для достижения двух главных целей: максимальной занятости и ценовой стабильности. Как мы уже отметили, когда ФРС начала снова снижать ставки в 2025 году, Комитет по открытым рынкам (FOMC) счёл слабость рынка труда «более важной», чем высокая инфляция. Однако, когда цены на энергоносители взлетели, война в Иране затянулась, а восстановление энергетического сектора после войны замедлилось, инфляция снова стала главной проблемой; не потому, что рынок труда укрепился, а потому что инфляция ухудшилась.

Как было указано выше, инфляционные ожидания на 12 месяцев в США резко выросли до 5,2%, что является максимумом с марта 2023 года. Интересно, что изменение ожиданий началось в начале января и быстро ускорилось после того, как президент Трамп пригрозил Ираном, сосредоточил силы в Ближнем Востоке и в итоге атаковал Иран 28 февраля. Это возвращает нас к графику ниже, который отражает нашу модель инфляции CPI. Как мы писали с начала войны, мы считаем, что средняя цена нефти в 95 долларов за баррель за три месяца поднимет инфляцию CPI США до 3,2%.

Однако, реальность такова, что инфляция может оказаться выше 3,2%, учитывая косвенные эффекты происходящего. Мы считаем, что вмешательство скоро произойдёт Во время бурных событий начала 2025 года, связанных с торговой войной, ключевым фактором, приведшим к тому, что президент Трамп приостановил введение новых тарифов на 90 дней в апреле 2025 года, стал рынок облигаций. На графике ниже мы точно обозначили временные рамки роста доходности казначейских облигаций «День освобождения» при президентстве Трампа, что в итоге привело к приостановке 9 апреля, смягчив рост доходности. 10 апреля Трамп заявил, что следит за рынком облигаций в прямом эфире.

С тех пор становится всё яснее, что диапазон доходности 4,50–4,70% по 10-летним облигациям — это «ключевая зона политики» Трампа, как мы её называем. Этот уровень чуть выше текущего, и мы в целом согласны, что необходимо вмешательство, чтобы избежать серьёзной рецессии в США при достижении этого уровня.

По нашему мнению, и в этот раз ситуация не отличается. Более того, мы считаем, что момент, когда Трамп объявил о «мирных переговорах» 23 марта, не был случайностью, как показано ниже.

В 4:30 утра по восточному времени 23 марта мы заметили, что рынок облигаций «рушится» сильнее, чем рынок энергоносителей. Через две часа, когда доходность 10-летних облигаций достигла 4,45%, президент Трамп, вероятно, уже имел разговор, похожий на тот, что был 9 апреля 2025 года, когда он приостановил введение тарифов на 90 дней. Через час Трамп отложил все атаки на электростанции Ирана на 5 дней и заявил, что США и Иран ведут «эффективные» переговоры по прекращению войны. Это может быть первым признаком вмешательства. Что делать сейчас? Самый распространённый вопрос — что всё это значит? В целом, мы хотим подчеркнуть, что администрация Трампа очень внимательно следит за колебаниями на фондовом рынке, товарных рынках и рынке облигаций. Это очень хорошо для инвесторов; Трамп НЕ хочет, чтобы рынок падал, и он это доказал, проявляя гораздо больше внимания к этому, чем предыдущие администрации. Именно поэтому цены на нефть относительно сдержаны после первоначального скачка. Нефтяные инвесторы знают, что Трамп немедленно вмешается, если цена на нефть в США снова взлетит до 120 долларов за баррель, как в первые дни войны. В целом, мы считаем, что слабость фондового рынка ускорится при росте доходности 10-летних облигаций, но предстоящие «вмешательства» при приближении к зоне 4,50–4,70% сдержат падение рынка акций. Кроме того, Трамп, ФРС и администрация понимают, что рынок труда США не способен долго выдерживать высокие ставки, что ещё больше подтверждает, что «длительная война» с Ираном маловероятна, и проблему можно решить за несколько недель, а не месяцев. Через наши услуги и аналитические материалы мы стараемся помочь подписчикам пройти через этот период перемен. Если вы хотите получать наши премиальные аналитические материалы, можете оформить подписку по ссылке. В заключение, в условиях текущей волатильности и шума, мы хотим подчеркнуть, что революция ИИ только набирает обороты. Именно акции AI, которые после лидирующих позиций в историческом росте с 2022 года продаются с распродажей, инвестируют больше и развиваются быстрее. Наши долгосрочные прогнозы по рынку акций и революции искусственного интеллекта остаются неизменными. Продолжайте следить за рынком облигаций То, что мы наблюдаем сейчас, — это не только волатильность, но и смена важнейших факторов. На протяжении нескольких недель рынок сосредоточен на ценах на нефть, новостях о войне и геополитической напряжённости. Но под поверхностью формируется гораздо более мощная сила, которая уже начинает захватывать контроль. Рынок облигаций сейчас задаёт направление для фондового рынка, товарных рынков и, в конечном итоге, для всей политики. И, как мы уже неоднократно видели, когда финансовые условия ужесточаются слишком быстро, вмешательство — не вопрос «следует ли», а «когда».