İş içi rekabet, gelir baskısı, CEX geleceği zincir üstünde kapıyor

Yazı: BUBBLE

Merkezi borsa platformları, toplu bir yön değişikliği yaşıyor. Coinbase'in yaklaşık 2.9 milyar dolar harcayarak türev ticaret platformu Deribit'i satın alması, Shopify ile ABD doları stablecoin USDC'nin fiziksel ticaret alanında uygulanmasını teşvik eden işbirliği. Binance'in birinci piyasa fiyatlandırma mekanizmasını yeniden şekillendirmek için Alpha planını başlatması. Kraken'in NinjaTrader'ı satın alarak opsiyon pazarını genişletmesi ve Backed ile işbirliği yaparak "ABD hisse senetleri" işine başlaması. Bybit de ana platformunda altın, hisse senedi, döviz ve hatta petrol endeksi ticaretine açıldı.

Başlıca işlem platformları, gelir kaynaklarını aktif olarak genişletmekte, zincir dışından zincir içine, bireysel yatırımcılardan kurumsal yatırımcılara, ana akım coinlerden alternatif coinlere çok boyutlu iş "kan tazeleme" çabaları içindedir. Bu arada, bu platformlar zincir üstü ekosisteme de uzanmakta; Coinbase örneğinde olduğu gibi, ana siteleri Base zincirindeki DEX yönlendirmelerini entegre etmiş, CeFi ile DeFi arasındaki likidite engellerini aşmayı amaçlamakta ve Hyperliquid gibi zincir üstü protokoller tarafından alınan işlem payını yeniden kazanmayı hedeflemektedir.

Bununla birlikte, bu eylemlerin arkasında, ticaret platformlarının gerçek gelir kapasitesi üzerinde devam eden baskı var ve kripto ticaret platformları, benzeri görülmemiş geliştirme darboğazlarıyla karşı karşıya. Coinbase'in en son mali raporuna göre, işlem ücreti geliri 2024'te 4,7 milyar dolardan 2025'in ilk çeyreğinde bir önceki çeyreğe göre %19 düşüşle yarı yarıya azalarak 1,3 milyar dolara geriledi. Bunlar arasında, BTC ve ETH işlem hacminin payı 2023'te %55'ten %36'ya düştü ve gelir yapısı giderek daha değişken altcoin sektörüne bağımlı hale geliyor. Bununla birlikte, işletme maliyetleri düşmedi ve yalnızca 2025'in ilk çeyreğinde neredeyse gelirle uyumlu olarak 1,3 milyar dolara ulaştı. Binance, TokenInsight raporuna göre, pazar payında hala lider olmasına rağmen, yıl başından bu yana ortalama işlem ücreti gelirinin üç yılın en düşük seviyesine ulaşmasıyla işlem ücretlerinin düşmesi sorunuyla da karşı karşıya.

Binance'ın son bir yıldaki işlem hacmi büyük çoğunlukla durgun bir durumda, kaynak: coingecko

İşlem ücreti alanı daralırken, zincir üzerindeki likidite sürekli olarak akıtılmakta ve geleneksel aracı kurumlar uyum sağlayarak sektöre girmekte. Bu iç içe geçmiş güçler, CEX'in "zincir üzerindeki platforma" dönüşmesini zorunlu kılmakta. Tanınmış KOL ASH, X üzerinde, giderek daha fazla DEX'in kendi işlem mekanizmalarını geliştirdiğini ve CEX ile neredeyse karşılaştırılabilir bir kullanıcı deneyimi sunan ürünlerin ortaya çıktığını analiz ediyor; bu süreç daha şeffaf hale geldiğinde. CEX de nihayet bu noktayı fark etmeye başladı ve stratejik odak noktasını izinsiz modellere kaydırdı, birçok CEX "zincir üzerindeki CEX" pazarında rekabet etmeye başladı.

Altyapı geliştirmeye odaklanan OKX

2024 yılının 30 Aralık tarihli OKX yıllık mektubunda, OKX kurucusu Star Xu, "gerçek merkeziyetsizliğin Web3'ün büyük ölçekli benimsenmesine öncülük edeceğine" inandığını ve geleneksel finans ile merkeziyetsiz finans arasında bir köprü kurmaya kararlı olduğunu belirtti.

Bu sözler boşuna söylenmedi; OKX, şu anda Binance dışında, zincir üstü altyapının en erken ve en sistematik şekilde oluşturulduğu merkezi borsa platformlarından biridir. Belirli bir cüzdan veya özellik sunmakla yetinmeyip, "tam yığın inşaat" ile merkezi sahnelerin yerini alabilecek bir Web3 işletim sistemi inşa etti ve bunu CEX kullanıcı varlıklarıyla kapalı bir döngü haline getirdi.

OKX, son iki yılda zincir üzerindeki altyapısının stratejik inşasını sürdürüyor ve merkezi bir ticaret platformundan Web3 işletim sisteminin temel katılımcısı haline dönüşmeye çalışıyor. İnşaatın odak noktalarından biri, Web3 bölümünde Swap, NFT, DApp tarayıcısı, yazım aracı, çapraz zincir köprüsü ve gelir kasası gibi işlevleri entegre eden 70'ten fazla kamu zincirini destekleyen OKX Wallet (kendi anahtarıyla cüzdan)dır.

OKX Cüzdan, tek bir ürün değil, OKX Web3 stratejisinin merkezinde yer alan bir düğümdür. Kullanıcıları zincir üstü varlıklarla bağlantılandırmanın yanı sıra, merkezi hesaplar ile zincir üstü kimlikler arasında bir geçiş yolu da açmaktadır. Bileşenleri son derece kapsamlı olduğu için, 2023 yılı civarında kripto para dünyasına katılan birçok yeni kullanıcı zincir üstü işlemlerle ilk kez OKX Cüzdan aracılığıyla tanışmaktadır.

Öte yandan, OKX de alt ağ ve geliştirici ekosistemine sürekli yatırım yapmaktadır. 2020 yılında EVM uyumlu L1 halka açık blok zinciri OKExChain'i (daha sonra OKTC olarak adlandırıldı) başlattı, ancak bu zincir piyasa tarafından büyük bir ilgi görmedi. Ancak zincirin inşasına katkıda bulunmak için, OKX eş zamanlı olarak blok tarayıcı, geliştirici portalı, akıllı sözleşme dağıtım aracı, su musluğu hizmetleri gibi temel bileşenleri sunarak geliştiricilerin kendi ekosistemlerinde DeFi, GameFi ve NFT uygulamaları inşa etmelerini teşvik etti.

Sürekli olarak hackathon düzenleyerek ve ekosistem destek fonunu başlatarak, OKX tam bir kapalı devre çevrimiçi ekosistem oluşturuyor. OKX, toplam yatırım miktarını hiçbir zaman kamuya açıklamamış olsa da, cüzdan, zincir, köprü, araçlar ve teşvik sisteminin inşası ölçeği göz önüne alındığında, piyasa genel olarak zincir üzerindeki altyapı yatırımlarının 100 milyon doları aştığını tahmin ediyor.

Binance Alpha, itibarı ve likiditenin nakde çevrilmesi

2024 yılında, kripto piyasası Bitcoin spot ETF'sinin onaylanması ve meme çılgınlığının çift etkisiyle bir boğa piyasası patlaması yaşadı. Görünüşte likiditenin önemli ölçüde iyileşmesine rağmen, bu refahın arkasında birincil ve ikincil pazarlar arasındaki fiyatlandırma mekanizmasının giderek işlevsiz hale gelmesi yatıyor. Proje değerlemeleri VC aşamasında sürekli olarak aşırı yüksek kalırken, token çıkarım süreci uzatılmakta ve sıradan kullanıcıların katılım eşiği sürekli olarak yükselmektedir. Ve token nihayet ticaret platformlarında işlem görmeye başladığında, genellikle proje sahipleri ve erken yatırımcıların yoğunlaşarak kâr elde ettikleri bir çıkış noktası olmaktadır; bireysel yatırımcılara ise "açılışta zirve" sonrası fiyat çöküşü ve yüksekten alım yapma kalmaktadır.

İşte bu piyasa ortamında, Binance 17 Aralık 2024'te Binance Alpha'yı tanıttı. Başlangıçta Binance Web3 cüzdanında kaliteli erken aşama projeleri keşfetmek için kullanılan deneysel bir özellik olan bu araç, kısa sürede Binance'ın zincir üstü birincil piyasa fiyatlandırma mekanizmasını yeniden şekillendirmede önemli bir araç haline geldi.

Binance'in kurucu ortağı He Yi, bir topluluk tartışmasına yanıt olarak düzenlenen bir Twitter Space etkinliğinde, Binance'te yeni coinlerin açılışta zirveye ulaşma gibi yapısal bir sorun yaşadığını açıkça kabul etti ve geleneksel yeni coin listeleme mekanizmasının günümüzdeki işlem hacmi ve düzenleyici çerçeve altında sürdürülebilir olmadığını belirtti. Geçmişte, Binance yeni coinlerin fiyat dengesizliğini düzeltmek için oylama ile listeleme, Hollanda müzayedesi gibi yöntemleri denemişti, ancak sonuçlar her zaman tatmin edici olmaktan uzaktı.

Binance Alpha'nın piyasaya sürülmesi, belirli bir ölçüde mevcut token listeleme sisteminin kontrol edilebilir bir alternatifini oluşturmuştur. Lansmanından bu yana, Alpha BNB Chain, Solana, Base, Sonic, Sui gibi birçok zincir ekosisteminden 190'dan fazla projeyi entegre etti ve Binance tarafından yönetilen bir zincir üzerindeki erken aşama proje keşfi ve tanıtım platformu oluşturdu. Bu, ticaret platformunun başlangıç fiyatlandırma hakkını yeniden kazanması için deneysel bir yol sunmaktadır.

Alpha Points mekanizması faaliyete geçtiğinde, bireysel yatırımcılar için "kâr elde etme" merkezi haline geldi. Sadece sektör içindeki oyuncular değil, aynı zamanda daha geniş Web2 alanına da yayıldı. İyi getiriler, birçok kişiyi hatta tüm ailelerini, şirketlerini ve köylerini katılmaya teşvik etti.

Artık daha fazla rekabet var, ZKJ gibi tokenlerin alpha lansmanından sonra çöküş yaşaması durumları endişe verici bir "uygunluk" sorunu oluşturuyor. Topluluk bu konuda karışık görüşler taşıyor, ünlü KOL thecryptoskanda Alpha'yı övüyor; ona göre Binance Alpha, Binance IEO'dan sonra Binance'ın ikinci büyük etkinlik yeniliği ve ekosistemdeki rolünü analiz ediyor. "Binance Alpha'nın tarihi misyonu, A16Z, Paradigm gibi neredeyse hiçbir maliyetle tradfi'den fon toplayabilen Kuzey Amerika VC'lerinin birinci fiyatlandırma gücünü yok etmek ve Binance ekosistemini geri kazanmaktır. Ayrıca, diğer ticaret platformlarının sahte token piyasasını yok ederek, Grass gibi Bybit'te sıcak noktaların kaybolmasına neden olabilecek durumları önlemek ve tüm zincirlerin varlıklarını BSC aracılığıyla Binance'ın varlıklarına dönüştürmektir. Alpha bu üç hedefi de başarıyla gerçekleştirdi."

Coinbase DEX'e bağlandı, içindeki büyük yatırımcılar Base'e geri döndü.

Binance ve OKX'in izinden giden Coinbase, kendi zincir üstü ekosistem entegrasyonuna da başladı. İlk stratejileri DEX ticareti ve doğrulanmış likidite havuzlarına erişim sağlamak. Geçtiğimiz günlerde düzenlenen 2025 Kripto Para Zirvesi'nde Coinbase ürün yönetimi başkan yardımcısı Max Branzburg, Base zincirindeki DEX'in Coinbase ana uygulamasına entegre edileceğini ve gelecekte uygulamanın DEX ticaretini içereceğini duyurdu.

Base yerel yönlendirme ile herhangi bir zincir üzerindeki token'ları işle ve KYC doğrulamasından geçmiş bir fon havuzuna dönüştür, böylece kurumlar da katılabilir. Coinbase şimdi 100 milyondan fazla kayıtlı kullanıcıya sahipken, aylık aktif işlem yapan kullanıcı sayısı 8 milyon ve Coinbase'in yatırımcı raporuna göre platformundaki müşteri varlıklarının değeri 328 milyar dolar.

Bireysel yatırımcıların işlemleri Coinbase'de yaklaşık %18 oranında yer alıyor. 2024 yılından itibaren Coinbase'in kurumsal müşterilerinin işlem hacmi sürekli artmaya başladı (2024 Q1 işlem hacmi 256 milyar dolar, toplam işlem hacminin %82.05'i), ayrıca Coinbase'in Base üzerindeki DEX'i entegre etmesiyle birlikte, DeFi'nin genişliği ve TradFi'nin uyum standartları sayesinde, Base ağı üzerindeki on binlerce token için büyük bir likidite sağlanması bekleniyor. Daha da önemlisi, Base ekosistemindeki birçok ürün, gerçek dünya uyum kanallarına sahip olma potansiyeline sahip olan Coinbase ile entegre olacak.

Ve Base'in en büyük yerel DEX'i Aerodrome, son günlerde tartışma konusu haline geldi. Coinbase ana sitesine entegre edilen ilk ticaret yönlendirmelerinden biri olarak, son bir haftada %80 yükseldi ve piyasa değeri yaklaşık 400 milyon dolar arttı.

Topluluğun bu konudaki tutumu da iki kısma ayrılıyor; tanınmış KOL thecryptoskanda, Coinbase'in stratejisini pek beğenmiyor ve Binance Alpha hakkında tartışırken, Coinbase'in Binance Alpha'yı taklit ettiğini, App'i açarak Base zincirindeki varlıkları satın almanın sadece yüzeysel bir öğrenme olduğunu düşünüyor. Ancak KOL deşifresi 0xBeyondLee, bunun Binance Alpha ile aynı kavram olmadığını düşünüyor; "Alpha'nın bir kabul mekanizması var, her coin burada yer alamaz. Coinbase'in retoriği ise tüm Base varlıklarının burada yer alabileceği. Bu, sanki doğrudan aynı zamanda aşağıdaki meyve tezgahının hisse senetlerini işlem yapmak gibi saçma. Hem likidite hem de dikkat açısından, Base zincirine katılımı eşi benzeri görülmemiş bir şekilde artırıyor."

Coinbase'in zincir üzerindeki likidite saldırısı bununla sınırlı değil; ünlü KOL TheSmartApe "the_smart_ape" sosyal medyada, Coinbase'in hamleleri nedeniyle, TGE'den beri elinde tuttuğu $Hype'yi satmaya başlayacağını belirtti. Ayrıca, Hyperliquid'in şu anda günde yaklaşık 10.000 ile 20.000 aktif kullanıcısı olduğunu, toplam kullanıcı sayısının ise yaklaşık 600.000 olduğunu açıkladı. Bu kullanıcıların 20.000 ile 30.000'i arasında yer alan çekirdek kullanıcılar, yaklaşık 1 milyar dolar gelir sağladı ve bunun büyük bir kısmı ABD'den geldi.

Ancak, çoğu Amerikalı tüccar Hyperliquid'i kullanıyor çünkü daha iyi bir seçenekleri yok. Binance ve diğer büyük CEX'lerin dışında bırakıldılar ve sürekli sözleşme ticareti yapamıyorlar. Ancak Coinbase ve Robinhood, Amerika'da sürekli vadeli işlem ürünlerini piyasaya süreceklerini duyurduğunda, bu Hyperliquid için büyük bir darbe olacak; çünkü çok sayıda ana kullanıcılarından büyük bir kısmı Coinbase veya Robinhood'a yönelme potansiyeline sahip. Daha güvenli, daha kolay erişim imkanı sunan, kendine saklama gereksinimi olmayan, karmaşık DeFi UX'i olmayan ve ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) gibi düzenleyici otoritelerin tam desteğini alan Coinbase, çoğu tüccarı çekebilecek. Tüccarlar merkeziyetsizlikle ilgilenmiyor; yeterince güvenli ve kullanışlı olduğu sürece onu kullanacaklar.

Byreal, Bybit'in zincir üzerindeki ikizidir.

Bybit'in zincir savaşlarındaki hareketleri, Binance ve OKX'e kıyasla daha "ölçülü". Kendi zincirini oluşturmaz, kendi Rollup'ını kurmaz. Sadece "kullanıcı girişi", "zincir üzerindeki işlemler" ve "adil arz" üç yönünde hafif bir ilerleme kaydediyor.

Öncelikle, Bybit 2023 yılından itibaren Web3 markasını bağımsızlaştırmayı hedefliyor ve Bybit Web3 cüzdanını tanıtarak kullanıcıları zincir üzerindeki temel işlevlere (Swap, NFT, yazıt, GameFi) yönlendiriyor. Cüzdan, DApp tarayıcısı, airdrop etkinlik sayfası, çapraz zincir toplu işlem gibi yetenekleri entegre ederken, EVM zincirleri ve Solana'yı da destekliyor. Amacı, CeFi kullanıcılarının zincir üzerindeki dünyaya geçişinde hafif bir köprü olmaktır. Ancak cüzdan pazarındaki rekabetin "şiddetlenmesi" ile bu proje büyük bir heyecan yaratmadı.

Byreal'in temel tasarım konsepti, merkezi ticaret platformlarının "eşleştirme deneyimini" çoğaltmak, RFQ (Teklif Talebi) + CLMM (Merkezi Likidite Piyasası Yapımı) hibrit modeli aracılığıyla düşük kaymalı ticaret elde etmek ve Reset Launch ve Revive Vault gibi mekanizmaları yerleştirmektir. Testnet'in 30 Haziran'da piyasaya sürüleceği söyleniyor. Ana ağ, 2025'in 3. çeyreğinde piyasaya sürülecek.

Bybit, ana sayfasında Mega Drop'u tanıttı ve şu ana kadar 4 dönem gerçekleştirdi. Bu süreçte, staking ile otomatik olarak projelerin token airdrop'larını elde etme modeli uygulanıyor. Mevcut kazanç tahmini, yaklaşık 5000 dolar staking ile her dönem için yaklaşık 50 dolar civarında bir kazanç sağlanabileceği yönündedir, ancak bu projelerin kalitesine göre değişiklik göstermektedir.

Genel olarak, Bybit'in zincir üzerindeki savaş stratejisi, "daha düşük geliştirme maliyetleriyle mevcut kamu zinciri altyapısını kullanarak", CeFi kullanıcıları ile DeFi sahneleri arasında bir köprü kurmak ve Byreal gibi bileşenler aracılığıyla zincir üzerindeki keşif ve dağıtım gücünü genişletmektir.

Bu sefer Hyperliquid tarafından ateşlenen merkeziyetsiz türev ürün dalgası, aslında teknik paradigma atılımından bir ticaret platformları arasındaki oyun alanı yeniden şekillendirmeye evrildi. CEX ve DEX arasındaki sınırlar giderek ortadan kalkıyor, merkezi platformlar aktif olarak "blok zincirine" geçiş yapmaya başlarken, blok zinciri protokolleri de sürekli olarak merkezi eşleştirme deneyimini taklit ediyor. Binance Alpha'nın birinci fiyat haklarının geri alınmasından, OKX'in Web3 tam yığın altyapısı inşa etmesine, Coinbase'in uyumluluk aracılığıyla Base ekosistemine ulaşmasına kadar, hatta Bybit'in Byreal ile kendi blok zinciri ikizini kurmasına kadar, bu "blok zinciri savaşı" sadece bir teknik yarış değil, aynı zamanda kullanıcı egemenliği ve likidite hakimiyeti mücadelesidir.

Sonunda gelecekteki zincir üstü finansın zirvesini kimlerin işgal edeceği yalnızca performans, deneyim ve model yeniliğine bağlı değildir; aynı zamanda en güçlü sermaye akış ağını ve en derin kullanıcı güveni kanalını kimin inşa edebileceğine de bağlıdır. Belki de CeFi ile DeFi'nin derin entegrasyonunun eşiğindeyiz ve bir sonraki döngünün kazananı, mutlaka en "merkeziyetsiz" olan değil, en "zincir üstü kullanıcıyı anlayan" olan olabilir.

Hype! Hype! Hype!

2020 yılında dYdX, merkeziyetsiz BTC-USDC perpetual kontrat işlem çiftini piyasaya sürdü ve böylece merkeziyetsiz ticaret platformlarının türev ürünler yolculuğunu başlattı. Pazar 5 yıllık bir gelişim sürecinden geçtikten sonra Hyperliquid'in ortaya çıkmasıyla bu alanın potansiyeli serbest bırakıldı. Bugüne kadar Hyperliquid, 30 trilyon dolardan fazla işlem hacmi biriktirdi ve günlük işlem hacmi de 7 milyar dolara yaklaşmıştır.

Hyperliquid'in atılımıyla birlikte, merkezi olmayan borsalar, merkezi borsaların göz ardı edemeyeceği bir güç haline geldi ve ticaret oyuncularının büyümesi, Hyperliquid liderliğindeki merkezi olmayan borsaların sapmasıyla birleştiğinde yavaş yavaş durgunlaştı. Stabilcoinlerin veya ödemelerin "açık kaynak" stratejisini genişletmenin yanı sıra, yapılacak ilk şey, Binance'den Coinbase'e kadar zincire akan sözleşme oyuncularının "kısma" stratejisini yeniden kazanmaktır, büyük merkezi borsalar kendi kaynaklarını zincire entegre etmeye başladı. Aynı zamanda, topluluktaki oyuncuların blok zincirine karşı tutumu, "ademi merkeziyetçilik" ile iç içe olmaktan, çoğu insanın "izinsiz" ve "fon güvenliğine" daha fazla önem vermesine dönüştü ve merkezi olmayan ve merkezi ticaret platformları arasındaki sınır bulanıklaşıyor.

Son birkaç yılda, DEX'in temsil ettiği düşünce, CEX'in güç tekeline karşı bir direniş sembolüydü; ancak zamanla, DEX, bir zamanlar «ejderhalar»ın sahip olduğu temel becerileri yavaş yavaş benimsemeye ve hatta kopyalamaya başladı. İşlem arayüzlerinden eşleştirme yöntemlerine, likidite tasarımından fiyatlandırma mekanizmalarına kadar DEX, kendini adım adım yeniden şekillendirerek CEX'ten öğrenmeye başladı ve hatta daha da ileri gitti.

DEX'in CEX'in çeşitli işlevlerini yerine getirebilecek şekilde büyüdüğü bu noktada, CEX'in baskısıyla karşılaşsa bile piyasanın gelecekteki gelişimine olan heyecanını söndürememektedir; artık taşıdığı sadece "merkeziyetsizlik" değil, aynı zamanda finansal modelin değişimi ve arkasındaki "varlık ihraç" modelinin değişiminin de taşıyıcısıdır.

CEX'in de karşı saldırıya geçtiği görünüyor; daha fazla iş kanalı geliştirmekle kalmayıp, aynı zamanda zincir üzerinde bulunan likiditeyi kendi sistemiyle bağlamaya çalışarak, DEX'in "çaldığı" giderek azalan işlem hacmi ve kullanıcı sayısını telafi etmeye çalışıyor.

Pazar çeşitliliği ile dolu rekabet en yaratıcı ve dinamik dönemi temsil eder; DEX ile CEX arasındaki rekabet, pazarın ve "gerçekliğin" sürekli bir uzlaşma sürecinin sonucudur. Likidite egemenliği ve kullanıcı dikkatine dair bu "zincir üstü savaş", teknolojinin kendisinden çok daha öteye geçmiştir. Bu, ticaret platformlarının kendi rollerini nasıl yeniden yapılandıracağı, yeni nesil kullanıcıların ihtiyaçlarını nasıl yakalayacağı ve merkeziyetsizlik ile uyumluluk arasında yeni bir denge bulacağı ile ilgilidir. CEX ve DEX arasındaki sınırlar giderek belirsizleşiyor; gelecekteki kazananlar "deneyim, güvenlik, izinsiz" üçlüsü arasında en uygun yolu bulabilen yapıcılar olacaktır.