İş içi rekabet, gelir baskısı, CEX geleceği on-chain kapıyor.

"Demir Tabak" kırıldığında, CEX on-chain savaşı başladı.

Yazan: BUBBLE

Merkezi borsa platformları, toplu bir yön değişikliği yaşıyor. Coinbase'in yaklaşık 2.9 milyar dolar yatırımla türev ticaret platformu Deribit'i satın alması, Shopify ile birlikte USDC'nin fiziksel ticaret noktalarında uygulanması için iş birliği yapmasıyla başladı. Ardından Binance, birincil piyasa fiyatlama mekanizmasını yeniden şekillendirmek için Alpha planını başlattı. Kraken ise, opsiyon pazarını genişletmek için NinjaTrader'ı satın aldı ve Backed ile birlikte "ABD borsası" işini başlattı. Bybit de ana platformunda altın, hisse senedi, döviz ve hatta petrol endeksi ticaretine açıldı.

Önde gelen işlem platformları, gelir kaynaklarını aktif olarak genişletmeye çalışıyor, zincir dışından zincir içine, bireyselden kurumsala, ana akım kripto paralardan alternatif token'lara çok boyutlu iş "desteklemesi" gerçekleştirmeye çalışıyor. Bu arada, bu platformlar da zincir üstü ekosisteme uzanıyor, örneğin Coinbase, ana sitesinde Base zincirindeki DEX yönlendirmesini entegre etti, CeFi ile DeFi arasındaki likidite engelini aşmayı ve Hyperliquid gibi zincir üstü protokollerin aldığı işlem payını geri kazanmaya niyetleniyor.

Ancak, bu hareketlerin arkasında, işlem platformlarının gerçek gelir gücünün sürekli baskı altında kalması yatıyor ve kripto işlem platformları, eşi benzeri görülmemiş bir gelişim engeli ile karşı karşıya. Coinbase'in son finansal raporu, işlem ücretleri gelirinin 2024'te 4.7 milyar dolardan 2025'in ilk çeyreğinde 1.3 milyar dolara düştüğünü, çeyrek bazında %19'luk bir azalma yaşandığını gösteriyor; bu arada BTC ve ETH'nin işlem hacmi oranı 2023'teki %55'ten %36'ya geriledi ve gelir yapısı giderek daha volatil olan alternatif kripto para birimlerine bağımlı hale geldi. Ancak işletme maliyetleri düşüş göstermedi, sadece 2025'in ilk çeyreğinde 1.3 milyar dolara ulaştı ve gelirle neredeyse eşit. Binance da işlem ücretlerindeki düşüş zorluklarıyla karşı karşıya, TokenInsight raporuna göre, 2024'ün sonundan bu yana ortalama işlem ücreti geliri üç yılın en düşük seviyesine geriledi, buna rağmen piyasa payında hâlâ önde.

Binance'in son bir yıldaki işlem hacmi büyük çoğunlukla düşük bir durumda, kaynak: coingecko

İşlem ücreti alanı sıkıştırılmış, on-chain likidite sürekli olarak bölünmüş, geleneksel aracılar uyumlu bir şekilde sektöre girmeye yeniden şekilleniyor. Bu iç içe geçmiş güçler, CEX'in "on-chain platform"a dönüşmek zorunda kalmasına sebep oluyor. Tanınmış KOL ASH, X üzerinde, giderek daha fazla DEX kendi işlem mekanizmasını geliştirirken, CEX ile neredeyse karşılaştırılabilir bir kullanıcı deneyimi sunan ürünlerin ortaya çıktığını ve işlem süreci daha şeffaf hale geldiğinde CEX'in sonunda bu durumu fark ettiğini analiz ediyor. Birçok CEX, "on-chain CEX" pazarında rekabet etmeye başladı.

###Altyapı Gelişimine Odaklanan OKX

2024 yılının 30 Aralık tarihli OKX yıllık mektubunda, OKX kurucusu Star Xu, "gerçek merkeziyetsizliğin Web3'ün geniş çapta benimsenmesini yönlendireceğine" olan inancını dile getirmiştir ve geleneksel finans ile merkeziyetsiz finans arasında bir köprü kurmaya kendini adamıştır.

Bu sözler boşuna söylenmedi; OKX, şu anda Binance dışında, en erken ve en sistematik şekilde on-chain altyapıyı kuran merkezi borsa platformlarından biridir. Belirli bir cüzdan veya özellik sunmakla yetinmeyip, "tam yığın inşası" ile merkezi sahneleri değiştirebilecek bir Web3 işletim sistemi oluşturmuş ve bunu CEX kullanıcı varlıklarıyla kapalı bir döngü haline getirmiştir.

OKX, son iki yılda zincir üstü altyapısının stratejik inşasını sürekli olarak ilerletiyor ve merkezi bir ticaret platformundan Web3 işletim sistemi için anahtar bir oyuncuya dönüşmeyi hedefliyor. İnşaatın odak noktalarından biri, 70'ten fazla kamu zincirini destekleyen merkeziyetsiz bir cüzdan olan OKX Wallet'tır ve Web3 alanında Swap, NFT, DApp tarayıcı, yazım aracı, çapraz zincir köprü ve gelir havuzu gibi işlevleri entegre etmiştir.

OKX Wallet, tek bir ürün değil, OKX Web3 stratejisinin ana merkezi olup, yalnızca kullanıcıları on-chain varlıklarla bağlantılandırmakla kalmayıp, merkezi hesaplar ile on-chain kimlikler arasında bir geçit de açmaktadır. Bileşenleri yeterince kapsamlı olduğu için, 2023 yılı civarında kripto dünyasına katılan birçok yeni kullanıcı, on-chain kullanımına ilk kez OKX Wallet ile tanışmaktadır.

Öte yandan, OKX de altyapı ağı ve geliştirici ekosistemine sürekli yatırım yapıyor. 2020 yılında OKExChain (daha sonra OKTC olarak yeniden adlandırıldı) adlı EVM uyumlu L1 halka açık blok zincirini başlattı, ancak bu zincir piyasa tarafından büyük ölçüde benimsenmedi. Ancak zincirin inşasını desteklemek için, OKX blok gezgini, geliştirici portalı, sözleşme dağıtım aracı, su musluğu hizmeti gibi temel bileşenleri eş zamanlı olarak piyasaya sürdü ve geliştiricileri ekosisteminde DeFi, GameFi ve NFT uygulamaları oluşturmaya teşvik etti.

Sürekli olarak hackathonlar düzenleyerek ve ekosistem destek fonunu başlatarak, OKX tamamlanmış bir kapalı döngü on-chain ekosistemi oluşturuyor. OKX, toplam yatırım tutarını asla kamuya açıklamamış olsa da, cüzdan, zincir, köprü, araçlar ve teşvik sisteminin inşa ölçeği göz önüne alındığında, piyasa genellikle on-chain altyapısına yapılan yatırımın 100 milyon doları aştığını tahmin ediyor.

###Binance Alpha, itibar ve likiditenin nakde çevrilmesi

2024 yılında, kripto pazarında Bitcoin spot ETF'sinin onaylanması ve meme çılgınlığının çift yönlü etkisiyle bir boğa piyasası patlak verdi. Görünüşte likidite kayda değer ölçüde iyileşmiş olsa da, bu refahın arkasında birincil ve ikincil pazarlar arasındaki fiyatlandırma mekanizmasının aşamalı olarak işlevsiz hale gelmesi yatıyor. Proje değerlemeleri VC aşamasında sürekli olarak abartılı hale geliyor, token çıkarım süreleri tekrar tekrar uzatılıyor ve sıradan kullanıcıların katılım eşiği sürekli yükseliyor. Ve token nihayet ticaret platformlarında işlem görmeye başladığında, genellikle sadece proje sahipleri ve erken yatırımcıların yoğun bir şekilde nakde dönüştüğü bir çıkış oluyor; bireysel yatırımcılara ise "açılış anında zirve" sonrası fiyat çöküşü ve yüksekten alım kalıyor.

Böyle bir piyasa ortamında, Binance 17 Aralık 2024'te Binance Alpha'yı tanıttı. Başlangıçta sadece Binance Web3 cüzdanında kaliteli erken aşama projeleri keşfetmek için kullanılan deneysel bir özellik olan bu araç, hızla Binance'in on-chain birincil piyasa fiyatlama mekanizmasını yeniden şekillendirmede kritik bir araç haline geldi.

Binance'in kurucu ortağı He Yi, bir topluluk tartışmasına yanıt olarak düzenlenen Twitter Space etkinliğinde, Binance'ta yeni coin listelenmesinin "açılışta zirve" şeklinde bir yapısal sorunu olduğunu açıkça kabul etti ve geleneksel listeleme mekanizmasının günümüzdeki işlem hacmi ve düzenleyici çerçeve altında sürdürülemez hale geldiğini belirtti. Geçmişte, Binance, yeni coinlerin fiyat dengesizliklerini düzeltmek için oylama ile listeleme, Hollanda müzayedesi gibi yöntemler denemişti, ancak sonuçlar hep tatmin edici olmamıştır.

Binance Alpha'nın piyasaya sürülmesi, bir dereceye kadar mevcut token listeleme sisteminin kontrollü bir şekilde stratejik bir alternatifi haline geldi. Yayına girdiğinden beri, Alpha BNB Chain, Solana, Base, Sonic, Sui gibi birçok zincir ekosisteminden 190'dan fazla projeyi tanıttı ve Binance tarafından yönetilen bir on-chain erken proje keşif ve ısıtma platformu oluşturmaya başladı. Bu, ticaret platformunun başlangıç fiyatlandırma hakkını yeniden elde etmesi için deneysel bir yol sundu.

Alpha Points mekanizmasının devreye girmesiyle birlikte, perakende yatırımcılar için adeta bir "kâr elde etme" mekanı haline geldi. Sadece alanın içindeki oyuncular değil, hatta daha geniş bir Web2 evrenine de yayıldı. İyi getiriler, birçok kişiyi ailelerini, hatta tüm şirketlerini ve köylerini katılmaya teşvik etti.

Artık giderek daha rekabetçi hale gelirken, ZKJ gibi tokenlerin alpha sonrası büyük düşüş yaşaması gibi durumlar meydana geliyor ve bu da "uygunlukları" konusunda endişeleri artırıyor. Topluluk bu konuda karışık görüşlere sahipken, tanınmış KOL thecryptoskanda Alpha'yı yüksek bir takdirle değerlendiriyor. O, Binance Alpha'nın, Binance IEO'dan sonra Binance'ın ikinci büyük etkinlik yeniliği olduğunu düşünüyor ve ekosistemdeki rolünü analiz ediyor. "Binance Alpha'nın tarihi misyonu, A16Z, Paradigm gibi geleneksel finans (tradfi) alanında neredeyse maliyetsiz kaynak toplayabilen Kuzey Amerikalı VC'lerin birinci fiyatlandırma gücünü kırmak ve Binance ekosistemini geri kazanmaktır. Ayrıca, diğer işlem platformlarının sahte token listeleri ile rekabeti öldürmek, Grass gibi Bybit gibi yerlerde popülerliğin kaybolma olasılığını önlemek ve tüm zincirlerdeki kaynakları BSC aracılığıyla Binance'ın kaynakları haline dönüştürmektir. Alpha bu üç hedefi de başarılı bir şekilde gerçekleştirmiştir."

###Coinbase DEX'e bağlandı, içindeki büyük kullanıcılar Base'e destek veriyor

Binance ve OKX'in izinden giden Coinbase de kendi on-chain ekosistemini entegre etmeye başladı. İlk stratejileri DEX ticareti ve doğrulanmış fon havuzlarına erişim sağlamak. Yakın zamanda gerçekleşen 2025 Kripto Para Zirvesi'nde Coinbase ürün yönetim başkan yardımcısı Max Branzburg, Base üzerindeki DEX'in Coinbase ana uygulamasına entegre edileceğini duyurdu; gelecekte uygulama DEX ticaretini barındıracak.

Base yerel yönlendirmesi ile herhangi bir on-chain token'ı işlem yapın ve bunu KYC onaylı bir fon havuzuna dönüştürün, böylece kurumlar da katılabilir. Coinbase şu anda 100 milyondan fazla kayıtlı kullanıcıya sahipken, aylık aktif işlem yapan kullanıcı sayısı 8 milyondur ve Coinbase'in yatırımcı raporuna göre platformundaki müşteri varlıklarının değeri 328 milyar dolardır.

Bireysel yatırımcıların işlemleri, Coinbase üzerindeki işlemlerin yaklaşık %18'ini oluşturuyor. 2024'ten itibaren Coinbase'in kurumsal müşterilerinin işlem hacmi sürekli artış göstermeye başladı (2024 Q1 işlem hacmi 256 milyar dolar, toplam işlem hacminin %82.05'i). Coinbase'in Base üzerindeki DEX'i entegre etmesiyle birlikte, DeFi'nin genişliği ve TradFi'nin uyum standartları, Base üzerindeki on binlerce token için büyük bir likidite sağlamalı. Daha da önemlisi, Base ekosistemindeki birçok ürün, gerçek dünya uyum yollarına sahip olma olasılığına sahip Coinbase ile birlikte olacaktır.

Base'in en büyük yerel DEX'i Aerodrome, bu günlerde tartışma konusu haline geldi. Coinbase ana sitesine entegre edilen ilk işlem yönlendirmelerinden biri olarak, son bir haftada %80 yükseldi ve piyasa değeri neredeyse 400 milyon dolar arttı.

Topluluğun bu konudaki tutumu iki kısma ayrılıyor, ünlü KOL thecryptoskanda Coinbase'in stratejisini pek beğenmiyor, Binance Alpha hakkında tartışırken Coinbase'in Binance Alpha'yı taklit ettiğini, App'in Base on-chain varlıkları satın almasına açılmasının sadece yüzeysel bir taklit olduğunu düşünüyor. Ancak KOL deşifreci 0xBeyondLee bunun Binance Alpha ile aynı kavram olmadığını düşünüyor; "Alpha'nın bir erişim mekanizması var, her coin buraya çıkamaz, Coinbase'in retoriği ise tüm Base varlıklarının mevcut olabileceği. Bu, tıpkı aynı binada bulunan bir meyve tezgahının hisse senedini doğrudan Tonghuashun'da işlem yapar gibi absürt, hem likidite hem de dikkat açısından Base on-chain'e sağladığı fayda eşi benzeri görülmemiş."

Coinbase'un on-chain likidite saldırısı bununla da sınırlı değil, tanınmış KOL TheSmartApe "the_smart_ape" sosyal medyada Coinbase'in hareketleri nedeniyle TGE'den bu yana elinde tuttuğu $Hype'ı satmaya başlayacağını belirtti. Ayrıca, Hyperliquid'in şu anda günde yaklaşık 10.000 ila 20.000 aktif kullanıcısı olduğunu ve toplam kullanıcı sayısının yaklaşık 600.000 olduğunu açıkladı. Bu kullanıcılar arasında 20.000 ila 30.000 çekirdek kullanıcı, büyük ölçüde Amerika'dan gelen yaklaşık 1 milyar dolarlık gelirin önemli bir kısmını sağlıyor.

Ancak çoğu Amerikan tüccarı Hyperliquid'i kullanıyor çünkü daha iyi bir seçenekleri yok. Binance ve diğer büyük CEX'lerin dışında kalmış durumdalar ve süresiz sözleşme ticareti yapamıyorlar. Ancak Coinbase ve Robinhood'un ABD'de süresiz vadeli işlem ürünleri sunacaklarını duyurması, Hyperliquid için büyük bir darbe olacak; çünkü birçok ana kullanıcılarından büyük bir kısmı Coinbase veya Robinhood'a geçebilir. Daha güvenli ve daha pratik bir erişim yolu, kendi saklama gerektirmemesi, karmaşık DeFi UX olmaması ve ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) gibi düzenleyici kurumların tam desteğiyle Coinbase, çoğu tüccarı çekebilecek. Onlar merkeziyetsizlikle ilgilenmiyor, yeterince güvenli ve kullanışlı olduğu sürece onu kullanacaklar.

###Byreal, Bybit'in on-chain ikizleri

Bybit'in on-chain savaşındaki hareketleri, Binance ve OKX'e kıyasla daha "ölçülü". Kendi zincirini oluşturmuyor ve kendi Rollup'ını inşa etmiyor. Sadece "kullanıcı girişi", "on-chain işlem" ve "adil dağıtım" üç yön etrafında hafif bir şekilde ilerliyor.

Öncelikle, Bybit 2023 yılından itibaren Web3 marka bağımsızlığını ilerletiyor ve kullanıcıları zincir üzerindeki temel özelliklere (Swap, NFT, yazıt, GameFi) entegre eden Bybit Web3 cüzdanını tanıtıyor. Cüzdan, DApp tarayıcı, airdrop etkinlik sayfası, çoklu zincirli toplama işlemleri gibi yetenekleri entegre ederken, EVM zincirleri ve Solana'yı da destekliyor. Hedef, CeFi kullanıcılarının zincir üzerindeki dünyaya geçişi için hafif bir köprü olmaktır. Ancak cüzdan pazarındaki rekabetin "şiddetlenmesi" ile bu proje beklenen ilgiyi uyandıramadı.

Bybit, gözünü on-chain ticaret ve ihraç platformlarına çevirdi ve Solana üzerinde yer alan Byreal'i piyasaya sürdü. Byreal'in temel tasarım felsefesi, merkezi ticaret platformunun "eşleştirme deneyimi"ni kopyalamaktır. Düşük kayma ile ticaret sağlamak için RFQ (Teklif Talebi) + CLMM (Merkezi Likidite Piyasa Yapıcı) karışık modeli kullanmakta ve adil ihraç (Reset Launch) ve gelir hazinesi (Revive Vault) gibi mekanizmaları entegre etmektedir. Test ağının 30 Haziran'da başlatılacağı iddia edilmektedir. Ana ağın 2025'in üçüncü çeyreğinde piyasaya sürülmesi bekleniyor.

Bybit, ana sitede Mega Drop'u başlattı ve şu ana kadar 4 dönem gerçekleştirdi. Bu süreç, stake ederek projelerin token airdrop'larını otomatik olarak elde etme modelini benimsemektedir. Mevcut kazanç tahminine göre, yaklaşık 5000 dolar stake ederek her dönem için yaklaşık 50 dolar kazanç elde edilebilir, ancak projelerin kalitesine göre bu değişiklik gösterebilir.

Genel olarak, Bybit'in on-chain savaşındaki stratejisi "daha düşük geliştirme maliyetleri ile mevcut halka açık blok zinciri altyapısından faydalanarak", CeFi kullanıcıları ile DeFi senaryoları arasında bir köprü kurmak ve Byreal gibi bileşenler aracılığıyla on-chain keşif ve dağıtım gücünü genişletmektir.

Bu tur, Hyperliquid tarafından tetiklenen merkeziyetsiz türev ürün dalgası, aslında teknik paradigma atılımından bir ticaret platformları arasındaki oyun alanı yeniden şekillendirilmesine evrildi. CEX ve DEX arasındaki sınırlar giderek ortadan kalkıyor, merkezi platformlar aktif olarak "on-chain" olmaya başlıyor, ve on-chain protokoller sürekli olarak merkezi eşleştirme deneyimini simüle ediyor. Binance Alpha'nın birinci fiyatlama haklarının geri alınmasından, OKX'in Web3 tam yığın altyapısını inşa etmesine, Coinbase'in uyumlu bir şekilde Base ekosistemine ulaşmasına kadar, hatta Bybit'in Byreal aracılığıyla kendi "on-chain" ikizini inşa etmesine kadar, bu "on-chain savaşı" sadece bir teknik yarış değil, aynı zamanda kullanıcı egemenliği ve likidite hakimiyeti mücadelesidir.

Sonuçta, gelecekteki on-chain finansın zirvesini kimlerin ele geçireceği yalnızca performansa, deneyime ve model yeniliğine bağlı değildir; daha çok en güçlü sermaye akış ağı ve en derin kullanıcı güveni kanalları olanı kim inşa edebileceğine bağlıdır. Belki de CeFi ve DeFi'nin derin birleşiminin kritik noktasındayız ve bir sonraki döngünün kazananı, en "dağıtık" olan değil, en "on-chain kullanıcıyı anlayan" olan olabilir.

###Hype！Hype！Hype！

2020 yılının Nisan ayında dYdX, merkeziyetsiz sürekli sözleşme işlem çifti BTC-USDC'yi ilk kez tanıttı ve böylece merkeziyetsiz ticaret platformlarının türev ürünler yolunu açtı. Pazar, 5 yıllık bir gelişim sürecinden geçtikten sonra, Hyperliquid'in ortaya çıkmasıyla bu alanın potansiyeli serbest kaldı. Bugüne kadar Hyperliquid, 30 trilyon doların üzerinde işlem hacmi biriktirdi ve günlük ortalama işlem hacmi de 7 milyar dolara yaklaşmıştır.

Hyperliquid'in kırılması ile birlikte, merkeziyetsiz ticaret platformları merkezi ticaret platformlarının göz ardı edemeyeceği bir güç haline geldi ve büyümesi giderek duraklayan ticaret oyuncuları, Hyperliquid'in öncülük ettiği merkeziyetsiz ticaret platformlarının payını almasıyla karşı karşıya kaldılar. Bu durum, merkezi ticaret platformlarını bir sonraki "büyüme odak noktasını" acil bir şekilde aramaya yönlendiriyor. Stabilcoin veya ödeme türündeki "açık kaynak" stratejilerini genişletmenin yanı sıra, öncelikle zincire akış yapan sözleşme oyuncularının "tasarruf" stratejisini geri kazanmak. Binance'den Coinbase'e, büyük merkezi ticaret platformları kendi zincir üstü kaynaklarını birleştirmeye başladı. Bu arada, topluluk oyuncularının blok zincirine karşı tutumu, "merkeziyetsizlik" konusunda kararsızlıktan, çoğunluğun daha çok "izin gerektirmeyen" ve "fon güvenliği" ile ilgilenmesine doğru kayıyor; merkeziyetsiz ve merkezi ticaret platformları arasındaki sınırlar giderek belirsizleşiyor.

Son birkaç yılda, DEX'in temsil ettiği düşünce, CEX'in güç tekeline karşı bir direniş sembolüydü, ancak zamanla DEX, bir zamanlar "ejderhaların" sahip olduğu temel becerileri aşamalı olarak örnek almaya ve hatta kopyalamaya başladı. İşlem arayüzünden eşleştirme yöntemine, likidite tasarımına ve fiyatlandırma mekanizmasına kadar, DEX kendini adım adım yeniden şekillendiriyor, CEX'ten öğreniyor ve hatta daha ileri gidiyor.

DEX'in CEX'in çeşitli işlevlerini yerine getirecek kadar büyüdüğü bu dönemde, CEX'in baskısına rağmen piyasanın onun gelecekteki gelişimine olan heyecanını söndürmek mümkün değil. Artık taşıdığı şey sadece "merkeziyetsizlik" değil, aynı zamanda finansal modelin dönüşümü ve arkasında "varlık ihracı" modelindeki değişimin de taşıyıcısı.

CEX'in de karşı saldırıya geçtiği görülüyor, daha fazla iş kanalı geliştirmekle kalmayıp, aynı zamanda zincir üzerinde bulunan likiditeyi kendi sistemiyle bağlamaya çalışarak DEX'in "çaldığı" giderek azalan işlem hacmi ve kullanıcı sayısını telafi etmeye çalışıyor.

Pazar çeşitli rekabetle dolu olduğunda en yaratıcı ve dinamik dönemini yaşıyor; ister DEX ister CEX arasındaki rekabet, pazar ile "gerçeklik" arasında sürekli bir uzlaşmanın sonucudur. Likidite hakimiyeti ve kullanıcı dikkatini etrafında dönen bu "on-chain savaşları", teknoloji ile çok daha fazla bir şey haline gelmiştir. Bu, ticaret platformlarının kendi rollerini nasıl yeniden yapılandırdığı, yeni nesil kullanıcıların ihtiyaçlarını nasıl yakaladığı ve merkeziyetsizlik ile uyumluluk arasında yeni bir denge noktası bulduğu ile ilgilidir. CEX ile DEX arasındaki sınırlar giderek belirsizleşiyor; geleceğin kazananları, "deneyim, güvenlik, izinsiz" üçlüsü arasında en uygun yolu bulan inşaatçılara ait olacaktır.