Только что заметил кое-что, что действительно подчеркивает, насколько кардинально сейчас трансформируется сектор криптомайнеров. Эти публичные компании фактически превращаются во что-то совершенно иное, чем были даже год назад.

Математика стала жесткой. Затраты на производство биткоинов достигли почти $80k за монету в четвертом квартале 2025 года, но BTC торгуется около $73 тысяч. Это несостоятельно — мы говорим о $19k убытках за добытую монету. Так что происходит? Вся индустрия криптомайнинга резко переключается на ИИ и инфраструктуру высокопроизводительных вычислений.

Масштаб этого сдвига дикий. В публичных майнинговых компаниях объявлено контрактов на ИИ и HPC более чем на $70 миллиардов. Только Core Scientific заключила сделку на $10,2 миллиарда с CoreWeave. TeraWulf имеет контрактов на HPC на сумму $12,8 миллиарда. Hut 8 выделяет $7 миллиардов на инфраструктуру ИИ на своей площадке River Bend. К концу 2026 года некоторые из этих компаний могут получать до 70% доходов от ИИ-услуг, а не от майнинга.

Подумайте, что это значит — криптомайнеры по сути становятся операторами дата-центров, которые при этом продолжают майнить биткоин на стороне. Экономика привлекательна. Контракты на ИИ-инфраструктуру предлагают маржу более 85% с многолетней видимостью, в то время как маржа майнинга при текущей сложности — очень тонкая.

Но вот что интересно. Они финансируют этот переход двумя способами: массовым выпуском долгов и агрессивными продажами биткоинов. IREN сейчас имеет $3,7 миллиарда конвертируемых облигаций. TeraWulf — $5,7 миллиарда общего долга. Между тем, Core Scientific продала 1 900 BTC в январе и планирует ликвидировать большую часть оставшихся в Q1 2026. Marathon, крупнейший публичный держатель с более чем 53 тысячами BTC, тихо разрешил продажу всего своего резерва в последней отчетности.

Это создает настоящее напряжение. Когда криптомайнеры продают свои биткоины, чтобы финансировать развитие ИИ, они одновременно уменьшают капитал, обеспечивающий безопасность сети биткоина. Хэшрейт уже достиг пика в 1 160 EH/с в октябре прошлого года и с тех пор снизился до 920 EH/с с тремя подряд идущими отрицательными корректировками сложности. Это первый такой спад с середины 2022 года.

Рыночная оценка уже отражает эту раздвоенность. Майнеры с закрепленными контрактами на ИИ торгуются по 12,3x ожидаемых продаж за следующий год, тогда как чисто майнинговые компании — по 5,9x. Рынок буквально платит вдвое больше за экспозицию к ИИ, что объясняет, почему все операции спешат переключиться.

Настоящий дикий карт? Цена биткоина. CoinShares прогнозирует, что хэшрейт достигнет 1,8 зетахешей к концу 2026 года, но при условии, что BTC восстановится до $100 тысяч. Если он останется ниже $80 тысяч, больше майнеров выйдут из игры. Ниже $70k вызывает более масштабные капитуляции. Новое оборудование, такое как S23 от Bitmain, может сократить энергозатраты на биткоин вдвое, но для этого нужен капитал, который большинство майнеров сейчас направляют в инфраструктуру ИИ.

Итак, главный вопрос: является ли это временной реакцией на плохую экономику или криптомайнеры навсегда превращаются во что-то иное? Честно говоря, все зависит от того, сможет ли цена биткоина удержаться и восстановиться. Если мы снова увидим $100k , майнинг станет прибыльным, и переход к ИИ замедлится. Если же мы останемся в диапазоне $70-80 тысяч, переход ускорится, и индустрия майнинга, какой мы ее знали, фактически исчезнет, превратившись в новую модель.