Perp DEX'in temel çelişkisi: teknik merkeziyetsizlik, sermaye tekeline karşı; dev CEX'ler, DeFi pazarını avlamak için "kostüm değiştirme" oyunu nasıl oynuyor

Yüzeyde, Vadeli İşlemler Merkeziyetsizlik DEX'i, akıllı sözleşmelerin uygulanması, on-chain şeffaflık ve kullanıcıların kendi kendine saklamasıyla "Merkeziyetsizlik" teknolojik savunmasını inşa etmiştir. Ancak, ekonomik modeli ve yönetişim yapısına derinlemesine bakıldığında, derin güç yoğunlaşma tuzakları ortaya çıkmaktadır.

Bu makale, Perp DEX pazarının az sayıda sermaye, profesyonel piyasa yapıcılar ve CEX devleri tarafından gizli bir tekel altında olmasının acı gerçeklerini ortaya koyuyor. Hyperliquid örneğinde olduğu gibi, JELLY ve XPL olaylarındaki "çifte standart" müdahalesi, platformun kendi fon güvenliğinin her zaman Merkeziyetsizlik ilkesinin üzerinde olduğunu netleştiriyor. Daha da ötesi, ana akım CEX sistemleri olan Aster/StandX yapısı ve başka bir CEX olan EdgeX gibi örnekler aracılığıyla, merkezi borsaların (CEX) ilişkili projeleri kuluçkaya yatırarak "Merkeziyetsizlik" etiketini kullanarak düzenlemelerden nasıl kaçındığını ve aynı zamanda DeFi pazarında ekosistem avına nasıl çıktığını gösteriyor. Perp DEX yarışının rekabetçi merkezi, ideolojiden "Merkeziyetsizlik çerçevesinde etkili merkezi sermaye stratejilerini uygulamaya" kaydı.

Güç Yoğunlaşması Tuzağı: Sermaye Tekelinin Perp DEX Yönetimi ve Likiditesi

Perp DEX, topluluk yönetimi tarafından yönetildiğini iddia etmesine rağmen, güç merkezi başından beri az sayıda büyük yatırımcı tarafından kontrol edilmektedir:

• Token dağıtımının merkeziyeti: Çoğu yönetişim tokeni kurucu ekip, erken yatırımcılar ve VC'lerin elinde toplanmış durumda, bu da sözde "demokratik yönetişimi" azınlık büyüklerin irade ifadesine dönüştürmektedir.
• Likidite tekel: Platformun yaşam hattı - likidite, profesyonel piyasa yapıcılar ve kurumsal LP'ler tarafından yüksek derecede tekel altındadır. Sıradan kullanıcılar, yüksek öneri maliyetleri ve yoğun rekabetçi ücret paylaşımları aracılığıyla kurumsal "Matta Etkisi" avantajını zorlayarak demokrasiyi bir yanılsama haline getirmekte zorlanmaktadır.
• Oligopol Pazar Yapısı: 2025 itibarıyla, Perp DEX pazarında konsantrasyon şaşırtıcı: Hyperliquid, Aster, Lighter ve edgeX dört büyük platform toplamda %84,1 pazar payını kontrol ediyor. Bu oligopol yapı doğal bir seçim değil, sermaye eleme ve eğilimin bir ürünüdür ve yeni projelerin hayatta kalma alanını büyük ölçüde kısıtlamaktadır.

Görünmez El: Hyperliquid "Çift Standart" Ortaya Çıkan Çıkar Oyunları

Hyperliquid'in iki klasik müdahale örneği, Perp DEX platformunun "Merkeziyetsizlik" ve "kendi menfaati" arasındaki seçimsel tercihini açıkça ortaya koyuyor:

JELLY olayı için yıldırım müdahalesi

• Olayın niteliği: JELLY token fiyat manipülasyonuna uğradı, bu da platform likiditesini ve kullanıcı cüzdanındaki fonları doğrudan tehdit ediyor.
• Platform tepkisi: Hızlı. Doğal süreçleri atlayarak doğrulayıcı düğümleri, acil bir mutabakat sağlamak için hızlı bir şekilde kâr eden işlemleri zorla kapatıp manipüle edilen hesapları kapatıyor.
• Müdahale Mantığı: Platform, "platform kullanıcılarının kasa fonlarını korumak" olarak açıklıyor.

XPL olayına kayıtsız cevap

• Olayın niteliği: Manipülatör, short pozisyonları sıkarak 46 milyon dolardan fazla kazanç elde etti ve bu durum, short pozisyon kullanıcılarına yaklaşık 60 milyon dolarlık zarar verdi. Platformun kasası zarar görmedi.
• Platform tutumu: Kaygısız. Resmi yanıt "Hyperliquid blok zinciri tasarlandığı gibi normal çalışıyor", tasfiye mekanizması kamu protokolüne göre uygulanmakta, protokol herhangi bir kötü borç oluşturmadı.
• Müdahale Mantığı: Görmezden gel. Platform kaybı gerçekleşmedi, kullanıcı kaybı "piyasa riski" olarak kabul edilir.

Çift Standartlı Fayda Hesabı

Bu tamamen farklı işlem biçimi, net bir fayda hesaplama formülünü ortaya koyuyor: Platformun hazine (JELLY) tehdidi müdahaleyi tetikler; yalnızca kullanıcı çıkarlarına zarar verme (XPL) dikkate alınmamayı tetikler. Platformun fon güvenliği her zaman birinci önceliktir, merkeziyetsizlik ilkesi sadece temel çıkarlar tehdit edilmediğinde bir süs eşyasıdır.

Protokol Seviyesi Ayrıcalık ve Likidite “Gölge Merkez Bankası”

Hyperliquid'in protokol hazinesi (HLP) mekanizması, kurumların likidite tekelinin en yüksek ifadesidir:

• TVL mutlak tekel: Hyperliquid'in toplam TVL'si 512 milyon dolar, bunun 429 milyonu HLP'ye aittir ve bu, toplamın %84'ünü oluşturur, bu da onu platformun "gölge merkez bankası" yapar.
• Ayrıcalık Mekanizması Avantajları: Aşırı Teminat: HLP, platform düzeyinde sıralı tasfiye riskini önleyen benzersiz bir yedek tasfiye işleme yetkisine sahiptir ve tasfiye karını doğrudan HLP sahiplerine dağıtır.

Yapısal ücret paylaşımı: HLP, platformun toplam işlem hacminden sabit olarak yaklaşık %45 işlem ücreti alır, bu da istikrarlı bir pasif gelir sağlar, oysa normal User Vaults bu sabit paylaşım hakkına sahip değildir.

Risk toplu dengeleme: HLP, 4 milyon dolardan fazla kolektif fon havuzu aracılığıyla risk paylaşımını sağlar, yıllık getiri oranı istikrarlıdır ve volatilitesi BTC'den çok daha düşüktür.

• Kullanıcıların karşılaştığı sistemik kısıtlamalar: Buna kıyasla, User Vaults bilgi edinme dezavantajı, yürütme verimliliği gecikme dezavantajı ve %10-20'ye kadar olan performans ücreti baskısıyla karşı karşıya kalmakta, bu da çoğu 30 günlük PnL'nin negatif olmasına ve TVL'nin toplamın yalnızca %16'sını oluşturmasına neden olmaktadır.

CEX Sermayesinin "Yelek Değiştirme" Oyunu ve Ekosistem Avı

Başlıca Perp DEX oligopolünün arkasında, merkezi borsa (CEX) sermayesinin "kostüm değiştirme" stratejisi ile DeFi ekosistemini avlama çabası yatıyor:

• Ana akım Merkezi Borsa imparatorluğunun uzantıları: Derinlemesine araştırmalar, patlayan Aster ile PancakeSwap'ın arkasında aynı çekirdek operasyon ekibinin kontrolü olduğunu ortaya koydu. CZ'nin Aster'e destek verme davranışı, esasen "sol elin sağ ele vermesi" şeklinde bir iç ürün tanıtımıdır. Ekip üyeleri ağı, bu Merkezi Borsa'nın eski üst düzey yöneticilerinin Aster ve StandX'tan sorumlu olduğunu göstermekte ve "çift başlı tekel" stratejisi oluşturarak düzenleme riskini dağıtmayı ve piyasa genelinde kapsama sağlamayı hedeflemektedir.
• Diğer Merkezi Borsa düzenlemeleri: EdgeX: CEX'in eski üst düzey yöneticilerinin girişim projesi, teknik yol haritası esnek token listeleme stratejisi ile uyumlu.

Byreal: CEX'in türev ürünler alanındaki teknik birikimini devralarak, merkeziyetsizlik ile düzenleyici risklerden kaçınmayı sağlar.

Avantis: RWA Vadeli İşlemler'e odaklanıyor, ABD uyum yoluna uygun.

• Temel Motivasyon: CEX'in Perp DEX'e yönelik temel motivasyonu, düzenleyici riskten kaçınma ("Merkeziyetsizlik" etiketini kullanarak), pazar payını koruma savaşı ve sonraki nesil DeFi yeniliklerinden faydalanmaktır. Kaynak paylaşımı, piyasa yapıcı ağları ve trafik yönlendirmesi yoluyla, kullanıcıları CEX'ten ilişkili Perp DEX'e taşıyarak, kullanıcıların aynı sermaye grubunun kontrolündeki ekosistem içinde döngüsel hareket etmelerini sağlamaktadır.

Sonuç

Perp DEX sektörünün yeni normu "teknoloji merkeziyetsizlik, güç merkeziyetçilik"tir. Önde gelen platformlar merkeziyetsiz anlatıyı araçsallaştırarak düzenlemeden kaçınma ve verimliliği artırma gibi iki hedefe ulaşmayı hedefliyor. Sözde merkeziyetsizlik devrimi, geleneksel merkezi güçlerin "kapitalist yelek" oyununa dönüşüyor. Gelecekteki rekabet, artık ideolojik inanç savaşları değil, merkeziyetsizliğin altyapısı ile merkezi operasyonel verimliliği daha iyi dengeleyenlerin kim olacağına dayanacak ve CEX seviyesinde kullanıcı deneyimi sunacak. Sadece güvenilir ve sürdürülebilir değer yakalama mekanizmaları oluşturabilen ve "merkeziyetsizlik" örtüsü altında etkili merkeziyetçi sermaye stratejileri yürütebilen platformlar, oligopol piyasasında hayatta kalabilecek ve genişleyebilecektir.

Bir kullanıcı deneyiminin ideolojiyi aştığı bir çağda, Perp DEX platformunun merkeziyetsizlik yönünü daha şeffaf bir yönetişim ve daha adil bir likidite dağılımı karşılığında açıkça kabul etmesi gerektiğini mi düşünüyorsunuz?