Stream Finance 93 milyon zarar açıkladı! Elixir, deUSD işlemlerini geçici olarak durdurdu ve 1:1 geri alma taahhüdü verdi.

Bu hafta başlarında Stream Finance’in pozisyon kapama işlemleri nedeniyle yaşanan kayıplar sonucunda, Elixir kendi sentez dolar stabilcoin’i deUSD işlemlerini durdurmaya karar verdi. Bu protokol, deUSD sahiplerinin %80’inin geri çekilmesini işlemiş durumda. 4 Kasım’da, DeFi protokolü Stream Finance, dış bir fon yöneticisinin 93 milyon dolar zararını açıklaması sonrası çekim işlemlerini askıya aldı.

Stream Finance’in 93 milyon dolar kaybı stabilcoin krizini tetikledi

(Kaynak: CoinGecko)

4 Kasım’da, DeFi protokolü Stream Finance, dış bir fon yöneticisinin 93 milyon dolar zararını açıklaması sonrası çekim işlemlerini durdurdu. Bu olay, hızla DeFi ekosisteminde zincir reaksiyonlara yol açtı; Stream Finance ile iş yapan birçok protokol ve stabilcoin etkilendi. Bu protokol en az 285 milyon dolar borçlu durumda olup, bunlar arasında Elixir’e olan 68 milyon dolar ve Euler, Morpho, Compound gibi diğer merkeziyetsiz borçlanma platformlarına olan borçlar da bulunuyor.

Stream Finance’in iş modeli, stabilcoin ödünç alıp kaldıraçlı işlemler ve getiri stratejileri yürütmek üzerine kurulu. Bu protokol, deUSD’yi kendi desteklediği xUSD stabilcoin’ini finanse etmek için ödünç alıyor. Şu anda, xUSD’nin işlem fiyatı 0.20 doların altında seyrediyor ve ciddi şekilde kopmuş durumda. Bu kopuş, başka yerlerde de zincir reaksiyonlara neden oluyor; en belirgini Stable Labs’ın USDX token’inin çöküşü. USDX de dolar pegli stabilcoin olsa da, teminatında xUSD bulunması nedeniyle, Stream Finance’in çöküşü USDX’in değer kaybetmesine doğrudan yol açtı.

93 milyon dolar zarar, DeFi alanında oldukça nadir görülen bir büyüklükte. Bu rakam, 2022 Terra/Luna çöküşü öncesi bazı küçük ölçekli stabilcoin projelerinin toplam piyasa değerine yakın. Zararın kesin nedeni henüz tam olarak açıklanmadı, ancak dış fon yöneticisinin açıklaması, yüksek riskli kaldıraçlı işlemlerin başarısızlığına işaret ediyor. Mevcut piyasa volatilitesinin arttığı ortamda, aşırı kaldıraçlı stratejiler kısa sürede büyük kayıplara yol açabilir.

Stream Finance’in çekimlerin durdurulması kararı, paniği daha da artırdı. Kullanıcılar fonlarını çekemediklerinde, genellikle panik satışları ve çekilme isteği ortaya çıkar; hatta uzun vadeli tutmayı planlayan kullanıcılar bile acil çıkış arayışına girebilir. Bu psikoloji, DeFi’de özellikle belirgindir çünkü geleneksel finans sistemlerindeki mevduat sigortası veya son kredi veren mekanizması yoktur.

Elixir acil durum önlemi olarak deUSD işlemlerini durdurdu

Elixir, Perşembe günü deUSD’nin mint ve burn altyapısını kapatmasına rağmen, %100 deUSD hakkını 1:1 oranında geri ödemeyi planlamaktadır. Proje, bir talep portalı oluşturmaya çalışıyor ve raporlara göre, tüm kalan deUSD ve sdeUSD sahiplerinin bakiyeleri anlık görüntülenmiş durumda. Bu anlık görüntü, blok zinciri dünyasında, belirli bir zamanda tüm adreslerin bakiyelerini kaydetmek ve sonrasında adil geri ödemeyi sağlamak için kullanılan yaygın bir tekniktir.

Proje, mevcut giriş noktası üzerinden yapılan çekimleri devre dışı bırakma kararı aldı; bunun birkaç nedeni var: “Stream’in borçlarını ödemeden önce deUSD’yi tasfiye etme riskini ortadan kaldırmak.” Bu karar, Elixir ekibinin kriz yönetimindeki akıllı yaklaşımını gösteriyor. Eğer işlemler durdurulmasaydı, Stream Finance piyasada deUSD’yi büyük çapta satarak borçlarını ödemeye çalışabilir ve bu da deUSD fiyatını hızla düşürerek tüm sahiplerin zararına yol açabilirdi. İşlemleri durdurarak, Elixir mevcut durumu dondurdu ve düzenli tasfiye için zaman kazandı.

Elixir, önceki paylaşımlarında, Stream’e karşı “1 dolar tam geri ödeme hakkı” olan tek alacaklı olduklarını belirtmişti. Ancak daha sonra, Stream’in “ödemeyi veya tasfiyeyi reddettiği” iddiasını dile getirdi. Bu değişiklik, müzakere sürecinin karmaşıklığını gösteriyor. Başlangıçta, Elixir’un ana alacaklı olarak öncelikli ödeme garantisi olduğu düşünülüyordu, ancak Stream Finance’in kararı, durumun beklenenden daha kötü olduğunu ortaya koyuyor.

“Şu anda, Stream’in toplam deUSD arzının yaklaşık %90’ını (yaklaşık 75 milyon dolar) elinde tuttuğu ve Elixir’in elinde kalan destek miktarının büyük bir kısmının Morpho’nun Stream’e verdiği kredilerden oluştuğu bilgisi paylaşıldı,” diye yazdı Elixir X’te. Bu veri, sorunun ciddiyetini gösteriyor. Eğer Stream Finance, toplam deUSD arzının %90’ını elinde tutuyorsa, bu da deUSD’nin likiditesinin ve fiyat istikrarının büyük ölçüde tek bir varlığa bağlı olduğunu gösteriyor; bu, stabilcoin tasarımında ciddi bir zayıflık.

deUSD’nin tasarım felsefesi ve karşılaşılan zorluklar

Elixir’in deUSD’si 2024 yılının ortalarında piyasaya çıktı ve Ethena Labs’in USDe sentez dolarına alternatif olarak “gerçek anlamda merkeziyetsiz” ve “non-custodial” bir stabilcoin sunmayı amaçladı. Bu varlık, teminat olarak kullanılıyor ve Hamilton Lane’in tokenizasyon fonu HLSCOPE tarafından destekleniyor. Hamilton Lane, dünyanın en büyük alternatif varlık yönetim şirketlerinden biri olup, desteği deUSD’ye geleneksel finansal güveni kazandırdı.

Ancak, bu kriz, “merkeziyetsiz stabilcoin” tasarımındaki temel çelişkileri ortaya çıkardı. deUSD, “gerçek anlamda merkeziyetsiz” ve “non-custodial” olduğunu iddia etse de, toplam arzının %90’ı tek bir borçlunun elinde bulunuyor; bu da merkeziyetçilik ilkesine aykırıdır. Gerçek anlamda merkeziyetçilik, risklerin yayılması ve sistemik tehditlerin önlenmesi anlamına gelir.

Sentez dolar stabilcoin’leri (deUSD ve USDe gibi) ile geleneksel fiat destekli stabilcoin’ler (USDC gibi) arasındaki temel farklar şunlardır:

Teminat modeli: deUSD sentez mekanizması kullanır, USDC ise fiat rezervleriyle desteklenir
Merkeziyetçilik seviyesi: deUSD iddia eder merkeziyetsiz, ancak yüksek konsantrasyon var
Regülasyon durumu: deUSD regüle edilmemiş, USDC New York eyaleti tarafından denetleniyor
Şeffaflık: deUSD blok zincirinde görülebilir, ancak karmaşık; USDC ise düzenli denetim raporları sunar

Elixir’in tasfiye planı ve 1:1 geri ödeme taahhüdü

Elixir, şu anda Euler, Morpho, Compound gibi diğer merkeziyetsiz borçlanma platformları ve hazine yönetim kurumlarıyla işbirliği yaparak, Stream pozisyonlarını tasfiye etmeyi ve fonları deUSD sahiplerine dağıtmayı planlıyor. “Hala 1:1 oranında geri ödeme yapmayı umuyoruz,” dedi Elixir. Bu, kriz sırasında piyasaya güven vermek adına önemli bir taahhüttür.

Stream Finance pozisyonlarının tasfiyesi oldukça karmaşık bir süreç. Stream’in ödünç aldığı deUSD, çeşitli DeFi stratejilerinde kullanılıyor ve birçok protokol ve fon havuzunda dağıtılmış olabilir. Elixir, her bir protokol ile koordinasyon sağlayıp, Stream’in sahip olduğu pozisyonları belirleyerek, düzenli tasfiye işlemlerini gerçekleştirmeye çalışıyor. Bu süreç düzgün yürütülmezse, piyasa paniği ve fiyatların hızla düşmesi riski artar ve toplam geri kazanılabilir fonlar azalabilir.

“deUSD, tamamen desteklenmeye devam ediyor ve Elixir, Stream ekibiyle doğrudan çalışarak, Stream’e olan kredi pozisyonlarını azaltmaya başladı,” diye ekledi açıklama. “Etkilenen AMM fon havuzları veya borçlanma piyasası likidite sağlayıcıları, pozisyonlarının tamamını geri alabilecekler.” Bu taahhüt, doğrudan deUSD sahiplerinin yanı sıra, otomatik piyasa yapıcılar (AMM) ve borçlanma piyasası likidite sağlayıcılarını da kapsıyor.

Elixir, şu ana kadar %80 deUSD sahiplerinin geri çekilmesini sağladığını belirtti; bu, olumlu bir gelişme. Bu, çoğu kullanıcının başarıyla çıkış yaptığı anlamına gelir. Kalan %20’lik kullanıcılar ise şu anda geri alamasa da, bakiyeleri anlık görüntüye alınmış ve talep portalı açıldığında 1:1 oranında USDC ile değişim mümkün olacak.

Ancak, 1:1 geri ödeme taahhüdünün gerçekleşip gerçekleşmeyeceği hâlâ belirsiz. Elixir’in iyimserliği, Stream’in varlık değerine yaptığı değerlendirmeye dayanıyor; ancak, tasfiye sürecinde varlıklar daha da değer kaybederse veya tasfiye hızı yavaş kalırsa, geri kazanılan fonlar 1:1 oranını karşılamayabilir. Ayrıca, yasal süreçler devreye girebilir; Stream Finance iflas ederse, alacaklı olarak Elixir’in alacaklarının ödeme sırası ve oranı mahkeme kararıyla belirlenecektir.