Block'un üçüncü çeyrek Bitcoin geliri yaklaşık 2 milyar dolar: toplam gelirin üçte biri

2025 yılının 6 Kasım’ında, Jack Dorsey’e ait finans teknolojisi şirketi Block (hisse senedi kodu XYZ) üçüncü çeyrek mali raporunu yayımladı. Raporda, Bitcoin ile ilgili gelirlerin 1,97 milyar dolar olduğu ve toplam gelirin yaklaşık 61,1 milyar doların %32’sini oluşturduğu görüldü. Şirketin elinde bulundurduğu Bitcoin sayısı 8780 adete yükseldi; bu, yıl başına göre 295 adet artış anlamına geliyor. Ancak, Bitcoin pozisyonunda 59 milyon dolar tutarında çeyrek bazında değer düşüşü ve 178 milyon dolar yıllık toplam değer düşüşü kaydedildi.

Cash App’in brüt karı yıllık %24 artarken, Square bölümünün büyümesi %9 oldu. Ancak, düzeltilmiş faaliyet gelirleri 409 milyon dolar ile piyasa beklentisi olan 473 milyon doların altında kaldı ve bu nedenle hisse fiyatı işlem sonrası %9,6 değer kaybetti. Bu finansal sonuçlar, Bitcoin işinin geleneksel ödeme devleri arasındaki stratejik öneminin arttığını doğruluyor.

Finansal Verilerin Derin Analizi

Block’un Bitcoin işi, “yüksek gelir, düşük brüt kar” özelliği gösteriyor. 1,97 milyar dolar gelir, doğrudan maliyetlerin 1,89 milyar dolar olmasıyla yaklaşık %4,1 brüt kar marjı sağlıyor. Bu oran, abonelik ve hizmet sektöründeki %65’lik brüt kar marjının oldukça altında. Bu model, şirketin Bitcoin işlemlerinde düşük kar marjıyla çok sayıda işlem yapma stratejisinden kaynaklanıyor—Cash App kullanıcıları Bitcoin satın aldığında, Block esasen yaklaşık %2 fiyat farkı komisyonu alıyor ve spekülatif tutmuyor.

Bitcoin pozisyonunun muhasebe işlemleri, kar-zarar performansını etkiliyor. GAAP kurallarına göre, Block Bitcoin’i “süresiz maddi olmayan varlık” olarak sınıflandırıyor. Fiyat düşüşü yaşandığında değer düşüklüğü karşılığı ayırırken, fiyat artışında kazanç kaydetmiyor. Eylül sonu itibarıyla, şirketin 8780 Bitcoin’inin defter değeri 10,2 milyar dolar iken, güncel piyasa değeri yaklaşık 10,3 bin dolar/birim ile toplamda 600 milyon dolar gerçekleşmemiş kar duruyor. Bu, muhasebe kurallarının simetrik olmayan yapısı nedeniyle Bitcoin’in gerçek değer değişimini gizliyor.

Bölüm performansları büyüme motorlarını ortaya koyuyor. Cash App’in brüt karı %24 artışla 2,23 milyar dolara ulaşırken, bu büyüme Bitcoin işlem hacmi ve Instant Transfer fonksiyonlarıyla destekleniyor. Square’ın brüt karı %9 artışla 810 milyon dolara yükselmiş; fiziksel mağaza işletmelerinin toparlanması önemli bir faktör. Ancak, şirketin toplam düzeltilmiş EBITDA’sı 833 milyon dolar olup, beklentilerin 7 milyon dolar altında kalmış. Bu fark, Ar-Ge harcamalarının artmasından kaynaklanıyor—Block, kuantum hesaplama şifreleme ve Lightning Network protokolü geliştirmeye toplamda 200 milyon doların üzerinde yatırım yaptı.

Bitcoin Stratejisinin Evrimi

Block’un Bitcoin stratejisi üç katmandan oluşuyor. En altta, Cash App’in perakende aracılık hizmetleri bulunuyor; aylık aktif işlem yapan kullanıcı sayısı 50 milyonu aştı. Orta katmanda, Bitcoin ödeme altyapısı yer alıyor; Ekim’de yeni çıkan işletme cüzdanı, onaylamadan işlem yapmaya imkan tanıyor. En üst katmanda ise, merkeziyetsiz geliştirmeler yer alıyor; Spiral yan kuruluşu aracılığıyla Bitcoin ana protokolü iyileştirmeleri destekleniyor. Bu bütünsel yapı, Block’un Bitcoin ekosisteminde hem uygulama hem de protokol seviyesinde önemli bir konumda olmasını sağlıyor.

Madencilik yatırımları, uzun vadeli taahhüdü gösteriyor. Mali raporda detaylandırılmasa da, Block’un 350 milyon dolar Bitcoin madencilik şirketlerine yaptığı yatırım ve kendi geliştirdiği 3 nanometre madencilik çipleri bulunuyor. Bu dikey entegrasyon, işlem hacmi ve likiditeyi güvence altına alırken, ağ güvenliğine de katkı sağlıyor. CEO Jack Dorsey, yatırımcı mektubunda “Bitcoin’in internetin yerli para birimi olduğuna inanıyoruz ve tüm stratejilerimiz bunun etrafında şekilleniyor” dedi.

Düzenleyici uyumda önemli adımlar atıldı. Block, Ekim ayında New York Finansal Hizmetler Departmanı’na 40 milyon dolar uzlaşma ödemesi yaptı ve AML (Kara Para Aklama ile Mücadele) denetimlerini tamamladı. Bu uzlaşmanın bir parçası olarak, şirket 120 milyon dolar harcayarak uyum sistemlerini geliştirmeyi ve yapay zeka tabanlı işlem izleme araçları kurmayı taahhüt etti. Bu proaktif uyum yaklaşımı, ABD’nin tüm eyaletlerinde faaliyet gösterme önündeki engelleri azaltıyor.

Ürün Yenilikleri ve Piyasa Genişlemesi

Ekim’de tanıtılan Bitcoin ödeme paketi, stratejik bir güncellemeyi temsil ediyor. Yeni araçlar, işletmelerin Square terminalleri üzerinden doğrudan Bitcoin kabul etmesine imkan tanıyor; fiyat dalgalanmalarına karşı otomatik olarak fiat para ile takas sağlanıyor. Ayrıca, çok imzalı güvenlik yapısına sahip işletme cüzdanları, şirketlerin Bitcoin’i finansal yönetimlerine entegre etmesini kolaylaştırıyor. Bu ürünler, test aşamasında 20.000’den fazla işletme tarafından kullanılmaya başlandı.

Uluslararası alanda ise Latin Amerika pazarına odaklanılıyor. Block, Brezilya’da Bitcoin tasarruf fonksiyonunu devreye aldı; kullanıcılar düzenli alım yapabiliyor ve Nubank ile ortaklık kurarak sınır ötesi Bitcoin transferleri sunuyor. Bu yerelleştirilmiş strateji, oldukça başarılı oldu—Brezilya’daki Cash App kullanıcı sayısı çeyrek bazında %80 arttı ve Bitcoin işlem hacmi ABD’nin ardından ikinci sırada yer aldı. Analistler, 2026 itibarıyla uluslararası gelirlerin toplam gelirlerin %30’unu aşacağını öngörüyor.

Ayrıca, geliştirici ekosistemi de güçleniyor. Block’un Bitcoin geliştirme araç seti (BDK), 1 milyondan fazla indirildi ve Lightning Network’te 4000’den fazla düğüme teknik destek sağlıyor. Bu altyapı yatırımları doğrudan gelir getirmese de, Block’un Bitcoin teknolojisi topluluğundaki etkisini artırıyor ve standart belirleyici konumunu pekiştiriyor.

Sektör Rekabet Durumu Analizi

Block, kripto ödemeler alanında çok boyutlu bir rekabetle karşı karşıya. PayPal’ın stabil coin işlemleri çeyrek bazında 5 milyar dolar civarında işlem hacmine ulaşırken, esasen Ethereum ekosistemine odaklanmış durumda; Coinbase’in işletme çözümleri daha çok kurumsal müşterilere hitap ediyor; Strike ise Lightning Network’e odaklanmış, teknolojik olarak önde olmasına rağmen ölçek açısından sınırlı. Block’un avantajı, perakende aracılık ve ödeme kabulünden, altyapı ve uygulama hizmetlerine kadar bütün zinciri kapsaması.

Geleneksel finans devlerinin stratejileri de farklılaşıyor. Visa, kripto kart projelerini sürdürüyor ama doğrudan dijital varlık tutmaktan kaçınıyor; Mastercard, Ripple ile ortaklık kurarak stabil coin denemeleri yapıyor; American Express ise kripto para işlemlerini tamamen yasakladı. Bu farklı yaklaşımlar, finans sektörünün dijital varlıkların benimsenmesine ilişkin farklı değerlendirmelerini yansıtıyor. Block’un ise, tüm bu alanlarda aktif ve bütünsel bir strateji izliyor olması, sektörde farklı bir konum oluşturuyor.

Regülasyon ortamındaki değişiklikler de fırsatları şekillendiriyor. Ekim’de ABD Maliye Bakanlığı, gerçek zamanlı ödeme sistemlerinin geliştirilmesini destekleyen bir rapor yayımladı; bu rapor, bankalar dışındaki kurumların da ödemelere katılımını teşvik ediyor. Bu, Block’un Bitcoin ödeme çözümlerine olumlu yansıyabilir. Ayrıca, Avrupa Birliği’nin MiCA düzenlemesi 2026’da yürürlüğe girecek; Block, İrlanda’da sanal varlık hizmet sağlayıcısı lisansı alarak Avrupa pazarına hazır hale geliyor.

Yatırım Değeri ve Riskler

Bitcoin işinin büyüme trendleri göz önüne alındığında, Block’un piyasa değeri yeniden değerleme potansiyeli taşıyor. Şu anki 64 milyar dolar piyasa değeri, 2025 gelir tahminleriyle karşılaştırıldığında, satışlara oranı yaklaşık 2,1 kat seviyesinde. Bu oran, PayPal’ın 2,8 kat ve Coinbase’in 3,5 kat oranlarından düşük. Eğer Bitcoin gelirlerinin toplam içindeki payı %30’un üzerinde kalırsa, bu iskonto zamanla kapanabilir. Wall Street analistlerinin ortalama hedef fiyatı 85 dolar olup, mevcut fiyat olan 64 doların %33 üzerinde.

Ancak, en büyük risk faktörü Bitcoin fiyatlarındaki oynaklık. Duyarlılık analizi, Bitcoin fiyatı %10 düşerse, Block’un çeyrek gelirlerinin yaklaşık 200 milyon dolar azalacağını ve brüt kar marjının 0,5 yüzde puanı daralacağını gösteriyor. Ayrıca, muhasebe kurallarındaki değer düşüklüğü karşılıkları, kar ve zarar dalgalanmalarını büyütebilir ve hisse fiyatını Bitcoin fiyatına bağlı olarak non-lineer şekilde etkileyebilir.

Teknoloji geliştirme ve uygulama riskleri de göz ardı edilmemeli. Block’un donanım cüzdan planı iki kez ertelendi ve Lightning Network entegrasyonu beklenenden yavaş ilerliyor. Bu, teknolojik liderlik iddiasını zayıflatabilir; özellikle, Bitcoin topluluğu protokol katkılarına daha fazla önem verdiği için, bu alandaki gecikmeler stratejik avantajı azaltabilir.

Sonuç

Block’un üçüncü çeyrek mali raporu, Bitcoin işinin ölçeklenebilirlik ve gerçek dünya kullanım alanlarında başarılı olabileceğini gösterdi. 1,97 milyar dolar gelir, Cash App’in ürün ve pazar uyumunu kanıtlamanın yanı sıra, Bitcoin’in ödeme ve değer saklama aracı olarak ana akım haline geldiğini ortaya koyuyor. Muhasebe kurallarındaki yapısal karmaşa ve düzenleyici maliyetlerin yüksekliği devam etse de, Jack Dorsey’in Bitcoin’e olan tam bağlılığı, stratejik kazançlar sağlıyor. Bitcoin’in küresel ödeme ağlarındaki yaygınlaşmasıyla birlikte, Block’un altyapı ve kullanıcı tabanına yaptığı erken yatırımlar, onu geleneksel finansın dijital varlıklara geçişinde önemli bir köprü şirketi haline getirebilir.