Bitcoin'in 4 yıllık döngüsü sona erdi mi yoksa piyasa yapıcılar kendilerini kandırıyor mu?

On yıldan fazla bir süre boyunca, Bitcoin basit bir “senaryoya” uymaktadır: her dört yılda bir, ödül yarıya düşer, arz daralır ve fiyat yeni bir zirveye ulaşır.

Ancak, Bitcoin şu anda 100.000 USD'nin biraz üzerinde işlem görürken - Ekim ayındaki 126.000 USD'nin üzerindeki zirveden neredeyse %20 düşüş - “kıtlık fiyat artışına yol açar” hikayesi giderek ikna edici olmayı kaybediyor.

Wintermute, dijital varlıklar alanındaki en büyük piyasa yapıcılarından biri, birçok kişinin zaten anladığı şeyi açıkça belirtti: “Halving'e dayanan 4 yıllık döngü artık geçerli değil. Belirleyici faktör artık likidite.” Veriler, bu değerlendirmelerin abartı olmadığını gösteriyor.

Likidite 4 yıllık döngünün kurallarını yeniden yazıyor

Bitcoin'in son fiyat artışı, neredeyse mükemmel bir şekilde ETF fonlarına akan sermaye ile örtüşüyor. 4 Ekim'de sona eren hafta içerisinde, küresel kripto ETF fonları 5,95 milyar USD'lik yeni bir para girişi kaydetti; bu, çoğunlukla ABD'deki fonlardan geldi. Sadece iki gün sonra, günlük net akış 1,2 milyar USD'ye ulaştı — bu, şimdiye kadarki en yüksek seviye.

Bu “para seli” dalgası, Bitcoin'in 126.000 USD civarında yeni bir zirveye ulaşmasıyla birlikte gerçekleşiyor. Ay sonuna doğru sermaye akışının duraksamasıyla birlikte, fiyat da 100.000 USD seviyesine geri döndü ve Kasım ayının başında bu seviyede kaldı.

Bu tesadüf değil. Geçmişte, halving Bitcoin'in arz - talep dengesini tahmin etmenin en basit modeli olmuştur: her 210.000 blokta, madencilere verilen ödül yarıya düşer.

Nisan ayındaki olaydan sonra, ödül şu anda her blok başına yalnızca 3,125 BTC, bu da günde yaklaşık 450 BTC oluşturulduğu anlamına geliyor — bu, mevcut fiyat seviyesinde yaklaşık 45 milyon USD değerinde. Bu sayı büyük görünebilir, ancak her gün ETF fonlarından geçen milyarlarca USD'ye kıyasla hala küçük bir kısmı.

Bir ETF fonu, bir günde 1,2 milyar USD değerinde Bitcoin'i emebilir - bu, yeni çıkarılan arzın 25 katıdır. Haftalık ortalama ETF akımları bile, aynı süre zarfında yaratılan toplam Bitcoin miktarına eşit veya onu aşmaktadır.

Halving hâlâ madenci kârını etkilemektedir, ancak piyasa değeri ile birlikte, sınırlayıcı faktör artık çıkarılan yeni coin miktarı değil — yönetilen finansal kanallar aracılığıyla akan sermaye miktarıdır.

Stablecoin: kripto piyasasının yeni “temel para” kaynağı

Stablecoin toplam arzı şu anda veri kaynağına bağlı olarak 280 - 308 milyar USD arasında değişiyor ve tüm kripto piyasası için “temel para” rolünü oynuyor.

Stablecoin kaynağındaki artış genellikle varlık fiyatlarının artışıyla birlikte gelir, çünkü bunlar anında likidite ve kaldıraç pozisyonları için teminat sağlar. Eğer halving Bitcoin'in “arz vanasını” daraltıyorsa, stablecoin ise talep için “boşaltma kapısını” açar.

Bir piyasa nakit akışına göre yönetiliyor

Kaiko Research'ün Ekim raporu bu değişimi net bir şekilde gösteriyor. Ayın ortasında, derinlik defterinin kaybolması ve açık pozisyonların azalmasıyla birlikte, kripto piyasa değerinden 500 milyar USD'yi aşan büyük bir satış dalgası gerçekleşti. Bu bir likidite şokuydu, arz krizi değil.

Bitcoin fiyatı, madencilerin coin satması ya da halving döneminin gelmesi nedeniyle değil; alıcıların kaybolması, türev pozisyonlarının kapatılması ve piyasada likidite eksikliğinin her satış emrini büyütmesi nedeniyle düşüyor.

Wintermute'un tanımladığı dünya, nakit akışının - blok ödüllerinin değil - kontrolü elinde tuttuğu bir piyasa. ABD'nin spot ETF'yi onaylaması ve kurumsal erişimi genişletmesi, Bitcoin'in fiyatlama mekanizmasını yeniden yapılandırdı.

Büyük fonlardan gelen sermaye akışları artık işlem temposunu belirliyor. Fiyatlar genellikle Amerikan seansında — ETF'lerin en aktif olduğu zaman — hızlı bir şekilde artıyor. Avrupa ve Asya'daki likidite hala önemlidir, ancak esasen Amerikan seansları arasında bir “köprü” rolü oynuyor.

Kısa Dönem Likidite Dalgalanması ve Döngüsü

Bitcoin halving'e bağlı olduğunda, fiyat artış döngüleri genellikle yavaş bir birikim süresi ile uzar. Tersi olarak, günümüzde fiyat bir gün içinde binlerce USD dalgalanabilir, ETF sermaye akışının yönüne bağlı olarak.

Vadeli işlemler finansmanı ve açık sözleşme verileri, kaldıraçın hala güçlü bir büyütme faktörü olduğunu gösteriyor. Finansman oranı yüksek devam ettiğinde, piyasa ETF akışının tersine dönerse sert bir şekilde düzeltmeye maruz kalabilir.

Ekim ayındaki düşüş — artan borçlanma maliyetleri ve ETF'lerin geri çekilmesi ile birlikte — likidite tükendiğinde piyasa yapısının ne kadar kırılgan olduğunu gösteren en belirgin örnektir.

Ancak, temel likidite genişlemeye devam ediyor. İngiltere FCA'nın küçük yatırımcıların kripto ETN'lere erişmesine izin vermesi, yayıcılar arasında ücret yarışını tetikledi ve Londra Borsa'sında işlem hacminin artmasına neden oldu.

Her kanal, Bitcoin'e sermaye akıtan yeni bir “boru hattı” gibidir, bu varlığı küresel likidite döngüsüyle daha fazla bağlar ve önceki kapalı halving döngüsünden giderek ayırır.

Bitcoin, likiditeye hassas bir varlık haline geldi.

Bitcoin piyasası artık diğer büyük varlıklar gibi çalışıyor: performans para koşullarına bağlı. Eskiden “halving takvimi” yatırımcı psikolojisini yönlendirirken, şimdi ABD Merkez Bankası (Fed), ETF masaları ve stablecoin ihraççıları ritmi düzenliyor.

Önümüzdeki birkaç ay içinde, Bitcoin'in yönü likidite dalgalanmalarına bağlı olacaktır:

• Temel senaryo: Bitcoin 95.000 – 130.000 USD aralığında dalgalanıyor, ETF sermaye akışı hafif pozitifken ve stablecoin arzı düzenli olarak artıyor.
• Fiyat artışı senaryosu: Eğer ETF yeni bir rekor haftalık giriş kaydeder veya ek ürün onayı alırsa, fiyat 140.000 USD seviyesine dönebilir.
• Düşüş senaryosu: Eğer birçok gün ETF'den sermaye çekilmesi ve stablecoin'lerin daralması ile “likidite sıkıntısı” yaşanırsa, Bitcoin 90.000 USD bölgesine düşebilir.

Bu senaryoların hiçbiri madencilikten çıkarılan ne kadar coin olduğu veya bir sonraki halving zamanlaması ile ilgili değildir - tamamen sistemdeki giriş ve çıkış akışına bağlıdır.

"halving döngüsü"nden "nakit akışı döngüsü"ne

Kaiko'dan alınan veriler, ETF'lerin spot piyasa yapısını değiştirdiğini, Amerikan işlem saatlerinde fiyat farkının (spread) daha dar ve daha yoğun bir likidite sağladığını, ancak işlem saatleri dışında daha ince olduğunu gösteriyor.

Artık, Bitcoin pazarının sağlığı, yalnızca on-chain verilerine bakmak yerine ETF sertifikalarının yaratılması ve geri çekilmesi üzerinden değerlendirilebilir. Madencilerin her gün ürettiği toplam coin miktarı birkaç dakika içinde emildiğinde, güç dengesi netleşti.

Bitcoin, “likiditeye duyarlı” bir varlık haline geldi - bu, bir zamanlar “halving mucizesine” inanan insanları hayal kırıklığına uğratabilir. Ancak, ETF'ye bağlı, stablecoin'e göre fiyatlandırılan ve kurumsallaşmış bir varlık için bu, olgunlaşmanın bir işareti.

Halving döngüsü “ölmedi” — sadece düşüşe geçti.

Eğer on yıl önce yatırımcılara "halving saati"ni takip etmeleri öğretilmişse, önümüzdeki on yılda onlara nakit akışını gözlemlemeleri öğretilecektir.

Bitcoin'in yeni takvimi artık 4 yıl ile ölçülmüyor — bunun yerine ETF'ye giren veya çıkan her milyar USD, piyasaya sürülen veya geri çekilen stablecoin sayısı ve köken efsanesini aşan bir piyasada hareket eden sermaye akışları ile ölçülüyor.

Madenciler hala ritmi koruyor, ama bu ritim artık paraya ait.

Doanh Chính