Altı büyük şirket Hyperliquid stablecoin üretim hakkı için mücadele ediyor. USDH, USDC'yi etkiler mi?

Deng Tong, Altın Rakamlar

5 Eylül 2025'te, Hyperliquid, USDH isimli stabilcoin'i piyasaya süreceğini duyurdu. Ağ yükseltmesinin ardından, doğrulayıcılar, Hyperliquid stabilcoin'inin yerel olarak basılması için en uygun ekibi seçmek üzere zincir üstü şeffaf oylama mekanizmasını kullanacaklar. İlgilenen ekipler, forumda teklif sunabilirler.

Haber çıktığı anda, sektördeki birçok kripto şirketi HyperLiquid stabilcoin USDH'yi desteklemek için teklifler sunmaya başladı ve USDH stabilcoininin ihraç hakkı için rekabet giderek kızışıyor. Hatta Polymarket'te buna ilişkin bahisler de sunuldu.

Bu makalede, USDH ihraç hakkı rekabetine katılan şirketler sıralanmakta ve USDH'nin neden bu kadar popüler olduğu, USDC'ye bir etki yapıp yapmayacağı tartışılmaktadır.

1. Altı Büyük Şirketin USDH İhraç Hakkı Mücadelesi

• Yerel Pazarlar

2025 yılı Eylül ayının 5'inde, Hyperliquid duyurusunun yayınlanmasından sadece bir saatten biraz fazla bir süre sonra, Hyperliquid'in savunucusu Max Fiege tarafından kurulan Native Markets şirketi, USDH stabilcoininin ihraç hakkı mücadelesini başlatarak bir öneri sundu. Bu plan, Stripe'ın stabilcoin ödeme işlemcisi Bridge aracılığıyla USDH ihraç etmeyi öngörüyordu, ancak topluluktan güçlü bir muhalefetle karşılaştı.

• Paxos

7 Eylül 2025'te, stablecoin ihraççısı Paxos, X platformunda bir açıklama yaparak, şu anda HyperLiquid stablecoin USDH'yi desteklemek için bir öneri sunduğunu belirtti. Eğer öneri onaylanırsa, Paxos tarafından ihraç edilen USDH'nın GENIUS yasası standartlarına uygun olacağı anlamına geliyor. Ayrıca, gelir paylaşımı protokol ve doğrulayıcıların gelişimini teşvik edecek, net düzenleme ve küresel ölçek de HyperLiquid büyümesiyle uyumlu hale gelebilir. Paxos, USDH'yi destekleyen rezervlerden HYPE'yi geri almak için %95'lik bir faiz dağıtacak ve bunu ekosistem projelerine, ortaklara ve kullanıcılara yeniden dağıtacak.

• Frax

8 Eylül 2025'te, Frax bir öneri sundu. Frax, bu yılın başında frxUSD stabilcoin'ini piyasaya sürdü ve USDH'ye 1:1 oranında destek sağlamayı önerdi; frxUSD ise BlackRock'un gelir getiren BUIDL zincir üstü hazine fonu tarafından destekleniyor. Frax'ın çekirdek ekibi, Frax'ın önerisine göre, "Temel hazine tahvili gelirinin %100'ü programlı bir şekilde zincir üzerinde Hyperliquid kullanıcılarına iletilecek ve Frax'ın işlem ücreti sıfır olacak." Frax, bu öneriyi "topluluk öncelikli" olarak tanımlayarak, "frxUSD, USDC, USDT ve fiat para birimi arasında sorunsuz bir basım/geri alım sağlamayı" ve GENIUS standartlarına uymayı amaçladığını belirtti. Frax, hazine bonolarının yıllık faiz oranı %4 olduğu göz önüne alındığında, Hyperliquid'in mevcut stabilcoin mevduatının her yıl 220 milyon dolar gelir getirebileceğini ifade etti. "USDH'yi manipüle etme niyetinde değiliz, sadece temel stabilcoin altyapısını sağlamak istiyoruz. Tüm altyapımız frxUSD etrafında inşa edildi, bu da onu desteklemek için daha kolay hale getiriyor. USDH, çok zincirli destek, basım/geri alım işlevselliği, uyumluluk ve gelecekteki özellikler gibi tüm bu işlevsellikleri miras alacak; örneğin, banka kartı harcamaları."

• Agora, Rain, LayerZero

8 Eylül 2025'te, stabilcoin girişimi Agora, Hyperliquid için USDH stabilcoin desteği sağlamak amacıyla Rain ve LayerZero gibi altyapı sağlayıcılarıyla ortaklık yapmayı önerdi. Agora, USDH'nin tüm net gelirinin HYPE geri alımı ve fon desteği için kullanılacağını taahhüt etti ve en az 10 milyon dolar başlangıç likiditesi sağlayacağını belirtti. USDH, uyumlu bir yapı benimseyecek, çoklu bölgelerde ihraç yetkisine sahip olacak ve dış platformların kilitlenmesini veya yönlendirilmesini önlemek için Hyperliquid ekosistemine öncelik verecektir.

• Sky (eski MakerDAO)

9 Eylül 2025'te, Sky (eski adıyla MakerDAO) Hyperliquid'in USDH stabilcoin ihraç hakları yarışmasına katıldı. Sky'ın kurucu ortağı Rune, X platformunda yaptığı açıklamada şunları belirtti: "Sky, Hyperliquid'e USDH'nin ana avantajını sağlıyor: USDH, zincir dışı ödemeler için 2,2 milyar dolarlık USDC'ye anında likidite elde edecek; Sky, 8 milyar dolardan fazla olan bilançosunu Hyperliquid'e konuşlandırabilir; Hyperliquid'deki tüm USDH, devlet tahvili getirisinden daha yüksek olan %4.85'lik bir getiri sağlayacak, tüm USDH'den elde edilen %4.85'lik gelir HYPE geri alım fonuna gidecek; Sky, bağımsız bir Hyperliquid Star projesi oluşturmak için 25 milyon dolar fon sağlayabilir ve Hyperliquid DeFi'yi kendi kendine geliştirebilir; Sky, USDH likiditesi oluşturmak için her yıl 250 milyon dolardan fazla kar kullanarak geri alım sistemini Hyperliquid'e taşıyabilir."

• Ethena Labs

8 Eylül 2025'te, üçüncü en büyük dolar stabilcoini USDe'nin ihraççısı Ethena Labs, Hyperliquid'in USDH stabilcoini ihraç etme hakkı için rekabete katılacağını ima etti. Ethena Labs, "Sevgili Jeff (Hyperliquid kurucu ortağı), sana bir mektup yazdım ama hâlâ geri dönüş yapmadın. Geçen sonbaharda iki USDH teklifi göndermiştim, kesinlikle almadın. Belki discord'da bir sorun vardı ya da başka bir sorun, bazen dağıtım adresimi yazarken çok dağınık yazıyorum."

Ertesi gün, Ethena Labs resmi olarak bir öneri yayınladı ve topluluktan ve doğrulayıcı grubundan USDH token simgesinin dikkate alınmasını talep etti. Hyperliquid platformunu temel alan bir stabilcoin piyasaya sürülmesi önerildi. Bu stabilcoin, Ethena ve ortaklarının gerçek dünyada biriktirdiği uzmanlık ve kaynakları entegre edecek ve güvenlik, topluluk işbirliği ve uyumluluğa vurgu yapacaktır. Ethena, USDH'yi Hyperliquid kullanıcıları ve geliştiricileri arasında bir referans seviyesinde, en üst düzey stabilcoin haline getirmek için büyük miktarda para ve insan kaynağı yatırmayı taahhüt etmektedir. Önerinin temel maddeleri arasında, USDH'nın başlangıçta USDtb tarafından %100 destekleneceği; Ethena'nın USDH rezervlerinden elde edilen net gelirin en az %95'ini Hyperliquid topluluğuna ayırma taahhüdü; Eğer Hyperliquid topluluğu mevcut USDC cinsinden işlem çiftlerini USDH'ya yeniden fiyatlandırmak isterse, Ethena'nın tüm USDC'nin USDH'ya geçiş maliyetlerini üstleneceği; Ethena Labs araştırma ekibinin, USDH'nın USDe'nin uyumlu destek varlığı olarak listelenmesi için Ethena risk komitesine öneri sunacağı gibi maddeler bulunmaktadır.

Ethena, Anchorage Digital (federal lisanslı bir dijital varlık bankası) ve Securitize (BlackRock tarafından desteklenen gerçek varlık tokenizasyon şirketi) ile iş birliğini sergilemektedir. Anchorage, Ethena'nın USDtb stabilcoin'inin ihraç edilmesinden sorumludur; bu stabilcoin, BlackRock'ın tokenizasyon fonu BUIDL tarafından desteklenmektedir. BlackRock dijital varlık yöneticisi Robert Mitchnick teklifte şunları belirtti: "Ethena'nın USDtb'yi Hyperliquid'e entegre edebilmelerinden dolayı çok mutluyuz. USDtb, BUIDL tarafından %100 desteklenmektedir ve Hyperliquid kullanıcılarına kurumsal düzeyde nakit yönetimi ve zincir üzerindeki likidite sağlamaktadır." Ethena'nın teklifine göre, USDH başlangıçta USDtb tarafından desteklenecek ve bu şekilde 14 trilyon dolarlık varlık yönetimi büyüklüğüne sahip BlackRock BUIDL fonunun dolaylı desteğini alacaktır. USDH rezervlerinden elde edilen gelirlerin en az %95'i Hyperliquid'in "yardım fonuna" tahsis edilecek ve HYPE token'larının geri alımı ile doğrulayıcılara dağıtım için kullanılacaktır.

İki, USDH neden bu kadar popüler?

Paxos, Hyperliquid ekosistemindeki en büyük fırsatın, stablecoin bakiyeleri ve işlem ücretlerinden elde edilen gelirlerin ekosistemin inşacıları ve kullanıcılarına geri akmasını sağlamakta olduğunu belirtti. USDH, ihracat hacmi ve teşvik mekanizması ile bu sorunu çözdü.

Hyperliquid'in X'te yaptığı bir paylaşıma göre: Hyperliquid'in geri alım planı 30 milyondan fazla HYPE token'ı geri aldı. Hyperliquid'in bu hareketi arzı sıkılaştırarak token değerini artırdı ve Hyperliquid'in gelirlerini dış paydaşlar yerine kendi ekosistemine geri verme taahhüdünde bulunduğunu gösterdi. Hyperliquid, USDH etrafındaki teşvik döngüsünü güçlendirerek, USDH stabilcoin'inin getiri arayan ve yönetişim riski taşıyan traderlar için daha çekici hale gelmesini sağladı.

USDH stablecoin haberlerinin etkisiyle, piyasa tekrar Hyperliquid ekosisteminin ve HYPE'nin ticaret trendine genel bir iyimserlikle bakıyor. Son zamanlarda, büyük balinalar ve kurumlar HYPE'ye girmeye başladı. Sadece 8 Eylül'de, balina "qianbaidu.eth" 2.05 milyon USDC yatırarak HYPE satın aldı; qianbaidu.eth, 12 milyon dolar değerinde HYPE aldı; bazı akıllı paralar Hyperliquid'e 4.01 milyon USDC yükledi, bunun 2.996 milyon USDC'si 63,197 HYPE satın alındı; TheBlock'un kurucu ortağı ve 6MV'nin kurucusu Mike Dudas, X'te yaptığı paylaşımda, 6MV'nin çok sayıda HYPE aldığını belirtti ve bu hafta sonundaki olayların Hyperliquid ekosisteminin havalanmaya hazır olduğunu açıkça gösterdiğini ifade etti; Nasdaq'a kote olan Lion Group Holding Ltd., tüm SOL ve SUI varlıklarını HYPE'ye dönüştürmeyi planladığını duyurdu.

HYPE'nin güçlü yükselişi, yatırım piyasasının güveninin bir yansımasıdır. Son 7 günde, HYPE yükseliş eğilimi gösterdi, özellikle 8 Eylül'den sonra, birçok şirketin HYPE ihraç hakkı için rekabeti arttıkça, HYPE'nin yükselişi sevindiriciydi, yazının yazıldığı sırada 55.03 dolara kadar çıkmıştı ve 7 günlük artış oranı %23.4'tür.

Üç, USDH USDC'yi etkiler mi?

Amerika'daki GENIUS Yasası'na göre, stabilcoin émissionu doğrudan sahiplerine faiz ödeyemez. Bu, USDH ile Circle'ın USDC'si arasında temelde bir fark yaratmaktadır. Bu yasal sınır, düşük faiz ortamında ABD Hazine tahvili getirileri düşse bile, Circle'ın getiride rekabet edemeyeceği anlamına gelmektedir.

Eğer USDH başarılı olursa, doğrudan sahiplerine faiz ödemesi yapılamasa da, kazançları ekosisteme geri kazandırmanın diğer yolları olabilir. Örneğin, Paxos, USDH'yi destekleyen rezervlerden elde edilen faizlerin %95'inin HYPE geri alımında kullanılmasını önermektedir ve bunu ekosistem planlarına, ortaklara ve kullanıcılara yeniden dağıtmayı hedeflemektedir. Frax da, %100'lük temel hazine tahvili gelirinin programatik olarak zincir üzerinde Hyperliquid kullanıcılarına aktarılmasını önermektedir. Bu dolaylı gelir dağıtım yöntemi, USDH'nin uyumlu bir şekilde kullanıcılara belirli bir ekonomik teşvik sunmasını sağlar ve bu durum, USDC'den belirgin şekilde farklıdır. Bu da USDH'nin USDC'den büyük miktarda likidite çekmesine yol açabilir, özellikle de getiri arayan DeFi pazarında bu, Circle'ın pozisyonunu zayıflatabilir.

MiCA Yasası'na göre, MiCA, %100 rezerv oranı talep ederek gelir getiren stabilcoin'leri etkili bir şekilde yasaklamış ve rezerv eksikliği nedeniyle algoritmik stabilcoin'leri de yasaklamıştır. MiCA, gelir getirici stabilcoin'leri kastederek doğrudan "yasak" kelimesini kullanmamış olsa da, bu düzenlemenin amacı bankacılık işlevlerini korumak ve bunların bankacılık ürünlerine fazla benzemesini önlemek olduğundan, gelir getirici stabilcoin'lerin bu çerçeveyle uyumsuz hale gelmesine neden olmaktadır.

Sektörde uzmanlar USDH'nin USDC'yi tehdit edip etmeyeceğini tartışırken, Circle kendi konumunu korumak için Hyperliquid'e katıldı.

Circle'ın kurucu ortağı ve CEO'su Jeremy Allaire, X'te yaptığı paylaşımda, spekülasyona kapılmamanız gerektiğini belirtti. Circle, Hyperliquid ekosisteminde önemli bir katılımcı ve katkıda bulunucu olacak. Diğerlerinin yeni dolar stabilcoin kodunu satın alıp rekabete katıldığını görmekten memnuniyet duyuyorum, ancak derin bir likiditeye ve neredeyse anında çapraz zincir birlikte çalışabilirliğine sahip USDC'nin piyasa tarafından büyük bir ilgi göreceğinden eminim. Circle, HYPE ekosisteminde yerel USDC'yi piyasaya sürmeye hazırlanıyor ve USDH'nin baskın olduğu alanda yerini korumayı hedefliyor.

Bu, iki büyük stablecoin sistemleri arasındaki rekabetin aynı platform içindeki doğrudan bir çatışmaya dönüşmesine neden oldu:

• USDH, getiri, kullanıcı teşviki ve yeni yönetim gibi avantajlarıyla oldukça çekici.
• USDC, ölçek, likidite, düzenleyici güven ve birlikte çalışabilirlik gibi cazibeye sahiptir.

Dört, Sektör Uzmanlarının Görüşleri

Bernstein analisti, USDH ve diğer stablecoinlerin piyasaya sürülmesinin daha rekabetçi bir ortam yaratması gerektiğini, ancak Circle üzerindeki etkisinin hemen görünmeyeceğini düşünüyor. "Yeni stablecoinlere likidite sağlamak kolay bir iş değil, özellikle de futures gibi kripto sermaye piyasası ürünleri için, çünkü pozisyon büyüklüğü ve yürütme verimliliği son derece önemlidir. Hyperliquid, platformunun esnekliğini artırmak için Paxos da dahil olmak üzere daha fazla stablecoin ortaklarıyla işbirliği yapmayı seçebilir, ancak futures ürünlerinde likidite oluşturmak aşamalı bir süreçtir."

"Faiz indirim döngüsünün başlamasıyla birlikte, dijital varlık döngüsünün risk odaklı bir hale gelmesini bekliyoruz, bu da USDC talebini (ve USDC zincir üzerindeki getirilerine olan talebi) daha da artıracaktır. Ayrıca, Circle'ın USDC finansal ekosistemini genişletmeye devam etmesiyle birlikte, ödemeler ve finansal hizmetlerin entegrasyonu için stabilcoin talebi hala erken aşamadadır."

Bitget Wallet'ın CMO'su Jamie Elkaleh, bir raporda şunları belirtti: "Yerli stabil coin'lere odaklanarak, Hyperliquid, USDC veya USDT gibi dış varlıklara olan bağımlılığı azalttı ve aynı zamanda türev platformunda işlem, uzlaşma ve likidite arasındaki entegrasyonu güçlendirdi. Birçok açıdan, USDH, Tether, USDT veya USDC ile doğrudan rekabet etmekten ziyade, stabil coin'lerin çeşitli protokollerin temel ekonomik mekanizmalarıyla nasıl uyumlu hale getirileceğini yeniden tanımlamak gibidir."

Bitget'in baş analisti Ryan Lee, "Bu stablecoin, USDC'nin ana rakibi olarak konumlandırıldı. Onun çıkışı, likiditeyi merkezileştirmeye yardımcı olacak ve böylece HYPE'ın fiyatını daha da artıracak. Sonuç olarak, tüm sektör HYPE'ın büyüme potansiyeline ve uzun vadede en iyi beş kripto para birimi arasında yer alma konusundaki güvene sahip."

Sonuç

USDH stabilcoin ihraç hakkı rekabetinin mevcut stabilcoin pazarındaki yapıyı derinlemesine etkilemesi bekleniyor. USDH'nin gelir mekanizması, stabilcoinlerin "uyumluluk ve gelir" arasında nasıl bir denge arayışında olabileceği konusunda önemli ipuçları verebilir.

USDH stabilcoininin ihraç hakkı mücadelesinin sona ermesiyle birlikte, HYPE'nin ana akım coinler arasına girmesi, USDH'nin USDC ile rekabet edebilmesi ve USDC'nin piyasa payını koruyup koruyamayacağı, önümüzdeki dönemde dikkat çekici noktalar olacak.