Выбор Ford в 2025 году: будет ли F осуществлять специальные дивидендные выплаты или последовать стратегии выкупа акций GM?

Инвесторы, владеющие акциями старых автопроизводителей, за последние несколько лет наблюдали существенную доходность для акционеров, несмотря на вялую динамику котировок компаний вроде Ford и General Motors. В частности, Ford выплатила дополнительный дивиденд в размере 18 центов и ранее в 2023 году произвела бонусную выплату в размере 65 центов. Когда автопроизводитель входит в 2025 год, акционерам F предстает интригующий вопрос: продолжит ли компания свою традицию специальных дивидендов или перейдет к агрессивным buyback’ам (обратным выкупам акций), как ее конкурент из соседнего города GM? Ответ зависит от текущего уровня наличности Ford и стратегии распределения капитала.

История генерации наличных и стратегия Ford за ее дивидендную историю

Дивидендный путь Ford отражает изменение финансового положения компании. Автопроизводитель приостановил квартальную выплату в марте 2020 года на фоне кризиса COVID-19, после того как в январе ненадолго объявил дивиденд в размере 15 центов. Восстановление началось в октябре 2021 года, когда Ford возобновила выплаты дивидендов по 10 центов за акцию. К июлю 2022 года руководство увеличило квартальное распределение до 15 центов — то есть на 50%, — и с тех пор удерживает этот базовый уровень. Однако реальное вознаграждение акционеров пришло через дополнительные платежи: специальная выплата в 65 центов в 2023 году, а затем распределение в 18 центов в 2024.

Ford нацелена возвращать акционерам 40%-50% своих годовых свободных денежных потоков. На 2024 год и далее компания прогнозировала свободные денежные потоки в диапазоне от $6 млрд до $7 млрд, обеспечивая достаточно капитала и для регулярных дивидендных обязательств, и для дискреционных выплат. Эта способность генерировать наличность остается устойчивой, несмотря на встречный ветер в отрасли, предоставляя F гибкость в подходе к распределению капитала.

Прохождение перехода к EV: снижение прибыльности

Автомобильный сектор сталкивается с серьезными встречными ветрами из-за перехода к электромобилям. Хотя традиционные автопроизводители, включая Ford, вкладывались в мощности для EV, этот сдвиг оказался медленнее и сложнее, чем ожидалось — особенно на североамериканских рынках. Энтузиазм потребителей к автомобилям с батарейным питанием заметно остыл, а автопроизводители могли ошибочно принять спрос ранних покупателей за готовность массового рынка.

EV-подразделение Ford, Ford Model e, наглядно демонстрирует эту проблему. В 2023 году сегмент показал убыток до налогообложения в размере $4,7 млрд, теряя в среднем $40,525 на каждый проданный автомобиль. Компания ожидала расширение убытков в диапазоне $5 млрд-$5,5 млрд в 2024. В ответ Ford смягчила свои амбиции по EV, отозвала агрессивные производственные цели и вместо этого удвоила ставку на гибридные модели — более прибыльную технологию, которая нашла отклик у потребителей.

Как агрессивная программа buyback’ов GM обогнала результат акций F

General Motors выбрала принципиально иную стратегию распределения капитала. Вместо акцента на специальные дивиденды GM объявила в конце 2023 года программу обратного выкупа акций на $10 млрд, а затем — еще одно разрешение на $6 млрд. Между этими двумя траншами GM выведет из обращения примерно 30% акций, находящихся в обращении. Учитывая скромную дивидендную доходность GM в 1%, компания сохранила значительный запас средств (dry powder) для приобретений акций.

Рынок вознаградил этот подход весьма щедро. С момента объявления о repurchase в ноябре 2023 года акции компании взлетели примерно на 66% по сравнению с ростом на 18% для акций F за тот же период. Хотя оба автопроизводителя сталкивались с похожими операционными и отраслевыми вызовами, расхождение в доходности акционеров подчеркивает предполагаемую выгоду агрессивных buyback’ов в текущей среде. Акции F торгуются с коэффициентом цена/прибыль в пределах mid-single-digits, что указывает на то, что обратные выкупы могут дать существенное приращение (accretion) будущей прибыли на акцию.

Почему комбинированный подход может стать выигрышной стратегией Ford

Может ли F принять стратегию, сочетающую элементы обоих подходов? Ford располагает примерно $25 млрд денежных резервов, что дает подушку для агрессивных действий без подрыва финансовой стабильности. Вместо того чтобы урезать регулярные дивиденды — шаг, который обычно воспринимается рынком негативно — Ford могла бы направить часть денежных средств из баланса, усиленных свободными денежными потоками, в программу обратного выкупа.

Такая гибридная стратегия сохранит дивиденды, дружественные акционерам, и одновременно позволит извлечь выгоду для цены акции за счет сокращения числа акций. Для компании, которая торгуется с пониженным мультипликатором по сравнению с историческими нормами, каждая выкупленная акция представляет собой сделку с эффектом приращения стоимости (value-accretive transaction). При корректном исполнении F могла бы раскрыть стоимость для акционеров за счет и повторяющегося дохода, и роста цены акций — то есть позиционироваться так, чтобы конкурировать с подходом GM к распределению капитала, сохраняя при этом свою базовую приверженность дивидендам.

Пока автопроизводитель проходит через продолжающуюся трансформацию отрасли и восстановление рынка, выбор между сохранением выплат специальных дивидендов или запуском масштабной программы buyback’ов в конечном итоге будет отражать уверенность менеджмента в долгосрочной генерации наличности и конкурентной позиции компании в меняющемся ландшафте автомобильной отрасли.